Biznes-rejani muvaffaqiyatli amalga oshirishning asosiy nuqtalari orasida chegirma faktorini hisoblash mavjud. Ko'pincha biznes-reja mijozlari ushbu parametrning ahamiyati haqida noaniq tasavvurga ega va ba'zida ular nima uchun uni hisoblash kerakligini tushunishmaydi.

Chegirma kelajak bilan bog'liq bo'lgan pul oqimlari miqdorini hisoblash. Boshqacha qilib aytganda, bu hozirgi vaqtda kelajakdagi daromadning ta'rifidir.

Diskont omili xavf va vaqt omilini hisobga olgan holda investitsiya miqdorini baholash imkonini beradi. Har qanday loyiha uchun vaqt muhim hal qiluvchi omil hisoblanadi, chunki hozirgi vaqtda olingan pul kelajakda kutilayotgan puldan afzalroqdir. Axir, "bugungi" mablag'lar sarmoya kiritilishi yoki saqlanishi va daromad yoki foiz olishi mumkin.

Loyihani amalga oshirish uchun vaqt oralig'ini aniqlash uchun birinchi navbatda uni yakunlash uchun kutilayotgan yillar (kunlar yoki oylar) soniga teng bo'lgan muddatni belgilash kerak, shundan so'ng loyiha texnik jihatdan nomaqbul deb hisoblanadi. Ushbu sanaga qadar cheklangan, masalan, asbob-uskunalardan foydalanish muddati bilan, loyiha foyda olish imkoniyatiga ega bo'ladi. Vaqtni to'g'ri belgilash muhim, chunki biznes-rejada kelajakdagi xarajatlar va foydalarni hisoblashda ayon bo'ladi. Loyihaning davomiyligini uzaytirish yoki qisqartirish xarajatlarning to'planishi va daromad olishi kutilayotgan vaqt oralig'ini belgilaydi. Shu sababli, loyihaning davomiyligini baholash, uning jozibadorligini qanchalik oshirishi yoki kamaytirishidan qat'i nazar, real bo'lishi kerak.

Diskont stavkasini hisoblash:

Keling, belgi bilan tanishamiz:

PV - joriy qiymat, joriy qiymat, boshlang'ich miqdor.

FV - kelajakdagi qiymat, kelajakdagi qiymat, to'plangan miqdor. I = (FV - PV) - foizli pul, foizli pul, foiz. Daromad miqdorini ifodalaydi.

Daromadlilikni baholash moliyaviy operatsiyalar foiz pul jihatidan, men kamdan-kam hollarda ishlatiladi, chunki PV ning dastlabki miqdori va hisoblash davriga bog'liq. Yana qulay ko'rsatkich stavka foizi o'sish sur'atlarini tavsiflaydi.

r = I / PV = (FV - PV) / PV - foiz, foiz stavkasi.

Odatda, foiz stavkasi moliyaviy bitim shartlaridan (masalan, omonat yoki kredit shartnomasi shartlaridan) ma'lum bo'ladi, keyin to'plangan summa uchun quyidagilarni yozishingiz mumkin:

FV = PV * (1 + r).

Shunday qilib, foiz stavkasini va boshlang'ich miqdorini bilib, biz to'plangan miqdorni aniqlaymiz.

Masalan:

Dastlabki summa (PV) = 300 000 rubl.

Foiz stavkasi (r) = 17% (0,17)

FV \u003d 300 000 * (1 + 0,17) \u003d 351 000 rubl. - to'plangan miqdor.

Diskontlash masalalarini hal qilishda teskari masalani hal qilish kerak: to'plangan miqdorni bilib, boshlang'ich miqdorni yoki boshqa oldingi daqiqadagi miqdorni aniqlang. Buning uchun foiz stavkasiga o'xshab, diskont stavkasini (chegirma stavkasini) aniqlaymiz:

d = I / FV = (FV-PV) / FV - chegirma stavkasi, diskont stavkasi, chegirma stavkasi.

Misol: d = (351 000 - 300 000) / 351 000 = 0,145 (14,5%)

Chegirma omili P n yil ichida diskont stavkasi bo'yicha amalga oshiriladigan to'lovning joriy qiymatini belgilaydigan d, quyidagi formula bilan aniqlanadi:

P = 1 / (1 +d) n

P - har doim birdan kam va bir dollar, rubl yoki boshqa har qanday qiymatning hozirgi qiymatining miqdoriy qiymatini aniqlaydi. pul birligi kelajakda, uni hisoblash uchun qabul qilingan shartlarni hisobga olgan holda. Kelajakdagi umumiy to'lov diskontlash faktorini diskontlangan aktiv yoki majburiyat qiymatiga ko'paytirish yo'li bilan aniqlanadi.

sof joriy qiymat usuli - NPV.

NPV(Net Present Value, NPV), sof joriy qiymat - joriy (hozirgi) qiymatga qisqartirilgan hisoblangan to'lovlar oqimining miqdori. Joriy qiymatga keltirish ma'lum chegirma stavkasi bo'yicha beriladi.

Ushbu usul ipga bog'liqlikni hisobga oladi Pul vaqtdan boshlab.

Agar hisoblangan bo'lsa sof qiymat to'lov oqimi noldan katta (NPV>0), keyin uning hayoti davomida loyiha dastlabki xarajatlarni qoplaydi va foyda beradi.

Shuni ham ta'kidlash kerakki, NPV (ijobiy) qanchalik katta bo'lsa, bizning biznes-rejamiz investitsiyalarni olish ehtimoli shunchalik yuqori bo'ladi va boshqa biznes loyihalar fonida u shunchalik afzalroq ko'rinadi.

Salbiy NPV daromadning maqsadli darajasi bajarilmaganligini va loyihaning foydasiz ekanligini anglatadi.

Da NPV=0 loyiha faqat xarajatlarni to'laydi, lekin daromad keltirmaydi. Biroq, bunday loyiha o'z foydasiga dalillarga ega - agar u amalga oshirilsa, ishlab chiqarish hajmlari ortadi, ya'ni. kompaniya hajmi oshadi.

NPV ni hisoblash formulasi:

N davr (qadam) dan iborat pul oqimi uchun biz quyidagilarni yozishimiz mumkin:

F.C. = F.C. 1 +FC 2 + … + FC N ,

FC - umumiy pul oqimi

FC 1 va boshqalar. - barcha davrlardagi pul oqimlari

NPV=FC 1 /(1+D)+FC 2 /(1+D) 2 +FC 3 /(1+D) 3 …va hokazo.

Bu erda D - chegirma stavkasi. U vaqt o'tishi bilan pul qiymatining o'zgarish tezligini aks ettiradi, chegirma stavkasi qanchalik yuqori bo'lsa, stavka shunchalik yuqori bo'ladi.

Investitsion loyihani baholashning eng muhim mezonlaridan biri chegirma omilidir. Sifatli biznesni rejalashtirish vaqt o'tishi bilan pul qiymatidagi o'zgarishlarni majburiy hisobga olishni o'z ichiga oladi, shuning uchun kelajakdagi barcha pul oqimlarini hisobga olish kerak. hozirgi holat. Keling, chegirma omili nima va uning qiymatini qanday aniqlash haqida batafsilroq to'xtalib o'tamiz.

Diskont omili tushunchasi va uning mazmuni

Naqd pul oqimining chegirma koeffitsienti raqamli ko'rsatkich bo'lib, uning yordamida vaqt omili va mumkin bo'lgan xavfni hisobga olgan holda ma'lum vaqtdan keyin qancha pul olishingiz mumkinligini tushunishingiz mumkin. Shunday qilib, kelajakdagi pul oqimlari tahlil kunidagi holatga moslashtiriladi.

Biznes dizaynida "pul hozir" har doim "keyinroq pul" dan afzalroqdir, chunki uni boshqa biznesga investitsiya qilish va daromad olish yoki joylashtirish mumkin. bank depoziti va belgilangan foizni oling. Shuning uchun, sarmoya kiritishdan oldin, investor ichida ekanligiga ishonch hosil qilishi kerak hayot davrasi loyihadan, u nafaqat arzonroq puldan yutqazmaydi, balki daromad ham oladi.

Majburiyatni amalga oshirish va ishtirokchilarga foyda keltiradigan vaqt oralig'i oldindan belgilanadi. Odatda tomonidan belgilanadi tartibga solish muddatlari o'rnatilgan uskunadan foydalanish, undan keyin ishlab chiqarishning texnik imkoniyatlari tugaydi. Hisob-kitoblarning ob'ektivligi ko'p jihatdan korxonaning vaqt doirasini to'g'ri belgilashga bog'liq.

Chegirma faktorining qiymati turli holatlarda qo'llaniladi:

• samaradorlik belgisi iqtisodiy faoliyat har qanday kompaniya;
• investitsiya loyihasining samaradorligini hisoblash;
• turli tashabbuslar o'rtasida ham, bitta korxona ichida ham mablag'larni investitsiya qilishning muqobil variantlarini ko'rib chiqish (eng istiqbolli rivojlanish yo'lini tanlash);
• ko'p tomonlama hisob-kitoblar va kreditlash.

Ushbu ko'rsatkich, aslida, uni boshqa ishga investitsiya qilishda ma'lum xarajatlar yoki kapital tushumlarining standartini belgilaydi. Boshqacha qilib aytganda, koeffitsient (yoki omil) joriy holatga nisbatan ma'lum bir miqdorga erishish uchun kutilayotgan daromadni ko'paytirish kerak bo'lgan foizni aniqlash imkonini beradi.

Ko'rsatkich qiymatini aniqlash usuli

Keling, chegirma faktorini qanday hisoblashni batafsil ko'rib chiqaylik. Odatda gaplashamiz istiqbollarni ko'p bosqichli hisoblash haqida va iqtisodiy samaradorlik investitsiya tashabbusi, shuning uchun oqim hajmini oshiradi n-bosqich olib kelish vaqti bilan.

Umumiy pul oqimi quyidagicha ko'rinadi:

PV = FV * 1/(1+R)n

• PV - joriy qiymat;
• FV - kelajakdagi qiymat.

Ushbu formulada pasayish koeffitsientining qiymatini belgilaydigan komponent ta'kidlangan. Aslida, chegirma faktorini hisoblash formulasi quyidagicha ko'rinadi:

CD = 1/(1+R) n

unda:

• R - belgilangan qiymat;
• n - davrlar (qadamlar) soni, bu kelajakdan hozirgi kungacha bo'lgan yillar (oylar) soni.

Olingan indeks har doim bittadan kichik. Hisoblash uchun qabul qilingan shartlarni hisobga olgan holda, ma'lum vaqtdan keyin bir investitsiya qilingan pul birligining (rubl, evro, dollar) qiymatini ko'rsatadi.

Koeffitsientni hisoblash uchun eng muhim komponent diskont stavkasi bo'lib, u diskont stavkasi deb ham ataladi. Uning ta'riflari uchun turli tamoyillarga asoslangan bir qator usullar mavjud:

• dividend usuli (Gordon modeli);
• korxonaning kapital aktivlari qiymati (CAPM modeli va uning ko'plab modifikatsiyalari);
• kreditlarning mavjudligi va o'z mablag'lari(WACC modeli);
• kapitalning rentabelligi usuli (ROE, ROA, ROACE, ROCE);
• risk mukofotlarini hisoblash usuli (kumulyativ);
• mutaxassislarning sub'ektiv prognozlariga asoslangan ekspert usuli.

Diskont stavkasi sifatida inflyatsiya darajasi, uzoq muddatli depozitlar yoki kreditlar qiymati, Markaziy bank hajmi va boshqalarni olish mumkin. Qanday bo'lmasin, bu mezon qanday bo'ladi, investor o'z xavfi va tavakkalchiligi bilan qaror qiladi. Agar chegirma stavkasi noto'g'ri o'rnatilgan bo'lsa yoki u barcha asosiy xavflarni hisobga olmasa, unda pasayish koeffitsienti ham noto'g'ri bo'ladi. Bu investorga noto'g'ri prognoz beradi, bu esa yo'qotishlarga olib kelishi mumkin.

Formulaning yana bir komponenti - bu korxonaning hayot aylanishi, ya'ni loyiha ishlab chiqaradigan ko'rib chiqilgan davrlar soni. Ushbu ikkita kirish qanchalik aniq o'rnatilgan bo'lsa, yakuniy natija shunchalik aniq bo'ladi.

Diskont faktori yordamida pul oqimlarini hisoblash misollari

Keling, hisoblash misolini ko'rib chiqaylik. Ishbilarmon yangi olti yillik loyihaga 800 ming rubl sarmoya kiritadi. Tashabbuskor tomonidan taqdim etilgan biznes-rejaga ko'ra, 6 yil ichida u bir martalik to'lovda 1,5 million rubl olishi mumkin. 12% chegirma stavkasi kümülatif tarzda aniqlandi, diskont stavkasi foizi esa birlikning bir qismi sifatida (0,12) hisoblanganda qayd etiladi. Endi standart formuladan foydalanib, biz omil qiymatini hisoblashimiz mumkin:

kd = 1 / (1 + 0,12) 6

kd = 1 / 1,9738

kd = 0,5066

Biz 0,5066 kamaytirish koeffitsientini oldik. Shundan so'ng, diskontlash formulasiga ko'ra, pasaytirilgan pul oqimining qiymati ko'rsatkichlari hisoblanadi:

PV = FV * 1/(1+R)n.

PV = 1500000 * 0,5066

PV=759900

Olingan natijadan investor uchun umidsizlikka uchragan xulosaga kelish mumkinki, bunday boshlang'ich sharoitlarda u nafaqat foyda, balki investitsiya qilingan pulning oddiy daromadini ham kutmasligi kerak. Shuning uchun bunday taklifni rad etish yoki loyihaning asosiy shartlarini o'zgartirishni taklif qilish kerak, agar u maqbul bo'lsa (amalga oshirish muddatini qisqartirish yoki chegirma stavkasini kamaytirish uchun).

Bizning misolimizdagi chegirma stavkasi 10% ga tushirilgan deb faraz qilaylik. Bunday holda, koeffitsientning qiymati 0,5645 ga teng bo'ladi va qisqargan pul oqimi 846 750 rublgacha oshadi, bu esa loyihani foydali qiladi. Agar amalga oshirish muddati 12% stavkada 5 yilga qisqartirilsa, xuddi shunday vaziyat yuzaga keladi: omil 0,5674, oqim esa 851,100 rublni tashkil qiladi.

Shuni ta'kidlash kerakki, chegirma omilini aniqlash uchun har safar matematik formulalarga sho'ng'ishning hojati yo'q. Ushbu vazifani soddalashtirish uchun chegirma koeffitsientlari jadvali ishlab chiqilgan va amaliyotda keng qo'llaniladi. U Pifagor yoki Bradis jadvallari kabi standart sxema bo'yicha qurilgan, ya'ni bir o'qda foiz stavkalari, ikkinchisida esa vaqt davrlari ko'rsatilgan. Kerakli ko'rsatkichni topish uchun ular kesishgan katakchani topish kifoya, u o'n mingdan birgacha (to'rtinchi kasrgacha) aniqlikdagi koeffitsientning qiymatini o'z ichiga oladi.

Koeffitsientlarning yuqoridagi barcha qiymatlari ushbu jadvaldan olingan. Bu hisob-kitoblarni sezilarli darajada tezlashtiradi va hech qanday qo'shimcha harakatlarsiz hodisalarning rivojlanishi uchun muqobil stsenariylarni hisoblash imkonini beradi.

Biz loyiha tugagandan so'ng bir to'lovda pul to'lashni nazarda tutgan muammoni ko'rib chiqdik. Amalda, har yili to'lovlar amalga oshirilganda, vaziyatlar ancha keng tarqalgan. Keyin hisob-kitoblarning to'g'riligi uchun har bir yil uchun alohida-alohida kamaytirish koeffitsientini topish kerak. Masalan, bizning investor tashabbusning 6 yillik hayoti davomida o'zining bir yarim millionini yiliga 250 ming rubl miqdorida (ya'ni annuitet sifatida) 10% chegirma stavkasida oladi:

Yillik hisob-kitoblar uchun formuladan foydalanib, siz har bir davr uchun koeffitsientlarni alohida topishingiz va keyin ularni umumlashtirishingiz mumkin:

PV = 227272 + 206611 + 187828 + 170765 + 155279 + 141083 = 1088838 rubl.

Agar siz annuitet to'lov koeffitsientlari jadvalidan foydalansangiz, o'rtacha yillik to'lovni jadvalning kerakli katagida ko'rsatilgan koeffitsientga ko'paytirish kifoya qiladi (bu holda bu 4,3553).

PV = 250000 * 4.3553 = 1088825 rubl

Shunday qilib, formula bo'yicha topilgan ko'rsatkich jadvallar yordamida aniqlangan qiymat bilan deyarli bir xil ekanligini ko'ramiz (1088838 ga nisbatan 1088825).

Qaytarilish koeffitsientini amaliy hisoblashning ayrim xususiyatlari

Xulosa qilib aytganda, Internet foydalanuvchilari so'ragan pul oqimlarini olib kelish bilan bog'liq yana bir nechta fikrlarga to'xtalib o'tmoqchiman. Xususan, qadam berilganda omilni qanday hisoblash kerakligi savol tug'iladi turli birliklar, masalan, yillar va oylar va formulalar bunday hisob-kitoblarda farqlanadimi.

Bir oylik chegirma muddati bilan koeffitsient quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

1/(1+R) darajada (Oy - 1) / 12,

• R - chegirma stavkasi;
• Oy - loyihaning navbatdagi oyi raqami.

Yillik qisqartirish davri uchun quyidagi hisoblash mexanizmi qo'llaniladi:

1 / (1 + R) darajada Yil - 1,

• Yil - korxonaning hayot tsikli yilining seriya raqami.

Agar davr har chorakda ko'rib chiqilsa, u holda chorakning har bir oyi uchun chorakning oxirgi oyiga teng ko'rsatkich hisobga olinadi, ya'ni 1, 2 va 3 oylar uchun 3 oylik ko'rsatkich olinadi va hokazo. .

Shuningdek, forumlarda ular nazorat qiluvchi organlar ba'zan formula bo'yicha pasayish koeffitsientini hisoblashni talab qiladigan vaziyatni muhokama qilishadi. CD = 1/(1+R)^(n-0,5) standart o'rniga CD = 1/(1+R) ^ n.

Bunday yondashuv o'rtacha yillik diskontlash modeli deb ataladi.Bu erda diskontlash o'rtadan boshlab amalga oshiriladi kalendar yili(yoki qisqartirish davri), uning boshida yoki oxirida emas.

O'rtacha muddatli chegirma doimiy bir xil pul oqimi mavjud bo'lgan hollarda qo'llaniladi (masalan, ishdan sanoat korxonasi). Mutaxassislar orasida ushbu hisoblash usulining maqsadga muvofiqligi haqidagi fikrlar turlicha.

Diskont omili o'zining moslashuvchanligi tufayli iqtisodchilar va moliyachilar tomonidan keng qo'llaniladi. Bu muayyan vaqt oralig'ida individual loyihaning istiqboli va potentsial rentabelligini ko'rsatadi. Shu bilan birga, bu moliyaviy vosita jiddiy kamchilik bor: u barqaror bozorlar va yaxshi tashkil etilgan davlatlarda yaxshi ishlaydi bozor mexanizmlari. Uning o'tish davri iqtisodiy modeli bilan ajralib turadigan mamlakatlarda qo'llanilishi sezilarli noaniqliklar bilan tahdid soladi, chunki bunday sharoitlarda chegirma stavkasini topish uchun ko'plab xavflarni etarli darajada hisoblash juda qiyin.

Chegirma stavkasi

Chegirma stavkasi kelajakdagi daromad oqimlarini yagona joriy qiymatga aylantirish uchun foydalaniladigan foiz stavkasi. Diskont stavkasi kelajakdagi NPV pul oqimlarining joriy qiymatini hisoblashda qo'llaniladi.

bu erda i - chegirma stavkasi.

Diskont stavkasi bir qator omillarga bog'liq bo'lgan o'zgaruvchidir,

bu erda - har bir investitsiya loyihasi uchun alohida belgilanadigan kelajakdagi pul oqimlariga ta'sir qiluvchi omillar.

Muqobil investitsiyalarning narxi berilgan davr, qandaydir tarzda: tikish bank foizlari depozitlar, qayta moliyalash stavkasi, mavjud biznesning o'rtacha rentabelligi va boshqalar bo'yicha;

Tanlangan davr uchun inflyatsiya darajasini baholash, davr uchun mablag'larning eskirish xavfi qiymatini baholash;

Eslatma: Bankrotlik xavfini kiritish diskont stavkasini qo'llash natijalarini buzadi.

Diskont stavkasini hisoblash

Diskont stavkasini bashorat qilish uchun asos qarz vositalari (obligatsiyalar) va aktsiyadorlik vositalari (aktsiyalari) daromadlari o'rtasidagi yaqin munosabatlarning nazariy asoslari hisoblanadi. Umuman olganda, investor ko'proq tavakkal qilishga (aktsiyalarni sotib olishga) tayyor bo'ladi, agar ular bo'yicha kutilayotgan daromad obligatsiya daromadidan va ma'lum risk mukofotlaridan oshsa. Bu erda ko'rib chiqilgan modelga ko'ra, investor tomonidan kelajakda talab qilinadigan daromad darajasi quyidagilarning yig'indisidir:

• Emitent uchun bazaviy stavka - ushbu emitentning valyuta (dollar) korporativ obligatsiyalari bo'yicha bashorat qilingan daromadlilik stavkasi (kredit riski uchun mukofotni hisobga oladi);
• Aktsiyadorlar uchun mamlakat tavakkalchilik mukofotlari (xususiy kapital vositalariga investitsiya qilish xavfini hisobga oladi) Rossiya bozori aktsiyalar obligatsiyalar bozoriga nisbatan).
• Tarmoq risklari uchun mukofotlar (tarmoqning o'ziga xos xususiyatlaridan kelib chiqqan holda pul oqimlarining o'zgaruvchanligini hisobga oladi);
• Korporativ boshqaruvning yomonligi xavfi bilan bog'liq bo'lgan mukofot;
• Emitent aktsiyalarining likvidsizligi xavfi uchun mukofotlar.

Umuman olganda, kelajakdagi diskont stavkasini hisoblash formulasini quyidagicha yozish mumkin:

Emitent tomonidan bazaviy stavkani hisoblash

Bazaviy stavka diskont stavkasining ajralmas qismi hisoblanadi. O'z ma'nosiga ko'ra, bazaviy stavka bozor ishtirokchilari biznesga sarmoya kiritishga tayyor bo'lgan minimal rentabellik darajasini ko'rsatadi. Ko'rib chiqilayotgan barcha kompaniyalar uchun bazaviy stavkaning qiymati bir xil deb hisoblaydigan mashhur e'tiqoddan farqli o'laroq, ko'rib chiqilayotgan yondashuv ushbu dastlabki bosqichda ham biznesdagi farqlarni hisobga oladi. Har bir kompaniya uchun bazaviy stavka individualdir. Bu stavkaga bog'liq moliyaviy barqarorlik maxsus korxona.

Kompaniyaning moliyaviy barqarorligi yoki asosida aniqlanadi kredit reytingi mustaqil reyting agentliklari (S&P, Moody's, Fitch) tomonidan emitentga tayinlangan yoki uning moliyaviy holat. Ideal holda, har bir kompaniya o'zining asosiy stavkasiga ega.

Shunday qilib, bazaviy stavka kompaniyaning moliyaviy barqarorligi darajasini hisobga olganligi sababli, u haqiqatan ham ma'lum bir kompaniyaga investitsiyalarga mos keladigan xavf darajasini (va natijada minimal talab qilinadigan daromadni) aks ettiradi.

Mamlakat riski bo'yicha mukofotni hisoblash (qabul qiluvchi mamlakatning o'ziga xos xavfini hisobga olgan holda)

Mamlakat riski - bu mamlakatda faoliyat yuritayotgan tadbirkorlik sub'ektlariga nisbatan rasmiy organlarning noto'g'ri xatti-harakatlari xavfi. Davlatning biznesga munosabati qanchalik prognozli bo'lsa, davlat tomonidan olib borilayotgan siyosat korxonalarning rivojlanishiga shunchalik ko'p hissa qo'shadi, bunday mamlakatda biznes yuritish xavfi shunchalik past bo'ladi va natijada talab qilinadigan rentabellik shunchalik past bo'ladi.

Mamlakat riskini ko'rib chiqilayotgan mamlakatda faoliyat yurituvchi korxonalarning aktsiyalari yoki obligatsiyalariga investitsiya qilishda investorlar talab qiladigan qo'shimcha daromad nuqtai nazaridan o'lchanishi va ifodalanishi mumkin.

Investorlar mamlakat riskini qoplashni talab qilayotgan qo'shimcha daromad nima ekanligini tushunish uchun davlat va korporativ obligatsiyalarning daromadliligini solishtirish kifoya. Shu bilan birga, hisob-kitoblarning aniqligini oshirish uchun taqqoslangan obligatsiyalar taxminan bir xil likvidlik darajasiga ega bo'lishi kerak, kredit sifati va davomiyligi. Shunday qilib, korporativ va davlat obligatsiyalari savatidagi daromadlilikdagi farq faqat korporativ obligatsiyalarga investitsiya qiluvchi investorlar uchun mamlakat riskining mavjudligi bilan bog'liq bo'ladi (davlat obligatsiyalari uchun mamlakat riski tushunchasi qo'llanilmaydi).

Daromaddagi natijadagi farq qarz vositalari egalari uchun mamlakat riski miqdorini ko'rsatadi. Konvertatsiya qilish uchun bu ko'rsatkich aktsiyalar bilan ishlashda mamlakat xavfining hisoblangan miqdori ekspert tomonidan aniqlangan tuzatish koeffitsientiga ko'paytiriladi.

Sanoat xavfi bo'yicha mukofot

Diskont stavkasining ushbu komponenti milliy xususiyatga ega (ya'ni, u biznes yuritilayotgan mamlakatga bog'liq emas) va faqat sanoatning ichki xususiyati - ularning pul oqimlarining o'zgaruvchanligi bilan belgilanadi. Masalan, chakana savdo va neft ishlab chiqarishdagi oqimlarning o'zgaruvchanligi butunlay boshqacha bo'ladi.

Tarmoqlar riskining qiyosiy o'lchoviga investorlarning eng to'liq munosabati rivojlangan fond bozorlarida ifodalanadi. Ular sanoat mukofotlarini hisoblash manbai hisoblanadi. Har bir qiziqish sohasi uchun o'rganilayotgan kompaniyalar to'plami aniqlanadi, ular uchun o'rtacha sanoat diskont stavkasi hisoblanadi.

Tarmoq riski uchun qo'shimcha mukofotning paydo bo'lishi uchun ob'ektiv asoslar sanoatning o'rtacha diskont stavkasi (investorning minimal daromadga bo'lgan talabi) mavjud daromaddan oshib ketganda yuzaga keladi. davlat obligatsiyalari AQSh investor uchun eng ishonchli aktivdir. O'rtacha chegirma stavkalari AQSH davlat obligatsiyalari daromadidan past bo'lgan tarmoqlar nisbatan risksiz hisoblanadi, ya'ni. investorlar ushbu sohalarda emitentlarning SD ni oshiradigan qo'shimcha maxsus talablarni qo'ymaydilar. Boshqa barcha tarmoqlar uchun sanoat risklari bo'yicha mukofot sanoatning o'rtacha SD va AQSh davlat obligatsiyalari daromadlari o'rtasidagi farq sifatida hisoblanadi. Shunga ko'ra, hisoblangan sanoat mukofoti uning barcha emitentlariga tegishli.

Yomon korporativ boshqaruv xavfi uchun mukofot (CG)

Ushbu mukofot emitentning aktsiyalari egasining birinchi navbatda olib qo'yish bilan bog'liq risklarini aks ettiradi. sof foyda va kompaniyaning aktivlari.

Likvidsizlik mukofoti

Ushbu mukofot investorning aktsiyalar paketini narx va vaqtni yo'qotmasdan sotib olish yoki sotishda yuzaga kelishi mumkin bo'lgan qiyinchiliklari tufayli yuzaga keladi. Boshqa narsalar teng bo'lsa, investor ko'proq likvidli aktivni sotib oladi.

Haqiqiy investitsiyalar nazariyasi bo'yicha adabiyotlarda diskont stavkasi turli nomlar ostida qo'llaniladi: loyihaning zarur daromadi; to'siq darajasi; chegaraviy rentabellik.

Texnik (matematik) nuqtai nazardan, diskont stavkasi - bu bir necha bo'lishi mumkin bo'lgan kelajakdagi (ya'ni, turli davrlarda bizdan ortda qoladigan) daromad oqimlarini joriy (bugungi kunning) yagona qiymatiga qayta hisoblash uchun ishlatiladigan foiz stavkasi. ) korxonaning bozor qiymatini aniqlash uchun asos bo'lgan qiymat.

Iqtisodiy ma'noda diskont stavkasi investorlar tomonidan investitsiya ob'ektlariga qo'yilgan kapitaldan tavakkalchilik nuqtai nazaridan solishtirish mumkin bo'lgan daromad darajasi yoki boshqacha qilib aytganda, solishtiriladigan darajadagi mavjud muqobil investitsiya variantlari bo'yicha talab qilinadigan daromad darajasidir. baholash sanasida xavf.

Amerika baholovchilar jamiyati diskont stavkasini joriy qiymatni hisoblash uchun foydalaniladigan omil sifatida belgilaydi. pul summasi olingan yoki kelajakda to'langan. Aslida, diskont stavkasi investor ma'lum bir loyihaga (kompaniyaga) sarmoya kiritishga qaror qilganda rozi bo'ladigan daromad darajasidir. Diskont stavkasini hisoblash pul oqimining qaysi turini baholash uchun asos sifatida ishlatilishiga bog'liq. Diskont stavkasini aniqlashning turli usullari mavjud, ulardan eng keng tarqalganlari:

a) pul oqimi uchun tenglik:

b) barcha investitsiya qilingan kapital uchun pul oqimi uchun:

Model kapitalning o'rtacha vaznli qiymati (WACC - kapitalning o'rtacha vaznli qiymati).

Diskont stavkasini aniqlash

Kapital uchun pul oqimi uchun diskont stavkasini aniqlash usullari.

Xususiy kapitalning pul oqimi uchun investitsiya qilingan kapitalning egasining talab qilinadigan daromadlilik darajasiga teng diskont stavkasi qo'llaniladi. Tashkilotning qiymatini to'g'ridan-to'g'ri diskontlash orqali hisoblash. Diskontlangan pul oqimi usuli - bu mablag'larni investitsiyalash uchun investitsiya yo'nalishini baholash va tanlashda va ichki faoliyatni baholashda ishlatiladigan eng keng tarqalgan usullardan biri. investitsiya loyihalari tez rivojlanayotgan tashkilotlarda.

Kapital uchun diskont stavkasini hisoblashning ikkita modelini ko'rib chiqing, ular:

Kapital aktivlarini narxlash modeli (SARM - kapital aktivlarini narxlash modeli);

Kümülatif qurilish usuli;

Kapital aktivlarini narxlash modeli (SARM - kapital aktivlarini narxlash modeli);

Kapitalni baholash modeli (CAPM) fond bozori ma'lumotlar massivlarini va xususan - erkin sotiladigan aktsiyalarning daromadliligidagi o'zgarishlarni tahlil qilishga asoslangan. Modelning asosiy sharti shundaki, investor tavakkalchilikni qabul qilmaydi va agar u qo'shimcha imtiyozlarni va'da qilsagina uni o'z zimmasiga olishga tayyor, ya'ni xavf-xatarsiz investitsiya bilan solishtirganda qo'yilgan kapitalning yuqori daromadlilik darajasi.

Kapital aktivlari narxini belgilash modeliga muvofiq, diskont stavkasi Internetdan manba: 7-ma'ruza formulasi yordamida topiladi. daromadli yondashuv korxonani (biznesni) baholashga:

bu erda r - diskont stavkasi (kapitalning rentabelligi);

Rf - risksiz investitsiyalarning daromadlilik darajasi;

b - beta koeffitsienti (tizimli xavf o'lchovi, ya'ni mamlakatda sodir bo'layotgan makroiqtisodiy va siyosiy jarayonlar bilan bog'liq xavf);

Rm - butun bozorning umumiy rentabelligi;

S1 - ma'lum bir kompaniyaga investitsiya qilish xavfi uchun qo'shimcha daromad darajasi (tizimli bo'lmagan risklar);

S2 - kichik kompaniyaga investitsiya qilish xavfi uchun qo'shimcha daromad darajasi;

C - mamlakat riski darajasini hisobga olgan holda qo'shimcha daromad darajasi.

Xavfsiz investitsiya investor, nima bo'lishidan qat'i nazar, investitsiya qilingan kapitaldan mablag'larni investitsiya qilish paytida kutgan daromadni olishini anglatadi. Jahon amaliyotida tavakkalchiliksiz daromad darajasi sifatida odatda davlatning uzoq muddatli qarz majburiyatlari (obligatsiyalar yoki veksellar) bo‘yicha daromadlilik normasi qo‘llaniladi; davlat o'z majburiyatlarining eng ishonchli kafolati hisoblanadi (uning bankrot bo'lish ehtimoli amalda istisno qilinadi).

Biroq, amaliyot shuni ko'rsatadiki, hukumat qimmat baho qog'ozlar Rossiya sharoitida ular psixologik jihatdan xavf-xatarsiz sifatida qabul qilinmaydi. Diskont stavkasini aniqlash uchun xavfning eng past darajasi bilan tavsiflangan investitsiyalar bo'yicha risksiz stavka olinishi mumkin (Sberbank yoki boshqa eng ishonchli banklardagi xorijiy valyutadagi depozitlar bo'yicha stavka).

G'arb kompaniyalari uchun xavf-xatarsiz stavkaga tayanish ham mumkin, ammo bu holda Rossiyada mavjud bo'lgan real investitsiya sharoitlarini hisobga olish uchun mamlakat riskini qo'shish kerak. Investor uchun bu shunday muqobil stavka daromad, bu xavfning amalda yo'qligi va likvidlikning yuqori darajasi bilan tavsiflanadi. Risksiz stavka investitsiyalarni tavsiflovchi har xil turdagi risklarni baholash uchun boshlang'ich nuqta sifatida ishlatiladi. bu korxona, buning asosida kerakli daromad darajasi quriladi.

b koeffitsienti - fond bozorida sotiladigan barcha aktsiyalarning narxlari o'zgarishiga nisbatan ma'lum bir kompaniya (tarmoq) aktsiyalari narxlarining o'zgaruvchanligini aks ettiruvchi tizimli risk ko'rsatkichi.

Agar b > 1 bo'lsa, firma aktsiyalari o'rtacha fond bozoriga qaraganda tizimli riskga nisbatan sezgirroqdir. Shuning uchun bozorda faoliyat yuritayotgan o'rtacha korxonadan ko'ra ushbu korxonaga sarmoya kiritish ancha xavflidir.

Agar b< 1, то акции менее чувствительны к обще рыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка.

Agar b = 1 bo'lsa, unda ushbu kompaniyaning aktsiyalari narxining o'zgarishi umuman bozorning tebranishlariga to'liq mos keladi.

b koeffitsientini hisoblashning ikkita usuli mavjud: statistik va fundamental. Birinchisi, fond bozoridagi aktsiyalarning dinamikasi haqidagi ma'lumotlarga, ikkinchisi - baholovchining sanoat va umuman iqtisodiyotning holati, baholanayotgan kompaniyaning xususiyatlari to'g'risidagi fikriga asoslanadi.

Jahon amaliyotida b koeffitsienti fond bozorining statistik ma'lumotlarini tahlil qilish yo'li bilan hisoblanadi. Bu ish ixtisoslashgan firmalar tomonidan amalga oshiriladi. b koeffitsienti bo'yicha ma'lumotlar bir qator moliyaviy manbalarda va ba'zi davriy nashrlarda tahlil qilinadi fond bozorlari. Professional baholovchilar, qoida tariqasida, koeffitsientlarni hisoblamaydilar b.

Kümülatif qurilish modeli.

Kümülatif qurilish usuli baholanayotgan korxonaga investitsiya qilishning xavf-xatarsiz daromad va xavf mukofotlarini yig'ishga asoslangan. Usul barcha turdagi xavflarni eng yaxshi hisobga oladi investitsion investitsiyalar sanoat va iqtisodiyot uchun umumiy omillar bilan ham, baholanayotgan korxonaning o'ziga xos xususiyatlari bilan ham bog'liq. Hisob-kitoblar formula bo'yicha amalga oshiriladi Internetdan manba: 7-ma'ruza "korxona (biznes) qiymatini baholashga daromad yondashuvi):

bu yerda r - chegirma stavkasi;

rb - bazaviy (xavfsiz yoki eng kam xavfli) stavka;

Ri - riskning i-turi uchun mukofot;

n - risk mukofotlari soni.

Mutaxassislarning ko'chmas mulk bozoridan xabardorligi bilan ajralib turadigan rivojlangan bozorda kümülatif qurilish usuli juda yaxshi natijalar beradi.

Misol. Bir qishloq uyi 100 ming denga baholanadi. birliklar Ma'lumki, baholash vaqtida Sberbank stavkasi bo'yicha valyuta depozitlari yillik 10% ni tashkil qiladi. Baholovchining fikriga ko'ra, odatdagi investor ko'chmas mulkka kapital qo'yish xavfi uchun yiliga kamida 7% xorijiy valyutani talab qiladi. Ekspert tahlillari shuni ko'rsatadiki, investitsiyalarni boshqarish kompensatsiyasi va past likvidlik uchun odatiy stavkalar har biri 1,5% ni tashkil qiladi. Investor investitsiya qilingan kapitalni 20 yil ichida qaytarishni xohlaydi, shuning uchun to'g'ri chiziq usuli bo'yicha yillik daromad 5% ni tashkil qiladi. Diskont stavkasini aniqlaymiz (1-jadval).

Jadval 1. Diskont stavkasini aniqlash, %

Rossiya baholash amaliyotida ekspert tekshiruvi xavf mukofotlari odatda jadval shaklida taqdim etiladi. 2. "Vestnik" jurnali, veb-sayt: http://www.oilnews.ru

Jadval 2. Yakka tartibdagi kompaniya uchun risk mukofotlari

Chegirma stavkasi yuqorida sanab o'tilgan xavf-xatarsiz stavkani qo'shish orqali aniqlanadi.

Jadvalda. 3 kümülatif qurilish usuli yordamida diskont stavkasini hisoblash misolini ko'rsatadi. Internetdan manba: 7-ma'ruza "korxonani (biznesni) baholashga daromad yondashuvi"

aktivlarning umumiy investitsiya qiymati

3-jadval

Kümülatif qurilish usulidan foydalanganda, uning ko'rinadigan soddaligini hisobga olish kerak, bu modelga yuzaki munosabatni keltirib chiqaradi va sub'ektivizmga olib keladi, ayniqsa Rossiyada. Rossiyada baholash madaniyati hali rivojlanmaganligi va baholash hisobotini tahlil qila oladigan mutaxassislar deyarli yo'qligi sababli, baholovchining o'ziga murojaat qilishi kifoya. ekspert xulosasi Shunday qilib, har qanday xavf darajasi to'g'ri deb qabul qilinadi. Biroq, modelni diqqat bilan ko'rib chiqish, uni qo'llash statistik beta koeffitsientiga asoslangan CAPM modelidan ko'ra ko'proq mehnat va bilim talab qilishini aniqlaydi.