Operațiuni pe piata deschisa(operatiuni pe piata valorilor mobiliare)

Una dintre funcții Banca centrala este vânzarea și cumpărarea de valori mobiliare, care sunt considerate unul dintre cele mai fiabile tipuri de active financiare. Principalele contrapartide ale bancii centrale in implementarea acestor operatiuni sunt banci comerciale. Astfel, banca centrală are ocazia de a influența activ resursele disponibile băncilor comerciale.

Într-adevăr, dacă în realizarea politica contabila rolul băncii centrale este relativ pasiv (răține băncile comerciale să decidă dacă înregistrează toate facturile, dacă primesc un împrumut garantat cu titlurile lor), apoi prin cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare pe piața liberă (de exemplu, pe bursă), banca centrală poate influența în mod eficient dezvoltarea relațiilor monetare din țară. În plus, operațiunile pe piața deschisă a valorilor mobiliare sunt un instrument de piață care respectă „regulile jocului” pieței.

Banca Centrală, care participă la licitație, este în același timp un agent deplin și egal al pieței, la fel ca toți ceilalți participanți. Prin urmare, politica de efectuare a operațiunilor pe piața deschisă este considerată cel mai eficient instrument monetar politica de creditare.

Într-o perioadă de condiții de piață ridicate, banca centrală impune băncilor comerciale achiziționarea de titluri de stat, ceea ce restrânge semnificativ capacitatea băncilor comerciale de a acorda împrumuturi și, prin urmare, reduce volumul aprovizionare de bani in circulatie. În timpul unei recesiuni economice, banca centrală face opusul.

După ce am înțeles funcționarea mecanismului de reglare a volumului masei monetare cu ajutorul operațiunilor de piață deschisă, să ne punem întrebarea: de ce băncile comerciale (și populația) acceptă să cumpere și să vândă titluri de stat? Ideea este aceasta: dacă banca centrală vinde titluri de stat (de exemplu, obligațiuni), oferta acestora depășește cererea, ceea ce înseamnă că prețurile acestor titluri scad. Acest lucru crește atractivitatea achiziționării de titluri de stat. Dacă banca centrală cumpără titluri de stat, cererea pentru acestea crește, ceea ce duce la o creștere a prețurilor acestora. Aceasta înseamnă că populația are un stimulent să-și vândă titlurile de stat.

Deci, dacă banca centrală vinde titluri de stat, atunci o obligațiune de 100 USD cu 10% pe an ar putea costa, de exemplu, 80 USD. Dobânda pe aceasta ar fi de 10 USD, ceea ce ar oferi cumpărătorului un randament de 12,5% (10 /80 100). Când banca centrală începe să cumpere titluri, cererea pentru acestea crește, prețul lor de piață crește (la 125 USD, de exemplu), iar randamentul scade la 8% (10/125.100). În aceste condiții, deținătorii de obligațiuni vor prefera să le vândă statului și să primească diferența de curs valutar corespunzătoare.

Operațiuni de piață deschisă- cea mai utilizată metodă de reglare a volumului masei monetare în țările cu o economie dezvoltată, funcțională stabilă, care au și o piață a obligațiunilor guvernamentale suficient de încăpătoare și de încredere (SUA, Marea Britanie, Canada).

Acest lucru se datorează mai multor motive. În primul rând, este cea mai rapidă și mai ușoară modalitate de a rezolva problema reglementării. fonduri de împrumutşi, în consecinţă, ritmul de dezvoltare a producţiei. În plus, aici este posibil un calcul destul de precis - este întotdeauna clar definit câte obligațiuni guvernamentale trebuie vândute sau, dimpotrivă, cumpărate. În al doilea rând, utilizarea ratei de actualizare este complicată, în special, de faptul că băncile comerciale dintr-un sistem de piață dezvoltat folosesc relativ rar împrumuturile băncilor centrale și, de obicei, tocmai pentru că investesc masiv în achiziționarea de obligațiuni guvernamentale.

Prin urmare, cel mai adesea îndeplinește mai mult o funcție de informare decât una de stimulare, iar în țările cu o economie de piață dezvoltată acest instrument este folosit foarte rar. De asemenea, în aceste țări este dificil să se folosească rata rezervelor. Acest lucru se datorează faptului că fondurile din rezervă nu aduc dobândă, de fapt, capital mort rămas. Iar creșterea volumului unui astfel de capital nu este de dorit nici pentru băncile comerciale, nici pentru societate în ansamblu. Trebuie remarcat faptul că în politica de credit a Rusiei practica de a efectua astfel de operațiuni este încă la început.

Cum să gestionezi corect finanțele afacerii tale dacă nu ești expert în domeniu analiză financiară - Analiza financiară

Management financiar - relatii financiareîntre subiecte, management financiar la diferite niveluri, management de portofoliu, tehnici de management al traficului resurse financiare- asta e departe de lista completa subiect " Management financiar"

Să vorbim despre ce este antrenament? Unii cred că acesta este un brand burghez, alții că este o descoperire în afacerile moderne. Coaching-ul este un set de reguli pentru afaceri de succes, precum și capacitatea de a gestiona corect aceste reguli.

3.2.4. Operațiuni de piață deschisă

Operațiunile băncii centrale pe piața deschisă reprezintă în prezent principalul instrument în practica economică mondială în cadrul metodelor indirecte aplicate de politică monetară. Banca centrală vinde sau cumpără titluri de valoare foarte lichide la o rată predeterminată, inclusiv titluri de stat care formează datoria internă a țării, pe cheltuiala proprie pe piața liberă. Acest instrument este considerat cel mai flexibil instrument de reglementare a investițiilor creditare și a lichidității băncilor comerciale.

O caracteristică a operațiunilor de piață deschisă este aceea că banca centrală poate exercita influență de piață asupra cantității de resurse gratuite disponibile băncilor comerciale, ceea ce stimulează fie o reducere, fie o extindere a investițiilor creditare în economie, afectând în același timp lichiditatea băncilor, respectiv reducerea. sau mărirea acestuia. O astfel de influență se realizează prin modificarea prețului de cumpărare de la băncile comerciale sau de vânzare a titlurilor de valoare pe piața liberă de către banca centrală.

Principalele valori mobiliare tranzacționate pe piața deschisă sunt cele mai lichide valori mobiliare care sunt tranzacționate în mod activ pe piața liberă piață secundară pentru care riscul este extrem de mic. Astfel de titluri sunt diferite obligații emise de autorități:

certificate de datorie (Bank of the Netherlands, Bank of Spain, European Central Bank);

facturi financiare (Bank of England, German Bundesbank, Bank of Japan);

obligațiuni (Bank of Korea, Central Bank of Chile, Bank of Russia).

Alegerea titlurilor de valoare depinde de gradul de dezvoltare piata financiara

și independența băncii centrale, capacitatea acesteia de a efectua tranzacții nu numai cu titluri de stat, ci și cu titluri ale altor emitenți.

Influența băncii centrale asupra pieței monetare și a pieței de capital este aceea că, prin modificarea ratelor dobânzilor pe piața deschisă, banca creează termeni profitabili instituțiilor de credit să cumpere sau să vândă titluri de stat pentru a-și crește lichiditatea. Operațiunile de piață deschisă sunt efectuate de banca centrală, de obicei în cooperare cu un grup de bănci mari și alte instituții financiare și de credit.

Operațiunile de pe piața deschisă sunt mai adaptate la fluctuațiile pieței pe termen scurt în comparație cu politica contabila.

Pe piața deschisă, băncile centrale folosesc două tipuri principale de tranzacții: tranzacții directe și contracte de răscumpărare.

Tranzacțiile directe înseamnă cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare cu livrare imediată. Cumpărătorul devine proprietarul necondiționat al titlurilor de valoare. Astfel de tranzacții nu au o dată de scadență. Ratele dobânzilor pus la licitatie.

Tranzacțiile REPO sunt efectuate în condițiile unui acord de răscumpărare. Tranzacțiile REPO directe înseamnă cumpărarea de valori mobiliare de către banca centrală cu obligația dealer-ului de a le răscumpăra după o anumită perioadă de timp. La încheierea de tranzacții REPO inversate, sau pereche (uneori sunt numite și nepotriviri), banca centrală vinde titluri și își asumă obligația de a le răscumpăra de la dealer după o anumită perioadă de timp. Astfel de tranzacții sunt convenabile, deoarece perioadele de rambursare pot varia.

În funcție de tipurile de operațiuni de piață deschisă, acestea sunt împărțite în cele dinamice și de protecție.

Operațiunile dinamice de piață deschisă au ca scop modificarea nivelului rezervelor bancare și a bazei monetare. Sunt de natură permanentă, iar în implementarea lor se folosesc tranzacții directe.

Operațiunile de protecție sunt efectuate pentru a ajusta rezervele în cazul abaterilor neașteptate ale acestora de la un anumit nivel, adică au ca scop menținerea stabilității. sistem financiarși rezervele bancare. Tranzacțiile REPO sunt utilizate pentru astfel de tranzacții.

Tranzacțiile REPO au fost utilizate pe scară largă de către Banca Rusiei din 1996 până la criza financiară din 1998. Subiectul tranzacțiilor au fost obligațiunile guvernamentale pe termen scurt (GKO) și obligațiunile federale de împrumut (OFZ).

Condiția pentru încheierea unei tranzacții repo direct a fost poziția scurtă a dealer-ului la încheierea unei tranzacții repo direct, care era poziția scurtă a dealer-ului bazată pe rezultatele tranzacționării în limita stabilită de Banca Rusiei. Adică tranzacțiile erau încheiate doar atunci când obligațiile dealer-ului depășeau suma fondurilor depuse anterior în sistemul de tranzacționare. După criză, Banca Rusiei a permis REPO inter-dealeri - încheierea de tranzacții REPO cu GKO - OFZ între dealeri care îndeplinesc anumite criterii. S-a presupus că acest lucru ar permite Băncii Rusiei să reducă volumul emisiilor de bani datorită unei redistribuiri mai rapide a rezervelor bancare.

Utilizarea operațiunilor de piață deschisă ca instrument al politicii monetare depinde de nivelul de dezvoltare, de mediul instituțional și de gradul de lichiditate al pieței titlurilor de stat. După criza financiară din 1998, Banca Rusiei nu a avut o astfel de oportunitate. Operațiunile sunt îngreunate de absența titlurilor de stat în cerere în portofoliul Băncii Centrale a Federației Ruse. Reînnoirea acestora va depinde de decizia Guvernului Federației Ruse de a reînregistra o parte suficientă a portofoliului în valori mobiliare cu caracteristici de piață.

Astăzi, Banca Rusiei efectuează operațiuni numai cu obligațiuni federale. Acest lucru se datorează faptului că, până de curând, piața valorilor mobiliare a entităților constitutive ale Federației Ruse nu a fost dezvoltată în măsura necesară. În același timp, volumele mici și lichiditatea scăzută a acestor titluri nu au permis utilizarea lor ca instrument de bază pentru operațiuni. Din ce în ce mai des, problema utilizării obligațiunilor subiecților Federației ca activ de bază pentru efectuarea operațiunilor pe piața liberă a început să fie discutată din ce în ce mai des.

Trebuie remarcat faptul că decizia Băncii Rusiei de a admite cutare sau cutare activ sau pasiv, cutare sau cutare emitent pentru utilizare în operațiuni bancare nu ar trebui să fie asociată cu un anumit emitent sau un anumit activ. Recent, emitenții corporativi individuali au putut obține garanții de stat cu privire la obligațiile sale de la anumite entități constitutive ale Federației Ruse. Acești emitenți se adresează Băncii Centrale a Federației Ruse cu o solicitare de a include activele lor în lista de valori mobiliare pentru efectuarea operațiunilor de către Banca Rusiei pe piața liberă.

Includerea unui activ al unui emitent corporativ în lista de valori mobiliare acceptate de Banca Rusiei drept garanție oferă într-adevăr un rezultat pozitiv la început. Valorile mobiliare ale emitentului sunt incluse în Lista Lombard a Băncii Centrale a Federației Ruse - o listă de valori mobiliare care sunt acceptate ca garanții pentru tranzacțiile REPO. Acest lucru poate determina o creștere a atractivității unor astfel de titluri, o creștere a activității de tranzacționare a acestora. Cu toate acestea, Banca Centrală a Federației Ruse nu se angajează să păstreze aceste valori mobiliare pe Lista Lombardă pe termen nelimitat. La cea mai mică schimbare nefavorabilă a circumstanțelor poziției financiare a emitentului, Banca Rusiei exclude astfel de titluri din listele lombarde, ceea ce încalcă stabilitatea pieței valorilor mobiliare. Pentru a evita o astfel de situație pe piața valorilor mobiliare, a decis să nu includă obligațiuni ale emitenților individuali în operațiunile sale. În plus, nu are capacitatea de a urmări pozitie financiară al fiecărui emitent pentru a determina dacă este rezonabil să-și lase obligațiunile pe Lista Lombard.

Specificul reglementării pieței de valori ruse este de așa natură încât Banca Centrală a Federației Ruse poate efectua operațiuni pe bursa numai în sectorul titlurilor de stat al Centrului Interbancar din Moscova. Orice alte tranzacții cu valori mobiliare emisive creează probleme în obținerea unei licențe de participant profesionist la bursă.

Pentru a menține lichiditatea pieței titlurilor de stat, Banca Rusiei folosește „operațiuni REPO”. Banca Rusiei poate oferi bani gheata unui dealer principal de pe piața valorilor mobiliare pentru a închide o poziție scurtă deschisă (adică atunci când datoriile sunt mai mari decât creanțele) în schimbul titlurilor de stat. Dealerul se obligă să răscumpere aceleași valori mobiliare după o anumită perioadă de timp, dar la un preț diferit. Termenul tranzacției REPO este fix și este de 2 zile. Piața REPO este un instrument destul de eficient pe termen scurt al politicii monetare a Băncii Rusiei și unul dintre instrumentele indirecte pentru menținerea lichidității pieței titlurilor de stat.

Toate drepturile rezervate. Materialele de pe acest site pot fi utilizate numai cu un link către acest site.

Cuvinte cheie: OPERAȚIUNI PE PIAȚA DESCHISĂ; LICHIDITATE; BANCA RUSIEI; RATA CHEIE; LICITAȚII; OPERAȚIUNI PE PIAȚA DESCHISĂ; LICHIDITATEA; BANCA RUSIEI; RATA CHEIE; LICITAȚII.

Adnotare: Articolul are în vedere operațiunile legate de operațiunile Băncii Rusiei pe piața liberă, analizează datele privind operațiunile pe piața liberă efectuate de Banca Rusiei în perioada 2013-2016.

Operațiunile pe piața deschisă fac parte din mecanismul de reglementare a lichidității sistemului bancar, pe care banca centrală îl implementează, ghidată de obiectivele politicii monetare, precum și de considerente de asigurare a stabilității sistemului bancar.

De esenta economica operațiunile pe piața liberă sunt operațiuni de natură creditare de asigurare a lichidității băncilor, precum și operațiuni de depozit de retragere de lichidități de la bănci, care se efectuează prin decizie a Băncii Centrale la aceleași instituții de credit pentru toate admise la operațiuni.

În Federația Rusă, principalul organism de stat responsabil cu desfășurarea politicii monetare este Banca Centrală a Federației Ruse (Banca Rusiei), a cărei politică se desfășoară în modul de țintire a inflației și are ca scop reducerea inflației la 4% și menținerea în continuare. este aproape de acest nivel.

Pentru a face acest lucru, se utilizează o gamă largă de instrumente de reglementare monetară, consacrate în Legea federală „Cu privire la Banca Centrală a Federației Ruse (Banca Rusiei)”, totuși, de fapt, în condiții moderne, mecanismul principal al Băncii. a influenței Rusiei asupra economiei este o modificare a ratei cheie, care, la rândul său, este determinată pe baza rezultatelor licitațiilor desfășurate în condițiile operațiunilor de piață deschisă.

Acestea includ:

— operațiuni principale de licitație – licitații de furnizare/retragere de lichiditate în condiții REPO sau licitații de depozit pe o perioadă de 1 săptămână;

— operațiuni de „ajustare fină” — licitații REPO pe o perioadă de 1 până la 6 zile, licitații swap pe o perioadă de 1 până la 2 zile, precum și licitații de depozit pe o perioadă de 1 până la 6 zile

— operațiuni suplimentare de licitație pentru furnizarea de lichidități cu termene de la 1 săptămână la 36 de luni, desfășurate sub formă de licitații pentru acordarea de împrumuturi garantate cu diverse active.

Dinamica volumului operațiunilor de licitație REPO a Băncii Rusiei și nivelul ratelor medii bazate pe rezultatele unor astfel de licitații, care corespund în general nivelului ratei cheie a Băncii Rusiei, sunt prezentate în Figura 1. Figura arată că volumul lichidității furnizate băncilor în cadrul licitațiilor REPO a crescut semnificativ în perioada 2013-2015, ceea ce reflectă creșterea cererii de lichiditate din partea băncilor, ratele la aceste operațiuni au crescut semnificativ (Fig. 1).

Acest lucru, în opinia noastră, se datorează particularităților situației economice care au apărut în Rusia în 2015. În legătură cu începutul unei scăderi pe termen lung a prețurilor mondiale la hidrocarburi, de exportul căruia depinde în mare măsură dezvoltarea economică a Rusiei, ratele de creștere economică au scăzut, situația în sectorul real al economiei s-a înrăutățit, s-a înregistrat a fost o devalorizare pe scară largă a rublei și o creștere automată a inflației. În 2014, au fost introduse sancțiuni economice împotriva Rusiei, în special, blocând accesul întreprinderilor și băncilor la finanțare externă.

Ca urmare, începând de la sfârșitul anului 2014, sistemul bancar al Federației Ruse a întâmpinat probleme de lichiditate, pe care Banca Rusiei le numește probleme structurale, legându-le de dezvoltarea unei structuri structurale. criză economică, precum și cu acces limitat la finanțare externă din cauza impunerii de sancțiuni. Pentru a rezolva aceste probleme, Banca Rusiei a crescut volumul suportului de lichiditate prin operațiuni de licitație REPO (Grafic 1).

Ulterior, volumul de lichiditate furnizat băncilor prin operațiuni pe piața deschisă și alte instrumente ale Băncii Rusiei a scăzut, ratele la aceste operațiuni rămânând la un nivel relativ stabil, ceea ce, în opinia noastră, indică normalizarea situației lichidității. în sectorul bancar.

Astfel, în Federația Rusă, operațiunile de piață deschisă includ operațiuni de licitație derulate de Banca Rusiei: operațiuni REPO și depozite cu termen de 1 săptămână; operațiuni de „ajustare fină”; operațiuni de acordare de împrumuturi garantate cu titluri de valoare și alte active și garanții bancare pentru mai mult de termeni lungi. Printre acestea, principalele sunt licitațiile de plasare a lichidității în condiții REPO, organizate o dată pe săptămână, și licitațiile de depozit pentru retragerea lichidității.

Pe baza rezultatelor operațiunilor de licitație REPO desfășurate în condiții de piață deschisă, rata cheie Banca Rusiei, a cărei schimbare este principalul instrument de reglementare monetară în Federația Rusă în condiții moderne.

Analiza datelor privind operațiunile de piață deschisă efectuată de Banca Rusiei în perioada 2013-2016 au arătat că volumele lor au crescut semnificativ la sfârșitul anului 2014 - începutul lui 2015. în legătură cu apariția problemelor de lichiditate cauzate, în special, de deteriorarea situației macroeconomice din Federația Rusă în această perioadă. După ce Banca Rusiei a luat măsuri menite să depășească această problemă, volumul operațiunilor pe piața liberă a revenit la normal.

Bibliografie

1. Goryunov E., Drobyshevsky S., Trunin P. Politica monetară a Băncii Rusiei: strategie și tactici // Questions of Economics. 2015. - Nr 4. - S. 53-85.
2. Rezultatele licitațiilor REPO în ruble și swap valutar pentru achiziționarea de dolari SUA și euro pentru ruble // [el. resursă] Mod de acces: http://www.cbr.ru/hd_base/Default.aspx?Prtid=repo
3. Vikhareva E.V., Samoilichenko E.E. Circulația banilor și băncile: tutorial. - Vologda: VoGTU, 2003. - 127 p.
4. Agapova T.N., Vikhareva E.V., Samoilichenko E.E. Bani, credit, bănci: manual. - Vologda: VoGTU, 2004. - 165 p.
5. Descrierea generală a procedurii de efectuare a operațiunilor de depozit [el. resursă] // Mod de acces: http://www.cbr.ru
6. Operațiuni REPO ale Băncii Rusiei // [el. resursă] Mod de acces: http://www.cbr.ru
7. Vikhareva, E.V. Aspecte juridice ale testării de stres a băncilor comerciale rusești în scopul supravegherii bancare / E.V. Vikhareva // Despre corelarea dreptului privat și public: o colecție de materiale a Conferinței științifice și practice din întreaga Rusie. - Vologda: Filiala Academiei de Stat de Drept din Moscova numită după. O.E. Kutafina, 2012. - S. 72-76
8. Principalele direcții ale politicii monetare de stat unificate pentru 2017 și perioada 2018 și 2019 / Aprobat de Consiliul de Administrație al Băncii Rusiei la 11 noiembrie 2016 // [el. resursă] Mod de acces: http://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2017(2018-2019).pdf
9. Raport privind evoluția sectorului bancar și supravegherea bancară în 2014. - M.: Banca Rusiei, 2015. - 120 p.
10. Brager D.K., Bogomolova O.Yu., Brizitskaya A.V., Davidchuk N.N., Sokolova A.S., Popova I.V., Smirnova M.A., Sovetova N.P., Shabelnik T .IN. Economia modernă: analiza statului și perspectivele de dezvoltare: monografie / editată de M. M. Skorev. - Stavropol, 2015. - 119 p.
11. Sistemul instrumentelor de politică monetară al Băncii Rusiei // [el.resource] http://www.cbr.ru
12. Vikhareva E.V. Noi abordări pentru asigurarea stabilității băncilor în condiții de criză / E.V. Vikhareva // Management și economie în contextul modernizării: experiența și perspectivele RANEPA sub președintele Federației Ruse, filiala Vologda. - Vologda, 2012. - P.44-47
13. Legea federală a Federației Ruse „Cu privire la Banca Centrală a Federației Ruse (Banca Rusiei)” din 27 iunie 2002 Nr. 86-FZ // Referință sistemul juridic„Consultant plus” din 07.03.2016
14. Doynikova E.Yu., Sovetova N.P. Sprijin guvernamental corpuri administrația locală// Probleme reale de dezvoltare societate modernă. T1. - Kursk. - 2014. - S. 55-58.
15. Aksyutina S.V. Aspecte cheie ale politicii monetare moderne în Rusia / S.V. Aksyutina, E.V. Vikharev, A.Yu. Zhelezyakov // Reforme instituționale: istorie și modernitate: materiale ale unei conferințe științifice. - Vologda: Legia, 2007. - S. 65-72
16. Sovetova N.P. Evaluare comparabilă din punct de vedere structural a potențialului inovator al regiunii // Probleme ale economiei moderne. - 2014. - Nr 2 (50). - P.254-257.
17. Vikhareva E. V. Baze metodologice pentru evaluarea riscului de credit pe baza raportării unei bănci comerciale / E. V. Vikhareva, A. I. Nemesh // Știință și modernitate: o colecție de articole / Ufa: RIO ICII OMEGA SCIENCES, 2015. - P. 12- 19

OPERAȚIILE BĂNCILOR CENTRALE PE PIAȚA DESCHISĂ A VALOARELOR MOBILIARE

S. R. MOISEEV

Universitatea de Stat de Economie din Moscova,

statistica si informatica

Spre deosebire de rezervele obligatorii, operațiunile de piață deschisă (OOP) sunt un instrument foarte flexibil de politică monetară, ele sunt utilizate în mod voluntar, nu în mod obligatoriu. OOP pot fi efectuate cu orice regularitate și volum de active, ceea ce le face un mijloc eficient de gestionare a masei monetare și a lichidității sectorului bancar. În plus, OOP-urile sunt o modalitate bună de a încuraja concurența în sistemul financiar.

INTRODUCERE ÎN OPERAȚIUNI DE PIAȚĂ DESCHISĂ

Operațiunile pe piața deschisă a valorilor mobiliare (operațiuni pe piața deschisă a valorilor mobiliare) includ cumpărarea și vânzarea de valori mobiliare în scopul creșterii sau diminuării sumei fondurilor aflate la dispoziția instituțiilor financiare. În primul rând, OOP afectează rezervele bancare și, de asemenea, prin efectul multiplicator, afectează oferta de credit și activitate economicăîn general. OOP-urile pot fi efectuate pe ambele Piața primară(prin emisiuni de valori mobiliare), iar pe secundar. Pe piața primară, operațiunile se desfășoară atunci când piețele financiare nu sunt încă suficient de dezvoltate. Treptat, odată cu înființarea și liberalizarea sistemului financiar, accentul principal în POO este mutat pe piața secundară, care oferă băncii centrale o mai mare flexibilitate în operațiuni. Obiectul OOP sunt valorile mobiliare tranzacționabile, cum ar fi obligaţiuni Trezoreria Statului (Ministerul Finanțelor), corporatii publice, cele mai mari corporații și bănci naționale.

OOP utilizează diverse proceduri tehnice, ceea ce le permite să fie clasificate într-o varietate de moduri:

În condițiile tranzacțiilor (tranzacție directă sau cumpărare și vânzare pe o perioadă cu obligația de răscumpărare în condiții prestabilite);

Pe obiectele tranzacțiilor (operațiuni cu titluri de stat sau private);

După urgența tranzacțiilor (pe termen scurt, mediu și lung);

Pe contrapartide (banci, institutii nebancare, sectorul financiar in ansamblu);

Prin fixarea ratei dobânzii (autorități monetare sau piață);

Prin fixarea volumului OOP (autorități monetare sau piață);

La inițiativa încheierii unei tranzacții (autorități monetare sau piață).

Operațiunile de piață deschisă reprezintă principalul instrument al politicii monetare în țările industrializate și devin acum din ce în ce mai importante pentru tari in curs de dezvoltareȘi economii în tranziție. OOP-urile permit băncilor centrale să inițieze tranzacții din proprie inițiativă, adică să fie mai flexibile în alegerea momentului și volumului tranzacțiilor monetare. În plus, ele încurajează relațiile de afaceri impersonale cu participanții de pe piață și oferă o cale de ieșire din controlul direct ineficient. Dezvoltarea instrumentelor de politică monetară indirectă este una dintre cele evidențiazăîn curs dezvoltare economică, din cauza faptului că, pe măsură ce piețele țării se maturizează, instrumentele directe își pierd eficacitatea, deoarece piețele găsesc în cele din urmă modalități de a ocoli restricțiile, mai ales atunci când vorbim asupra tranzactiilor internationale.

Operațiunile de piață deschisă afectează oferta de bani și credit prin impactul lor asupra bazei de rezervă a sistemului bancar. Ca tactică de politică monetară în gestionarea rezervelor bancare, OOP-urile pot fi conduse în una din două moduri: (1) activă: stabilirea volumului rezervelor și determinarea liberă a prețului resurselor (adică rata dobânzii); sau (2) pasiv: fixarea ratei dobânzii variand în același timp suma rezervelor. Țările industrializate cu piețe monetare bine dezvoltate adoptă de obicei o abordare pasivă, deși au existat excepții în trecut. Abordarea pasivă devine acum și norma pentru piețele emergente care au atins un anumit nivel de dezvoltare. Cu toate acestea, în opinia autorului, în țările în curs de dezvoltare există toate motivele pentru utilizare

folosind o abordare activă. În astfel de țări, lipsa unei piețe monetare secundare sau interbancare eficiente – concepută pentru a transmite efectele politicii monetare – poate fi un motiv pentru o abordare proactivă. Un alt motiv este că o abordare proactivă permite băncii centrale să-și determine politica într-o manieră transparentă și deschisă. O abordare activă a fost implementată în multe programe de stabilizare susținute de FMI în țările în curs de dezvoltare.

FACILITATI DE OPERAȚIUNI PE PIAȚA DESCHISĂ

În timpul unui POO, banca centrală preferă titlurile cu cea mai mare lichiditate și cel mai mic risc de credit. Lichiditatea titlurilor de valoare este aspect important intervenție din mai multe motive. Pentru a implementa eficient politica monetară, a gestiona activele și pasivele și pentru a funcționa pe deplin ca un creditor de ultimă instanță, banca centrală trebuie să se asigure că distorsiunile prețurilor titlurilor de valoare sunt cât mai scăzute posibil atunci când efectuează OOP. De regulă, orice titluri de valoare care circulă activ pe piața secundară au suficientă lichiditate. Dintre acestea, cele mai potrivite pentru autoritățile monetare sunt cele conform cărora risc de credit nesemnificativă, adică probabilitatea ca emitentul să nu își respecte obligațiile este extrem de mică. Având în vedere ambele criterii de selectare a titlurilor de valoare, majoritatea băncilor centrale au optat pentru titluri de stat. Aceștia îndeplinesc mai multe funcții simultan în activitățile băncii centrale. În primul rând, titlurile de valoare sunt folosite pentru a gestiona lichiditatea sistemului financiar. În al doilea rând, acestea servesc drept garanție pentru ca sistemele de plată și compensare să funcționeze fără probleme. În al treilea rând, titlurile de valoare străine acționează ca un activ al autorităților monetare, acoperind emisiunea moneda nationala.

Pe lângă considerentele pur operaționale, gradul de dezvoltare a piețelor financiare și independența băncii centrale influențează și selecția titlurilor de valoare. În multe țări, piața valorilor mobiliare nu este încă suficient de dezvoltată pentru a permite efectuarea eficientă a OOP. Într-un număr de țări industrializate, implementarea unui program de reducere datorie publica sau un excedent bugetar vă permite să faceți fără împrumuturi pe piața datoriilor. Conform statisticilor OCDE, volumul titlurilor de valoare de pe piață

magul emis de țările industriale (cu excepția Japoniei) a scăzut de la 45 la 40% din PIB în 1995-1999. Pentru a rezolva problema deficitului de facilități POO, băncile centrale își emit propria hârtie. Cele mai răspândite sunt următoarele tipuri de obligații emise de autoritățile monetare:

> certificate de datorie (Bank of the Netherlands,

Banca Nationala Danemarca, Banca Spaniei,

Banca Centrală Europeană);

> facturi financiare (Bank of England, suedeză

Riksbank, German Bundesbank, Bank of Japan);

> obligațiuni (Bank of Korea, Central Bank

Chile, Banca Rusiei).

Cu toate acestea, majoritatea băncilor centrale refuză să emită propriile valori mobiliare din mai multe motive. Ei caută să evite fragmentarea pieței și să susțină documentele guvernamentale ca reper pentru participanții de pe piața financiară. Folosind nu actele lor, ci obligațiile autorităților fiscale, băncile centrale se izolează astfel de interferența excesivă în domeniul intermedierii financiare. În plus, autoritățile monetare minimizează riscul care poate fi impus sectorului privat sub forma prețurilor distorsionate ale activelor financiare care decurg din selectarea unui anumit activ ca obiect de investiție publică.

Un alt aspect important al selecției entităților POO este independența băncii centrale. Dacă sunt alese titluri neguvernamentale ca obiect de intervenție, banca centrală poate fi acuzată de neloialitate și protecționism față de anumiți emitenți. Pentru a evita astfel de scandaluri, autoritățile monetare își limitează alegerea la actele de stat.

Tabelul 1 oferă o imagine de ansamblu cuprinzătoare a entităților OOP ale băncii centrale. Titlurile de stat utilizate în intervenții sunt listate ca active ale băncilor centrale, în timp ce titlurile proprii sunt listate ca pasive. Portofoliul de acțiuni al majorității băncilor centrale este alcătuit din obligații de datorie ale guvernelor străine și autorităților fiscale interne, agențiilor supranaționale și instituțiilor financiare. Toate sunt tranzacționate în mod activ pe piață și au un nivel ridicat rating de credit. Din punctul de vedere al OOP, doi factori influențează structura bilanţului băncilor centrale. În primul rând, deschiderea economiei și dependența acesteia de dinamică Rata de schimb moneda națională duc la o pondere mai mare a rezervelor valutare în

Tabelul I

Structura bilanțului principalelor bănci centrale ţări ale lumii, %

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncilor centrale într-o lume a titlurilor de stat limitate. Documentul de discuție privind politicile FMI nr. 7, 2001. - P. 6.

Banca Centrală Titluri de datorie netă emise Împrumut către financiar Altele

împrumuturi instituţiilor străine

active instituții financiare guvernamentale alte instituții repo împrumuturi lombarde

Banca de rezervă 65 9 0 0 26 1 0

Australia

Bank of Canada 4 85 4 0 4 2 0

Banca Nationala 52 7 11 0 0 29 1

European 39 10 1 1 47 0 2

Banca centrala

Banca Centrală a Islandei 23 5 4 0 64 3 1

Banca Japoniei 4 60 0 12 19 1 4

Banca de rezervă 3 50 0 0 47 0 0

Noua Zeelandă

Banca Centrală 94 2 0 0 0 4 0

Norvegia

Riksbank suedez 66 13 0 0 21 0 0

Elveția 75 1 1 2 21 0 0

Banca Nationala

Banca Angliei 0 5 0 2 53 2 39

Rezerva Federală SUA 5 88 0 0 7 0 0

Banca Centrală Depozite numerar Proprietate Altele

in circulatie guvern financiar alte articole valoroase pe net

instituţiile instituţiilor de hârtie

Banca de rezervă 47 1 27 1 0 24

Australia

Bank of Canada 96 5 0 1 0 -1

Banca Nationala 20 20 17 3 23 16

European 43 30 6 0 0 21

Banca centrala

Banca Centrală 12 34 15 6 0 32

Islanda

Banca Japoniei 60 6 23 0 5 6

Banca de rezervă 46 1 42 1 0 9

Noua Zeelandă

Banca Centrală 8 4 80 0 0 9

Norvegia

Riksbank suedeză 45 2 0 0 0 53

Elveția 30 5 9 0 0 56

Banca Nationala

Banca Angliei 78 6 1 13 0 2

Rezerva Federală SUA 95 3 1 0 0 1

active și, ca urmare, la o pondere semnificativă a datoriei externe în portofoliul băncilor centrale. Cele mai izbitoare exemple sunt oferite de autoritățile monetare din Norvegia, Australia și Danemarca. În al doilea rând, în funcție de specificul refinanțării pe termen scurt a sistemului financiar, există mai multe împrumuturi sau titluri în activele autorităților monetare. In mod deosebit-

Funcționarea sistemelor de plată, eficiența pieței monetare și tradiția de refinanțare determină dacă reglementarea sectorului financiar va avea loc prin intermediul pieței valorilor mobiliare sau al ferestrei de discount. În Danemarca, Zona Euro și Islanda, refinanțarea se realizează prin fereastra de reduceri, iar în Japonia, Canada, Statele Unite - prin bursa de valori.

masa 2

Operațiuni pe piața deschisă a băncilor centrale din principalele țări ale lumii

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncilor centrale într-o lume a titlurilor de stat limitate. Documentul de discuție privind politicile FMI nr. 7, 2001. - P. 7.

Banca Centrală Peno Tranzacție directă cambii Swap valutar Împrumut lombard Emiterea de valori mobiliare proprii

Reserve Bank of Australia Da Nu Nu Da Da Nu

Bank of Canada Da Da Nu Nu Da Nu

Banca Națională Daneză Nu Nu Nu Nu Da Da

Banca Centrală Europeană Da Nu Nu Nu Da Nu

Banca Centrală a Islandei Da Nu Nu Nu Da Nu

Bank of Japan Da Da Da Nu Da Da

Reserve Bank of New Zealand Da Nu Nu Da Da Nu

Banca Centrală a Norvegiei Da Nu Nu Nu Da Nu

Swedish Riksbank Da Nu Nu Nu Da Nu

Banca Națională Elvețiană Da Nu Nu Da Da Nu

Bank of England Da Da Nu Nu Nu Nu

Rezerva Federală SUA Da Da Da Nu Nu Nu

În tabel. Tabelul 2 prezintă principalele POO realizate de băncile centrale ale țărilor dezvoltate. După cum reiese din aceasta, majoritatea băncilor centrale preferă să folosească împrumuturi peno și amanet în loc de tranzacții directe (operațiuni directe). În ambele cazuri, instituțiile financiare gajează active financiare autorităților monetare sau transferă temporar dreptul de proprietate asupra acestora. Diferențele dintre operațiunile peno și împrumuturile de amanet sunt mai degrabă legale decât economice. De exemplu, în Sistemul European al Băncilor Centrale, OOP-urile pot fi definite ca împrumuturi peno sau de amanet, în funcție de statutul juridic al instituției financiare. De exemplu, în Germania toate OOP sunt sub forma unui gaj de valori mobiliare, în timp ce în Franța aceleași tranzacții sunt identificate ca tranzacții peno.

Majoritatea băncilor centrale preferă să utilizeze titluri de stat sau obligații garantate de guvern în operațiunile peno (Tabelul 3). De regulă, autoritățile monetare preferă să nu creeze o piață peno de la zero, ci să recurgă la o piață peno privată, unde tranzacțiile cu titluri de stat sunt deja încheiate în mod activ. Pe lângă obligațiile guvernamentale, băncile centrale folosesc hârtie privată în operațiunile de amanet și rediscontare. Acest lucru reflectă parțial faptul că majoritatea tranzacțiilor sunt pentru unul singur

zi. Cu ajutorul creditelor pe termen ultrascurt, băncile atenuează lipsa sau excesul de fonduri atunci când decontările sistemelor de plată sunt finalizate la sfârșitul fiecărei zile lucrătoare. Pentru operațiuni peste noapte, unde riscuri financiare sunt minime, iar documentele private mai degrabă decât cele guvernamentale sunt destul de potrivite.

În toate tranzacțiile în care băncile depun titluri de valoare către autoritățile monetare, valoarea garanției trebuie să fie mai mare decât valoarea împrumutului. Marja inițială protejează banca centrală de o modificare nedorită a prețului activului financiar gajat. Pentru a minimiza eventualele efecte adverse asupra autorităților monetare, au fost stabilite cerințe suplimentare pentru titlurile private. Acestea pot fi un rating extern minim de credit (Canada și Japonia) sau un prag minim de fiabilitate stabilit în temeiul sistem intern analiza creditului băncii centrale (sistemul european al băncilor centrale). În unele cazuri, autoritățile monetare stabilesc în prealabil lista titlurilor de valoare potrivite drept garanție (Suedia, Marea Britanie).

Nu toate băncile centrale recurg la OOP-uri clasice de valori mobiliare. Autoritățile monetare din economiile deschise sunt forțate să opereze și pe piata valutara. De exemplu, bănci de rezervă Australia și Noua Zeelandă folosesc swap-uri valutare pe lângă cele tradiționale

Tabelul 3

Obiecte de operațiuni pe piața deschisă a băncilor centrale din țările lider ale lumii

Sursa: Zelmer M. Operațiuni monetare și bilanțuri ale băncilor centrale într-o lume a titlurilor de stat limitate. Documentul de discuție privind politicile FMI nr. 7, 2001. - p. 8.

Banca Centrală Titluri de stat Titluri de stat Titluri de valoare ipotecare Titluri de valoare pentru instituție financiară Titluri de valoare din sectorul privat Titluri de valoare străine I

Reserve Bank of Australia Da Da

Bank of Canada Da

Banca Centrală Europeană Da Da Da Da Da

Banca Centrală a Islandei Da Da

Banca Japoniei Da

Reserve Bank of New Zealand Da

Swedish Riksbank Da Da Da

Banca Națională Elvețiană Da Da Da Da

Bank of England Da Da Da Da

Rezerva Federală SUA Da Da Da

împrumut Lombard |

Banca Centrală Titluri de stat Titluri de valoare Agenție guvernamentală Titluri de valoare ipotecare Titluri de valoare de instituție financiară Titluri de valoare din sectorul privat Titluri de valoare străine

Bank of Canada Da Da Da Da Da Nu

Banca Națională Daneză Da Da Da Nu Nu Nu

Banca Centrală Europeană Da Da Da Da Da Nu

Banca Centrală a Islandei Da Da Nu Nu Nu Nu Nu

Bank of Japan Da Da Nu Nu Da Da

Reserve Bank of New Zealand Da Da Da Da Da Da

Swedish Riksbank Da Da Da Da Da Da

Banca Națională Elvețiană Da Da Da Da Da Da

Ofertă directă

Banca Centrală Titluri de stat. Titluri de valoare ale agenției guvernamentale Titluri de valoare ipotecare Titluri de valoare ale instituțiilor financiare Titluri de valoare din sectorul privat industrial Titluri de valoare străine

Bank of Canada Nu Nu Nu Da Nu Nu

Bank of Japan Da Nu Nu Nu Nu Nu

Bank of England Da Da Nu Da Nu Nu

Rezerva Federală SUA Da Da Nu Nu Da Nu

nyh instrumente colaterale. În trecut, când exista o ofertă suficientă de swap valutare, piețele monetare naționale erau încă subdezvoltate, iar Banca Națională Elvețiană și Banca erau suficient de dezvoltate, iar oferta de titluri de stat era sub-Norvegia.

RELAȚIA OPERAȚIUNILOR DE PIAȚĂ DESCHISĂ CU ALTE INSTRUMENTE DE POLITICĂ MONETARĂ

Pentru ca POO să devină o parte integrantă a politicii monetare naționale, alte instrumente monetare trebuie adaptate în mod corespunzător și infrastructura pieței trebuie transformată. Luați în considerare modul în care OOP sunt legate de alte instrumente monetare. Dacă OOP-urile urmează să devină principalul instrument de politică al autorităților monetare, altor instrumente monetare ar trebui să li se acorde mai puțină importanță, în special fereastra de scont prin care sistemul bancar obține rezerve prin împrumut de la banca centrală. Pentru ca POO să fie eficace, trebuie impuse restricții asupra accesului băncilor la creditele băncii centrale. Fără astfel de restricții, POO nu poate fi utilizat ca principal instrument al politicii monetare pentru gestionarea lichidității sectorului financiar al economiei. Din acest motiv, fereastra de reduceri ar trebui configurată într-un mod special pentru a face mai puțin atractiv accesul pe piață la creditele de ultimă instanță, de exemplu prin mize mari penalități sau directive restrictive de credit. Unele țări, cum ar fi Germania, utilizează un mecanism de rată dublă care include o rată de reducere de bază și o penalizare rata de amanet pentru a preveni abuzul de împrumut.

În același timp, limitele ferestrelor de reducere ar trebui aplicate cu prudență. Dacă rata de penalizare stabilit cu mult peste condițiile actuale de piață, sistemul de refinanțare nu va putea răspunde suficient de rapid la cererea bruscă de lichiditate. Principiile de refinanțare pe termen scurt, care permit accesul limitat la fereastră, ar trebui să permită o ajustare graduală și ușoară a condițiilor de deficit de rezervă. De exemplu, împrumuturile băncii centrale pot fi împărțite în împrumuturi ultra-scurte, care elimină lipsurile de lichiditate, și împrumuturi structurate pe termen lung prin fereastra de discount, care, printre altele, permit instituțiilor bancare să obțină fondurile necesare în caz de urgență.

Pe lângă fereastra de scont, băncile centrale folosesc în mod tradițional rezervele obligatorii ca mijloc de reglementare monetară. Cerințele de rezervă pot fi considerate fie ca o alternativă la OOP, fie ca un instrument de creștere a eficacității acestora în ceea ce privește

niya obiective ale reglementării monetare. Deoarece utilizarea OOP a devenit omniprezentă, băncile centrale au recurs la modificarea ratei rezervelor rezerve mult mai puțin. În multe țări, acestea au fost eliminate treptat și în unele cazuri eliminate în întregime, deoarece cerințele de rezervă fac băncile mai puțin competitive cu alte instituții financiare.

Nivel minim, dar nu zero rezervele necesare poate fi necesar pentru a evalua impactul POO asupra ratelor dobânzii și a masei monetare. Experiența unor țări, cum ar fi Marea Britanie, care nu au recurs la cerințele de rezervare sugerează că acestea nu sunt absolut necesare. Pe de altă parte, crizele financiare precum criza mexicană de la sfârșitul anului 1994 au arătat că rezervele obligatorii sunt încă utile în stabilizarea condițiilor de piață. Chiar și în SUA, cu piața sa monetară foarte dezvoltată, cerințele de rezervă rămân obligatorii pentru depozitele operaționale.

GESTIONAREA DATORIILOR STATULUI

Este clar că deciziile guvernamentale în domeniul gestionării datoriilor și gestionării bilanţului afectează POO. Uneori pot face operațiunile mai ușoare, iar alteori pot îngreuna. În toate țările, trezoreria și banca centrală își coordonează activitățile, deși cu grade diferite de intensitate și efort. În cele mai multe cazuri, decizia finală privind gestionarea datoriilor este luată de trezorerie, banca centrală acționând ca agent al acesteia. În zonele în care operațiunile guvernamentale au un efect direct asupra rezervelor bancare, banca centrală are mult de spus. Relațiile de muncă pot diferi în funcție de tradiții și istoric financiarţări.

În orice caz, OOP-urile vor fi cele mai eficiente acolo unde banca centrală controlează factorii care afectează baza de rezervă a sistemului bancar. Pentru a menține o separare clară între operațiunile de politică monetară și cea fiscală, este de dorit ca datoria publică emisă pentru nevoi bugetare să fie vândută pe piață de către Trezorerie pentru a evita orice conflict între gestionarea datoriei publice și nevoile de politică monetară. Astfel de eliberări ar trebui să ia forma unor licitații, ajutând la dezvoltarea unui mediu competitiv, dereglementat sistemul de piata. Acest lucru evită și

influenţa asupra băncii centrale în ceea ce priveşte susţinerea plasării valorilor mobiliare pe piaţa primară la o rată prestabilită. Din perspectiva POO, este deosebit de important ca o bancă centrală să influențeze, dacă nu să controleze, soldul operațional al trezoreriei, ale cărei fluctuații afectează oferta de rezerve bancare.

Este extrem de neobișnuit ca o bancă centrală să aibă putere discreționară de a reglementa depozitele guvernamentale, dar există o serie de astfel de exemple în întreaga lume. Banca Canadei, de exemplu, are dreptul de a transfera depozite guvernamentale între propriul bilanț și cel al băncilor comerciale. Pentru Banca Malaeziană Negara, licitațiile depozitelor guvernamentale sunt un instrument tradițional al politicii monetare. Bundesbank germană are dreptul de a „opta” unei decizii guvernamentale de a plasa depozite în afara bilanțului său.

În general, OOP-urile vor funcționa eficient atunci când guvernul se conformează și publicul crede într-o separare clară între gestionarea datoriilor și operațiunile de politică monetară. În practică, aceasta înseamnă, de obicei, un acord care neutralizează efectul monetar al bilanţului Trezoreriei sau deleagă gestiunea acestuia către banca centrală. Practic, în toate țările, deciziile de gestionare a datoriilor sunt luate prin intermediul băncii centrale, atât formal, cât și informal.

INTRODUCEREA OPERAȚIUNILOR DE PIAȚĂ DESCHISĂ ÎN ȚĂRILE ÎN DEZVOLTARE

Pe măsură ce economia națională crește, piețele financiare se extind și se adâncesc. Formarea lor, de regulă, are nevoie în mod activ de îndrumarea guvernului și a autorităților monetare. Asociată cu dezvoltarea pieței financiare, dezvoltarea instrumentelor de politică monetară a pieței deschise are loc de obicei în două etape. În primul rând, prin licitațiile de noi emisiuni de valori mobiliare pe piața primară, are loc o trecere de la controlul direct la utilizarea POO.În a doua etapă, odată cu dezvoltarea piețelor secundare, are loc o tranziție completă la tranzacții bilaterale flexibile cu tranzacționabile. valori mobiliare pe piața secundară.

Condițiile ideale pentru implementarea efectivă a OOP există doar în câteva țări în curs de dezvoltare și economii în tranziție. Cu toate acestea, OOP de un fel sau altul pot și ar trebui să fie efectuate pe piețe care nu sunt încă pe deplin pregătite și sunt în proces de transformare. În astfel de cazuri, OOP trebuie să fie

variază în mărime sau utilizare în afara perioadei, mai degrabă decât în ​​mod regulat. Participarea băncii centrale la formarea sistemului financiar, pe de o parte, ar trebui să accelereze dezvoltarea pieței și, pe de altă parte, să nu-și expună bilanţul la riscuri, care pot reduce încrederea în autoritățile monetare. . O bancă centrală poate reuși în intervențiile sale dacă piețele au încredere că portofoliul său de active este foarte lichid și lipsit de riscuri.

Cele mai potrivite piețe pentru POO în țările în curs de dezvoltare sunt de obicei cele care tranzacționează instrumente pe termen scurt. Piețele bine dezvoltate sunt caracterizate de volume mari și susținute de tranzacționare care implică o varietate de jucători, inclusiv guvern, instituții financiare și alte entități de afaceri. Trei sectoare reprezintă cele mai bune oportunități pentru OOP eficient. Acestea sunt piețele titlurilor de stat și ale băncilor centrale, piața datoriilor interbancare și instrumentele pe termen scurt emise de instituții financiare și alte corporații, inclusiv facturile comerciale și financiare, precum și certificatele bancare de depozit. Având în vedere capacitatea guvernului de a manipula politica fiscală și, dacă este necesar, de a-și crește rapid veniturile, piata de stat Valorile mobiliare sunt în general considerate ca fiind cel mai favorabil mediu pentru POO în țările în curs de dezvoltare. Condițiile politice și economice instabile, totuși, pot face imposibilă funcționarea normală a pieței datoriilor guvernamentale. Pentru implementarea eficientă a OOP, este esențial ca guvernul să adere cu strictețe la plățile dobânzilor la datorie, precum și la rambursarea datoriei. Piața titlurilor de stat poate fi scufundată în colaps nu doar din cauza refuzului de a îndeplini obligațiile contractuale, ci și din cauza politicii proinflaționiste a autorităților monetare, care duce la fuga investitorilor de pe piață.

Datoria privată pe termen scurt, inclusiv pasivele interbancare, este mai puțin potrivită pentru OOP. În țările în curs de dezvoltare, se caracterizează prin riscuri specifice de credit. În plus, utilizarea hârtiei private ca obiect de intervenție obligă banca centrală să facă alegeri dificile în conducerea politicii monetare. Dacă banca centrală cumpără datorii private, structuri comerciale poate dori să emită titluri de valoare mai riscante. Și dacă banca centrală refuză brusc să le cumpere, jucătorii pot

se îndepărtează complet de astfel de titluri, ceea ce va provoca o criză pe piața monetară. Una dintre opțiunile de rezolvare a acestei probleme este ca autoritățile monetare să își limiteze operațiunile la titlurile de valoare care au un rating de credit maxim stabilit de o agenție de rating independentă. Cu datoria guvernamentală scăzută sau în scădere rapidă, banca centrală poate descoperi că nu are de ales decât să treacă la instrumentele private ale pieței monetare. Atunci când se întâmplă acest lucru, tranzacțiile cu instrumente ale băncilor comerciale sau datorii interbancare sunt mult mai puțin problematice în ceea ce privește riscul de credit decât tranzacțiile cu alte instrumente private. În cazul în care piața datoriilor guvernamentale nu a atins încă volumul necesar, banca centrală poate influența sistemul bancar prin emisiuni specializate de titluri de stat destinate doar scopului politicii monetare.

Banca centrală poate promova, de asemenea, dezvoltarea pieței prin introducerea unor principii sau coduri de funcționare pentru contrapărțile sale. În primul rând, este necesar să evidențiem cercul partenerilor de afaceri. Criteriul pentru tratarea cu banca centrală poate include apartenența la un grup de dealeri. Multe țări desfășoară OOP prin intermediul dealerilor primari care au obligația de a furniza cotații de licitație și cerere pentru titluri atunci când banca centrală intră pe piață și în timpul licitațiilor de trezorerie. Brazilia, Republica Cehă, India, Malaezia, Filipine, Polonia și Rusia (până în 1998), de exemplu, au introdus sisteme de distribuitori primari. Pentru a-și îndeplini funcțiile mai eficient, dealerii trebuie să caute clienți cu amănuntul, contribuind astfel la dezvoltarea unei piețe mai extinse și mai lichide.

În țările mici, stabilirea unui sistem de dealeri primari, unde numărul de participanți poate fi insuficient, este problematică și adesea impracticabilă. Cu toate acestea, atunci când piața devine suficient de mare, există multe premise pentru limitarea operațiunilor unui grup de dealeri, de exemplu prin cerința unui nivel minim. capitaluri proprii. Pentru a evita acuzațiile de favoritism, este posibil ca grupul de dealeri să fie suficient de mare. Prin înființarea unui grup de dealeri, banca centrală va beneficia în ceea ce privește încurajarea dealerilor să aplice cele mai bune standarde de creare a pieței, cum ar fi dimensiune minimă tranzacții pentru tranzacții la prețuri cotate.

După cum sa menționat deja, pentru a desfășura OOP eficiente, atât banca centrală, cât și guvernul au nevoie de o infrastructură dezvoltată pentru piața valorilor mobiliare de stat. Ar trebui să aibă suficientă transparență pentru o participare largă a diferitelor categorii de jucători la acesta, precum și riscuri minime de contrapartidă. Pentru a atinge această calitate a pieței, banca centrală trebuie să stabilească standarde pentru activitățile participanților săi. Pentru a face acest lucru, va trebui în mod natural să observe piața prin colectarea de statistici și publicarea de informații rezumative despre piață. Desigur, banca centrală se poate descurca fără caracteristici suplimentare dacă recurge la reglementarea directă și la supravegherea obligatorie a pieței. Totuși, astfel de pași îl vor forța să mărească personalul, să meargă pe calea birocrației și, în cele din urmă, a pierderii eficienței și încrederii. Soluția problemei constă într-o separare clară a puterilor și responsabilităților legate de operațiunile de politică monetară (responsabilitatea autorităților monetare) și operațiunile de reglementare (responsabilitatea altei agenții sau, dacă este în cadrul băncii centrale, un departament separat de departamentul OOP). ).

STIMULAREA DEZVOLTĂRII ARHITECTURII PIEȚEI

Orice bancă centrală preferă să opereze pe o piață eficientă în care tranzacționarea este continuă și unde există o rată ridicată de răspuns a pieței. Autoritățile monetare pot lua anumite măsuri pentru dezvoltarea pieței interbancare, proiectarea instrumentelor pieței și a infrastructurii comerciale, oferirea de facilități de finanțare, stabilirea criteriilor de tranzacționare, colectarea și diseminarea statisticilor și promovarea unui mecanism sigur de plată și compensare.

Banca Centrală este centrul pentru colectarea și distribuirea statisticilor de piață. Procesul de colectare a datelor, inclusiv detaliile zilnice ale pozițiilor, volumului și finanțării pe tip de emisiune, ar trebui să înceapă devreme în dezvoltarea pieței. Statisticile oferă baza pentru observație. Ulterior, atunci când numărul de participanți este atât de mare încât datele despre o anumită companie sau bancă nu pot fi publicate, banca centrală trebuie să elibereze date agregate privind activitatea pieței. Publicarea trebuie amânată cu un întârziere suficient, de exemplu, o săptămână sau

lună, în funcție de instrument, pentru a evita reacția excesivă a pieței.

Banca centrală ar trebui, de asemenea, să ia inițiativa într-un stadiu incipient al dezvoltării pieței de a introduce standarde de plată și livrare. Nicio piață nu funcționează fără o garanție că valorile mobiliare vor fi livrate la timp și plătite conform acordului. În timp ce viteza și fiabilitatea sistemelor de compensare și plată depind în mod evident de capacitățile tehnologice ale pieței și de aranjamentele instituționale, banca centrală poate juca un rol important în galvanizarea unor astfel de efecte prin efectul de pârghie al creditorului de ultimă instanță. De asemenea, poate lucra cu Trezoreria pentru introducere tehnologii moderne pe piața titlurilor de stat, cum ar fi un sistem de registru care înregistrează proprietatea într-un cont securizat și permite livrarea simultană versus plata prin conturile de depozit ale băncii centrale. Autoritățile monetare ar trebui să se asigure că instituțiile de compensare primesc cele necesare linii de credit de la bănci la momentul refuzurilor de livrare și plată.

Piața interbancară este deosebit de importantă pentru politica monetară, deoarece ajută la determinarea momentului și volumului adecvat al unui POO. Multe țări își adaptează instrumentele de politică monetară în mod specific la piața interbancară. Banca Centrală, împreună cu Trezoreria, ar trebui să preia conducerea în încurajarea practicilor bazate pe piață pe piața interbancară care promovează comerțul competitiv. Aceasta poate fi, de exemplu, introducerea sistemelor informatice pentru tranzacționarea anonimă cu valori mobiliare. Pentru a încuraja transparența pieței, autoritățile ar trebui, de asemenea, să descurajeze comerțul în afara piețelor organizate. Trezoreria trebuie să aibă un interes deosebit pentru tranzacționarea competitivă, având în vedere că sarcina datoriei naționale ar trebui să scadă în timp pe măsură ce titlurile de stat devin mai lichide.

OBSERVAȚII FINALE

Dereglementarea piețelor financiare face ca controlul administrativ asupra sistemului bancar să fie ineficient. Experiența internațională în acest domeniu arată că, în contextul globalizării, țările nu au de ales decât să înceapă tranziția către reglementarea indirectă. Țările în care banca centrală prelungește tranziția pieței se confruntă ulterior cu eșecuri.

lamy în atingerea scopurilor politicii monetare. Pe de altă parte, după cum arată experiența de criză din Asia de Sud-Est la sfârșitul anilor 1990, utilizarea instrumentelor de piață nu garantează deloc succesul politicii monetare. Prezența unui arsenal de instrumente indirecte este o condiție necesară, dar nu suficientă, pentru eficiența ridicată a autorităților monetare.

Majoritatea țărilor în curs de dezvoltare și a țărilor cu economii în tranziție au început să aplice rezerve obligatorii în legătură cu OOP. De asemenea, au restricționat accesul la fereastra de reduceri, care a rămas totuși deschisă ca „supapă de siguranță” pentru sectorul bancar. În același timp, pentru majoritatea piețelor emergente și economiilor în tranziție predispuse la crize de lichidități și la ieșiri bruște de capital, se poate pune în comun toate instrumentele de politică monetară fără a se baza pe niciunul dintre ele. cea mai buna alegere din punct de vedere al eficienţei. Transformarea pieței în timpul dezvoltării OOP are loc de obicei în două etape: organizarea pieței primare și apoi dezvoltarea pieței secundare.

Este dificil pentru o bancă centrală să accelereze dezvoltarea pieței financiare numai prin POO, deoarece riscă să domine piața și să excludă împrumuturile private cu cele publice. Tranzacțiile peno și inverse sunt cele mai eficiente instrumente pentru a încuraja dezvoltarea pieței într-un stadiu incipient. În același timp, banca centrală ar trebui să contribuie activ la crearea unei piețe interbancare cu drepturi depline, care va servi în viitor ca funcție de semnalizare a politicii monetare. Cu toate acestea, dacă banca centrală se bazează în exces pe tranzacții private pe hârtie, este expusă riscurilor de credit și de lichiditate. În absența unei piețe normale a titlurilor de stat, utilizarea de către banca centrală a propriilor emisiuni sau emisiuni speciale de trezorerie, strict destinate scopurilor politicii monetare, poate fi considerată ca o opțiune alternativă pentru obiectele de intervenție.

(Publicația a fost pregătită pe baza materialelor Fondului Monetar Internațional)

Operațiunile băncii centrale pe piața deschisă reprezintă în prezent principalul instrument în practica economică mondială în cadrul metodelor indirecte aplicate de politică monetară. Banca centrală vinde sau cumpără titluri de valoare foarte lichide la o rată predeterminată, inclusiv titluri de stat care formează datoria internă a țării, pe cheltuiala proprie pe piața liberă. Acest instrument este considerat cel mai flexibil instrument de reglementare a investițiilor creditare și a lichidității băncilor comerciale.

O caracteristică a operațiunilor de piață deschisă este aceea că banca centrală poate exercita influență de piață asupra cantității de resurse gratuite disponibile băncilor comerciale, ceea ce stimulează fie o reducere, fie o extindere a investițiilor creditare în economie, afectând în același timp lichiditatea băncilor, respectiv reducerea. sau mărirea acestuia. O astfel de influență se realizează prin modificarea prețului de cumpărare de la băncile comerciale sau de vânzare a titlurilor de valoare pe piața liberă de către banca centrală.

Cu o politică restrictivă strictă care vizează ieșirea resurselor de credit de pe piața creditului, banca centrală reduce prețul de vânzare sau crește prețul de cumpărare, prin urmare, crescând sau micșorându-și abaterea de la rata pieței. Dacă scopul băncii centrale este reducerea rezervelor din sectorul bancar, atunci ea acționează pe piața liberă pe partea ofertei, urmând o politică contractuală. În acest caz, el are două posibilități de a-și realiza scopul:

1. sau anunță o rată la care banca centrală va oferi orice număr de titluri;
2. sau oferă în plus un anumit număr de titluri de valoare.

Dacă scopul băncii centrale este de a crește rezervele sectorului bancar, atunci ea acționează pe piața deschisă pe partea cererii. În acest caz, banca centrală are două opțiuni pentru a-și atinge obiectivul:

1. sau să stabilească rata la care banca centrală cumpără orice volum oferit;
2. sau cumpara un anumit numar de titluri de acest tip, indiferent de cursul ofertei.

Dacă banca centrală cumpără valori mobiliare de la băncile comerciale, transferă fonduri în conturile lor corespondente și, astfel, crește capacitatea de creditare a băncilor. Ei încep să emită împrumuturi care nu sunt în numerar bani adevarati sunt incluse în sfera circulației monetare și, dacă este necesar, sunt transformate în numerar. Dacă banca centrală vinde titluri de valoare, atunci băncile comerciale plătesc pentru o astfel de achiziție din conturile lor corespondente, reducându-și astfel oportunitățile de credit asociate cu emisiunea de bani.

Obiectele politicii pieței deschise

Principalele valori mobiliare tranzacționate pe piața deschisă sunt cele mai lichide valori mobiliare care sunt tranzacționate activ pe piața secundară, al căror risc este extrem de scăzut. Astfel de titluri sunt diferite obligații emise de autoritățile monetare:

• certificate de creanță (Banca Țărilor de Jos, Banca Națională a Danemarcei, Banca Spaniei, Banca Centrală Europeană);
• facturi financiare (Bank of England, Swedish Riksbank, German Bundesbank, Bank of Japan);
• obligațiuni (Bank of Korea, Central Bank of Chile, Bank of Russia).

Alegerea valorilor mobiliare depinde de gradul de dezvoltare a pieței financiare și de independența băncii centrale, de capacitatea acesteia de a efectua tranzacții nu numai cu titluri de stat, ci și cu titluri ale altor emitenți.

Deschiderea economiei și dependența acesteia de dinamica cursului de schimb al monedei naționale sporește operațiunile cu obligații de datorie externă (Norvegia, Austria, Danemarca).

Impactul băncii centrale asupra pieței monetare și a pieței de capital este că prin modificarea ratelor dobânzilor de pe piața deschisă, banca creează condiții favorabile pentru ca instituțiile de credit să cumpere sau să vândă titluri de stat pentru a le crește lichiditatea. Operațiunile de piață deschisă sunt efectuate de banca centrală, de obicei în cooperare cu un grup de bănci mari și alte instituții financiare și de credit.

Operațiunile de piață deschisă sunt mai adaptate la fluctuațiile pe termen scurt ale pieței decât politicile contabile.

Caracteristicile politicii de piață deschisă a băncilor centrale străine

Băncile centrale ale țărilor dezvoltate acordă din ce în ce mai multă atenție dezvoltării acestui instrument de politică monetară, deoarece operațiunile pe piața deschisă reprezintă în prezent cea mai flexibilă metodă de reglementare a lichidității și capacităților de credit ale băncilor pe o piață financiară dezvoltată.

În primele zile ale operațiunilor de piață deschisă în Statele Unite, Rezerva Federală a achiziționat titluri de valoare guvernamentale federale în primul rând pentru a obține suficiente active profitabile dacă veniturile din împrumuturile și împrumuturile oferite de Băncile Rezervei Federale se dovedeau a fi insuficiente din orice motiv. . Majoritatea băncilor din Rezerva Federală au considerat că New York-ul este locul cel mai convenabil pentru astfel de tranzacții și aici, în anii 1920, un comitet informal compus din reprezentanți ai tuturor celor douăsprezece bănci ale Rezervei Federale a început să-și coordoneze tranzacțiile cu titlurile guvernamentale federale. Aproape imediat după începerea activităților sale, acest organism a început să influențeze starea sistemului economic, compensând circulația aurului în economie prin cumpărarea și vânzarea corespunzătoare a titlurilor de valoare și creând rezerve suplimentare pentru sistemul bancar comercial. Din punct de vedere legislativ, activitățile Comitetului Federal pentru Piața Deschisă (FKOR) au fost oficializate și legalizate numai după adoptarea Legii bancare din 1935. Comitetul Federal pentru Piața Deschisă gestionează operațiunile curente pe piața deschisă a valorilor mobiliare. La ședințele lor, membrii FKOR iau în considerare condițiile economice actuale și determină, în opinia lor, politica și direcțiile monetare cele mai potrivite pentru dezvoltarea acesteia. FCOR pregătește apoi o directivă pentru directorul de operațiuni, care este și vicepreședinte al Băncii Rezervei Federale din New York. Această comandă nu specifică actiunile urmatoare. Managerul pieței deschise decide unde, cum și cât să cumpere sau să vândă titlurile guvernamentale federale necesare pentru atingerea obiectivelor politicii.

Pe lângă măsurile de politică, Fed întreprinde operațiuni „de protecție” pe piața deschisă a valorilor mobiliare, care vizează nu modificarea relațiilor monetare, ci să compenseze modificările nedorite în structura rezervelor bancare. De exemplu, înainte de 1971, au fost necesare o serie de operațiuni defensive de piață deschisă pentru a compensa fluxul de aur din Statele Unite care a fost observat din 1957. Dacă achiziția de titluri de valoare pe piața liberă nu ar putea compensa aceste evoluții negative, fluxul de aur ar reduce baza monetară și ar înăspri relațiile monetare.

Se efectuează și operațiuni de protecție, de exemplu, în cazul modificării depozitelor Trezoreriei Statului la FRS, care în anumite cazuri pot duce la consecințe neplăcute pentru baza monetară dacă nu sunt neutralizate în timp prin operațiuni corespunzătoare pe piata deschisa.

Între 1953 și 1958, FKOR și-a limitat operațiunile pe piața liberă la doar bonuri de stat și alte titluri de valoare pe termen scurt cu scadențe mai mici de un an. Susținătorii acestei politici financiare, numite „facturi”, au subliniat că cumpărătorii și vânzătorii care aveau informații despre tipul specific de titluri de valoare guvernamentale federale către care au fost direcționate viitoarele operațiuni de piață deschisă ale Fed au primit un anumit avantaj. Cunoașterea scadențelor acestor valori mobiliare simplifică foarte mult sarcina de a prezice consecințele viitoarelor operațiuni de piață deschisă pentru dealeri și investitori. Până în prezent, cea mai mare parte a operațiunilor de pe piața deschisă cade pe titluri de valoare pe termen scurt, deși o serie de experți consideră că această stare de lucruri nu este întotdeauna rezonabilă și văd unele restricții artificiale în ea. La începutul anilor 1960, Trezoreria SUA, împreună cu Fed, a încercat simultan să scadă ratele dobânzilor la titlurile și obligațiunile pe termen lung cumpărându-le și să majoreze ratele dobânzilor la titlurile pe termen scurt prin vânzarea acestora pe piața deschisă. Această politică financiară se numește „operațiune twist”. Astfel de măsuri ale Fed au fost concepute pentru a stimula internă sistem economic scad ratele dobânzilor pe termen lung și în același timp atrag investitori straini la investirea banilor în economia SUA, creșterea ratei dobânzii la titlurile de valoare pe termen scurt. Totuși, în realitate viata economica această politică financiară nu a contribuit prea mult la creșterea ratelor dobânzilor la titlurile de valoare pe termen scurt. Deși randamentele titlurilor de valoare pe termen lung și ale obligațiunilor guvernamentale federale din SUA au scăzut în acest mediu, ratele dobânzilor la creditele ipotecare și obligațiunile corporative nu s-au modificat semnificativ. politica financiara„Operațiunile de răsucire” nu ar putea avea un impact semnificativ asupra sistemului economic, deoarece pe lângă achizițiile și vânzările de valori mobiliare direcționate pe piața liberă, ratele dobânzilor depind și de o serie de factori financiari și economici. În plus, trebuie avut în vedere faptul că, după ce fondurile sunt „injectate” în sistemul bancar, Băncile Rezervei Federale nu pot controla utilizarea lor ulterioară, iar atunci când aceste fonduri sunt retrase din sistemul bancar, nu pot controla situația din piețele financiare.

In tari Uniunea Europeană operațiunile obișnuite de piață deschisă ca sursă de fonduri sunt cel mai adesea folosite de băncile centrale din Italia, Franța și Belgia, unde piața de capital pe termen lung este mare.

Bundesbank, Banca Țărilor de Jos, Banca Angliei (dintre țările non-europene - Banca Japoniei) sunt angajate în plasarea documentelor guvernamentale pe piața primară.

Banca Centrală Europeană consideră operațiunile de piață deschisă drept cel mai eficient instrument de politică monetară, concentrându-se pe cea germană banca federală, pentru care au fost predominante încă de la mijlocul anilor 1980.

Următoarele instrumente sunt utilizate de BCE pentru a efectua operațiuni pe piața liberă: tranzacții negociabile, tranzacții directe, emitere de certificate pe termen lung, tranzacții valutare precum „swap” și atragere. depozite la termen. Condițiile acestora sunt determinate prin trei proceduri prevăzute în aceste scopuri - licitații standard, licitații accelerate și proceduri bilaterale - ale căror principale operațiuni se desfășoară în cadrul politicii monetare. Acestea sunt contracte de cumpărare pe termen scurt, cu o frecvență săptămânală și o scadență de două săptămâni la o rată fixă ​​a dobânzii. Prin aceste operațiuni, BCE asigură organizatii de credit 70-80% din valoarea totală a refinanțării. Suma minimă a unei cereri de către o instituție de credit participantă la licitație este de 1 milion de euro, volumul maxim de cereri și numărul acestora nefiind limitate. Singura cerință impusă de BCE instituțiilor de credit este disponibilitatea unor garanții suficiente blocate într-un depozitar autorizat.

Operațiunile pe piața primară cu titluri de stat din Marea Britanie se desfășoară în limite stricte, deoarece aceasta este direct legată de mecanismul de emitere. În același timp, Banca Angliei se concentrează pe două operațiuni principale: în cadrul politicii pe termen lung - pe operațiuni cu titluri de stat, iar pe termen scurt - pe operațiuni cu bonuri de trezorerie. bonuri de tezaur- Acestea sunt titluri de valoare pe termen scurt (de obicei pentru o perioadă de 3 sau 6 luni) IOU (Îți sunt dator) emise de Banca Angliei în mod regulat în fiecare săptămână. Scopul lor principal nu este de a finanța cheltuielile guvernamentale, ci de a retrage numerar din sistem pentru a facilita politica monetară. Numărul de bilete la ordin emise depinde de fluxurile de numerar viitoare.

Politica de piata deschisa se realizeaza prin intermediul caselor de discount prin stabilirea unor rate fixe pentru cumpararea si vanzarea valorilor mobiliare.

Acțiunea instrumentului de piață deschisă în Germania constă în cumpărarea și vânzarea de către banca centrală de titluri de stat, acceptări bancare și alte titluri la un curs prestabilit. În prezent, obiectele reglementării cererii de bani pentru operațiunile pe piața deschisă sunt obligațiunile guvernului federal, federal calea feratași poștă, valori mobiliare apelabile și anumite alte valori mobiliare. Ratele dobânzilor la acestea sunt stabilite diferențiat, în funcție de scadența titlurilor.

Particularitățile operațiunilor de piață deschisă din Rusia

Operațiunile de piață deschisă în Federația Rusă înseamnă cumpărarea și vânzarea de către Banca Rusiei de valori mobiliare, în principal obligațiuni de stat și alte obligații. Titlurile de stat în conformitate cu legislația rusă includ titluri de valoare de două niveluri:

1. titluri de valoare ale bugetului federal;
2. valori mobiliare ale subiecţilor Federaţiei.

Alegerea de către Banca Rusiei a activelor pentru operațiunile de piață deschisă este determinată de prevederi lege federala„Despre Banca Centrală a Federației Ruse (Banca Rusiei)”. Astfel, în conformitate cu prezenta Lege, gama de valori mobiliare în operațiunile de piață deschisă este limitată doar la titlurile de stat. Utilizarea tuturor celorlalte valori mobiliare va fi decisă de Consiliul de Administrație și/sau Consiliul Național Bancar.

Banca Centrală a Federației Ruse acționează ca principalul dealer și agent pentru serviciul datoriei publice. Istoria apariției acestui instrument de politică monetară al Băncii Rusiei datează din 1992. La începutul anului 1992, Banca Centrală a Federației Ruse, împreună cu Ministerul de Finanțe al Rusiei, au început pregătirile pentru crearea infrastructurii de o piață modernă a valorilor mobiliare. În același timp, a fost stabilită o sarcină în două direcții: asigurarea finanțării neinflaționiste a deficitului bugetar și crearea condițiilor de reglementare. circulatia monetara metode economice. În 1993, pe piața valorilor mobiliare au început să circule GKO și bonurile de trezorerie (CO), precum și alte titluri. acte guvernamentale. Banca Centrală și băncile comerciale au devenit participanți activi la piața de valori, iar Banca Rusiei a început să reglementeze în mod activ lichiditatea sistemului bancar prin operațiuni cu GKO. Criza din 1998 a schimbat semnificativ practica de utilizare a acestui instrument de către Banca Rusiei. Au fost stabilite sarcini:

• să reducă volumul împrumuturilor guvernamentale și să asigure o creștere a maturității acestora;
• reduce randamentul titlurilor de stat.

În 1999, Banca Rusiei a continuat să considere operațiunile de piață deschisă ca instrument important politică monetară. Ținând cont de experiența pozitivă acumulată în perioada pre-criză în utilizarea acestui instrument, s-a planificat utilizarea atât a titlurilor de stat, cât și a obligațiunilor Băncii Rusiei pentru astfel de operațiuni.

Următorii factori au împiedicat utilizarea deplină a tranzacționării cu valori mobiliare în 1999:

• procedura de novație pentru titlurile de stat a fost prelungită până în al doilea trimestru al anului 1999, ceea ce a creat incertitudine în rândul participanților la piață;
• nivelul de rentabilitate existent după inovare nu a îndeplinit pe deplin așteptările participanților pe piață, drept urmare volumul tranzacțiilor a rămas la un nivel scăzut;
• din cauza caracterului incomplet al procedurii de emitere a propriilor valori mobiliare de către Banca Rusiei, emisiunea acestora a fost suspendată până în noiembrie 1999.

Toate acestea nu au permis Băncii Rusiei să-și realizeze pe deplin potențialul în domeniul operațiunilor pe piața deschisă cu valori mobiliare.

Astăzi, Banca Rusiei efectuează operațiuni numai cu obligațiuni federale. Acest lucru se datorează faptului că, până de curând, piața valorilor mobiliare a entităților constitutive ale Federației Ruse nu a fost dezvoltată în măsura necesară. În același timp, volumele mici și lichiditatea scăzută a acestor titluri nu au permis utilizarea lor ca instrument de bază pentru operațiuni. ÎN anul trecut bursa se dezvoltă activ, activitatea și volumele cresc nu numai pe piață obligațiuni federale, dar și pe piețele conexe, inclusiv pe piața valorilor mobiliare a entităților constitutive ale Federației Ruse și pe piața corporativă. Din ce în ce mai des, problema utilizării obligațiunilor subiecților Federației ca activ de bază pentru efectuarea operațiunilor pe piața liberă a început să fie discutată din ce în ce mai des.

Trebuie remarcat faptul că adoptarea unei decizii de către Banca Rusiei privind admiterea unuia sau altui activ sau pasiv, a unuia sau altui emitent pentru utilizare în operațiuni bancare nu ar trebui să fie asociat cu un anumit emitent sau cu un anumit activ. Recent, unii emitenți corporativi au reușit să obțină garanții de stat pentru obligațiile lor de la unele entități constitutive ale Federației Ruse. Acești emitenți se adresează Băncii Centrale a Federației Ruse cu o solicitare de a include activele lor în lista de valori mobiliare pentru efectuarea operațiunilor de către Banca Rusiei pe piața liberă.

Includerea unui activ al unui emitent corporativ în lista de valori mobiliare acceptate de Banca Rusiei drept garanție, la început, dă într-adevăr un rezultat pozitiv. Valorile mobiliare ale emitentului sunt incluse în Lista Lombard a Băncii Centrale a Federației Ruse - o listă de valori mobiliare care sunt acceptate ca garanții pentru tranzacțiile REPO. Acest lucru poate determina o creștere a atractivității unor astfel de titluri, o creștere a activității de tranzacționare a acestora. Cu toate acestea, Banca Centrală a Federației Ruse nu se angajează să păstreze aceste valori mobiliare pe Lista Lombardă pe termen nelimitat. La cea mai mică schimbare nefavorabilă a circumstanțelor poziției financiare a emitentului, Banca Rusiei exclude astfel de valori mobiliare din listele lombarde, ceea ce încalcă stabilitatea pieței valorilor mobiliare. Pentru a evita astfel de fluctuații inutile ale pieței, el a decis să nu includă obligațiuni ale emitenților individuali în operațiunile sale. În plus, el nu are capacitatea de a urmări poziția financiară a fiecărui emitent pentru a determina dacă este indicat să-și lase obligațiunile pe lista lombardă.

Specificul reglementării pieței de valori din Rusia este de așa natură încât Banca Centrală a Federației Ruse poate efectua operațiuni pe piața de valori numai în sectorul titlurilor de stat MICEX. Orice alte tranzacții cu valori mobiliare emisive creează probleme în obținerea unei licențe de participant profesionist la bursă.

Pentru a menține lichiditatea pe piața titlurilor de stat, Banca Rusiei folosește „operațiuni REPO”. Esența unor astfel de operațiuni constă în faptul că Banca Rusiei poate oferi fonduri unui dealer primar de pe piața valorilor mobiliare pentru a închide o poziție scurtă deschisă (adică, atunci când pasivele sunt mai mari decât creanțele) în schimbul titlurilor de stat. Dealerul se obligă să răscumpere aceleași valori mobiliare după o anumită perioadă de timp, dar la un preț diferit. Termenul tranzacției REPO este fix și este de 2 zile. Piața REPO este un instrument destul de eficient pe termen scurt al politicii monetare a Băncii Rusiei și unul dintre instrumentele indirecte pentru menținerea lichidității pieței titlurilor de stat.