N P V = ∑ t = 0 N C F t (1 + i) t = − I C + ∑ t = 1 N C F t (1 + i) t (\displaystyle NPV=\sum _(t=0)^(N)(\frac (CF_(t))((1+i)^(t)))=-IC+\sum _(t=1)^(N)(\frac (CF_(t))((1+i)^( t)))),

Unde i (\displaystyle i)- procent de reducere.

Rata de actualizare este o variabilă care depinde de o serie de factori i = f (i 1 , . . . , i n) (\displaystyle i=f(i_(1),...,i_(n))),

Unde (i 1, . . . , i n) (\displaystyle (i_(1),...,i_(n)))- factori care influențează fluxurile de numerar viitoare, care sunt determinați individual pentru fiecare proiect de investiții:

eu 1 (\displaystyle i_(1))- costul unei investiții alternative de fonduri pentru o perioadă dată, fie că este vorba de: rata dobânzii bancare la depozite, rata de refinanțare, rentabilitatea medie a unei afaceri existente etc.;

eu 2 (\displaystyle i_(2))- evaluarea ratei inflației pentru perioada selectată, ca evaluare a costului riscului de depreciere a fondurilor pentru perioada respectivă.

Calculul ratei de reducere

Prognoza ratei de actualizare se bazează pe premisa teoretică a unei relații strânse între randamentele instrumentelor de creanță (obligațiuni) și instrumentelor de capital (acțiuni). În general, un investitor este dispus să-și asume mai mult risc (cumpără acțiuni) doar dacă randamentul așteptat al acestora depășește randamentul obligațiunii plus anumite prime de risc. Conform modelului considerat aici, rata viitoare de rentabilitate cerută de investitor este suma:

• Rata de bază pentru emitent - rata randamentului estimat la obligațiunile corporative în valută (dolar) ale acestui emitent (ține cont de prima pentru riscul de credit);
• Prime de risc de țară pentru deținătorii de capitaluri proprii (ține cont de riscul investiției în instrumente de capitaluri proprii care este specific pentru piata ruseasca acțiuni versus piața de obligațiuni).
• Prime pentru riscurile din industrie (țin cont de volatilitate flux de fonduri, din cauza specificului industriei);
• Prime asociate cu riscul unei guvernanțe corporative deficitare;
• Prime pentru riscul de ilichiditate a acțiunilor emitentului.

În general, formula de calcul a ratei de actualizare viitoare poate fi scrisă după cum urmează:

eu (\displaystyle i) = eu b (\displaystyle i_(b)) + i s (\displaystyle i_(s)) + i o (\displaystyle i_(o)) + eu k (\displaystyle i_(k)) + eu l (\displaystyle i_(l))

Calculul ratei de bază de către emitent

Rata de bază este parte integrantă a ratei de actualizare. În sensul său, rata de bază arată la ce rentabilitate minimă participanții de pe piață sunt gata să investească într-o afacere. Contrar credinței populare, care consideră că valoarea ratei de bază este aceeași pentru toate companiile luate în considerare, abordarea luată în considerare ia în considerare diferențele de afaceri chiar și în această etapă inițială. Tariful de bază pentru fiecare companie este individual. Această rată depinde de stabilitate Financiarăîntreprindere specifică.

Stabilitatea financiară a firmei este determinată fie pe baza de rating de credit atribuite emitentului de către agențiile de rating independente (S&P, Moody’s, Fitch) sau prin analiza acestuia starea financiara. În mod ideal, fiecare companie are propriul tarif de bază.

Astfel, deoarece rata de bază ia în considerare nivelul de stabilitate financiară a companiei, ea reflectă într-adevăr gradul de risc (și, ca urmare, randamentul minim necesar) care corespunde investițiilor într-o anumită companie.

Calculul primei de risc de țară (ținând cont de riscul specific al țării gazdă)

Riscul de țară este riscul unui comportament inadecvat al autorităților oficiale în raport cu întreprinderile care își desfășoară activitatea în țara în cauză. Cu cât atitudinea statului față de afaceri este mai previzibilă, cu atât politica dusă de stat contribuie mai mult la dezvoltarea întreprinderilor, cu atât riscurile de a face afaceri într-o astfel de țară sunt mai mici și, în consecință, profitabilitatea cerută este mai mică.

Riscul de țară poate fi măsurat și exprimat în termeni de rentabilitate suplimentară pe care investitorii îl vor cere atunci când investesc în acțiuni sau obligațiuni ale întreprinderilor care își desfășoară activitatea în țara în cauză.

Pentru a înțelege care este randamentul suplimentar pe care investitorii îl cer acum pentru a compensa riscul de țară, este suficient să comparăm randamentele obligațiunilor guvernamentale și ale celor corporative. În același timp, pentru a crește acuratețea calculelor, obligațiunile comparate ar trebui să aibă aproximativ același nivel de lichiditate, calitatea creditului si durata. Astfel, diferența de randament al unui coș de obligațiuni corporative și de stat se va datora doar prezenței riscului de țară pentru investitorii care investesc în obligațiuni corporative (pentru obligațiunile de stat, conceptul de risc de țară nu este aplicabil).

Diferența de randamente obținută arată valoarea riscului de țară pentru deținătorii de instrumente de datorie. Pentru a converti acest indicator atunci când lucrați cu acțiuni, valoarea calculată a riscului de țară este înmulțită cu un factor de corecție determinat de un expert.

Prima de risc din industrie

Această componentă a ratei de actualizare este de natură supranațională (adică nu depinde de țara în care se desfășoară afacerea) și este determinată exclusiv de caracteristica internă a industriilor - volatilitatea fluxurilor lor de numerar. De exemplu, volatilitatea fluxurilor în comerțul cu amănuntul și producția de petrol va fi destul de diferită.

Cea mai completă atitudine a investitorilor față de măsura comparativă a riscului industriilor este exprimată în piețele de valori dezvoltate. Ele sunt sursa de calcul a primelor din industrie. Pentru fiecare industrie de interes se determină un set de companii aflate în studiu, pentru care se calculează rata medie de actualizare a industriei.

Motive obiective pentru o primă de risc suplimentară în industrie apar atunci când rata medie de actualizare a industriei (cerința de randament minimă a investitorului) depășește randamentul dominant al obligațiunilor guvernamentale din SUA, cel mai de încredere activ pentru un investitor. Industriile cu rate medii de actualizare mai mici decât randamentele Trezoreriei SUA sunt considerate relativ lipsite de riscuri, adică investitorii nu stabilesc cerințe specifice suplimentare care cresc SD-ul emitenților acestor industrii. Pentru toate celelalte industrii, prima de risc din industrie este calculată ca diferență dintre randamentul mediu al industriei în SD și al obligațiunilor guvernamentale din SUA. În consecință, prima calculată pentru industrie se aplică tuturor emitenților săi.

Primă pentru riscul unei guvernanțe corporative proaste (CG)

Această primă reflectă riscurile proprietarului acțiunilor emitentului, legate în primul rând de retragerea profitului net și a activelor din companie.

Prima de lichiditate

Această primă apare din cauza posibilelor dificultăți ale investitorului în achiziționarea sau vânzarea unui bloc de acțiuni fără pierderi mari de preț și timp. În egală măsură, un investitor va cumpăra un activ mai lichid.

Unul dintre cele mai importante criterii de evaluare a unui proiect de investiții este factorul de discount. Planificarea afacerilor de înaltă calitate presupune contabilizarea obligatorie a modificărilor valorii banilor în timp, astfel încât toate fluxurile de numerar viitoare ar trebui aduse la starea actuală. Să ne oprim mai în detaliu asupra factorului de reducere și asupra modului de determinare a valorii acestuia.

Conceptul de factor de reducere și semnificația acestuia

Factorul de reducere a fluxului de numerar este un indicator numeric, cu ajutorul căruia poți înțelege câți bani poți obține după un anumit timp, ținând cont de factorul timp și de posibilul risc. Astfel, fluxurile de numerar din viitor sunt ajustate la starea din ziua analizei.

În designul afacerii, „bani acum” este întotdeauna preferabil decât „bani mai târziu”, deoarece poate fi investit într-o altă afacere și poate primi venituri sau plasat pe depozit bancarși primesc un procent fix. Prin urmare, înainte de a investi, investitorul trebuie să fie sigur că pe parcursul ciclului de viață al proiectului nu numai că nu va pierde bani din bani mai ieftini, dar va putea și obține un profit.

Intervalul de timp în care angajamentul este implementat și aduce profit participanților este stabilit în avans. De obicei este determinat de termene de reglementare utilizarea echipamentului instalat, după care se epuizează capacitățile tehnice de producție. Obiectivitatea calculelor depinde în mare măsură de definirea corectă a intervalului de timp al întreprinderii.

Valoarea factorului de reducere este utilizată în diferite situații:

• marca de eficienta activitate economică orice companie;
• calculul eficacității proiectului de investiții;
• luarea în considerare a opțiunilor alternative de investire a fondurilor atât între diferite inițiative, cât și în cadrul unei singure întreprinderi (alegerea celei mai promițătoare căi de dezvoltare);
• decontări multilaterale și împrumuturi.

Acest indicator stabilește de fapt un anumit standard de costuri sau încasări de capital atunci când îl investește într-un alt demers. Cu alte cuvinte, coeficientul (sau factorul) face posibilă determinarea procentului cu care trebuie înmulțit venitul așteptat pentru a ajunge la o anumită sumă în raport cu starea actuală.

Metoda de determinare a valorii indicatorului

Să aruncăm o privire mai atentă la modul de calcul al factorului de reducere. De obicei vorbim despre calculul în mai multe etape a perspectivelor și eficiență economicăîntreprindere de investiții, deci factorul de discount aduce volumul fluxului la al n-lea pas până la momentul aducerii.

Formula generală de actualizare a fluxului de numerar este:

PV = FV * 1/(1+R)n

• PV este valoarea actuală;
• FV este valoarea viitoare.

Această formulă evidențiază componenta care determină valoarea factorului de reducere. De fapt, formula pentru calcularea factorului de reducere arată astfel:

CD = 1/(1+R) n

în care:

• R - valoarea stabilită a ratei de actualizare;
• n este numărul de perioade (pași), care este numărul de ani (luni) de la viitor până la momentul actual.

Indicele rezultat este întotdeauna mai mic de unu. Arată valoarea unuia investit unitate monetara(rubla, euro, dolar) după un anumit timp, sub rezerva condițiilor care sunt acceptate pentru calcul.

Cea mai importantă componentă pentru calcularea coeficientului este rata de actualizare, care se mai numește și rata de actualizare. Pentru definițiile sale, există o serie de metode bazate pe diverse principii:

• metoda dividendului (modelul Gordon);
• costul activelor de capital ale întreprinderii (modelul CAPM și numeroasele sale modificări);
• disponibilitatea împrumuturilor și fonduri proprii(modelul WACC);
• metoda randamentului capitalului propriu (ROE, ROA, ROACE, ROCE);
• metoda de calcul a primelor de risc (cumulativă);
• metoda experta bazata pe previziuni subiective ale specialistilor.

Rata inflației, costul depozitelor sau al împrumuturilor pe termen lung, mărimea ratei de refinanțare a Băncii Centrale etc. pot fi luate ca rată de actualizare. În orice caz, care va fi acest criteriu, investitorul decide pe riscul și riscul său. Dacă rata de actualizare este setată incorect sau nu ia în considerare toate riscurile principale, atunci și factorul de reducere va fi incorect. Acest lucru va oferi investitorului o prognoză incorectă, ceea ce poate duce la pierderi.

O altă componentă a formulei este ciclul de viață al unei întreprinderi, adică numărul de perioade luate în considerare în timpul cărora proiectul va genera fluxuri de numerar. Cu cât aceste două intrări sunt setate mai precis, cu atât rezultatul final va fi mai precis.

Exemple de calculare a fluxurilor de numerar utilizând factorul de reducere

Să luăm în considerare un exemplu de calcul. Omul de afaceri investește 800 de mii de ruble într-un nou proiect de șase ani. Conform planului de afaceri prezentat de inițiator, în 6 ani va putea primi 1,5 milioane de ruble într-o plată unică. O rată de actualizare de 12% a fost determinată în mod cumulativ, în timp ce procentul ratei de actualizare se înregistrează la calculul ca parte a unității (0,12). Acum, folosind formula standard, putem calcula valoarea factorului:

kd = 1 / (1 + 0,12) 6

kd = 1 / 1,9738

kd = 0,5066

Avem un factor de reducere de 0,5066. După aceea, conform formulei de actualizare, se calculează indicatorii costului fluxului de numerar redus:

PV = FV * 1/(1+R)n.

PV = 1500000 * 0,5066

PV=759900

Din rezultatul obținut, se poate trage o concluzie dezamăgitoare pentru investitor că, în astfel de condiții de pornire, nu trebuie să se aștepte nu doar la profit, ci chiar și la o simplă rentabilitate a banilor investiți. Prin urmare, o astfel de propunere ar trebui respinsă sau propusă pentru modificarea principalelor condiții ale proiectului, dacă este acceptabilă (scăderea perioadei de implementare sau reducerea ratei de actualizare).

Să presupunem că rata de actualizare din exemplul nostru este redusă la 10%. În acest caz, valoarea coeficientului va fi de 0,5645, iar fluxul de numerar redus va crește la 846.750 de ruble, ceea ce va face proiectul profitabil. O situație similară apare dacă perioada de implementare este redusă la 5 ani cu o rată de 12%: factorul va fi 0,5674, iar fluxul va fi de 851.100 de ruble.

Trebuie remarcat faptul că, pentru a determina factorul de reducere, nu este nevoie să vă scufundați în formule matematice de fiecare dată. Pentru a simplifica această sarcină, a fost elaborat un tabel de coeficienți de reducere care este utilizat pe scară largă în practică. Este construit conform schemei standard, precum tabelele lui Pitagora sau Bradis, adică ratele dobânzilor sunt indicate pe o axă, iar perioadele de timp sunt indicate pe cealaltă. Pentru a găsi indicatorul dorit, este suficient să găsiți celula în care se intersectează, conține valoarea coeficientului cu o precizie de până la zece miimi (până la a patra zecimală).

Toate valorile de mai sus ale coeficienților sunt preluate din acest tabel. Acest lucru accelerează semnificativ calculele și face posibilă calcularea scenariilor alternative pentru desfășurarea evenimentelor fără niciun efort suplimentar.

Am luat în considerare o problemă care prevedea plata banilor într-o singură plată după încheierea proiectului. În practică, situațiile sunt mult mai frecvente când plățile se fac anual. Apoi, pentru corectitudinea calculelor, este necesar să se găsească separat coeficientul de reducere pentru fiecare an. De exemplu, investitorul nostru își va primi un milion și jumătate pe parcursul a 6 ani din ciclul de viață al inițiativei la o rată de actualizare de 10% în rate egale de 250 de mii de ruble pe an (adică ca anuitate):

Folosind formula pentru calculele anuale, puteți găsi coeficienții separat pentru fiecare perioadă și apoi îi puteți însuma:

	CF 1		CF2		CF-N
VAN=	-----	+	------	+...+	------
	(1+ R)		(1+ R) 2		(1+ R)6

PV = 227272 + 206611 + 187828 + 170765 + 155279 + 141083 = 1088838 ruble.

Dacă utilizați tabelul coeficienților de plată a anuității, atunci va fi suficient să înmulțiți plata medie anuală cu factorul indicat în celula dorită a tabelului (în acest caz, este 4,3553).

PV = 250000 * 4,3553 = 1088825 ruble

Astfel, vedem că indicatorul găsit prin formulă este practic același cu valoarea determinată cu ajutorul tabelelor (1088838 versus 1088825).

Câteva caracteristici ale calculelor practice ale factorului de reducere

În concluzie, aș dori să mă opresc asupra altor câteva puncte legate de aducerea fluxurilor de numerar despre care întreabă internauții. În special, se pune întrebarea cum se calculează factorul atunci când pasul este dat unități diferite, cum ar fi ani și luni, și dacă formulele diferă în astfel de calcule.

Cu o perioadă de reducere de o lună, coeficientul se calculează folosind următoarea formulă:

1/(1+R) in masura (Luna - 1) / 12,

• R este rata de actualizare;
• Luna – numărul lunii ordinale a proiectului.

Pentru o perioadă anuală de reducere, se utilizează următorul mecanism de calcul:

1 / (1 + R) in masura Anul - 1,

• An - numărul de serie al anului ciclului de viață al întreprinderii.

Dacă perioada este considerată trimestrial, atunci pentru fiecare lună a trimestrului se ia în calcul un indicator egal cu ultima lună din trimestru, adică pentru 1, 2 și 3 luni se ia un indicator de 3 luni etc. .

De asemenea, pe forumuri se discută situația în care autoritățile de reglementare solicită uneori să calculeze coeficientul de reducere conform formulei CD = 1/(1+R)^(n-0,5)în loc de standard CD = 1/(1+R)^n.

Această abordare se numește modelul de actualizare medie anuală, aici, actualizarea este efectuată de la mijloc an calendaristic(sau perioada de reducere), și nu la începutul sau la sfârșitul acesteia.

Reducerea pe perioada medie este utilizată în cazurile în care există un flux constant de bani (de exemplu, de la serviciu întreprindere industrială). Deși printre experți, opiniile cu privire la oportunitatea acestei metode de calcul diferă.

Factorul de discount, datorită flexibilității sale, este utilizat pe scară largă de către economiști și finanțatori. Arată perspectiva și rentabilitatea potențială a unui proiect individual într-o perioadă de timp. În același timp, aceasta instrument financiar există un dezavantaj serios: funcționează bine în state cu piețe stabile și mecanisme de piață bine stabilite. Aplicarea lui în țări care sunt caracterizate de un model economic tranzitoriu amenință cu inexactități semnificative, deoarece este foarte dificil să se calculeze adecvat multe riscuri pentru a găsi rata de actualizare în astfel de condiții.

Procent de reducere

Procent de reducere este rata dobânzii utilizată pentru a converti fluxurile viitoare de venit într-o singură valoare actuală. Rata de actualizare se aplică la calcularea valorii actuale a viitoarelor fluxuri de numerar VAN.

unde i este rata de actualizare.

Rata de actualizare este o variabilă care depinde de o serie de factori,

unde - factori care influențează fluxurile viitoare de numerar, care sunt determinate individual pentru fiecare proiect de investiții.

Costul unei investiții alternative pentru o anumită perioadă, cum ar fi: rata dobânzii bancare la depozite, rata de refinanțare, profitabilitatea medie a unei afaceri existente etc.;

Evaluarea ratei inflației pentru perioada selectată, ca evaluare a costului riscului de depreciere a fondurilor pentru perioada respectivă;

Notă: Includerea riscurilor de faliment denaturează rezultatele aplicării ratei de actualizare.

Calculul ratei de reducere

Prognoza ratei de actualizare se bazează pe premisa teoretică a unei relații strânse între randamentele instrumentelor de creanță (obligațiuni) și instrumentelor de capital (acțiuni). În general, un investitor este dispus să-și asume mai mult risc (cumpără acțiuni) doar dacă randamentul așteptat al acestora depășește randamentul obligațiunii plus anumite prime de risc. Conform modelului considerat aici, rata viitoare de rentabilitate cerută de investitor este suma:

• Rata de bază pentru emitent - rata randamentului estimat la obligațiunile corporative în valută (dolar) ale acestui emitent (ține cont de prima pentru riscul de credit);
• Prime de risc de țară pentru deținătorii de instrumente de capitaluri proprii (țin cont de riscul de a investi în instrumente de capitaluri proprii, care este tipic pentru piața de acțiuni din Rusia în comparație cu piața de obligațiuni);
• Prime pentru riscurile din industrie (ține cont de volatilitatea fluxurilor de numerar din cauza specificului industriei);
• Primă asociată cu riscul unei guvernanțe corporative deficitare;
• Prime pentru riscul de ilichiditate a acțiunilor emitentului.

În general, formula de calcul a ratei de actualizare viitoare poate fi scrisă după cum urmează:

Calculul ratei de bază de către emitent

Rata de bază este parte integrantă a ratei de actualizare. În sensul său, rata de bază arată la ce rentabilitate minimă participanții de pe piață sunt gata să investească într-o afacere. Contrar credinței populare, care consideră că valoarea ratei de bază este aceeași pentru toate companiile luate în considerare, abordarea luată în considerare ia în considerare diferențele de afaceri chiar și în această etapă inițială. Tariful de bază pentru fiecare companie este individual. Această rată depinde de stabilitatea financiară a unei anumite întreprinderi.

Stabilitatea financiară a unei companii este determinată fie pe baza unui rating de credit atribuit emitentului de către agențiile de rating independente (S&P, Moody "s, Fitch), fie prin analiza situației financiare a acesteia. În mod ideal, fiecare companie își calculează propriul Rata de bază.

Astfel, deoarece rata de bază ia în considerare nivelul de stabilitate financiară a companiei, ea reflectă într-adevăr gradul de risc (și, ca urmare, randamentul minim necesar) care corespunde investițiilor într-o anumită companie.

Calculul primei de risc de țară (ținând cont de riscul specific al țării gazdă)

Riscul de țară este riscul unui comportament inadecvat al autorităților oficiale în raport cu întreprinderile care își desfășoară activitatea în țara în cauză. Cu cât atitudinea statului față de afaceri este mai previzibilă, cu atât politica dusă de stat contribuie mai mult la dezvoltarea întreprinderilor, cu atât riscurile de a face afaceri într-o astfel de țară sunt mai mici și, în consecință, profitabilitatea cerută este mai mică.

Riscul de țară poate fi măsurat și exprimat în termeni de rentabilitate suplimentară pe care investitorii îl vor cere atunci când investesc în acțiuni sau obligațiuni ale întreprinderilor care își desfășoară activitatea în țara în cauză.

Pentru a înțelege care este randamentul suplimentar pe care investitorii îl cer acum pentru a compensa riscul de țară, este suficient să comparăm randamentele obligațiunilor guvernamentale și ale celor corporative. În același timp, pentru a crește acuratețea calculelor, obligațiunile comparate ar trebui să aibă aproximativ același nivel de lichiditate, calitate a creditului și durată. Astfel, diferența de randament al unui coș de obligațiuni corporative și de stat se va datora doar prezenței riscului de țară pentru investitorii care investesc în obligațiuni corporative (pentru obligațiunile de stat, conceptul de risc de țară nu este aplicabil).

Diferența de randamente obținută arată valoarea riscului de țară pentru deținătorii de instrumente de datorie. Pentru a converti acest indicator atunci când lucrați cu acțiuni, valoarea calculată a riscului de țară este înmulțită cu un factor de corecție determinat de un expert.

Prima de risc din industrie

Această componentă a ratei de actualizare este de natură supranațională (adică nu depinde de țara în care se desfășoară afacerea) și este determinată exclusiv de caracteristica internă a industriilor - volatilitatea fluxurilor lor de numerar. De exemplu, volatilitatea fluxurilor în comerțul cu amănuntul și producția de petrol va fi destul de diferită.

Cea mai completă atitudine a investitorilor față de măsura comparativă a riscului industriilor este exprimată în piețele de valori dezvoltate. Ele sunt sursa de calcul a primelor din industrie. Pentru fiecare industrie de interes se determină un set de companii aflate în studiu, pentru care se calculează rata medie de actualizare a industriei.

Motive obiective pentru o primă de risc suplimentară în industrie apar atunci când rata medie de actualizare a industriei (cerința de randament minimă a investitorului) depășește randamentul dominant al obligațiunilor guvernamentale din SUA, cel mai de încredere activ pentru un investitor. Industriile cu rate medii de actualizare mai mici decât randamentele obligațiunilor guvernamentale din SUA sunt considerate relativ lipsite de riscuri, de exemplu. investitorii nu stabilesc cerințe specifice suplimentare care cresc SD-ul emitenților din aceste industrii. Pentru toate celelalte industrii, prima de risc din industrie este calculată ca diferență dintre randamentul mediu al industriei în SD și al obligațiunilor guvernamentale din SUA. În consecință, prima calculată pentru industrie se aplică tuturor emitenților săi.

Primă pentru riscul unei guvernanțe corporative proaste (CG)

Această primă reflectă riscurile proprietarului acțiunilor emitentului, legate în primul rând de retragerea profitului net și a activelor din companie.

Prima de lichiditate

Această primă apare din cauza posibilelor dificultăți ale investitorului în achiziționarea sau vânzarea unui bloc de acțiuni fără pierderi mari de preț și timp. În egală măsură, un investitor va cumpăra un activ mai lichid.

Conceptul de rata de actualizare este utilizat pentru a aduce valoarea viitoare la valoarea actuală. Rata de actualizare este rata dobânzii utilizată pentru a converti fluxurile de numerar viitoare într-o singură valoare actuală.

Calculul coeficientului ratei de actualizare se realizează în moduri diferite, în funcție de sarcina stabilită. Și șefii companiilor sau departamentelor individuale din afacerile moderne se confruntă cu sarcini complet diferite:

• implementarea analizei investitiilor;
• planificarea afacerii;
• evaluarea afacerii.

Pentru toate aceste domenii, baza este rata de actualizare (calculul acesteia), întrucât definirea acestui indicator afectează direct luarea deciziilor privind investirea fondurilor, evaluarea unei companii sau anumite tipuri de afaceri.

Rata de reducere din punct de vedere economic

Actualizarea determină fluxul de numerar (valoarea acestuia) care se referă la perioadele viitoare (adică veniturile viitoare în momentul prezent). Pentru a evalua corect veniturile viitoare, este necesar să aveți informații despre prognozele următorilor indicatori:

• investiții;
• cheltuieli;
• venituri;
• structura Capitala;
• valoarea reziduala a proprietatii;
• procent de reducere.

Scopul principal al indicatorului ratei de actualizare este evaluarea eficacității investițiilor. Acest indicator implică o rată de rentabilitate pentru 1 rub. capitalul investit.

Rata de actualizare, al cărei calcul determină suma necesară de investiții pentru a primi venituri viitoare, este un indicator cheie în alegerea proiectelor de investiții.

Rata de actualizare reflectă valoarea banilor, luând în considerare factorii de timp și riscurile. Apropo de specific, rata dată reflectă mai degrabă o evaluare individuală.

Un exemplu de selectare a proiectelor de investiții folosind factorul ratei de actualizare

Sunt propuse spre examinare două proiecte A și C. În ambele proiecte, în stadiul inițial, este necesar să se investească 1000 de ruble, nu este nevoie de alte costuri. Dacă investiți în proiectul A, atunci puteți câștiga un venit de 1000 de ruble anual. Dacă implementați proiectul C, atunci la sfârșitul primului și al doilea an venitul va fi de 600 de ruble, iar la sfârșitul celui de-al treilea - 2200 de ruble. Este necesar să selectați un proiect, 20% pe an este rata de actualizare estimată.

Calculul VAN (valoarea curentă a proiectelor A și C) se efectuează conform formulei.

Ct - fluxurile de numerar pentru perioada de la primul până la al-lea an;

Co - investiție inițială - 1000 de ruble;

r - rata de actualizare - 20%.

NPV A \u003d - 1000 \u003d 1106 ruble;

NPV C \u003d - 1000 \u003d 1190 de ruble.

Deci, se dovedește că este mai profitabil pentru investitor să aleagă proiectul C. Cu toate acestea, dacă rata actuală de actualizare ar fi de 30%, atunci costul proiectelor ar fi aproape același - 816 și 818 ruble.

Acest exemplu demonstrează că decizia investitorului depinde în totalitate de rata de actualizare.

Sunt propuse spre considerare diferite metode de calculare a ratei de actualizare. În acest articol, acestea vor fi considerate obiectiv în ordine descrescătoare.

Costul mediu ponderat al capitalului

Cel mai adesea, atunci când se efectuează un calcul de investiție, rata de actualizare este determinată ca costul mediu ponderat al capitalului, luând în considerare indicatori de cost capital propriu (propriu) și împrumuturi. Acesta este cel mai obiectiv mod de a calcula rata de actualizare pentru fluxurile de numerar. Singurul său dezavantaj este că nu toate companiile îl pot folosi practic.

Pentru a efectua o evaluare a capitalului propriu, se utilizează Modelul de Evaluare a Activelor pe Termen Lung (CAPM).

La sfârșitul secolului al XX-lea, economiștii americani John Graham și Campbell Harvey au chestionat 392 de directori și manageri financiari ai întreprinderilor din diverse domenii de activitate pentru a determina cum iau deciziile, la ce acordă atenție în primul rând. În urma sondajului, a fost relevat că cea mai utilizată teorie academică, sau mai degrabă, majoritatea firmelor își calculează capitalul propriu folosind modelul CAPM.

Costul capitalului propriu (formula de calcul)

La calcularea costului capitalului propriu, rata de actualizare este considerată altfel.

Re - rata rentabilității sau, cu alte cuvinte, rata de actualizare a capitalului propriu, se calculează după cum urmează:

Re = rf + ?(rm - rf).

Unde sunt componentele ratei de actualizare:

• rf este rata de rentabilitate fără risc;
• ? - un coeficient care determină modul în care prețul acțiunilor unei firme se modifică în comparație cu modificările prețurilor acțiunilor pentru toate firmele dintr-un anumit segment de piață;
• rm - rata medie de rentabilitate a pieței bursa;
• (rm - rf) - prima de risc de piata.

LA tari diferite sunt alese diferite abordări pentru a determina componentele modelului. O mare parte din alegere depinde de atitudinea generală a statului față de calcul. Fiecare dintre acești indicatori este important de studiat și înțeles separat, în acest fel putând fi determinat fluxul de numerar. Prin urmare, elementele modelului „Evaluarea activelor pe termen lung” vor fi luate în considerare mai detaliat mai jos. De asemenea, a fost evaluată obiectivitatea fiecărei componente și a fost evaluată rata de actualizare.

Modele constitutive

rf este rata rentabilității investiției în active fără risc. Activele fără risc sunt acelea în care riscul este zero atunci când sunt investite. Acestea includ în principal guvernul valori mobiliare. Calculul riscurilor ratei de actualizare variază de la o țară la alta. De exemplu, în Statele Unite, de exemplu, bonurile de trezorerie sunt clasificate drept active fără risc. La noi, de exemplu, astfel de active sunt Rusia-30 (Euroobligațiuni rusești), a căror scadență este de 30 de ani. Informațiile despre randamentul acestor titluri sunt prezentate în majoritatea publicațiilor economice și financiare, precum ziarul Vedomosti, Kommersant, The Moscow Times.

Coeficientul cu un semn de întrebare în model înseamnă sensibilitatea la modificări ale riscului sistematic de piață al randamentului titlurilor de valoare ale unei anumite firme. Deci, dacă indicatorul este egal cu unu, atunci modificările valorii acțiunilor acestei companii coincid complet cu schimbările de pe piață. Dacă coeficientul ? = 1,3, atunci este de așteptat ca odată cu o creștere generală a pieței, prețul acțiunilor acestei companii să crească cu 30% mai rapid decât piața. Și invers în consecință.

În ţările în care piaţa de valori este dezvoltată, coeficientul ? este considerat de către agenţiile specializate de informare şi analiză, companii de investiţii şi consultanţă, iar aceste informaţii sunt publicate în periodice de specialitate care analizează pieţele de valori şi directoarele financiare.

Rm - rf, care este prima de risc de piață, este suma cu care rata medie de rentabilitate a pieței de pe piața de valori a depășit de mult rata rentabilității valorilor mobiliare fără risc. Calculul acestuia se bazează pe date statistice privind primele de piață pe o perioadă lungă.

Calcularea costului mediu ponderat al capitalului

Dacă, la finanțarea unui proiect, sunt implicate nu numai fonduri proprii, ci și împrumutate, atunci veniturile primite din acest proiect ar trebui să compenseze nu numai riscurile asociate cu investirea fondurilor proprii, ci și fondurile cheltuite pentru obținerea de capital împrumutat. Pentru a lua în considerare costul atât al capitalului propriu, cât și al datoriei, se utilizează costul mediu ponderat al capitalului, formula de calcul este mai jos.

Modelul CAPM este utilizat pentru a calcula rata de actualizare. Re-rata rentabilității capitalului propriu (social).

D este valoarea de piață a capitalului de datorie. Practic reprezintă suma împrumuturilor firmei conform situațiile financiare. Dacă astfel de date nu sunt disponibile, atunci utilizați raportul standard al propriilor și bani împrumutați firme similare.

E - valoarea de piata a capitalului social (capital propriu). Obținut prin înmulțirea numărului total de acțiuni ale unei firme comune cu prețul unei acțiuni.

Rd reprezintă rata de rentabilitate a întreprinderii a capitalului datoriei. Aceste costuri includ informații despre interes bancar privind împrumuturile și obligațiunile unei companii de tip corporativ. În plus, evaluarea capitalului împrumutat este ajustată luând în considerare cota impozitului pe venit. Dobânzi la împrumuturi și împrumuturi legislatia fiscala atribuite costului mărfurilor, reducând astfel baza de impozitare.

Tc - impozit pe venit.

Modelul WACC: Exemplu de calcul

Modelul WACC specifică o rată de actualizare pentru Compania X.

Formula de calcul (exemplul său a fost dat la calcularea costului mediu ponderat al capitalului) necesită următorii indicatori de intrare.

• Rf = 10%;
• ? = 0,90;
• (Rm - Rf) = 8,76%.

Deci, capitalul propriu (profitabilitatea sa) este egal cu:

Re = 10% + 0,90 x 8,76% = 17,88%.

E/V = ​​80% - ponderea pe care o ocupă valoarea de piață a capitalului propriu în costul total al capitalului companiei X.

Rd = 12% - nivelul mediu ponderat al costurilor pentru strângerea de fonduri împrumutate pentru compania X.

D/V = 20% - ponderea fondurilor împrumutate ale companiei în costul total al capitalului.

tc = 25% - indicator impozit pe venit.

Deci WACC = 80% x 17,88% + 20% x 12% x (1 - 0,25) = 14,32%.

După cum sa menționat mai sus, anumite metode de calculare a ratei de actualizare nu sunt potrivite pentru toate companiile. Și această tehnică este exact acest caz.

Firmele ar fi mai bine să aleagă alte modalități de a calcula rata de actualizare dacă compania nu este o companie publică și acțiunile sale nu sunt tranzacționate la o bursă de valori. Sau dacă firma nu are suficiente statistici pentru a determina coeficientul? și este imposibil să găsești companii similare.

Metodologia de evaluare cumulativă

Cea mai des întâlnită și mai des folosită metodă în practică este metoda cumulativă, cu ajutorul căreia se estimează și rata de actualizare. Calculul prin această metodă presupune următoarele concluzii:

• dacă investițiile nu ar implica risc, atunci investitorii ar solicita o rentabilitate fără risc a capitalului lor (rata rentabilității ar corespunde ratei rentabilității investițiilor în active fără risc);
• Cu cât riscul proiectului este evaluat de investitor, cu atât sunt mai mari cerințele pentru rentabilitatea acestuia.

Prin urmare, la calcularea ratei de actualizare trebuie luată în considerare așa-numita primă de risc. În consecință, rata de actualizare se va calcula după cum urmează:

R = Rf + R1 + ... + Rt,

unde R este rata de actualizare;

Rf - rata de rentabilitate fără risc;

R1 + ... + Rt - prime de risc pentru diferiți factori de risc.

Este practic posibil să se determine unul sau altul factor de risc, precum și valoarea fiecăreia dintre primele de risc, doar prin mijloace experte.

La determinarea eficacității proiectelor de investiții, metoda cumulativă de calcul a ratei de actualizare recomandă luarea în considerare a 3 tipuri de risc:

• riscul rezultat din necinstea actorilor proiectului;
• riscul rezultat din neîncasarea venitului planificat;
• riscul de țară.

Valoarea riscului de țară este indicată în diferite ratinguri, care sunt întocmite de firme speciale de rating și companii de consultanță (de exemplu, BERI). Faptul de neîncredere a participanților la proiect este compensat de o primă de risc, indicatorul recomandat nu este mai mare de 5%. Riscul care decurge ca urmare a neprimirii venitului planificat este determinat in conformitate cu obiectivele proiectului. Există un tabel special de calcul.

Ratele de actualizare estimate prin această metodă sunt mai degrabă subiective (prea dependente de evaluarea inter pares riscuri). Ele sunt, de asemenea, mult mai puțin precise decât metodologia de calcul bazată pe modelul de evaluare a activelor pe termen lung.

Evaluarea experților și alte metode de calcul

Cea mai simplă modalitate de a calcula rata de actualizare și destul de populară în viața reală este să o setezi printr-o metodă expertă, cu referire la cerințele investitorilor.

Este clar că pentru investitorii privați, calculul pe bază de formule nu poate fi singura modalitate de a lua o decizie cu privire la corectitudinea stabilirii ratei de actualizare pentru un proiect/afacere. Orice model matematic poate estima doar aproximativ realitatea situației. Investitorii, bazându-se pe propriile cunoștințe și experiență, sunt capabili să determine un profit suficient pentru proiect și să se bazeze pe acesta ca o rată de actualizare atunci când fac calcule. Dar pentru senzații adecvate, un investitor trebuie să fie foarte familiarizat cu piața, să aibă o vastă experiență.

Cu toate acestea, trebuie să presupunem că metoda expertă este cea mai puțin precisă și poate distorsiona rezultatele evaluării afacerii (proiectului). Prin urmare, se recomandă, la determinarea ratei de actualizare prin metode experte sau cumulate, în fara esec analiza sensibilitatea proiectului la modificările ratei de actualizare. În acest caz, investitorii vor avea cea mai precisă evaluare.

Desigur, există și sunt folosite moduri alternative calculele ratei de actualizare. De exemplu, teoria prețurilor de arbitraj, modelul creșterii dividendelor. Dar aceste teorii sunt foarte greu de înțeles și sunt rar aplicate în practică.

Aplicarea ratei de actualizare în viața reală

În concluzie, aș dori să observ că majoritatea companiilor în cursul activităților lor trebuie să determine rata de actualizare. Trebuie înțeles că cel mai precis indicator poate fi obținut folosind metodologia WACC, în timp ce în alte metode există o eroare semnificativă.

În muncă, nu este adesea necesar să se calculeze rata de actualizare. Acest lucru se datorează în principal evaluării proiectelor mari și semnificative. Implementarea lor presupune o modificare a structurii capitalului, a prețului acțiunilor companiei. În astfel de cazuri, rata de actualizare și metoda de calcul a acesteia sunt convenite cu banca investitoare. Concentrați-vă în principal pe riscurile primite în companii și piețe similare.

Aplicarea anumitor metode depinde și de proiect. În cazurile în care standardele industriei, tehnologia de producție, finanțarea sunt înțelese și cunoscute, s-au acumulat date statistice, se folosește rata de actualizare standard stabilită de întreprindere. La evaluarea proiectelor mici și mijlocii, acestea se referă la calculul perioadelor de rambursare, cu accent pe analiza structurii și a mediului concurențial extern. De fapt, metodele de calculare a ratei de actualizare a opțiunilor reale și a fluxurilor de numerar sunt combinate.

Trebuie să știți că rata de actualizare este doar o verigă intermediară în evaluarea proiectelor sau a activelor. De fapt, evaluarea este întotdeauna subiectivă, principalul lucru este să fie logică.

Există o astfel de greșeală - riscurile economice sunt luate în considerare de două ori. Deci, de exemplu, două concepte sunt adesea confundate - riscul de țară și inflația. Ca urmare, rata de actualizare este dublată, apare o contradicție.

Nu este întotdeauna necesar să numărați. Există un tabel special pentru calcularea ratei de reducere, care este foarte ușor de utilizat.

De asemenea indicator bun este costul unui împrumut pentru un anumit debitor. Rata de reducere poate fi bazată pe valoarea reală rata credituluiși nivelul de randament al obligațiunilor care sunt disponibile pe piață. La urma urmei, profitabilitatea proiectului nu există doar în mediul propriu, ci este afectată și de situația economică generală de pe piață.

Totuși, indicatorii obținuți necesită și ajustări semnificative legate de riscul afacerii (proiectului) în sine. În prezent, metoda opțiunilor reale este folosită destul de des, dar este foarte complicată din punct de vedere metodologic.

Pentru a lua în considerare factori de risc precum opțiunea de suspendare a proiectului, schimbările de tehnologie, pierderile de pe piață, ratele de actualizare (până la 50%) sunt umflate artificial de către practicienii în evaluarea proiectelor. În același timp, nu există nicio teorie în spatele acestor cifre. Rezultate similare pot fi obținute folosind calcule complexe, în care, în orice caz, majoritatea indicatorilor predictivi ar fi determinați subiectiv.

Determinarea corectă a ratei de actualizare este o problemă asociată cu principala cerință pentru conținutul informațional format în raportare financiară si cont. Cu alte cuvinte, dacă există motive de îndoială dacă activele sau pasivele sunt evaluate corect și nu dacă contraprestația în numerar este amânată, atunci ar trebui să se aplice actualizarea.

Atunci când alegeți o rată de actualizare, este important să înțelegeți că aceasta ar trebui să fie cât mai apropiată de rata primită de împrumutatul băncii împrumutătoare în condiții reali în mediul existent.

Deci, rata de actualizare pentru anumite active (de exemplu, pentru active fixe) este echivalată cu rata la care firma ar trebui să plătească, strângând fonduri pentru a cumpăra proprietăți similare.

Atunci când efectuați calcule economice și financiare, este important să cunoașteți valoarea banilor în anumite perioade de timp. Investind astăzi în orice proiect de investiții, investitorul ar trebui să poată determina cu un grad ridicat de probabilitate dacă îl va aduce în viitor. profit real ajustat pentru inflație. Pentru astfel de calcule, fluxurile de numerar sunt actualizate folosind formule bazate pe rata de actualizare.

Ce este o rată de reducere și ce înseamnă aceasta

Rata de reducere, vorbind în cuvinte simple, reprezintă o anumită valoare în termeni procentuali, ceea ce face posibilă înțelegerea valorii estimate a banilor viitori începând de astăzi. Investitorul, înainte de a lua o decizie finală privind investirea fondurilor, face un calcul de reducere pentru proiect, arătând cât de atractivă este întreprinderea în cauză. Întrucât valoarea produsului (obiectului) final este întotdeauna relativă, este necesar să existe un indicator care să poată aduce toate datele la un singur criteriu, maxim obiectiv.

În cazul în care rata de actualizare este mai mare decât rata de rentabilitate așteptată, atunci un astfel de proiect nu trebuie considerat promițător. În caz contrar, există un motiv pentru a investi, iar cu cât randamentul este mai mare în raport cu rata, cu atât investiții mai profitabile. Acest indicator este influențat de o serie de factori, în special:

• o varietate de riscuri, în funcție atât de realitățile economice generale, cât și de focalizarea unei anumite inițiative;
• reputația companiei în cercurile de afaceri și istoricul său de credit;
• rata inflației;
• creșterea valorii banilor în timp etc.

În practică, rata de actualizare este necesară în astfel de cazuri:

• să înțeleagă eficacitatea investițiilor, justificarea lor matematică și calculul profitului așteptat în bani dat până în prezent;
• efectuarea unei evaluări de specialitate a nivelului real de profitabilitate al companiei;
• când se cere alegerea celei mai promițătoare opțiuni dintre mai multe idei propuse.

Unul dintre motivele pentru aducerea fluxurilor de numerar este formula Fisher, care confirmă matematic teza că cu cât sunt mai mulți bani în circulație, cu atât valoarea lor este mai mică. Dacă prețurile cresc și procesele inflaționiste se dezvoltă, atunci aprovizionare de bani crește și invers, scad atunci când prețurile scad. Încălcarea acestui principiu cauzează eșecuri în funcționarea sistemului monetar și de mărfuri.

Calculul ratei de actualizare se realizează în moduri diferite în funcție de sarcini. Există un tabel cu deja calculat, prin urmare, în cazuri relativ simple, este mai des folosit. pe scară largă proiecte de investitii necesită o abordare individuală. Să aruncăm o privire mai atentă la ce este rata de reducere (rata de reducere) și cum este calculată.

Cum se calculează rata de actualizare

La determinarea profitului așteptat din investiția investită, se calculează mai întâi fluxul de numerar pe perioada proiectului. Se ia in calcul direct investitia initiala, toate cheltuielile curente, precum si veniturile primite. Dacă fluxul net de numerar este valoare pozitivă, atunci această opțiune poate fi luată în considerare. Totuși, pentru o înțelegere mai exactă a situației, este necesar să aducem acest flux de plăți în prezent, adică să se calculeze valoarea actuală netă.

Pentru a calcula VAN în practică, cel mai des sunt utilizate două metode, fiecare cu propriile avantaje și dezavantaje:

• cumulativ, destul de simplu și de înțeles;
• extins, complex, care necesită cunoștințe mai aprofundate și date inițiale.

Deci, cum se calculează rata de actualizare folosind metoda cumulativă. În această abordare, rata de actualizare este definită ca suma unui număr de componente ( procent de reducere Banca Centrală, valoarea dobânzii la depozitele în băncile comerciale, diverse riscuri), care pot fi găsite în surse deschise. Aceste surse pot fi specializate sau internetul oficial resurse, literatură economică și de referință.

Formula de calcul arată astfel: Sd \u003d BSCB + Ro + Rs + Rn + Ru, Unde:

• SD este rata finală de actualizare;
• BSCB - valoarea ratei de bază (fără riscuri) a Băncii Centrale pentru obligațiunile de stat;
• Ro - riscuri inerente anumitor industrii ( Agricultură, servicii, industrie, comerț);
• Рс este riscul unei țări specifice în care se are în vedere implementarea proiectului;
• Рн este riscul unui posibil cost scăzut (ilichiditate) al întreprinderii;
• Ru - riscul unui management insuficient al calității.

Această formulă este deschisă, adică, pe baza condițiilor inițiale și a specificului proiectului, aici pot fi adăugate riscuri suplimentare, de exemplu, o situație de marketing nefavorabilă pe piața imobiliară, o posibilă creștere a prețurilor materiilor prime sau componentelor etc.

Luați în considerare un exemplu de calcul al ratei de actualizare, pe baza formulei de mai sus. Pentru început, să stabilim de unde să obținem informațiile necesare pentru calcul:

• Rata de bază poate fi găsită pe site-ul oficial al Băncii Rusiei. Utilizarea indicatorilor pentru titlurile de stat este motivată de riscuri minime pentru acestea cu randamente scăzute. Alternativ, o medie ponderată a procentelor de depozite. Pentru proiecte pe mai mulți ani, luați rate pe termen lung. Pentru perioade de implementare mai mici de 1 an, indicatorii pentru depozitele pe termen scurt sunt potriviți.
• Riscurile de țară sunt determinate subiectiv, în funcție de situația din țară. Puteți compara randamentul împrumuturilor guvernamentale și al acțiunilor corporative. De asemenea, este indicat să folosiți ratingurile principalelor agenții din lume, din care veți afla nivelul de corupție sau nivelul de ușurință de a face afaceri în diferite țări.
• Riscurile din industrie determinate de date bursa de valori. În același timp, randamentul titlurilor de valoare din industrie este studiat și comparat cu randamentul obligațiunilor de stat. Dacă documentele corporative sunt mai profitabile decât cele guvernamentale, atunci riscul industriei crește.
• Riscurile de lipsă de lichiditate și de gestionare greșită sunt determinate empiric.

Să încercăm să calculăm rata de actualizare folosind această formulă pentru o întreprindere industrială medie, în care proprietarul a decis să investească fonduri suplimentare pentru a moderniza echipamentele pentru a lansa produse noi:

• Ca o rată de bază, folosim valoarea medie ponderată a depozitelor pe termen lung în mare Banca Comerciala – 6%.
• Riscul industriei este de aproximativ 1%.
• Riscul managementului este egal cu zero, deoarece personalul de conducere nu s-a schimbat.
• Riscurile suplimentare de diversificare se ridică la 4% în total: teritorial 2% (se preconizează deschiderea unei filiale în alt oraș), producție 1% (lansarea unui nou tip de produs), client 1% (căutarea clienților pentru produse noi). ).
• Rata de rentabilitate a întreprinderii este de 3%.

Rămâne să înlocuiți datele din formulă și să găsiți rezultatul:

SD = 6% + 1% + 0% + 4% + 3% = 14%.

În acest fel, rata reala reducerea în exemplu este de 14%.

Pentru a nu-ți complica viața, cel mai des este folosit tabelul coeficienților. Conține pe verticală ratele dobânzilor, iar pe orizontală - durata perioadei de timp. La intersecția indicatorilor solicitați, celula indică coeficientul cu care trebuie înmulțit profitul final. În consecință, acest indicator va fi adus în realitățile moderne și va deveni clar dacă întreprinderea este rentabilă sau nu.

Nu ne vom opri asupra metodei extinse în detaliu. Să spunem doar că atunci când este utilizat, se ține cont de atragerea fondurilor împrumutate și a capitalurilor proprii ale companiei. Efectuarea unei astfel de reduceri, luând în considerare datele unui studiu preliminar al activităților companiei, este încredințată numai evaluatorilor profesioniști. Determinarea criteriilor aici - cote de impozitare, randamentul calculat al capitalului și evaluarea tuturor riscurilor posibile (chiar și a celor minime).

Această metodă agregată se numește WACC (costul mediu ponderat al capitalului). Se calculează după următoarea formulă: WACC= R e (E/V) + R d (D/V)(1 - t c), în care:

• Re este rata de rentabilitate a capitalului propriu al companiei (capital propriu);
• E este costul capitalului propriu, care este produsul prețului unuia imparteala normala pentru numărul lor total;
• D - costul capitalului împrumutat, aceasta este suma tuturor împrumuturilor primite de companie, în lipsa datelor, valoarea se calculează pe baza indicatori financiari companii similare;
• V - costul total al tuturor fondurilor disponibile (credit și proprii);
• Rd este costul strângerii fondurilor împrumutate (dobânda la obligațiuni și împrumuturi bancare);
• tc este valoarea impozitului pe venit, costurile împrumuturilor sunt ajustate pentru acest indicator, deoarece acestea, de regulă, sunt incluse în costul produselor fabricate.

Înlocuiți indicatorii pentru calcule folosind această metodă:

• Costul capitalului propriu - 10%;
• Cota de capital propriu - 50%;
• Costul capitalului împrumutat - 7%;
• Ponderea capitalului împrumutat – 50%;
• Impozitul pe venit - 20%.

WACC = 10*0,5 + 7*0,5 (1 - 0,2) = 5 + 2,8 = 7,8%.

Până în prezent, metoda WACC este considerată cea mai obiectivă, cu cât indicatorul său este mai scăzut, cu atât inițiativa propusă este mai profitabilă.

Printre deficiențele modelului este că este acceptabil pentru activitățile standard ale întreprinderii și ia în considerare numai valoarea curentă a tuturor surselor luate în considerare, dar dacă investiția este direcționată într-o direcție neobișnuită, atunci acuratețea WACC este bruscă. reduse din cauza insuficientei luării în considerare a diferitelor riscuri.

Alte metode comune pentru calcularea ratei de reducere

Pe lângă cele descrise mai sus, se utilizează o serie de metode de calcul al ratei de actualizare. Sunt aproximativ zece în total. Oamenii de afaceri aleg în fiecare caz metoda de calcul cea mai potrivită, în funcție de condițiile inițiale și de obiectiv. Modelul ales, în plus, caracterizează firma însăși și specificul activităților și structurii de proprietate. Cele mai cunoscute metode sunt enumerate mai jos.

CAPM(metoda de evaluare a activelor de capital) se calculează după formula Re = Rf + β(Rm - R f), în care:

• Rf este valoarea venitului fără risc ( obligațiuni guvernamentale);
• β este un coeficient variabil care arată nivelul de sensibilitate al acțiunilor companiei studiate la modificările prețurilor de piață în întreaga industrie. Dacă coeficientul este mai mare de unu (să spunem 1,1), atunci când piața va crește, va crește mai repede decât media cu 10%, dacă este mai mic (0,9), atunci cu 10% mai lent. Când piața scade, se va observa imaginea opusă;
• R m - nivelul de rentabilitate al valorilor mobiliare ale companiei;
• (R m - R f) este prima pentru așa-numitul risc de piață. Se determină printr-o metodă statistică pentru un exces pe termen lung al profitabilității acțiunilor companiei față de indicatorul fără risc.

Metodologia CAPM poate fi folosită doar de companii sub formă de open societățile pe acțiuni tranzacționând acțiunile lor la bursă. Nici nu poate fi aplicat de companii care nu au adunat suficiente statistici pentru a calcula coeficientul beta, și nu există întreprinderi similare din punct de vedere al indicatorilor, al căror coeficient ar putea fi folosit. În plus, taxele, costurile de tranzacție nu sunt luate în considerare. O serie de cercetători, printre care K. French și Y. Kama, au modificat acest model pentru a-i îmbunătăți acuratețea, ținând cont de corecții pentru riscuri specifice.

Aceasta este o metodă specifică de evaluare a capitalului propriu al unei companii pe baza valorii dividendelor din acțiuni. Formula sa este:

denumiri aplicate:

• DIV - dimensiunea așteptată dividende anuale pe acțiune ordinară;
• fc - cheltuieli pentru emisiunea de valori mobiliare;
• P este costul plasării acțiunilor;
• g este rata de creștere a dividendelor.

Folosind această metodă, numai întreprinderile care emit acțiuni ordinare cu plăți regulate de dividende își reduc fluxurile de numerar.

Calculul ratei de actualizare pentru rentabilitatea capitalului. Această metodă este potrivită pentru întreprinderile care nu plasează valori mobiliare pe bursă. Baza pentru aceasta este bilanț firmelor. Există mai multe formule de calcul.

• Rentabilitatea activelor (ROA) se calculează atunci când sunt disponibile atât fondurile împrumutate, cât și cele proprii. Motor de calcul: ROA = Profit net/ Active medii.
• Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) este un indicator al nivelului de eficiență în gestionarea fondurilor unei întreprinderi. Acest coeficient arată suma creată în detrimentul bani proprii rata de rentabilitate a firmelor: ROE = profit net / capital propriu.
• Rentabilitatea capitalului angajat (ROCE). Dezvoltarea metodei anterioare, luând în considerare obligații pe termen lung. Este folosit de firmele care au acțiuni preferentiale pe piață. Formula: ROCE = Profit net - Plăți de dividende / Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung.
• Rentabilitatea capitalului mediu angajat (ROACE). Diferența față de ROCE constă în medierea capitalului implicat la începutul și sfârșitul perioadei. ROACE = Profit net – plăți de dividende / capital mediu implicat.

Avantajul acestei tehnici este capacitatea de a calcula indicatorul necesar pentru diverse întreprinderi, ca având numai capital propriu, și lucrul cu împrumuturi sau plasarea de acțiuni pe piață.

Revizuirea expertului. Modelele lui Gordon, WACC și CAPM nu sunt potrivite pentru calculele proiectelor de capital de risc. În astfel de cazuri, aceștia apelează la serviciile experților care, folosind cunoștințele și experiența lor, elaborează formule individuale pentru proiecte specifice unice. Ei calculează factori micro, macro și mezo despre care cred că pot afecta rata potențială de rentabilitate. Se iau în considerare riscurile: sezoniere, de țară, manageriale, de producție etc., în funcție de cerințele investitorului. Pe baza punctajelor pentru fiecare factor, se fac concluzii ale experților.

Nuanțe utile de știut

Uneori, deși nu la fel de des, se calculează o rată de actualizare trimestrială. Acest lucru se întâmplă atunci când fluxurile de numerar sunt înregistrate trimestrial. Apoi, rata anuală de actualizare calculată anterior trebuie redusă la o perioadă mai scurtă. Mecanismul de recalculare arată astfel:

• dkb este rata de actualizare redusă la o valoare trimestrială;
• d este rata de actualizare (nominală sau reală) pe o bază anualizată standard.

Aproape aceeași formulă este utilizată la conversia indicatorului la o valoare lunară:

Este folosit rar, deoarece planificarea lunară a fluxului de numerar nu este obișnuită în afaceri.

Folosind rata de reducere, puteți calcula termen redus rambursare (DPP). Totodată, un om de afaceri care își investește banii într-un proiect poate calcula perioada de rambursare în raport cu valorile actuale. Cu alte cuvinte, el primește informații despre numărul de perioade de timp (pe ani, luni sau trimestre) necesare investiției sale pentru a asigura un flux de fonduri suficient pentru a acoperi cheltuielile, ținând cont de valoarea banilor în timp.

• IC - fonduri investite inițial în proiect;
• CF este fluxul de numerar generat de investiție;
• r este rata de actualizare;
• n este perioada de implementare a inițiativei.

Ca urmare, rezultatul obținut va caracteriza timpul de rambursare al întreprinderii, adică cu cât este mai mic, cu atât mai bine pentru investitor. Toate calculele de acest fel sunt sfătuite de experți să fie făcute în programul de calculator Excel.