N P V = ∑ t = 0 N C F t (1 + i) t = − I C + ∑ t = 1 N C F t (1 + i) t (\displaystyle NPV=\sum _(t=0)^(N)(\frac (CF_(t))((1+i)^(t)))=-IC+\sum _(t=1)^(N)(\frac (CF_(t))((1+i)^( t)))),

Unde i (\displaystyle i)- procent de reducere.

Rata de actualizare este o valoare variabilă în funcție de o serie de factori i = f (i 1 , . . . , i n) (\displaystyle i=f(i_(1),...,i_(n))),

Unde (i 1, . . . , i n) (\displaystyle (i_(1),...,i_(n)))- factori care afectează fluxurile de numerar viitoare, care sunt determinați individual pentru fiecare proiect de investiții:

eu 1 (\displaystyle i_(1))- costul investiției alternative de fonduri pt aceasta perioada, fie că este vorba de: rata dobânzii bancare la depozite, rata de refinanțare, profitabilitatea medie a unei afaceri existente etc.;

eu 2 (\displaystyle i_(2))- evaluarea ratei inflației pentru perioada selectată, ca evaluare a costului riscului de depreciere a fondurilor pentru perioada respectivă.

Calcularea ratei de actualizare

Baza prognozării ratei de actualizare este premisa teoretică a unei relații strânse între randamentul instrumentelor de datorie (obligațiuni) și instrumentelor de capital (acțiuni). În general, un investitor este dispus să-și asume mai mult risc (cumpărând acțiuni) doar dacă rentabilitatea proiectată a acestora depășește randamentul obligațiunii plus anumite prime de risc. Conform modelului discutat aici, rata de rentabilitate necesară viitoare a investitorului este suma:

• Rata de bază pentru emitent este rata rentabilității estimate a obligațiunilor corporative în valută străină (dolari) ale acestui emitent (ține cont de prima pentru riscul de credit);
• Prima de risc de țară pentru deținătorii de capitaluri proprii (ține cont de riscul investiției în instrumente de capitaluri proprii care este specific pentru piata ruseasca acțiuni comparativ cu piața de obligațiuni);
• Prime pentru riscurile din industrie (țin cont de volatilitate flux de fonduri, din cauza specificului industriei);
• Primă asociată cu riscul unei guvernanțe corporative deficitare;
• Prime pentru riscul de ilichiditate a acțiunilor emitentului.

În general, formula de calcul a ratei de actualizare viitoare poate fi scrisă după cum urmează:

eu (\displaystyle i) = eu b (\displaystyle i_(b)) + i s (\displaystyle i_(s)) + i o (\displaystyle i_(o)) + eu k (\displaystyle i_(k)) + eu l (\displaystyle i_(l))

Calculul ratei de bază pentru emitent

Rata de bază este o componentă a ratei de actualizare. În sensul său, rata de bază arată la ce rentabilitate minimă participanții de pe piață sunt dispuși să investească într-o afacere. Spre deosebire de opinia populară, care consideră că valoarea ratei de bază este aceeași pentru toate companiile luate în considerare, abordarea în cauză ia în considerare diferențele dintre afaceri chiar și în această etapă inițială. Tariful de bază pentru fiecare companie este individual. Această rată depinde de stabilitate Financiarăîntreprindere specifică.

Stabilitatea financiară a unei companii este determinată fie pe bază rating de credit atribuite emitentului de către agențiile de rating independente (S&P, Moody’s, Fitch) sau prin analiza acestuia starea financiara. În mod ideal, fiecare companie are propriul tarif de bază.

Astfel, deoarece rata de bază ia în considerare nivelul de putere financiară a companiei, ea reflectă cu adevărat gradul de risc (și, ca urmare, randamentul minim necesar) care corespunde unei investiții într-o anumită companie.

Calculul primei pentru riscul de țară (ținând cont de riscul specific țării de locație)

Riscul de țară este riscul unui comportament neadecvat al autorităților oficiale față de întreprinderile care își desfășoară activitatea în țara în cauză. Cu cât atitudinea statului față de afaceri este mai previzibilă, cu atât politicile guvernului promovează mai mult dezvoltarea întreprinderilor, cu atât riscurile de a face afaceri într-o astfel de țară sunt mai mici și, în consecință, profitabilitatea necesară este mai mică.

Riscul de țară poate fi măsurat și exprimat în termeni de rentabilitate suplimentară pe care investitorii îl vor cere atunci când investesc în acțiuni sau obligațiuni ale întreprinderilor care își desfășoară activitatea în țara în cauză.

Pentru a înțelege care este randamentul suplimentar de care au nevoie investitorii pentru a compensa riscul de țară, este suficient să comparăm randamentele obligațiunilor guvernamentale și ale celor corporative. În același timp, pentru a crește acuratețea calculelor, obligațiunile comparate trebuie să aibă aproximativ același nivel de lichiditate, calitatea creditului si durata. Astfel, diferența de randament al unui coș de obligațiuni corporative și de stat se va datora doar prezenței riscului de țară pentru investitorii care investesc în obligațiuni corporative (conceptul de risc de țară nu este aplicabil obligațiunilor de stat).

Diferența de randament rezultată arată amploarea riscului de țară pentru deținătorii de instrumente de datorie. Pentru a converti acest indicator atunci când lucrați cu acțiuni, valoarea calculată a riscului de țară este înmulțită cu un factor de ajustare determinat de un expert.

Primă de risc în industrie

Această componentă a ratei de actualizare este de natură supranațională (adică nu depinde de țara în care se desfășoară activitatea) și este determinată exclusiv de caracteristicile interne ale industriilor - volatilitatea fluxurilor de numerar ale acestora. De exemplu, volatilitatea fluxurilor în comerțul cu amănuntul și producția de petrol va fi complet diferită.

Atitudinea investitorilor față de măsura comparativă a riscului industriei este exprimată pe deplin pe piețele de valori dezvoltate. Ele sunt sursa de calcul a primelor din industrie. Pentru fiecare industrie de interes se determină un set de companii aflate în studiu, pentru care se calculează rata medie de actualizare a industriei.

Motive obiective pentru apariția unei prime suplimentare pentru riscul industriei apar atunci când rata medie de actualizare a industriei (cerința de rentabilitate minimă a investitorului) depășește randamentul curent al obligațiunilor guvernamentale din SUA - cel mai de încredere activ pentru un investitor. Industriile cu rate medii de actualizare mai mici decât randamentul obligațiunilor guvernamentale din SUA sunt considerate relativ lipsite de riscuri, adică investitorii nu impun cerințe specifice suplimentare care cresc SD-ul emitenților acestor industrii. Pentru toate celelalte industrii, prima de risc din industrie este calculată ca diferența dintre CD-ul mediu al industriei și randamentul obligațiunilor guvernamentale din SUA. În consecință, prima calculată pentru industrie se aplică tuturor emitenților săi.

Primă pentru riscul unei guvernanțe corporative proaste (CG)

Această primă reflectă riscurile proprietarului acțiunilor emitentului, asociate în primul rând cu retragerea profitului net și a activelor din companie.

Prima de lipsă de lichiditate a stocurilor

Această primă apare din cauza posibilelor dificultăți pentru un investitor în achiziționarea sau vânzarea unui bloc de acțiuni fără pierderi semnificative de preț și timp. Toate celelalte lucruri fiind egale, investitorul va cumpăra un activ mai lichid.

Unul dintre cele mai importante criterii de evaluare a unui proiect de investiții este rata de actualizare. Planificarea afacerii de înaltă calitate necesită luarea în considerare obligatorie a modificărilor valorii banilor în timp, astfel încât toate fluxurile de numerar viitoare ar trebui să fie starea curenta. Să aruncăm o privire mai atentă la ce este factorul de reducere și cum să-i determinăm valoarea.

Conceptul de factor de reducere și semnificația acestuia

Rata de actualizare a fluxului de numerar este un indicator digital care poate fi folosit pentru a înțelege câți bani vor fi primiți după un anumit timp, ținând cont de factorul timp și risc posibil. Astfel, fluxurile viitoare de numerar sunt aduse la stat în ziua analizei.

În designul afacerii, „bani acum” este întotdeauna preferabil decât „bani mai târziu”, deoarece poate fi investit într-o altă afacere și poate primi venituri sau plasat pe depozit bancarși primesc un procent fix. Prin urmare, înainte de a investi, investitorul trebuie să fie sigur că în interior ciclu de viață proiect, el nu numai că nu va pierde din reducerea costului banilor, dar va putea, de asemenea, să facă profit.

Intervalul de timp în care inițiativa este implementată și aduce profit participanților este stabilit în avans. De obicei este determinat de termene de reglementare utilizarea echipamentelor instalate, după care se epuizează capacitățile tehnice de producție. Obiectivitatea calculelor depinde în mare măsură de determinarea corectă a intervalului de timp pentru întreprindere.

Valoarea factorului de reducere este utilizată în diferite situații:

• marca de eficienta activitate economică orice companie;
• calculul eficacității unui proiect de investiții;
• luarea în considerare a opțiunilor alternative de investiții atât între diferite inițiative, cât și în cadrul unei singure întreprinderi (alegerea celei mai promițătoare căi de dezvoltare);
• decontări multilaterale și împrumuturi.

Acest indicator stabilește de fapt un anumit standard pentru costuri sau încasări de capital atunci când îl investești într-un alt demers. Cu alte cuvinte, coeficientul (sau factorul) face posibilă determinarea procentului cu care ar trebui înmulțit venitul așteptat pentru a ajunge la o anumită sumă în raport cu situația de astăzi.

Metoda de determinare a valorii indicatorului

Să aruncăm o privire mai atentă la modul de calcul al factorului de reducere. De obicei despre care vorbim despre calculul în mai multe etape a perspectivelor și eficiență economicăîntreprindere de investiții, astfel încât factorul de reducere reduce volumul fluxului către al n-lea pas până la momentul reducerii.

Formula generală de actualizare a fluxului de numerar este următoarea:

PV = FV * 1/(1+R) n

• PV – valoarea actuală;
• FV – valoarea viitoare.

Această formulă identifică componenta care determină valoarea factorului de reducere. De fapt, formula pentru calcularea factorului de reducere arată astfel:

CD = 1/(1+R) n

în care:

• R – valoarea stabilită a ratei de actualizare;
• n – numărul de perioade (pași), reprezentând numărul de ani (luni) de la viitor până la momentul actual.

Indicatorul rezultat are întotdeauna o valoare mai mică de unu. Arată costul unei investiții unitate monetara(rubla, euro, dolar) după un anumit timp, cu condiția îndeplinirii condițiilor acceptate pentru calcul.

Cea mai importantă componentă pentru calcularea coeficientului este rata de actualizare, care se mai numește și rata de actualizare. Pentru a-l determina, există o serie de metode bazate pe diferite principii:

• metoda dividendului (modelul Gordon);
• costul activelor de capital ale întreprinderii (modelul CAPM și numeroasele modificări ale acestuia);
• disponibilitatea împrumutate și fonduri proprii(modelul WACC);
• metoda de rentabilitate a valorilor capitalului propriu (ROE, ROA, ROACE, ROCE);
• metoda de calcul a primelor de risc (cumulativă);
• o metodă expertă bazată pe previziuni subiective ale specialiștilor.

Rata inflației poate fi luată drept rata de actualizare, costul depozitelor sau împrumuturilor pe termen lung, mărimea ratei de refinanțare a Băncii Centrale etc. În orice caz, care va fi acest criteriu, investitorul decide pe riscul și riscul său. Dacă rata de actualizare este setată incorect sau nu ia în considerare toate riscurile principale, atunci factorul de reducere va fi incorect. Acest lucru va oferi investitorului o prognoză incorectă, ceea ce poate duce la pierderi.

O altă componentă a formulei este ciclul de viață al demersului, adică numărul de perioade luate în considerare în timpul cărora proiectul va genera fluxuri de numerar. Cu cât aceste două intrări sunt setate mai precis, cu atât rezultatul final va fi mai precis.

Exemple de calculare a fluxurilor de numerar folosind un factor de actualizare

Să ne uităm la un exemplu de calcul. Un om de afaceri investește 800 de mii de ruble într-un nou proiect de șase ani. Conform planului de afaceri prezentat de inițiator, în 6 ani va putea primi 1,5 milioane de ruble într-o plată unică. O rată de actualizare de 12% a fost determinată în mod cumulativ, în timp ce procentul ratei de actualizare se înregistrează la calculul ca fracțiune de unu (0,12). Acum, folosind formula standard, puteți calcula valoarea factorului:

Kd = 1 / (1 + 0,12) 6

Kd = 1 / 1,9738

Kd = 0,5066

Am obținut un factor de reducere de 0,5066. După aceasta, formula de actualizare calculează valoarea fluxului de numerar actual:

PV = FV * 1/(1+R) n.

PV = 1500000 * 0,5066

PV = 759900

Din rezultatul obținut putem trage o concluzie dezamăgitoare pentru investitor că în astfel de condiții de plecare nu trebuie să se aștepte nu doar la profit, ci chiar și la o simplă rentabilitate a banilor investiți. Prin urmare, o astfel de propunere ar trebui respinsă sau ar trebui propusă modificarea condițiilor de bază ale proiectului, dacă aceasta este acceptabilă (scurtați perioada de implementare sau reduceți rata de actualizare).

Să presupunem că rata de actualizare din exemplul nostru este redusă la 10%. În acest caz, valoarea coeficientului va fi de 0,5645, iar fluxul de numerar redus va crește la 846.750 de ruble, ceea ce va face proiectul profitabil. O situație similară apare dacă perioada de implementare este redusă la 5 ani cu o rată de 12%: factorul va fi 0,5674, iar fluxul va fi de 851.100 de ruble.

Trebuie remarcat faptul că, pentru a determina factorul de reducere, nu este nevoie să vă scufundați în formule matematice de fiecare dată. Pentru a simplifica această sarcină, a fost elaborat un tabel cu factori de actualizare care este utilizat pe scară largă în practică. Este construit după o schemă standard, precum tabelele Pitagore sau Bradis, adică ratele dobânzilor sunt indicate pe o axă, iar perioadele de timp sunt indicate pe cealaltă. Pentru a găsi indicatorul dorit, este suficient să găsiți celula în care se intersectează; aceasta conține valoarea coeficientului precisă cu zece miimi (până la a patra zecimală).

Toate valorile coeficienților date mai sus sunt preluate din acest tabel. Acest lucru accelerează semnificativ calculele și face posibilă calcularea scenariilor alternative fără efort inutil.

Am luat în considerare o problemă care implica plata banilor într-o singură plată după încheierea proiectului. În practică, situațiile sunt mult mai frecvente când plățile se fac anual. Apoi, pentru ca calculele să fie corecte, este necesar să se găsească separat coeficientul de reducere pentru fiecare an. De exemplu, investitorul nostru își va primi un milion și jumătate pe parcursul a 6 ani din ciclul de viață al inițiativei la o rată de actualizare de 10% în părți egale de 250 de mii de ruble pe an (adică ca anuitate):

Folosind formula de calcul anuală, puteți găsi coeficienții separat pentru fiecare perioadă și apoi îi puteți însuma:

	CF 1		CF 2		CF N
VAN =	-----	+	------	+...+	------
	(1+ R)		(1+ R) 2		(1+ R) 6

PV = 227272 + 206611 + 187828 + 170765 + 155279 + 141083 = 1088838 ruble.

Dacă utilizați tabelul coeficienților de plată a anuității, atunci va fi suficient să înmulțiți plata medie anuală cu factorul indicat în celula dorită a tabelului (în acest caz este 4,3553).

PV = 250000 * 4,3553 = 1088825 ruble

Astfel, vedem că indicatorul găsit cu ajutorul formulei este aproape similar cu valoarea determinată din tabele (1088838 versus 1088825).

Câteva caracteristici ale calculelor practice ale factorului de reducere

În concluzie, aș dori să mă opresc asupra altor câteva puncte legate de reducerea fluxurilor de numerar despre care întreabă internauții. În special, se pune întrebarea cum să se calculeze factorul atunci când pasul este dat unități diferite, de exemplu, ani și luni și dacă formulele pentru astfel de calcule diferă.

Cu o perioadă de actualizare de o lună, coeficientul se calculează folosind următoarea formulă:

1/(1+R)într-o măsură (Luna – 1) / 12,

• R – rata de actualizare;
• Luna – numărul de serie al lunii proiectului.

Cu o perioadă anuală de reducere, se utilizează următorul mecanism de calcul:

1 / (1 + R)într-o măsură Anul – 1,

• Anul este numărul de serie al anului din ciclul de viață al întreprinderii.

Dacă perioada este considerată trimestrial, atunci pentru fiecare lună a trimestrului se ia în calcul un indicator egal cu ultima lună din trimestru, adică pentru lunile 1, 2 și 3 se ia indicatorul de 3 luni etc.

De asemenea, pe forumuri se discută situația în care autoritățile de reglementare cer uneori ca coeficientul de reducere să fie calculat folosind formula CD = 1/(1+R)^(n-0,5)în loc de standard CD = 1/(1+R)^n.

Această abordare se numește modelul de actualizare medie anuală, aici, actualizarea este efectuată de la mijloc an calendaristic(sau perioada de reducere), și nu la începutul sau la sfârșitul acesteia.

Reducerea medie periodică este utilizată în cazurile în care există un aflux constant și uniform de bani (de exemplu, de la serviciu întreprindere industrială). Deși experții au opinii diferite cu privire la oportunitatea acestei metode de calcul.

Factorul de discount, datorită flexibilității sale, este utilizat pe scară largă de către economiști și finanțatori. Acesta arată perspectivele și rentabilitatea potențială a unui proiect individual pe o perioadă de timp. În același timp, asta instrument financiar există un dezavantaj serios: funcționează bine în țările cu piețe stabile și bine stabilite mecanismele pieței. Utilizarea lui în țări caracterizate de un model economic tranzitoriu riscă inexactități semnificative, deoarece este foarte dificil să se calculeze în mod adecvat multe riscuri pentru a găsi rata de actualizare în astfel de condiții.

Procent de reducere

Procent de reducere este rata dobânzii utilizată pentru a converti fluxurile viitoare de venit într-o singură valoare actuală. Rata de actualizare este utilizată la calcularea valorii actualizate a VAN a fluxurilor de numerar viitoare.

unde i este rata de actualizare.

Rata de actualizare este o valoare variabilă în funcție de un număr de factori,

unde sunt factorii care influențează fluxurile de numerar viitoare, care sunt determinați individual pentru fiecare proiect de investiții.

Costul unei investiții alternative pentru o anumită perioadă, cum ar fi: rata dobânzii bancare la depozite, rata de refinanțare, profitabilitatea medie a unei afaceri existente etc.;

Evaluarea ratei inflației pentru perioada selectată, ca evaluare a costului riscului de depreciere a fondurilor pentru perioada respectivă;

Notă: Includerea riscurilor de faliment denaturează rezultatele aplicării ratei de actualizare.

Calcularea ratei de actualizare

Baza prognozării ratei de actualizare este premisa teoretică a unei relații strânse între randamentul instrumentelor de datorie (obligațiuni) și instrumentelor de capital (acțiuni). În general, un investitor este dispus să-și asume mai mult risc (cumpără o acțiune) numai dacă randamentul proiectat al acțiunilor depășește randamentul obligațiunii plus anumite prime de risc. Conform modelului discutat aici, rata de rentabilitate necesară viitoare a investitorului este suma:

• Rata de bază pentru emitent este rata randamentului estimat la obligațiunile corporative în valută (dolar) ale acestui emitent (ține cont de prima pentru riscul de credit);
• Prime de risc de țară pentru deținătorii de instrumente de capitaluri proprii (țin cont de riscul investiției în instrumente de capitaluri proprii, care este tipic pentru piața de valori din Rusia în comparație cu piața de obligațiuni);
• Prime pentru riscurile din industrie (ține cont de volatilitatea fluxurilor de numerar din cauza specificului industriei);
• Primă asociată cu riscul unei guvernanțe corporative deficitare;
• Prime pentru riscul de ilichiditate a acțiunilor emitentului.

În general, formula de calcul a ratei de actualizare viitoare poate fi scrisă după cum urmează:

Calculul ratei de bază pentru emitent

Rata de bază este o componentă a ratei de actualizare. În sensul său, rata de bază arată la ce rentabilitate minimă participanții de pe piață sunt dispuși să investească într-o afacere. Spre deosebire de credința populară, care consideră că valoarea ratei de bază este aceeași pentru toate companiile luate în considerare, abordarea luată în considerare ia în considerare diferențele dintre afaceri chiar și în această etapă inițială. Tariful de bază pentru fiecare companie este individual. Această rată depinde de stabilitatea financiară a unei anumite întreprinderi.

Stabilitatea financiară a unei companii este determinată fie pe baza unui rating de credit atribuit emitentului de către agențiile de rating independente (S&P, Moody's, Fitch), fie prin analiza situației financiare a acesteia.În mod ideal, fiecare companie are propria sa rată de bază calculată.

Astfel, deoarece rata de bază ia în considerare nivelul de putere financiară a companiei, ea reflectă cu adevărat gradul de risc (și, ca urmare, randamentul minim necesar) care corespunde unei investiții într-o anumită companie.

Calculul primei pentru riscul de țară (ținând cont de riscul specific țării de locație)

Riscul de țară este riscul unui comportament neadecvat al autorităților oficiale față de întreprinderile care își desfășoară activitatea în țara în cauză. Cu cât atitudinea statului față de afaceri este mai previzibilă, cu atât politicile guvernului promovează mai mult dezvoltarea întreprinderilor, cu atât riscurile de a face afaceri într-o astfel de țară sunt mai mici și, în consecință, profitabilitatea necesară este mai mică.

Riscul de țară poate fi măsurat și exprimat în termeni de rentabilitate suplimentară pe care investitorii îl vor cere atunci când investesc în acțiuni sau obligațiuni ale întreprinderilor care își desfășoară activitatea în țara în cauză.

Pentru a înțelege care este randamentul suplimentar de care au nevoie investitorii pentru a compensa riscul de țară, este suficient să comparăm randamentele obligațiunilor guvernamentale și ale celor corporative. Mai mult, pentru a crește acuratețea calculelor, obligațiunile care sunt comparate trebuie să aibă aproximativ același nivel de lichiditate, calitate a creditului și durată. Astfel, diferența de randament al unui coș de obligațiuni corporative și de stat se va datora doar prezenței riscului de țară pentru investitorii care investesc în obligațiuni corporative (conceptul de risc de țară nu este aplicabil obligațiunilor de stat).

Diferența de randament rezultată arată amploarea riscului de țară pentru deținătorii de instrumente de datorie. Pentru a converti acest indicator atunci când lucrați cu acțiuni, valoarea calculată a riscului de țară este înmulțită cu un factor de ajustare determinat de un expert.

Primă de risc în industrie

Această componentă a ratei de actualizare este de natură supranațională (adică nu depinde de țara în care se desfășoară activitatea) și este determinată exclusiv de caracteristicile interne ale industriilor - volatilitatea fluxurilor de numerar ale acestora. De exemplu, volatilitatea fluxurilor în comerțul cu amănuntul și producția de petrol va fi complet diferită.

Atitudinea investitorilor față de măsura comparativă a riscului industriei este exprimată pe deplin pe piețele de valori dezvoltate. Ele sunt sursa de calcul a primelor din industrie. Pentru fiecare industrie de interes se determină un set de companii aflate în studiu, pentru care se calculează rata medie de actualizare a industriei.

Motive obiective pentru apariția unei prime suplimentare pentru riscul industriei apar atunci când rata medie de actualizare a industriei (cerința de rentabilitate minimă a investitorului) depășește randamentul curent al obligațiunilor guvernamentale din SUA - cel mai de încredere activ pentru investitor. Industriile cu rate medii de actualizare mai mici decât randamentele obligațiunilor guvernamentale din SUA sunt considerate relativ lipsite de riscuri, de exemplu. investitorii nu stabilesc cerințe specifice suplimentare care cresc SD-ul emitenților din aceste industrii. Pentru toate celelalte industrii, prima de risc din industrie este calculată ca diferența dintre CD-ul mediu al industriei și randamentul obligațiunilor guvernamentale din SUA. În consecință, prima calculată pentru industrie se aplică tuturor emitenților săi.

Primă pentru riscul unei guvernanțe corporative proaste (CG)

Această primă reflectă riscurile proprietarului acțiunilor emitentului, asociate în primul rând cu retragerea profitului net și a activelor din companie.

Prima de lipsă de lichiditate a stocurilor

Această primă apare din cauza posibilelor dificultăți pentru un investitor în achiziționarea sau vânzarea unui bloc de acțiuni fără pierderi semnificative de preț și timp. Toate celelalte lucruri fiind egale, investitorul va cumpăra un activ mai lichid.

Conceptul de rata de actualizare este utilizat pentru a reduce valoarea curentă către viitor. Rata de actualizare este rata dobânzii utilizată pentru a converti fluxurile financiare viitoare într-o singură valoare actualizată.

Coeficientul ratei de actualizare este calculat în moduri diferite, în funcție de sarcina care se stabilește. Și șefii companiilor sau departamentelor individuale din afacerile moderne se confruntă cu sarcini complet diferite:

• implementarea analizei investitiilor;
• planificarea afacerii;
• evaluarea afacerii.

Pentru toate aceste domenii, baza este rata de actualizare (calculul acesteia), deoarece determinarea acestui indicator afectează direct luarea deciziilor privind investirea fondurilor, evaluarea unei companii sau tipuri individuale de afaceri.

Rata de reducere din punct de vedere economic

Actualizarea determină fluxul de numerar (valoarea acestuia) care se referă la perioadele viitoare (adică, câștigurile viitoare la momentul actual). Pentru a estima corect veniturile viitoare, este necesar să aveți informații despre prognozele următorilor indicatori:

• investiții;
• cheltuieli;
• venituri;
• structura Capitala;
• valoarea reziduala a proprietatii;
• procent de reducere.

Scopul principal al indicatorului ratei de actualizare este acela de a evalua eficacitatea investițiilor. Acest indicator implică o rată de rentabilitate pentru 1 rublă. capitalul investit.

Rata de actualizare, al cărei calcul determină suma necesară de investiție pentru a obține venituri viitoare, este un indicator cheie în alegerea proiectelor de investiții.

Rata de actualizare reflectă costul banilor luând în considerare factorii temporari și riscurile. Dacă vorbim despre detalii, atunci această rată reflectă mai degrabă o evaluare individuală.

Un exemplu de selectare a proiectelor de investiții folosind un factor de rată de actualizare

Sunt propuse spre examinare două proiecte A și C. În etapa inițială, ambele proiecte necesită o investiție de 1000 de ruble, nu este nevoie de alte costuri. Dacă investiți în proiectul A, puteți primi un venit de 1000 de ruble anual. Dacă implementați proiectul C, atunci la sfârșitul primului și al doilea an venitul va fi de 600 de ruble, iar la sfârșitul celui de-al treilea - 2200 de ruble. Este necesar să selectați un proiect, 20% pe an este rata de actualizare estimată.

VAN (valoarea curentă a proiectelor A și C) se calculează folosind formula.

Ct - fluxurile de numerar pentru perioada de la primii până la T ani;

Co - investiție inițială - 1000 de ruble;

r - rata de actualizare - 20%.

NPV A = - 1000 = 1106 rub.;

NPV C = - 1000 = 1190 rub.

Deci, se dovedește că este mai profitabil pentru investitor să aleagă proiectul C. Cu toate acestea, dacă rata actuală de actualizare ar fi de 30%, atunci costul proiectelor ar fi aproape același - 816 și 818 ruble.

Acest exemplu demonstrează că decizia investitorului depinde în întregime de rata de actualizare.

Sunt propuse spre considerare diferite metode de calculare a ratei de actualizare. În acest articol, acestea vor fi considerate obiectiv în ordine descrescătoare.

Costul mediu ponderat al capitalului

Cel mai adesea, atunci când se efectuează calcule de investiții, rata de actualizare este determinată ca costul mediu ponderat al capitalului, luând în considerare indicatori de cost capital propriu (propriu) și împrumuturi. Acesta este cel mai obiectiv mod de a calcula rata de actualizare a fluxurilor financiare. Singurul său dezavantaj este că nu toate companiile îl pot folosi practic.

Pentru a evalua capitalul propriu, se utilizează modelul de prețuri pe termen lung a activelor (CAPM).

La sfârșitul secolului al XX-lea, economiștii americani John Graham și Campbell Harvey au chestionat 392 de directori și manageri financiari ai întreprinderilor din diverse domenii de activitate pentru a determina cum iau deciziile și la ce acordă atenție mai întâi. În urma sondajului, s-a relevat că teoria academică este cea mai utilizată, sau mai exact, majoritatea companiilor își calculează capitalul propriu folosind modelul CAPM.

Costul capitalului propriu (formula de calcul)

La calcularea costului capitalului propriu, rata de actualizare este considerată diferit.

Re este rata rentabilității sau, în caz contrar, rata de actualizare a capitalului propriu, calculată după cum urmează:

Re = rf + ?(rm - rf).

Unde sunt componentele ratei de actualizare:

• rf - rata de rentabilitate fără risc;
• ? - un coeficient care determină modul în care prețul acțiunilor unei firme se modifică în comparație cu modificările prețurilor acțiunilor pentru toate firmele dintr-un anumit segment de piață;
• rm - rata medie de rentabilitate a pieței bursa;
• (rm - rf) - prima pentru riscul de piata.

ÎN tari diferite Sunt alese diferite abordări pentru a determina componentele modelului. O mare parte din alegere depinde de atitudinea guvernului general față de calcul. Fiecare dintre acești indicatori este important de studiat și înțeles separat; astfel se poate determina fluxul de numerar. Prin urmare, elementele modelului „Evaluarea activelor pe termen lung” vor fi discutate mai detaliat mai jos. De asemenea, a fost evaluată obiectivitatea fiecărei componente și a fost evaluată rata de actualizare.

Componentele modelului

Indicatorul rf reprezintă rata rentabilității investiției în active fără risc. Activele fără risc sunt acelea în care riscul de a investi este zero. Acestea includ în principal guvernul valori mobiliare. Riscurile ratei de actualizare sunt calculate diferit în diferite țări. Deci, în SUA, de exemplu, bonurile de trezorerie sunt considerate active fără risc. La noi, de exemplu, astfel de active sunt Rusia-30 (Euroobligațiuni rusești), a căror scadență este de 30 de ani. Informațiile despre rentabilitatea acestor titluri sunt prezentate în majoritatea publicațiilor economice și financiare, precum ziarul Vedomosti, Kommersant și The Moscow Times.

Un coeficient cu un semn de întrebare în model implică sensibilitate la modificări ale riscului sistematic de piață al randamentului titlurilor de valoare ale unei anumite companii. Deci, dacă indicatorul este egal cu unu, atunci modificările valorii acțiunilor acestei companii coincid complet cu schimbările de pe piață. Dacă coeficientul? = 1,3, atunci cu o creștere generală a pieței, prețul acțiunilor acestei companii este de așteptat să crească cu 30% mai rapid decât piața. Și, corespunzător, invers.

În ţările în care piaţa de valori este dezvoltată, coeficientul ? este calculat de către agenţiile specializate de informare şi analiză, companii de investiţii şi consultanţă, iar aceste informaţii sunt publicate în periodice de specialitate care analizează pieţele de valori şi directoarele financiare.

Indicatorul rm - rf, care este o primă pentru riscul de piață, reprezintă suma cu care rata medie de rentabilitate a pieței de pe piața de valori pentru o lungă perioadă de timp a depășit rata de rentabilitate a valorilor mobiliare fără risc. Calculul acestuia se bazează pe date statistice privind primele de piață pe o perioadă lungă.

Calcularea costului mediu ponderat al capitalului

Dacă, la finanțarea unui proiect, aceștia atrag nu numai fonduri proprii, ci și fonduri împrumutate, atunci veniturile primite din acest proiect ar trebui să compenseze nu numai riscurile asociate cu investirea fondurilor proprii, ci și fondurile cheltuite pentru obținerea de capital împrumutat. Pentru a lua în considerare costul atât al capitalului propriu, cât și al datoriei, se utilizează costul mediu ponderat al capitalului, formula de calcul este mai jos.

Pentru a calcula rata de actualizare se folosește modelul CAPM. Re este rata rentabilității capitalului propriu (acționar).

D este valoarea de piață a capitalului de datorie. Practic reprezinta suma imprumuturilor societatii conform situațiile financiare. Dacă astfel de date nu sunt disponibile, atunci utilizați raportul standard al propriilor și bani împrumutați companii similare.

E este valoarea de piață a capitalului social (capital propriu). Obținut prin înmulțirea numărului total de acțiuni ordinare ale firmei cu prețul pe acțiune.

Rd reprezintă rata de rentabilitate a întreprinderii a capitalului datoriei. Astfel de costuri includ informații despre interes bancar privind împrumuturile și obligațiunile unei companii de tip corporativ. În plus, evaluarea capitalului împrumutat este ajustată luând în considerare cota impozitului pe venit. Dobânzi la împrumuturi și împrumuturi legislatia fiscala sunt incluse în costul mărfurilor, reducând astfel baza de impozitare.

Tc - impozit pe venit.

Modelul WACC: exemplu de calcul

Folosind modelul WACC, este specificată rata de actualizare pentru compania X.

Formula de calcul (un exemplu a fost dat la calcularea costului mediu ponderat al capitalului) necesită următorii indicatori de intrare.

• Rf = 10%;
• ? = 0,90;
• (Rm - Rf) = 8,76%.

Deci, capitalul propriu (profitabilitatea sa) este egal cu:

Re = 10% + 0,90 x 8,76% = 17,88%.

E/V = 80% - cota ocupată de valoarea de piață a capitalului social în costul total al capitalului companiei X.

Rd = 12% - nivelul mediu ponderat al costurilor pentru strângerea de fonduri împrumutate pentru compania X.

D/V = 20% - ponderea fondurilor împrumutate ale companiei în costul total al capitalului.

tc = 25% - indicator impozit pe profit.

Astfel, WACC = 80% x 17,88% + 20% x 12% x (1 - 0,25) = 14,32%.

După cum sa menționat mai sus, anumite metode de calculare a ratelor de actualizare nu sunt potrivite pentru toate companiile. Și această tehnică este exact acest caz.

Firmele ar putea fi mai bine să aleagă alte metode pentru calcularea ratei de actualizare, cu excepția cazului în care compania este o societate pe acțiuni și acțiunile sale nu sunt tranzacționate la o bursă de valori. Sau dacă firma nu are suficiente statistici pentru a determina coeficientul? și este imposibil să găsești companii similare.

Metodologia de evaluare cumulativă

Cea mai comună și mai des folosită metodă în practică este metoda cumulativă, care o folosește și pentru estimarea ratei de actualizare. Calculul folosind această metodă sugerează următoarele concluzii:

• dacă investițiile nu implicau riscuri, atunci investitorii ar solicita o rentabilitate fără risc a capitalului lor (rata rentabilității ar corespunde ratei rentabilității investițiilor în active fără risc);
• Cu cât un investitor evaluează mai mult riscul unui proiect, cu atât sunt mai mari cerințele pe care le impune asupra profitabilității acestuia.

Prin urmare, atunci când se calculează rata de actualizare, trebuie luată în considerare așa-numita primă de risc. În consecință, rata de actualizare se va calcula după cum urmează:

R = Rf + R1 + ... + Rt,

unde R este rata de actualizare;

Rf - rata de rentabilitate fără risc;

R1 + ... + Rt - prime de risc pentru diferiți factori de risc.

Este practic posibil să se determine unul sau altul factor de risc, precum și valoarea fiecărei prime de risc, doar prin mijloace experte.

La determinarea eficacității proiectelor de investiții, metoda cumulativă de calcul a ratei de actualizare recomandă luarea în considerare a 3 tipuri de risc:

• riscul care decurge din necinstea actorilor de proiect;
• riscul care decurge din neîncasarea venitului planificat;
• riscul de țară.

Valoarea riscului de țară este indicată în diferite ratinguri, care sunt compilate de firme speciale de rating și companii de consultanță (de exemplu, BERI). Faptul de lipsă de încredere a participanților la proiect este compensat de o primă de risc; indicatorul recomandat nu este mai mare de 5%. Riscul care decurge din neîncasarea veniturilor planificate este stabilit în conformitate cu obiectivele proiectului. Există un tabel special de calcul.

Ratele de reducere estimate prin această metodă sunt destul de subiective (prea dependente de evaluarea riscului de către experți). Ele sunt, de asemenea, mult mai puțin precise decât metoda de calcul bazată pe modelul „Evaluarea activelor pe termen lung”.

Evaluarea experților și alte metode de calcul

Cel mai simplu mod de a calcula rata de reducere și destul de populară în viața reală este să o setați prin metoda experta, cu referire la cererile investitorilor.

Este clar că pentru investitorii privați, un calcul bazat pe formule nu poate fi singura modalitate de a lua o decizie cu privire la corectitudinea stabilirii ratei de actualizare pentru un proiect/afacere. Orice model matematic poate evalua doar aproximativ realitatea situației. Investitorii, bazându-se pe propriile cunoștințe și experiență, sunt capabili să determine o rentabilitate suficientă pentru proiect și să se bazeze pe aceasta ca o rată de actualizare atunci când fac calcule. Dar pentru senzații adecvate, un investitor trebuie să înțeleagă foarte bine piața și să aibă o experiență vastă.

Cu toate acestea, trebuie să presupunem că metodologia expertă este cea mai puțin precisă și poate distorsiona rezultatele evaluării afacerii (proiectului). Prin urmare, se recomandă ca la determinarea ratei de actualizare folosind metode experte sau cumulate, obligatoriu analiza sensibilitatea proiectului la modificările ratei de actualizare. În acest caz, investitorii vor avea cea mai precisă evaluare posibilă.

Bineînțeles că există și sunt folosite moduri alternative calculele ratei de actualizare. De exemplu, teoria prețurilor de arbitraj, modelul de creștere a dividendelor. Dar aceste teorii sunt foarte greu de înțeles și sunt rar aplicate în practică.

Aplicarea ratei de actualizare în viața reală

În concluzie, aș dori să observ că majoritatea companiilor în cursul activităților lor trebuie să determine rata de actualizare. Este necesar să înțelegem că cel mai precis indicator poate fi obținut folosind tehnica WACC, în timp ce alte metode au o eroare semnificativă.

La locul de muncă, rareori trebuie să calculați rata de reducere. Acest lucru este asociat în principal cu evaluarea proiectelor mari și semnificative. Implementarea lor presupune o modificare a structurii capitalului și a prețului acțiunilor companiei. În astfel de cazuri, rata de actualizare și metoda de calcul a acesteia sunt convenite cu banca investitoare. Aceștia se concentrează în principal pe riscurile obținute în companii și piețe similare.

Utilizarea anumitor tehnici depinde și de proiect. În cazurile în care standardele din industrie, tehnologia de producție, finanțarea sunt clare și cunoscute și s-au acumulat date statistice, se utilizează rata de actualizare standard stabilită la întreprindere. La evaluarea proiectelor mici și mijlocii, acestea se referă la calculul perioadelor de rambursare, cu accent pe analiza structurii și a mediului concurențial extern. De fapt, metodele de calculare a ratei de actualizare a opțiunilor reale și a fluxurilor de numerar sunt combinate.

Trebuie să știți că rata de actualizare este doar o verigă intermediară în evaluarea proiectelor sau a activelor. În realitate, evaluarea este întotdeauna subiectivă, principalul lucru este că este logică.

Există o astfel de greșeală - riscurile economice sunt luate în considerare de două ori. Deci, de exemplu, două concepte sunt adesea confundate - riscul de țară și inflația. Ca urmare, rata de actualizare se dublează și apare o contradicție.

Nu întotdeauna este nevoie să numărăm. Există un tabel special pentru calcularea ratei de reducere, care este foarte ușor de utilizat.

De asemenea indicator bun este costul creditului pentru un anumit debitor. Stabilirea ratei de actualizare se poate baza pe valoarea reală rata credituluiși nivelul de randament al obligațiunilor care sunt disponibile pe piață. La urma urmei, profitabilitatea unui proiect nu există doar în propriul său mediu, ci este influențată și de situația economică generală de pe piață.

Totuși, indicatorii obținuți necesită și ajustări semnificative legate de riscul afacerii (proiectului) în sine. În prezent, tehnica opțiunilor reale este folosită destul de des, dar este foarte complexă din punct de vedere metodologic.

Pentru a lua în considerare factori de risc precum posibilitatea suspendării proiectului, schimbările tehnologice, pierderile de pe piață, practicienii în evaluarea proiectelor umflă artificial ratele de actualizare (până la 50%). Cu toate acestea, nu există nicio teorie în spatele acestor numere. Rezultate similare pot fi obținute folosind calcule complexe, în care, în orice caz, majoritatea indicatorilor de prognoză ar fi determinați subiectiv.

Determinarea corectă a ratei de actualizare este o problemă asociată cu principala cerință pentru conținutul de informații generat în situațiile financiare si contabilitate. Cu alte cuvinte, dacă există motive de îndoială dacă activele sau pasivele sunt evaluate corect și dacă compensarea monetară este întârziată, atunci trebuie aplicată actualizarea.

Atunci când alegeți o rată de actualizare, este important să înțelegeți că aceasta ar trebui să fie cât mai apropiată de rata primită de împrumutatul băncii împrumutătoare în condiții reale din mediul existent.

Deci, rata de actualizare pentru anumite active (de exemplu, pentru active fixe) este egală cu rata la care ar trebui să plătească compania dacă ar strânge fonduri pentru a cumpăra proprietăți similare.

Atunci când faceți calcule economice și financiare, este important să cunoașteți valoarea banilor pe anumite perioade de timp. Atunci când investește astăzi în orice proiect de investiții, investitorul ar trebui să poată determina cu un grad ridicat de probabilitate dacă îl va aduce în viitor. profit realținând cont de inflație. Pentru astfel de calcule, fluxurile de numerar sunt actualizate folosind formule bazate pe rata de actualizare.

Care este rata de actualizare și semnificația acesteia

Rata de reducere, vorbind în cuvinte simple, este o anumită valoare în termeni procentuali, ceea ce face posibilă înțelegerea valorii estimate a banilor viitori începând de astăzi. Înainte de a lua o decizie finală de investiție, investitorul face un calcul de actualizare pentru proiect, arătând cât de atractivă este întreprinderea în cauză. Deoarece valoarea produsului final (obiect) este întotdeauna relativă, ar trebui să aveți un indicator care poate aduce toate datele la un singur criteriu, cel mai obiectiv.

Dacă rata de actualizare este mai mare decât rata de rentabilitate așteptată, atunci un astfel de proiect nu trebuie considerat promițător. În caz contrar, există un motiv pentru a investi, iar cu cât randamentul este mai mare în raport cu rata, cu atât investitie mai buna. Acest indicator este influențat de o serie de factori, în special:

• diverse riscuri în funcție atât de realitățile economice generale, cât și de focalizarea unei anumite inițiative;
• reputația companiei în cercurile de afaceri și istoricul său de credit;
• Rata de inflație;
• creșterea valorii banilor în timp etc.

În practică, o rată de actualizare este necesară în următoarele cazuri:

• să înțeleagă eficacitatea investițiilor, justificarea lor matematică și calculul profitului așteptat în bani dat până în prezent;
• efectuarea unei evaluări de specialitate a nivelului real de profitabilitate al companiei;
• atunci când trebuie să alegeți cea mai promițătoare variantă dintre mai multe idei propuse.

Unul dintre motivele aducerii fluxurilor de numerar este formula Fisher, care confirmă matematic teza conform căreia cu cât sunt mai mulți bani în circulație, cu atât valoarea lor este mai mică. Dacă prețurile cresc și procesele inflaționiste se dezvoltă, atunci ar trebui aprovizionare de bani crește și invers, scad atunci când prețurile scad. Încălcarea acestui principiu provoacă perturbări în funcționarea sistemului monetar și de mărfuri.

Rata de actualizare se calculează diferit în funcție de obiective. Există un tabel cu deja calculat, așa că în cazuri relativ simple este adesea folosit. La scară largă proiecte de investitii necesită o abordare individuală. Să aruncăm o privire mai atentă la ce este rata de reducere (rata de reducere) și cum este calculată.

Cum se calculează rata de actualizare

La determinarea profitului așteptat dintr-o investiție, se calculează mai întâi fluxul de numerar pentru perioada proiectului. Aceasta ia in considerare investitia initiala, toate cheltuielile curente, precum si veniturile primite. Dacă fluxul net de numerar este valoare pozitivă, atunci această opțiune poate fi luată în considerare. Cu toate acestea, pentru o înțelegere mai exactă a situației, acest flux de plăți ar trebui adus la momentul actual, adică ar trebui calculată valoarea actuală netă.

Pentru a calcula VAN în practică, cel mai des sunt utilizate două metode, fiecare cu propriile avantaje și dezavantaje:

• cumulativ, destul de simplu și de înțeles;
• extins, complex, care necesită cunoștințe mai aprofundate și date inițiale.

Deci, cum se calculează rata de actualizare folosind metoda cumulativă. În această abordare, rata de actualizare este definită ca suma unui număr de componente ( procent de reducere Banca Centrală, ratele dobânzilor la depozitele în băncile comerciale, diverse riscuri), care pot fi găsite în surse deschise. Astfel de surse pot fi specializate sau internetul oficial resurse, literatură economică și de referință.

Formula de calcul arată astfel: SD = BSCB + Ro + Rs + Rn + Ru, Unde:

• CD este rata finală de actualizare;
• BSSB – valoarea ratei de bază (fără riscuri) a Băncii Centrale pentru obligațiunile de stat;
• Ro – riscuri specifice anumitor industrii ( Agricultură, servicii, industrie, comerț);
• Рс – riscul unei anumite țări în care proiectul este planificat să fie implementat;
• Рн – riscul unui posibil cost scăzut (ilichiditate) al întreprinderii;
• Ru – risc din managementul insuficient al calității.

Această formulă este deschisă, adică, pe baza condițiilor inițiale și a specificului proiectului, aici pot fi adăugate riscuri suplimentare, de exemplu, o situație de marketing nefavorabilă pe piața imobiliară, o posibilă creștere a prețurilor materiilor prime sau componentelor etc.

Să luăm în considerare un exemplu de calcul al ratei de actualizare pe baza formulei de mai sus. Mai întâi, să stabilim de unde să obținem informațiile necesare pentru calcul:

• Rata de bază poate fi găsită pe site-ul oficial al Băncii Rusiei. Utilizarea indicatorilor pentru titlurile de stat este motivată de riscurile minime și randamentele scăzute ale acestora. Alternativ, puteți utiliza o medie ponderată a procentelor depozite. Pentru proiecte care durează câțiva ani, ar trebui să luați rate pe termen lung. Pentru perioadele de vânzare mai mici de 1 an, indicatorii pentru depozitele pe termen scurt sunt potriviți.
• Riscurile de țară sunt determinate subiectiv, în funcție de situația din țară. Puteți compara randamentul împrumuturilor guvernamentale și acțiunilor corporative. De asemenea, este indicat să folosiți ratingurile principalelor agenții din lume, din care veți afla nivelul de corupție sau nivelul de ușurință de a face afaceri în diferite țări.
• Riscurile din industrie se bazează pe date bursa de valori. În același timp, randamentul titlurilor de valoare din industrie este studiat și comparat cu randamentul obligațiunilor de stat. Dacă titlurile corporative sunt mai profitabile decât titlurile de stat, atunci riscul industriei crește.
• Riscurile de lipsă de lichiditate și management defectuos sunt determinate empiric.

Să încercăm să calculăm folosind această formulă rata de actualizare pentru o întreprindere industrială medie, în care proprietarul a decis să investească fonduri suplimentare pentru a moderniza echipamentele pentru a produce noi produse:

• Ca rata de bază, folosim media ponderată a depozitelor pe termen lung într-un mare Banca Comerciala – 6%.
• Riscul industriei este de 1%.
• Riscul de management este zero, deoarece echipa de management nu s-a schimbat.
• Riscurile suplimentare de diversificare totalizează 4%: teritorial 2% (planificarea deschiderii unei sucursale în alt oraș), producție 1% (lansarea unui nou tip de produs), client 1% (căutarea clienților pentru produse noi).
• Rata de profitabilitate a întreprinderii este de 3%.

Tot ce rămâne este să înlocuiți datele în formulă și să găsiți rezultatul:

SD = 6% + 1% + 0% + 4% + 3% = 14%.

Prin urmare, rata reala reducerea în exemplul de mai sus este de 14%.

Pentru a nu-ți complica viața, cel mai des este folosit tabelul coeficienților. Se arată pe verticală ratele dobânzilor, iar pe orizontală – durata perioadei de timp. La intersecția indicatorilor solicitați, celula indică coeficientul cu care trebuie înmulțit profitul final. Ca urmare, acest indicator va fi adus la realitățile moderne și va deveni clar dacă întreprinderea dă roade sau nu.

Nu ne vom opri asupra metodei extinse în detaliu. Să spunem doar că atunci când o aplicăm, se ține cont de atragerea fondurilor împrumutate și de capitalul propriu al companiei. Efectuarea unei astfel de reduceri, luând în considerare datele dintr-un studiu preliminar al activităților companiei, este încredințată numai evaluatorilor profesioniști. Criteriile definitorii aici sunt: cote de impozitare, randamentul calculat al capitalului și evaluarea tuturor riscurilor posibile (chiar și a celor minime).

Această metodă agregată se numește WACC (costul mediu ponderat al capitalului). Se calculează folosind următoarea formulă: WACC= R e (E/V) + R d (D/V)(1 - t c), în care:

• Re – indicatorul randamentului capitalului social al companiei (capital propriu);
• E – costul capitalului social, care este produsul prețului unuia imparteala normala prin numărul lor total;
• D – costul capitalului împrumutat, aceasta este suma tuturor împrumuturilor primite de companie; în lipsa datelor, valoarea se calculează pe baza indicatori financiari companii similare;
• V – costul total al tuturor fondurilor disponibile (credit și proprii);
• Rd – costurile de strângere a fondurilor împrumutate (dobânzi la obligațiuni și împrumuturi bancare);
• tc este valoarea impozitului pe venit; costurile creditului sunt ajustate de acest indicator, deoarece sunt de obicei incluse în costul de producție.

Să înlocuim indicatorii pentru calcule folosind această metodă:

• Costul capitalului propriu – 10%;
• Cota de capital propriu – 50%;
• Costul capitalului datoriei – 7%;
• Ponderea capitalului împrumutat – 50%;
• Impozitul pe venit – 20%.

WACC = 10*0,5 + 7*0,5 (1 – 0,2) = 5 + 2,8 = 7,8%.

Astăzi, metoda WACC este considerată cea mai obiectivă; cu cât indicatorul său este mai scăzut, cu atât inițiativa propusă este mai profitabilă.

Printre dezavantajele modelului se numără faptul că este acceptabil pentru activitățile standard ale unei întreprinderi și ia în considerare doar valoarea curentă a tuturor surselor luate în considerare; dacă investiția vizează o direcție neobișnuită, atunci precizia WACC scade brusc datorită la o luare în considerare insuficientă a diferitelor riscuri.

Alte metode comune de calculare a ratei de actualizare

Pe lângă cele descrise mai sus, se utilizează o serie de metode de calcul al ratei de actualizare. Sunt aproximativ zece în total. Oamenii de afaceri aleg cea mai potrivită metodă de calcul în fiecare caz concret, în funcție de condițiile inițiale și de obiectiv. Modelul ales, în plus, caracterizează compania însăși și specificul activităților și structurii sale de proprietate. Cele mai cunoscute tehnici sunt enumerate mai jos.

CAPM(metoda de evaluare a activelor de capital) se calculează după formula Re = Rf + β(Rm - R f), în care:

• Rf – venit fără risc ( obligațiuni guvernamentale);
• β este un coeficient variabil care arată nivelul de sensibilitate al acțiunilor companiei studiate la modificările prețurilor pieței în întreaga industrie. Dacă coeficientul este mai mare de unu (să presupunem 1,1), atunci când piața va crește, va crește cu 10% mai rapid decât media; dacă este mai mic (0,9), atunci cu 10% mai lent. Când piața scade, se va observa exact imaginea opusă;
• R m – nivelul de profitabilitate al titlurilor de valoare ale companiei;
• (R m - R f) este prima pentru așa-numitul risc de piață. Se determină printr-o metodă statistică pentru un exces pe termen lung al randamentului acțiunilor companiei față de indicatorul fără risc.

Metodologia CAPM poate fi utilizată numai de companiile cotate la bursă. societățile pe acțiuni tranzacționând acțiunile lor la bursă. Nu poate fi folosit de companiile care nu au colectat suficiente statistici pentru a calcula coeficientul beta și nu există întreprinderi cu indicatori similari al căror coeficient ar putea fi utilizat. În plus, taxele și costurile de tranzacție nu sunt luate în considerare. O serie de cercetători, printre care K. French și Y. Kama, au modificat acest model pentru a-și îmbunătăți acuratețea, ținând cont de ajustări pentru riscuri specifice.

Aceasta este o metodă specifică de estimare a capitalului propriu al unei companii pe baza valorii dividendelor din acțiuni. Formula sa este:

denumiri folosite:

• DIV – dimensiunea așteptată dividende anuale pe o acțiune comună;
• fc – costuri de emitere a valorilor mobiliare;
• P – costul plasării acțiunilor;
• g – rata de creștere a dividendelor.

Folosind această metodă, numai companiile care emit acțiuni ordinare cu plăți regulate de dividende își reduc fluxurile de numerar.

Calculul ratei de actualizare pentru rentabilitatea capitalului. Această metodă este potrivită pentru companiile care nu plasează valori mobiliare pe bursă. Baza pentru aceasta este bilanț companiilor. Există mai multe formule de calcul.

• Rentabilitatea activelor (ROA) se calculează atunci când sunt disponibile atât fondurile împrumutate, cât și cele proprii. Mecanism de calcul: ROA = Profit net/ Valoarea activelor este medie.
• Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) este un indicator al nivelului de eficiență în gestionarea fondurilor unei întreprinderi. Acest coeficient indică suma creată datorită bani proprii rata de rentabilitate a firmei: ROE = Profit net / Capital propriu.
• Rentabilitatea capitalului angajat (ROCE). Dezvoltarea metodei anterioare ținând cont pasive pe termen lung. Folosit de companiile care au acțiuni preferentiale pe piață. Formula: ROCE = Profit net – Plăți de dividende / Capital propriu + Datorii pe termen lung.
• Rentabilitatea capitalului mediu angajat (ROACE). Diferența față de ROCE este media capitalului implicat la începutul și sfârșitul perioadei. ROACE = Profit net – Plăți de dividende / Capital mediu angajat.

Avantajul acestei metodologii este capacitatea de a calcula indicatorul necesar pentru diferite întreprinderi, ca având numai capital propriu, și cei care lucrează cu împrumuturi sau care plasează acțiuni pe piață.

Revizuirea expertului. Modelele Gordon, WACC și CAPM nu sunt potrivite pentru calcularea proiectelor de risc. În astfel de cazuri, aceștia apelează la serviciile experților care, folosind cunoștințele și experiența lor, creează formule individuale pentru proiecte specifice unice. Ei calculează factori micro, macro și mezo care, în opinia lor, pot afecta rata potențială de rentabilitate. Se iau în considerare riscurile: sezonier, de țară, de management, de producție etc., în funcție de cerințele investitorului. Pe baza punctajelor acordate pentru fiecare factor, se trag concluziile experților.

Nuanțe utile pe care ar trebui să le cunoașteți

Uneori, deși nu la fel de des, se calculează o rată de actualizare trimestrială. Acest lucru se întâmplă în cazurile în care fluxurile de numerar vor fi înregistrate trimestrial. Apoi, rata anuală de actualizare calculată anterior trebuie redusă la o perioadă mai scurtă. Mecanismul de recalculare arată astfel:

• dkb este rata de actualizare redusă la valoarea trimestrială;
• d – rata de actualizare (nominală sau reală) în termeni anuali standard.

Aproape aceeași formulă este utilizată atunci când aduceți indicatorul la o valoare lunară:

Este folosit rar, deoarece planificarea lunară a fluxului de numerar nu este obișnuită în afaceri.

Folosind indicatorii ratei de actualizare, puteți calcula termen redus rambursare (DPP). În același timp, un om de afaceri care își investește banii într-un proiect poate calcula perioada de rambursare în raport cu valorile actuale. Cu alte cuvinte, el primește informații despre numărul de perioade de timp (pe an, lună sau trimestru) necesare investiției sale pentru a oferi fonduri suficiente pentru acoperirea cheltuielilor, ținând cont de valoarea banilor în timp.

• IC – fonduri investite inițial în proiect;
• CF – fluxul de numerar generat de investiție;
• r – rata de actualizare;
• n este perioada de implementare a inițiativei.

Ca urmare, rezultatul obținut va caracteriza timpul de rambursare al întreprinderii, adică cu cât este mai mic, cu atât mai bine pentru investitor. Experții recomandă efectuarea tuturor calculelor de acest fel în programul de calculator Excel.