Printre punctele cheie pentru implementarea cu succes a unui plan de afaceri se numără calculul factorului de reducere. De foarte multe ori, clienții planului de afaceri au o idee vagă despre semnificația acestui parametru și, uneori, nici măcar nu înțeleg de ce trebuie calculat.

Reducere este un calcul al sumei fluxurilor de numerar care se referă la viitor. Cu alte cuvinte, este definiția venitului viitor în momentul actual.

Factorul de reducere face posibilă evaluarea sumei investiției, luând în considerare riscul și factorul timp. Timpul pentru orice proiect este un factor critic important, deoarece banii primiți în acest moment sunt mai preferați decât banii așteptați în perioada viitoare. La urma urmei, fondurile „de azi” pot fi investite sau economisite și pot primi venituri sau dobândă.

Pentru a determina intervalul de timp pentru implementarea proiectului, este necesar să se stabilească mai întâi o dată limită de finalizare a acestuia, egală cu numărul preconizat de ani (zile sau luni), după care proiectul va fi considerat inacceptabil din punct de vedere tehnic. Până la această dată, limitată, de exemplu, de perioada de utilizare a echipamentului, proiectul va putea face profit. Este important să obțineți momentul corect, așa cum devine evident atunci când se calculează costurile și beneficiile viitoare într-un plan de afaceri. Prelungirea sau scurtarea duratei proiectului determină intervalul de timp în care se așteaptă să se acumuleze costurile și să fie generate venituri. Prin urmare, estimarea duratei proiectului trebuie să fie realistă, indiferent de cât de mult își va crește sau scădea atractivitatea.

Calcularea ratei de reducere:

Să introducem notația:

PV - valoarea actuală, valoarea modernă, suma inițială.

FV - valoare viitoare, valoare viitoare, suma acumulată. I = (FV - PV) - dobândă bani, dobândă bani, dobândă. Reprezintă suma venitului.

Evaluarea rentabilității tranzactii financiareîn ceea ce priveşte banii de dobândă, I este rar folosit, pentru că depinde de valoarea inițială a PV și de perioada de acumulare. Un indicator mai convenabil este rata dobânzii care caracterizează rata de creştere.

r = I / PV = (FV - PV) / PV - dobânda, rata dobânzii.

De obicei, rata dobânzii este cunoscută din condițiile unei tranzacții financiare (de exemplu, din condițiile unui depozit sau contract de împrumut), apoi pentru suma acumulată puteți scrie:

FV = PV * (1 + r).

Astfel, cunoscând rata dobânzii și suma inițială, determinăm suma acumulată.

De exemplu:

Suma inițială (PV) = 300.000 de ruble.

Rata dobânzii (r) = 17% (0,17)

FV \u003d 300.000 * (1 + 0,17) \u003d 351.000 de ruble. - suma acumulată.

La rezolvarea problemelor de actualizare este necesar să se rezolve problema inversă: cunoașterea sumei acumulate, determinarea sumei inițiale, sau suma într-un alt moment anterior. Pentru a face acest lucru, prin analogie cu rata dobânzii, determinăm rata de actualizare (rata de reducere):

d = I / FV = (FV-PV) / FV - rata de actualizare, rata de actualizare, rata de actualizare.

Exemplu: d = (351.000 - 300.000) / 351.000 = 0,145 (14,5%)

Factorul de reducere P, care determină valoarea actualizată a plății care se va efectua în n ani la o rată de actualizare d, se determină prin formula:

P = 1 / (1 +d) n

P - întotdeauna mai puțin de unu și determină valoarea cantitativă a valorii actuale a unui dolar, rublă sau orice alta unitate monetaraîn viitor, sub rezerva condiţiilor adoptate pentru calculul acestuia. Plata viitoare totală este determinată prin înmulțirea factorului de actualizare cu valoarea activului sau pasivului care urmează să fie actualizat.

metoda valorii actualizate nete - VPN.

VPN(Valoarea actuală netă, VAN), valoarea actuală netă - valoarea fluxului estimat de plăți, redusă la valoarea curentă (la moment). Aducerea la valoarea curentă este dată la o rată de actualizare dată.

Această metodă ține cont de dependența firelor Bani din timp.

Dacă se calculează valoarea netă fluxul de plată este mai mare decât zero (NPV>0), apoi pe parcursul duratei sale proiectul va rambursa costurile inițiale și va oferi un profit.

De asemenea, este de remarcat faptul că, cu cât este mai mare VAN (pozitiv), cu atât este mai probabil ca planul nostru de afaceri să primească investiții și cu atât mai preferabil va arăta pe fundalul altor proiecte de afaceri.

Un VAN negativ înseamnă că rata țintă de rentabilitate nu este îndeplinită și proiectul este neprofitabil.

La VPN=0 proiectul plătește doar costurile, dar nu generează venituri. Totuși, un astfel de proiect are argumente în favoarea sa - dacă va fi implementat, volumele de producție vor crește, adică. compania va crește în dimensiune.

Formula pentru calcularea VAN:

Pentru un flux de numerar format din N perioade (pași), putem scrie:

F.C. = F.C. 1 +FC 2 + … + FC N ,

FC - fluxul de numerar total

FC 1 etc. – fluxurile de numerar pentru toate perioadele

VAN=FC 1 /(1+D)+FC 2 /(1+D) 2 +FC 3 /(1+D) 3 …etc.

Unde D este rata de actualizare. Ea reflectă rata de modificare a valorii banilor în timp, cu cât rata de actualizare este mai mare, cu atât rata este mai mare.

Unul dintre cele mai importante criterii de evaluare a unui proiect de investiții este factorul de discount. Planificarea afacerilor de înaltă calitate implică contabilizarea obligatorie a modificărilor valorii banilor în timp, astfel încât toate fluxurile de numerar viitoare ar trebui aduse la starea curenta. Să ne oprim mai în detaliu asupra factorului de reducere și asupra modului de determinare a valorii acestuia.

Conceptul de factor de reducere și semnificația acestuia

Factorul de reducere a fluxului de numerar este un indicator numeric, cu ajutorul căruia poți înțelege câți bani poți obține după un anumit timp, ținând cont de factorul timp și de posibilul risc. Astfel, fluxurile de numerar din viitor sunt ajustate la starea din ziua analizei.

În designul afacerii, „bani acum” este întotdeauna preferabil decât „bani mai târziu”, deoarece poate fi investit într-o altă afacere și poate primi venituri sau plasat pe depozit bancarși primesc un procent fix. Prin urmare, înainte de a investi, investitorul trebuie să fie sigur că în interior ciclu de viață din proiect, el nu numai că nu va pierde din bani mai ieftini, dar va putea, de asemenea, să facă profit.

Intervalul de timp în care angajamentul este implementat și aduce profit participanților este stabilit în prealabil. Este de obicei determinat de termene de reglementare utilizarea echipamentului instalat, după care se epuizează capacitățile tehnice de producție. Obiectivitatea calculelor depinde în mare măsură de definirea corectă a intervalului de timp al întreprinderii.

Valoarea factorului de reducere este utilizată în diferite situații:

• marca de eficienta activitate economică orice companie;
• calculul eficacității proiectului de investiții;
• luarea în considerare a opțiunilor alternative de investire a fondurilor atât între diferite inițiative, cât și în cadrul unei singure întreprinderi (alegerea celei mai promițătoare căi de dezvoltare);
• decontări multilaterale și împrumuturi.

Acest indicator stabilește de fapt un anumit standard de costuri sau încasări de capital atunci când îl investește într-un alt demers. Cu alte cuvinte, coeficientul (sau factorul) face posibilă determinarea procentului cu care ar trebui înmulțit venitul așteptat pentru a ajunge la o anumită sumă în raport cu starea actuală.

Metoda de determinare a valorii indicatorului

Să aruncăm o privire mai atentă asupra modului de calcul al factorului de reducere. De obicei vorbim despre calculul în mai multe etape a perspectivelor și eficiență economică prin urmare, întreprinderea de investiții aduce volumul fluxului la al n-lea pas până la momentul aducerii.

Fluxul total de numerar arată astfel:

PV = FV * 1/(1+R)n

• PV este valoarea actuală;
• FV este valoarea viitoare.

Această formulă evidențiază componenta care determină valoarea factorului de reducere. De fapt, formula pentru calcularea factorului de reducere arată astfel:

CD = 1/(1+R) n

în care:

• R - valoarea stabilită;
• n este numărul de perioade (pași), care este numărul de ani (luni) de la viitor până la momentul actual.

Indicele rezultat este întotdeauna mai mic de unu. Arată valoarea unei unități monetare investite (rubla, euro, dolar) după un anumit timp, în condițiile care sunt acceptate pentru calcul.

Cea mai importantă componentă pentru calcularea coeficientului este rata de actualizare, care se mai numește și rata de actualizare. Pentru definițiile sale, există o serie de metode bazate pe diverse principii:

• metoda dividendului (modelul Gordon);
• costul activelor de capital ale întreprinderii (modelul CAPM și numeroasele modificări ale acestuia);
• disponibilitatea împrumuturilor și fonduri proprii(modelul WACC);
• metoda randamentului capitalului propriu (ROE, ROA, ROACE, ROCE);
• metoda de calcul a primelor de risc (cumulativă);
• metoda experta bazata pe previziuni subiective ale specialistilor.

Rata inflației, costul depozitelor sau al împrumuturilor pe termen lung, dimensiunea Băncii Centrale etc. pot fi luate drept rată de actualizare. În orice caz, care va fi acest criteriu, investitorul decide pe riscul și riscul său. Dacă rata de actualizare este setată incorect sau nu ia în considerare toate riscurile principale, atunci și factorul de reducere va fi incorect. Acest lucru va oferi investitorului o prognoză incorectă, ceea ce poate duce la pierderi.

O altă componentă a formulei este ciclul de viață al unei întreprinderi, adică numărul de perioade luate în considerare în timpul cărora proiectul va genera . Cu cât aceste două intrări sunt setate mai precis, cu atât rezultatul final va fi mai precis.

Exemple de calculare a fluxurilor de numerar utilizând factorul de reducere

Să luăm în considerare un exemplu de calcul. Omul de afaceri investește 800 de mii de ruble într-un nou proiect de șase ani. Conform planului de afaceri prezentat de inițiator, în 6 ani va putea primi 1,5 milioane de ruble într-o plată unică. O rată de actualizare de 12% a fost determinată în mod cumulativ, în timp ce procentul ratei de actualizare se înregistrează la calculul ca parte a unității (0,12). Acum, folosind formula standard, putem calcula valoarea factorului:

kd = 1 / (1 + 0,12) 6

kd = 1 / 1,9738

kd = 0,5066

Avem un factor de reducere de 0,5066. După aceea, conform formulei de actualizare, se calculează indicatorii costului fluxului de numerar redus:

PV = FV * 1/(1+R)n.

PV = 1500000 * 0,5066

PV=759900

Din rezultatul obținut se poate trage o concluzie dezamăgitoare pentru investitor că, în astfel de condiții de pornire, acesta nu trebuie să se aștepte nu doar la profit, ci chiar și la o simplă rentabilitate a banilor investiți. Prin urmare, o astfel de propunere ar trebui respinsă sau propusă pentru modificarea principalelor condiții ale proiectului, dacă este acceptabilă (reducerea perioadei de implementare sau reducerea ratei de actualizare).

Să presupunem că rata de actualizare din exemplul nostru este redusă la 10%. În acest caz, valoarea coeficientului va fi de 0,5645, iar fluxul de numerar redus va crește la 846.750 de ruble, ceea ce va face proiectul profitabil. O situație similară apare dacă perioada de implementare este redusă la 5 ani cu o rată de 12%: factorul va fi 0,5674, iar fluxul va fi de 851.100 de ruble.

Trebuie remarcat faptul că, pentru a determina factorul de reducere, nu este nevoie să vă scufundați în formule matematice de fiecare dată. Pentru a simplifica această sarcină, a fost elaborat un tabel de coeficienți de reducere care este utilizat pe scară largă în practică. Este construit conform schemei standard, precum tabelele lui Pitagora sau Bradis, adică ratele dobânzilor sunt indicate pe o axă, iar perioadele de timp sunt indicate pe cealaltă. Pentru a găsi indicatorul dorit, este suficient să găsiți celula în care se intersectează, acesta conține valoarea coeficientului cu o precizie de zece miimi (până la a patra zecimală).

Toate valorile de mai sus ale coeficienților sunt preluate din acest tabel. Acest lucru accelerează semnificativ calculele și face posibilă calcularea scenariilor alternative pentru desfășurarea evenimentelor fără niciun efort suplimentar.

Am luat în considerare o problemă care prevedea plata banilor într-o singură plată după încheierea proiectului. În practică, situațiile sunt mult mai frecvente când plățile se fac anual. Apoi, pentru corectitudinea calculelor, este necesar să se găsească separat coeficientul de reducere pentru fiecare an. De exemplu, investitorul nostru își va primi un milion și jumătate pe parcursul a 6 ani din ciclul de viață al inițiativei la o rată de actualizare de 10% în rate egale de 250 de mii de ruble pe an (adică ca anuitate):

Folosind formula pentru calculele anuale, puteți găsi coeficienții separat pentru fiecare perioadă și apoi îi puteți însuma:

PV = 227272 + 206611 + 187828 + 170765 + 155279 + 141083 = 1088838 ruble.

Dacă utilizați tabelul coeficienților de plată a anuității, atunci va fi suficient să înmulțiți plata medie anuală cu factorul indicat în celula dorită a tabelului (în acest caz, este 4,3553).

PV = 250000 * 4,3553 = 1088825 ruble

Astfel, vedem că indicatorul găsit prin formulă este practic același cu valoarea determinată cu ajutorul tabelelor (1088838 versus 1088825).

Câteva caracteristici ale calculelor practice ale factorului de reducere

În concluzie, aș dori să mă opresc asupra altor câteva puncte legate de aducerea fluxurilor de numerar despre care întreabă internauții. În special, se pune întrebarea cum se calculează factorul atunci când pasul este dat unități diferite, cum ar fi ani și luni, și dacă formulele diferă în astfel de calcule.

Cu o perioadă de reducere de o lună, coeficientul se calculează folosind următoarea formulă:

1/(1+R) in masura (Luna - 1) / 12,

• R este rata de actualizare;
• Luna – numărul lunii ordinale a proiectului.

Pentru o perioadă anuală de reducere se utilizează următorul mecanism de calcul:

1 / (1 + R) in masura Anul - 1,

• An - numărul de serie al anului ciclului de viață al întreprinderii.

Dacă perioada este considerată trimestrial, atunci pentru fiecare lună a trimestrului se ia în calcul un indicator egal cu ultima lună din trimestru, adică pentru 1, 2 și 3 luni se ia un indicator de 3 luni etc. .

De asemenea, pe forumuri se discută situația în care autoritățile de reglementare solicită uneori să calculeze coeficientul de reducere conform formulei CD = 1/(1+R)^(n-0,5)în loc de standard CD = 1/(1+R)^n.

Această abordare se numește modelul de actualizare medie anuală, aici, actualizarea este efectuată de la mijloc an calendaristic(sau perioada de reducere), și nu la începutul sau la sfârșitul acesteia.

Reducerea perioadei medii este utilizată în cazurile în care există un flux uniform constant de bani (de exemplu, de la serviciu întreprindere industrială). Deși printre experți, opiniile cu privire la oportunitatea acestei metode de calcul diferă.

Factorul de reducere, datorită flexibilității sale, este utilizat pe scară largă de către economiști și finanțatori. Acesta arată perspectiva și rentabilitatea potențială a unui proiect individual într-o perioadă de timp. În același timp, asta instrument financiar există un dezavantaj serios: funcționează bine în state cu piețe stabile și mecanisme de piață bine stabilite. Aplicarea lui în țări care se caracterizează printr-un model economic tranzitoriu amenință cu inexactități semnificative, deoarece este foarte dificil să se calculeze adecvat multe riscuri pentru a găsi rata de actualizare în astfel de condiții.

Procent de reducere

Procent de reducere este rata dobânzii utilizată pentru a converti fluxurile viitoare de venit într-o singură valoare actuală. Rata de actualizare se aplică la calcularea valorii actuale a viitoarelor fluxuri de numerar VAN.

unde i este rata de actualizare.

Rata de actualizare este o variabilă care depinde de o serie de factori,

unde - factori care influențează fluxurile viitoare de numerar, care sunt determinate individual pentru fiecare proiect de investiții.

Costul unei investiții alternative pentru o perioadă dată, cum ar fi: rata interes bancar privind depozitele, rata de refinanțare, rentabilitatea medie a unei afaceri existente etc.;

Evaluarea ratei inflației pentru perioada selectată, ca evaluare a costului riscului de depreciere a fondurilor pentru perioada respectivă;

Notă: Includerea riscurilor de faliment denaturează rezultatele aplicării ratei de actualizare.

Calculul ratei de reducere

Prognoza ratei de actualizare se bazează pe premisa teoretică a unei relații strânse între randamentele instrumentelor de creanță (obligațiuni) și instrumentelor de capital (acțiuni). În general, un investitor este dispus să-și asume mai mult risc (cumpără acțiuni) doar dacă randamentul așteptat al acestora depășește randamentul obligațiunii plus anumite prime de risc. Conform modelului considerat aici, rata viitoare de rentabilitate cerută de investitor este suma:

• Rata de bază pentru emitent - rata randamentului estimat la obligațiunile corporative în valută (dolar) ale acestui emitent (ține cont de prima pentru riscul de credit);
• Prime de risc de țară pentru deținătorii de capitaluri proprii (țin cont de riscul investiției în instrumente de capitaluri proprii care este specific pentru piata ruseasca acțiuni versus piața de obligațiuni).
• Prime pentru riscurile din industrie (ține cont de volatilitatea fluxurilor de numerar din cauza specificului industriei);
• Primă asociată cu riscul unei guvernanțe corporative deficitare;
• Prime pentru riscul de ilichiditate a acțiunilor emitentului.

În general, formula de calcul a ratei de actualizare viitoare poate fi scrisă după cum urmează:

Calculul ratei de bază de către emitent

Rata de bază este parte integrantă a ratei de actualizare. În sensul său, rata de bază arată la ce rentabilitate minimă participanții de pe piață sunt gata să investească într-o afacere. Contrar credinței populare, care consideră că valoarea ratei de bază este aceeași pentru toate companiile luate în considerare, abordarea luată în considerare ia în considerare diferențele de afaceri chiar și în această etapă inițială. Tariful de bază pentru fiecare companie este individual. Această rată depinde de stabilitate Financiarăîntreprindere specifică.

Stabilitatea financiară a firmei este determinată fie pe baza de rating de credit atribuite emitentului de către agențiile de rating independente (S&P, Moody's, Fitch) sau prin analiza acestuia starea financiara. În mod ideal, fiecare companie are propriul tarif de bază.

Astfel, deoarece rata de bază ia în considerare nivelul de stabilitate financiară a companiei, ea reflectă într-adevăr gradul de risc (și, ca urmare, randamentul minim necesar) care corespunde investițiilor într-o anumită companie.

Calculul primei de risc de țară (ținând cont de riscul specific al țării gazdă)

Riscul de țară este riscul unui comportament inadecvat al autorităților oficiale în raport cu întreprinderile care își desfășoară activitatea în țara în cauză. Cu cât atitudinea statului față de afaceri este mai previzibilă, cu atât politica dusă de stat contribuie mai mult la dezvoltarea întreprinderilor, cu atât riscurile de a face afaceri într-o astfel de țară sunt mai mici și, ca urmare, cu atât profitabilitatea cerută este mai mică.

Riscul de țară poate fi măsurat și exprimat în termeni de rentabilitate suplimentară pe care investitorii îl vor cere atunci când investesc în acțiuni sau obligațiuni ale întreprinderilor care își desfășoară activitatea în țara în cauză.

Pentru a înțelege care este randamentul suplimentar pe care investitorii îl cer acum pentru a compensa riscul de țară, este suficient să comparăm randamentele obligațiunilor guvernamentale și ale celor corporative. În același timp, pentru a crește acuratețea calculelor, obligațiunile comparate ar trebui să aibă aproximativ același nivel de lichiditate, calitatea creditului si durata. Astfel, diferența de randament al unui coș de obligațiuni corporative și de stat se va datora doar prezenței riscului de țară pentru investitorii care investesc în obligațiuni corporative (pentru obligațiunile de stat, conceptul de risc de țară nu este aplicabil).

Diferența de randamente obținută arată valoarea riscului de țară pentru deținătorii de instrumente de datorie. Pentru conversie acest indicator atunci când se lucrează cu stocuri, valoarea calculată a riscului de țară este înmulțită cu un factor de corecție determinat de un expert.

Prima de risc din industrie

Această componentă a ratei de actualizare este de natură supranațională (adică nu depinde de țara în care se desfășoară afacerea) și este determinată exclusiv de caracteristica internă a industriilor - volatilitatea fluxurilor de numerar ale acestora. De exemplu, volatilitatea fluxurilor în comerțul cu amănuntul și producția de petrol va fi destul de diferită.

Cea mai completă atitudine a investitorilor față de măsura comparativă a riscului industriilor este exprimată în piețele de valori dezvoltate. Ele sunt sursa de calcul a primelor din industrie. Pentru fiecare industrie de interes se determină un set de companii aflate în studiu, pentru care se calculează rata medie de actualizare a industriei.

Motive obiective pentru o primă suplimentară pentru riscul industriei apar atunci când rata medie de actualizare a industriei (cerința investitorului pentru un randament minim) depășește rentabilitatea curentă a obligațiuni de stat SUA este cel mai de încredere activ pentru un investitor. Industriile cu rate medii de actualizare mai mici decât randamentele obligațiunilor guvernamentale din SUA sunt considerate relativ lipsite de riscuri, de exemplu. investitorii nu stabilesc cerințe specifice suplimentare care cresc SD-ul emitenților din aceste industrii. Pentru toate celelalte industrii, prima de risc a industriei este calculată ca diferență între randamentul mediu SD al industriei și randamentul obligațiunilor guvernamentale din SUA. În consecință, prima calculată pentru industrie se aplică tuturor emitenților săi.

Primă pentru riscul unei guvernanțe corporative proaste (CG)

Această primă reflectă riscurile proprietarului acțiunilor emitentului, asociate în primul rând cu retragerea profit netși activele companiei.

Prima de lichiditate

Această primă apare din cauza posibilelor dificultăți ale investitorului în achiziționarea sau vânzarea unui bloc de acțiuni fără pierderi mari de preț și timp. În egală măsură, un investitor va cumpăra un activ mai lichid.

În literatura de specialitate despre teoria investiției reale, rata de actualizare este utilizată sub diferite denumiri: randamentul necesar al proiectului; rata de barieră; rentabilitatea pragului.

Din punct de vedere tehnic (matematic), rata de actualizare este rata dobânzii utilizată pentru a recalcula fluxurile de venit viitoare (adică, în urmă cu noi în timp pentru diferite perioade), care pot fi mai multe, într-o singură valoare a curentului (de azi). ), care este baza pentru determinarea valorii de piață a afacerii.

Din punct de vedere economic, rata de actualizare este rata de rentabilitate cerută de investitori a capitalului investit în obiecte de investiții comparabile din punct de vedere al riscului sau, cu alte cuvinte, este rata de rentabilitate necesară a opțiunilor alternative de investiții disponibile cu un nivel comparabil. de risc la data evaluării.

Societatea Americană a Evaluatorilor definește rata de actualizare ca un factor utilizat pentru a calcula valoarea actualizată. suma de bani primite sau plătite în viitor. De fapt, rata de actualizare este nivelul de rentabilitate cu care ar fi de acord un investitor atunci când decide să investească într-un anumit proiect (companie). Calculul ratei de actualizare depinde de ce tip de flux de numerar este utilizat ca bază pentru evaluare. Există diferite metode pentru determinarea ratei de actualizare, dintre care cele mai comune sunt:

a) pentru fluxul de numerar pentru capitaluri proprii:

b) pentru fluxul de numerar pentru tot capitalul investit:

Modelul costului mediu ponderat al capitalului (WACC).

Determinarea ratei de actualizare

Metode de determinare a ratei de actualizare a fluxului de numerar pentru capitaluri proprii.

Pentru fluxul de numerar al capitalului propriu, se aplică o rată de actualizare egală cu rata de rentabilitate necesară a proprietarului a capitalului investit. Calculul valorii organizatiei prin discount direct. Metoda fluxului de numerar actualizat este una dintre cele mai frecvente metode utilizate în evaluarea și alegerea unei direcții de investiție pentru investirea fondurilor și în efectuarea evaluărilor interne de performanță. proiecte de investitiiîn organizații cu creștere rapidă.

Luați în considerare două modele pentru calcularea ratei de actualizare a capitalului propriu, acestea sunt:

Modelul de stabilire a prețului activelor de capital (САРМ - modelul de stabilire a prețului activelor de capital);

Metoda de construcție cumulativă;

Modelul de stabilire a prețului activelor de capital (САРМ - modelul de stabilire a prețului activelor de capital);

Modelul de evaluare a activelor de capital (CAPM) se bazează pe analiza matricelor de informații ale pieței de valori și în special pe modificările randamentului acțiunilor liber tranzacționate. Premisa principală a modelului este că investitorul nu acceptă riscul și este gata să-l asume doar dacă promite beneficii suplimentare, adică o rată crescută de rentabilitate a capitalului investit în comparație cu o investiție fără riscuri.

În conformitate cu modelul de stabilire a prețului activelor de capital, rata de actualizare se găsește folosind formula Sursa de pe Internet: Cursul 7 " abordarea veniturilor la evaluarea întreprinderii (afacerii):

unde r este rata de actualizare (rentabilitatea capitalurilor proprii);

Rf - rata rentabilității investițiilor fără risc;

b - coeficientul beta (o măsură a riscului sistematic, adică riscul asociat proceselor macroeconomice și politice care au loc în țară);

Rm - profitabilitatea totală a pieței în ansamblu;

S1 - rata suplimentară de rentabilitate pentru riscul de a investi într-o anumită companie (riscuri nesistematice);

S2 - rata suplimentară de rentabilitate pentru riscul de a investi într-o companie mică;

C este o rată suplimentară de rentabilitate care ia în considerare nivelul riscului de țară.

O investiție fără risc implică faptul că investitorul, indiferent de ce, va primi din capitalul investit exact venitul la care se aștepta la momentul investirii fondurilor. Ca o rată de rentabilitate fără risc în practica mondială, este de obicei utilizată rata de rentabilitate a obligațiilor de datorie guvernamentală pe termen lung (obligațiuni sau cambii); se crede că statul este cel mai de încredere garant al obligațiilor sale (probabilitatea falimentului său este practic exclusă).

Cu toate acestea, după cum arată practica, guvernul valori mobiliareîn condițiile Rusiei, ele nu sunt percepute din punct de vedere psihologic ca lipsite de riscuri. Pentru a determina rata de actualizare, rata la investițiile caracterizate prin cel mai scăzut nivel de risc (rata la depozitele în valută în Sberbank sau în alte bănci cele mai de încredere) poate fi luată ca o rată fără risc.

De asemenea, este posibil să se bazeze pe rata fără risc pentru companiile occidentale, dar în acest caz este necesar să se adauge riscul de țară pentru a ține cont de condițiile reale de investiții care există în Rusia. Pentru un investitor, așa este tarif alternativ venit, care se caracterizează prin absența practică a riscului și un grad ridicat de lichiditate. Rata fără risc este utilizată ca punct de plecare, de care se leagă evaluarea diferitelor tipuri de risc care caracterizează investițiile într-o întreprindere dată, pe baza cărora se construiește rata de rentabilitate necesară.

Coeficientul b este un indicator al riscului sistematic, reflectând volatilitatea prețurilor la acțiunile unei anumite companii (industrie) în comparație cu modificările prețurilor tuturor acțiunilor tranzacționate la bursă.

Dacă b > 1, atunci stocul firmei este mai sensibil la riscul sistematic decât piața de valori în medie. Prin urmare, este mai riscant să investești în această întreprindere decât în ​​întreprinderea medie care operează pe piață.

Dacă b< 1, то акции менее чувствительны к обще рыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка.

Dacă b = 1, atunci fluctuațiile prețurilor acțiunilor acestei companii coincid complet cu fluctuațiile pieței în ansamblu.

Există două moduri de a calcula coeficientul b: statistic și fundamental. Primul se bazează pe informații despre dinamica acțiunilor la bursă, al doilea - pe opinia evaluatorului despre starea industriei și a economiei în ansamblu, despre caracteristicile companiei care este evaluată.

În practica mondială, coeficientul b se calculează prin analiza informațiilor statistice ale pieței de valori. Această activitate este realizată de firme specializate. Datele privind coeficientul b sunt publicate într-o serie de surse financiare și în unele periodice de analiză pieţele de valori. Evaluatorii profesioniști, de regulă, nu calculează coeficienții b.

Model de construcție cumulativ.

Metoda de construcție cumulată se bazează pe însumarea randamentului fără risc și a primelor de risc ale investiției în întreprinderea evaluată. Metoda ține cont cel mai bine de toate tipurile de riscuri investitii de investitii legate atât de factori comuni industriei și economiei, cât și de specificul întreprinderii evaluate. Calculele se fac după formula Sursa de pe Internet: Cursul 7 „abordarea veniturilor pentru evaluarea valorii unei întreprinderi (afaceri):

unde r este rata de actualizare;

rb - rata de bază (fără riscuri sau cele mai puțin riscante);

Ri - prima pentru tipul i de risc;

n este numărul primelor de risc.

Într-o piață dezvoltată, care se caracterizează prin conștientizarea experților cu privire la piața imobiliară, metoda construcției cumulate dă rezultate destul de bune.

Exemplu. O cabană de țară este evaluată la 100 de mii de den. unitati Se știe că la momentul evaluării, rata Sberbank pe depozite valutare este de 10% pe an. Potrivit evaluatorului, un investitor tipic va solicita cel puțin 7% pe an în valută străină pentru riscul investiției de capital în imobiliare. Analiza experților indică faptul că ratele tipice pentru compensarea managementului investițiilor și lichiditatea scăzută sunt de 1,5% fiecare. Investitorul dorește să returneze capitalul investit în termen de 20 de ani, prin urmare, randamentul anual pe metoda liniară va fi de 5%. Să determinăm rata de actualizare (Tabelul 1).

Tabelul 1. Determinarea ratei de actualizare, %

În practica rusă de evaluare revizuire de specialitate primele de risc sunt de obicei prezentate sub forma unui tabel. 2. Revista Vestnik, site: http://www.oilnews.ru

Tabelul 2. Prime de risc pentru o companie individuală

Rata de actualizare este determinată prin adăugarea ratei fără risc plus primele de risc enumerate mai sus.

În tabel. 3 prezintă un exemplu de calcul al ratei de actualizare folosind metoda construcției cumulate. Sursa de pe Internet: Cursul 7 „abordarea veniturilor în evaluarea întreprinderii (afacerii)

valoarea investiției cumulată a activelor

Tabelul 3

Atunci când utilizați metoda de construcție cumulativă, ar trebui să țineți cont de simplitatea sa aparentă, care provoacă o atitudine superficială față de model și duce la subiectivism, în special în Rusia. Întrucât cultura evaluării în Rusia nu s-a dezvoltat încă și practic nu există specialiști capabili să analizeze raportul de evaluare, este suficient ca evaluatorul să se refere la opinia expertului astfel încât orice nivel de risc să fie acceptat ca fiind corect. Cu toate acestea, la o examinare mai atentă a modelului, devine clar că aplicarea acestuia necesită mai multă muncă și cunoștințe decât modelul CAPM bazat pe coeficientul statistic beta.