"Bolalar" va "maktabgacha" kartalari

Enel Russia (ENRU RX Hold Target – 1.30 RUB)

Reftinskaya GRESini sotish hali ham kun tartibida - NEYTRAL

Xulosa: Reftinskaya GRESini sotish hali ham kun tartibida. Enel Rossiyaning 3-chorakdagi moliyaviy natijalari yana o'tgan yilgi pasayish va Bloomberg konsensus prognozidan biroz orqada qolganligini ko'rsatdi: daromadda -2% va EBITDAda -1%, shuningdek, eng muhimi,- 9% ga. Biroq, bizning fikrimizcha, 2018 yil uchun prognozni bajarmaslik xavfi kichik va agar bunga erishilsa, 2018 yil uchun ENRU dividendlari 0,13 rublni tashkil qilishi mumkin. aktsiya boshiga, bu ta'sirchan 13% daromadga to'g'ri keladi. Reftinskaya GRESini sotish kun tartibida qolmoqda va bu Enel Rossiyaning profili uchun ikki qirrali qilich. Bir tomondan, u kompaniyaning naqd pul holatini qo'llab-quvvatlashi mumkin, bu esa aktivni sotishdan olingan foyda fonida sof foydaning ko'payishi hisobiga dividendlar to'lashning ko'payishiga olib kelishi mumkin. Bundan tashqari, u shamol quvvatlarini qurish uchun kapital xarajatlarni moliyalashtirishga yordam beradi va shu bilan qarz yukini oshirish zaruratini bartaraf etadi. Boshqa tomondan, ENRU EBITDA ning taxminan 40% ni tashkil etuvchi aktivning sotilishi, bizning hisob-kitoblarga ko'ra, sotishdan keyingi foydaning sezilarli darajada pasayishiga olib keladi, bu esa 2020 yildan keyin ikkita CSA muddatining tugashi ta'sirini kuchaytiradi. Aytgancha, bu oqim aniq emas yuqori daraja dividend daromadi barqaror bo'ladi va Reftinskaya GRESni sotish hozirgi vaqtda asosiy xavf omilidir. Shuning uchun biz HOLD tavsiyamizni saqlab qolamiz.

Hisobotdagi muhim fikrlar

Daromad yetdi 18,6 milliard rubl(-2% konsensus prognoziga nisbatan -2% y/y), ortiqcha quvvatlar fonida elektr energiyasi ishlab chiqarishning biroz pasayishi (-2% y/y 11,0 TWh) tufayli (Konakovskaya GRESida ishlab chiqarish 10 ga kamaydi). 3-chorakda % y/) va talabning pastligi (Reftinskaya GRES -1% y/y).

EBITDA ga tushdi 3,7 milliard rubl(-1% konsensus prognoziga qarshi, -10% y/y), daromadlar pasayish tendentsiyasini aks ettiradi, chunki doimiy va o'zgaruvchan xarajatlar o'tgan yilning shu davriga nisbatan deyarli o'zgarmagan holda 11,8 milliard rublni tashkil etdi. va 3,2 milliard rubl. mos ravishda.

Toza foyda tushdi 1,5 milliard rubl(-9% ga qarshi konsensus, -19% y/y) EBITDAning pasayishi sharoitida.

FCF ga tushdi 1,6 milliard rubl(-54% y/y), operatsion faoliyatdan kelib chiqadigan zaif pul oqimlarini aks ettiradi (foizlar to'lashdan oldin -37% y/y dan 3,5 mlrd. rublgacha), shuningdek ancha yuqori bo'lib qolib, atigi 7% ga kamaygan kapital y / y 1,6 milliard rublgacha.

Sof qarz tuzilgan 21,2 milliard rubl(2-chorak oxiriga nisbatan -5%), bu 1,2x sof leverageni nazarda tutadi (2-chorak oxiridagi 1,3xga nisbatan)

2018 yil uchun prognoz 16,4 milliard rubl darajasida tasdiqlandi. EBITDA va 7,3 mlrd. sof foyda bo'yicha. 9M18 uchun EBITDA yillik prognozning 70% ga to'g'ri keladi, sof foyda - 67%, ammo kompaniya natijalarining aniq mavsumiyligini hisobga olgan holda biz buni muhim deb hisoblamaymiz (1Q va 4Q odatda kuchliroq). Biroq, bu, bizning fikrimizcha, 2018 yilgi maqsadlarga biroz erisha olmaslik xavfini tug'diradi.

Telekonferentsiya natijalari

Reftinskaya GRES sotish. Enelning aytishicha, muzokaralar davom etmoqda, biroq ba'zi tashqi masalalar ko'proq vaqt talab etadi. “Kommersant”ning yozishicha, Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi 3,8 GVt quvvatga ega Reftinskaya GRESining potentsial xaridori bo'lishi mumkin va bizning hisob-kitoblarimiz bo'yicha EV/EBITDA 3,1x bo'lgan aktiv uchun 21 milliard rubl taklif qilgan. Enel Rossiya ko'radi adolatli narx 27 milliard rubl darajasida. (4,1x). Mavjud ma'lumotlarga ko'ra, bitim 2018 yil oxirigacha tuzilishi mumkin.

Modernizatsiya. Kompaniya issiqlik quvvatini modernizatsiya qilish bo'yicha ijobiy istiqbollarini ta'kidlab, dekabr oyida rejalashtirilgan birinchi CSA tenderida ishtirok etishni rejalashtirayotganini ta'kidladi.

2018 yil uchun kapital 7,0 milliard rubl miqdorida prognoz qilinmoqda. (4-chorakda taxminan 2,7 mlrd. rubl yoki 38% moliyalashtiriladi). Taxminan 6,0 milliard rubl. issiqlik quvvatiga, qolgan 1,0 milliard rubl esa shamol loyihalariga sarflanadi. Ikkinchisi reja bo'yicha ketmoqda, tez orada viloyat hokimiyatidan tasdiqnoma olinishi kerak.

Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi (SGK, Andrey Melnichenkoning SUEK qismi) va Enel Rossiya ko'mir bilan ishlaydigan Reftinskaya GRESini sotib olish bo'yicha kelishuv shartlarini kelishishda hali katta muvaffaqiyatlarga erishmagan. “Kommersant”ning yozishicha, asosiy to‘siq – bu aktivning narxi. "Kommersant" manbalarining ta'kidlashicha, Enel Rossiya modernizatsiya dasturidagi ishtirokidan keladigan daromadni davlat stansiyasi narxiga qo'shib, taxminan 27 milliard rubl olmoqchi. SGK hali ham stantsiyaning narxi 21 milliard rubldan oshmaydi, deb hisoblaydi.

Enel Rossiya hali Reftinskaya GRESni sotish uchun aniq muddatni belgilamadi (xaridor Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi - "Kommersant"), bu haqda kompaniyaning moliyaviy direktori Yuliya Matyushova 1-noyabr kuni tahlilchilar bilan bo‘lib o‘tgan telefon anjumanida ma’lum qildi. "Tashqi omillar tufayli qaror qabul qilish uchun ko'proq vaqt kerak bo'ladi", - deya aniqlik kiritdi u.

Reftinskaya GRESini sotish juda kechiktirildi: Enel Rossiya 2016 yildan beri xaridorlarni qidirmoqda va norasmiy ma'lumotlarga ko'ra, dastlab 35 milliard rubl olishni rejalashtirgan, ammo hech kim bu narxni taklif qilmagan. Turli vaqtlarda Inter RAO va Xitoyning Huadian davlat tuman elektr stantsiyasini sotib olishdan manfaatdor bo'lgan, keyinchalik Grigoriy Berezkinning yagona ijtimoiy tarmoq guruhi va Oleg Deripaska tuzilmalaridan biri tomonidan taqdim etilgan, ammo keyin ular muzokara jarayonidan voz kechishgan.

Sentyabr oyida SGK bosh direktori Mixail Kuznetsov kompaniya yil oxirigacha davlat elektr stantsiyasini sotib olish to'g'risida qaror qabul qilishini aytdi: "O'ylaymanki, biz noyabr oyida tezlashamiz. Yil oxirigacha esa biz uni sotib olamizmi yoki yo'qmi aniq bo'ladi. Biz birga (Enel Rossiya bilan) - "Kommersant") kelishuv bo'ladimi-yo'qmi haqidagi barcha savollarni olib tashlashi kerak», - deb tushuntirdi SGC top-menejeri. Uning so‘zlariga ko‘ra, muzokaralarda kelishmovchiliklar saqlanib qolmoqda, uning mohiyatini tushuntirishdan bosh tortgan. Payshanba kuni “Kommersant”ga SGK tomonidan muzokaralar davom etayotgani va ularning tafsilotlari hali oshkor bo‘lishga tayyor emasligini ma’lum qildi.

“Kommersant”ning yozishicha, “Enel Russia” endi Reftinskaya GRES uchun taxminan 27 milliard rubl olmoqchi, bu SGKga to‘g‘ri kelmaydi, “Kommersant” avvalroq xabar berganidek, aktiv uchun 21 milliard rubldan ortiq to‘lashni rejalashtirmagan.

Rossiyaning Enel kompaniyasi Reftinskaya GRESining IESni modernizatsiya qilish dasturida ishtirok etishi orqali shartnoma narxini oshirishga harakat qilmoqda (hukumatda eski uskunalarni investitsiyalarni qaytarish kafolati bilan yangilariga almashtirish dasturi muhokama qilingan). Modernizatsiyadan so'ng, yangi egasi ulgurji energiya bozoridan energiya uchun oshirilgan to'lovlarni oladi.

Vladimir Sklyar "dan VTB kapitali“27 milliard rubl deb hisoblaydi. Rossiyada aktivlarni ishlab chiqarish uchun EV/EBITDA ko'paytmasi 4,1 ga o'rtacha 3 ga teng (va Enel Rossiyaning o'zi uchun 3,5). Ekspertning so'zlariga ko'ra, ushbu baholash ushbu aktivning barcha xavflarini - yoqilg'i, operatsion, ekologik va boshqalarni hisobga olgan holda "juda shuhratparast va erishish qiyin ko'rinadi".

“Kommersant” maʼlumotlariga koʻra, “Reftinskaya” davlat elektr stansiyasini koʻmir bilan taʼminlash masalasi ham hal etilmagan. “Kommersant”ning 25-may kuni xabar berishicha, SGK “Rusal” bilan AQSh sanksiyasi ostidagi alyuminiy kompaniyasidan Qozog‘istonning “Samruk-Energo” bilan “Bogatyr-Komir” qo‘shma korxonasidagi 50 foiz ulushini sotib olish bo‘yicha muzokaralar olib bormoqda. Qo‘shma korxona Ekibastuz yaqinidagi Bogatir ko‘mir konini o‘zlashtirmoqda, u Reftinskaya davlat elektr stansiyasi uchun xomashyo bazasi hisoblanadi. Muzokaralar borishi bilan tanish bo‘lgan “Kommersant” manbasiga ko‘ra, ushbu xaridning maqsadga muvofiqligi hali o‘rganilmoqda, biroq variant asosiysi emas. Uning so‘zlariga ko‘ra, hozircha ikkita sxema mavjud: yo Qozog‘istonda ko‘mir sotib olishni davom ettirish, yoki Rossiyadan yoqilg‘iga o‘tish, biroq ikkinchi variant stansiyani qayta jihozlashni talab qiladi va buning samaradorligi yaqqol ko‘rinmaydi.

ACRA vakili Maksim Xudalovning ta'kidlashicha, Bogatyr ko'mir juda arzon va agar kerak bo'lsa, uni tez yetkazib berishda hech qanday muammo yo'q. Rossiya ko'miriga o'tkazish davlat mintaqaviy elektr stantsiyalarida qozon va tegirmonlarni almashtirishni talab qiladi va Sibirdan transport masofasi 3,5-4 ming km ni tashkil qiladi. "Ammo Rossiya ko'miri ekologik jihatdan qulayroq va, eng muhimi, kul chiqindilariga bo'lgan ehtiyojni kamaytiradi", deb ta'kidlaydi tahlilchi. Krasnoyarsk o'lkasidagi SUEKning Berezovskiy ochiq koni muqobil bo'lishi mumkin - bu past navli ko'mir, lekin xususiyatlari jihatidan Ekibastuz ko'miriga o'xshash, deb tushuntiradi janob Xudalov.

© Vladimir Jabrikov/TASS

Italiyaning Enel energetika xoldingidan Reftinskaya GRESini sotib olish uchun arizalar uchta kompaniya, shu jumladan Grigoriy Berezkinning Yagona ijtimoiy tarmoq guruhi tomonidan taqdim etildi, dedi TASSga energetika sohasidagi manba.

"Uchta kompaniya stansiyaga qiziqish bildirgan", - deydi agentlik suhbatdoshi.

ESN Group matbuot xizmati TASSga guruh Enelga Reftinskaya GRESini sotib olish taklifini yuborganini tasdiqladi.

“UST Group Reftinskaya GRESini sotib olish bo'yicha taklif bilan chiqdi, bizning mutaxassislarimiz va mutaxassislarimiz ushbu ish natijalariga ko'ra bir necha bor tashrif buyurishdi Enel va kompaniyaning minoritar aktsiyadorlarining qarori ", - dedi matbuot xizmati.

TASS manbasining qayd etishicha, UST Group taklifi “tanlov takliflarini bergan ishtirokchilar orasida narx bo‘yicha eng yaxshisi”.

Enel Rossiya Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha bitim jarayoniga izoh bermayapti.

UST Group 2003 yildan beri Enel bilan hamkorlik qiladi. Birinchidan tugallangan loyiha- Shimoli-g'arbiy issiqlik elektr stansiyasini boshqarish loyihasi. Hozirda Rossiyada Enel va ESN Group o'rtasidagi Rusenergosbyt qo'shma korxonasi faoliyat yuritmoqda.

Stansiya haqida

Xabar berganimizdek, Enel 2017 yilning yozida Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha muzokaralarni qayta boshlagan. Enel Rossiya davlat okrug elektr stansiyasini birinchi marta sotuvga qo'yganida, 2016 yilda Inter RAO, Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi (SGK) va Xitoyning Huadian kompaniyasi uni sotib olishga qiziqish bildirgan. Bu safar Gazprom Energoxolding, SGK va ESN Group stansiyaga qiziqish bildirishdi.

“Gazprom Energoxolding” 2018-yil yanvarida “TASS”ga “Enel” kompaniyasiga stansiyani sotib olish uchun ariza topshirmaganini ma’lum qilgandi. Kompaniya rahbari Denis Fedorovning so‘zlariga ko‘ra, kompaniya stansiya narxini juda yuqori deb hisoblaydi. SGK stantsiyani sotib olish bo'yicha taklif bor-yo'qligi haqidagi savolga javob bermadi.

Enel bosh direktori Franchesko Starace 2017 yil oxirigacha kompaniya Reftinskaya GRES sotib olish uchun majburiy arizalarni qabul qilishni yakunlashni rejalashtirayotganini aytdi. Stantsiyani sotish bo'yicha bitim 2018 yilning o'rtalarida yopilishi rejalashtirilgan. Bitimning taxminiy miqdori ularga oshkor etilmagan.

3,8 GVt quvvatga ega Reftinskaya GRESi Sverdlovsk viloyatida joylashgan bo'lib, stansiya Qozog'istonda joylashgan Ekibastuz konidan olinadigan ko'mirda ishlaydi.

Enel Rossiya - elektr va issiqlik energiyasining ulgurji ishlab chiqaruvchisi. Rossiya kompaniyasi to'rtta ishlab chiqarish filialiga ega: Ural viloyatida - Reftinskaya va Sredneuralskaya GRES, Shimoliy Kavkazda - Nevinnomysskaya GRES, Markaziy Rossiya- Konakovskaya GRES.

Enel Rossiya bilan 2017 yil yakunlandi yaxshi natija foyda bo'yicha - deyarli 8,5 milliard rubl. UFRS bo'yicha, bu 2016 yilga nisbatan deyarli 100% yuqori. Ushbu dinamika CSA dasturi bo'yicha quvvatlar uchun to'lovlarning ko'payishi, shuningdek, xarajatlar va qarz portfelini optimallashtirish bilan bog'liq.

Aktsiyadorlar foydaning 60 foiziga asoslangan dividendlarni hisoblash huquqiga ega - 0,14493 rubl, bu dividendlarning taxminan 10 foizini ta'minladi. Kelgusi yildan 2020 yilgacha koeffitsient yanada yuqori bo'ladi - foydaning 65 foizi.

2018-2019 yillarda rahbariyat tomonidan bashorat qilingan foydaning pasayishiga qaramay, investitsion ishni salbiy deb atash mumkin emas, ammo nuanslar mavjud. Kompaniya uzoq vaqtdan beri termal ko'mir ishlab chiqarishdagi asosiy aktivi - Reftinskaya GRESini sotishga harakat qilmoqda. Bu direktorlar kengashining yashil avlodni rivojlantirish tendentsiyasini olish to'g'risidagi qarorining natijasi edi. Bundan tashqari, ushbu ko'mir stantsiyasini modernizatsiya qilish va ekologik tozalikni oshirish uchun juda katta kapital xarajatlar talab etiladi, degan fikr mavjud.

2021 yil oxiriga qadar kompaniya Rossiyada umumiy oʻrnatilgan quvvati 291 MVt boʻlgan shamol elektr stansiyalarini taxminan 405 million yevroga (29,5 milliard rubl) qurishni rejalashtirmoqda. Ilgari kompaniya investitsiya dasturining katta qismi qarz mablag'lari hisobidan moliyalashtirilishini ta'kidlagan edi.

Ta'kidlash joizki, ushbu kapital qayta tiklanadigan energiya DMP dasturiga bo'ysunadi, bu esa quvvat uchun qo'shimcha to'lovlar orqali yiliga 12% daromad bilan 15 yil davomida investitsiyalarni qaytarishni kafolatlaydi. Shunday qilib, ushbu qaror kompaniya profilini diversifikatsiya qiladi va 2020 yildan keyin qo'shimcha daromad keltiradi.

Bu bir nechta savollarni tug'diradi. Elektr stansiyasini sotishdan tushgan mablag‘ning qancha qismi yangi shamol ishlab chiqarish loyihasi bo‘yicha kapital xarajatlarga sarflanadi va qanchasi, agar mavjud bo‘lsa, maxsus dividendlar to‘lashga yo‘naltiriladi? Qolgan issiqlik ishlab chiqarishni modernizatsiya qilish uchun u yoki bu nisbatdagi mablag'lardan foydalanish mumkinmi?

Asosiy faoliyat bo'yicha dividend siyosatiga kelsak, u o'zgarmasligi kerak. Kompaniya 2020 yilgacha bo'lgan prognoziga UFRS bo'yicha foydaning 65 foizi miqdorida dividendlar to'lashni kiritdi. Kompaniyaning prognozlariga ko'ra, Reftinskaya GRES sotilishini hisobga olmaganda, Enel Rossiya 14,8 milliard rubl to'lashni maqsad qilgan. dividendlar, bu haqiqatan ham salbiyga olib kelishi kerak edi pul oqimi va shunga mos ravishda sof qarzning 38,4 milliard rublgacha o'sishi. 2020 yil oxirigacha

To'g'risini aytganda, bu savollarning aksariyatiga hozircha javob yo'q. Biroq, birinchi navbatda, Reftinskaya GRES (RGRES) aslida nima ekanligini va uning Enel Rossiyaning boshqa aktivlari orasidagi o'rnini ko'rib chiqishga arziydi.

Asosiy aktiv

Shunisi e'tiborga loyiqki, bu Rossiyadagi eng yirik ko'mir elektr stantsiyasidir. Elektr energiyasini ishlab chiqarishda RGRES Enel Rossiyaning umumiy hajmining deyarli yarmini tashkil qiladi. 2017 yilda uni ishlab chiqarish 2016 yilga nisbatan 1,5 foizga oshib, 19 648 GVt/soatni tashkil etdi.

2017 yilda issiqlik energiyasi ta'minoti ortdi. 9,8 foizga oshib, 459 ming Gkalni tashkil etdi. Stansiya ishlab chiqarilgan umumiy issiqlikning deyarli 10% ni tashkil qiladi.

Reftinskaya GRESining o'rnatilgan elektr quvvatiga kelsak, u 3800 MVtni tashkil qiladi. Shu nuqtai nazardan qaraganda, stantsiya sotilgandan va yangi shamol stansiyalari (291 MVt) ishga tushirilgandan so'ng, Enel Rossiya o'rnatilgan quvvatlarning muhim qismini yo'qotadi, bu esa keyingi ishlab chiqarish va ishlab chiqarishga jiddiy ta'sir qiladi. moliyaviy ko'rsatkichlar.

Istiqbollar qanday?

Bir qator ekspertlarning fikriga ko'ra, Reftinskaya GRES taxminan 7 milliard rubl oladi. Yiliga EBITDA. Agar biz rahbariyatning EBITDA bo'yicha prognozlarini asos qilib olsak, bu 16,4 milliard rublni tashkil etadi. 2018 yilda va 16,9 milliard rubl. 2019 yilda, keyin Reftinskaya GRES ulushini olib tashlasak, biz soliqlar, foizlar va amortizatsiyadan oldingi daromadning taxminan 40 foizini olamiz.

Taxminan bir xil ko'rsatkich asosiy aktivni sotishdan keyin dividendlarni baholashda qo'llanma sifatida ishlatilishi mumkin. Bu shuni anglatadiki, agar RGRES sotuvi 2018 yil oxirigacha yakunlansa, 2019 yilda dividendlar 0,08-0,09 rublni tashkil qilishi mumkin. Va 2018 yil oxirida rahbariyat aktsiyadorlarga 0,13 rubl atrofida to'lashni rejalashtirdi.

Shunday qilib, o'zining asosiy aktivi sotilgan taqdirda, rahbariyat ishlab chiqarish va foyda bo'yicha prognozlarini tubdan qayta ko'rib chiqishga majbur bo'ladi. Dividendlar nisbati 60-65% darajasida saqlanib qolishiga qaramay, bu aksiyalarni joriy bozor narxlarida yuqori darajada jozibador qilish uchun etarli bo'lmaydi.

Reftinskaya GRES qancha turadi?

Turli ekspertlarning fikriga ko'ra, bu aktiv 25 dan 35 milliard rublgacha bo'lishi mumkin. SPIEF 2018 ko'rgazmasida Enel Russia rahbari Franchesko Starace xaridorlar ro'yxati bittaga qisqartirilganini e'lon qildi, kimligini aniqlamadi. haqida gapiramiz. “Kommersant” gazetasining yozishicha, bu Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi (SGK). OAV 21 milliard rublga yaqin xarid narxini eslatib o'tdi. Enel Rossiyaning bitta ulushi bo'yicha bu taxminan 0,59 rublni tashkil qiladi. Shuningdek, Enel Rossiya rahbari savdo bitimi 2018 yil oxirigacha yopilishi mumkinligini aytdi.

Pul nima bo'ladi

Shunday qilib, agar siz "Kommersant" manbalariga ishonsangiz, Enel Rossiya o'zining asosiy aktivi uchun taxminan 21 milliard rubl olishi mumkin. Bu pul qarzni to'lash uchun ishlatilishi mumkin, bu umuman yomon emas. 2018 yilning birinchi choragi yakuniga ko‘ra kompaniyaning sof qarzi taxminan 17,5 milliard rublni tashkil qilgan. Sof qarz/EBITDA nisbati taxminan 1x.

Ammo kompaniya hali ham taxminan 29,5 milliard rubl sarflashi kerak. shamol stansiyalarini qurish uchun. Qarz mablag'laridan foydalanish rejalashtirilgan edi, shuning uchun qarzni to'liq to'lash mumkin emas edi.

Maxsus dividendlarga ishonishim mumkinmi?

Bu savolga aniq javob yo'q. Katta ehtimol bilan, bitim yopilishiga yaqinroq, bu masala ko'pchilik va asosiy minoritar aktsiyadorlar, shu jumladan PFR Partners Fund I Limited va Prosperity Capital Management Limited o'rtasida muhokama qilinadi. Ehtimol, xariddan tushgan mablag'ning ma'lum bir qismi maxsus dividendlar shaklida to'lanishi mumkin. Bitim e'lon qilingandan so'ng, bu moment investorlar kuzatishi kerak bo'lgan asosiy tetiklardan biri bo'ladi.

E'tibor berish kerak bo'lgan muhim omil quyidagilardan iborat: aktivlarni begonalashtirish bo'yicha yirik bitim tugagandan so'ng, emitent norozi aktsiyadorlarga taklif bilan chiqishi kerak. Sotib olish narxi so'nggi 6 oy uchun o'rtacha tortilgan narx bo'lishi mumkin. Hozirda u 1,52 rubl atrofida.

Bundan tashqari, CSA2 dasturi bo'yicha modernizatsiya qilinishi kerak bo'lgan qolgan issiqlik ishlab chiqaruvchi aktivlar haqida unutmang.

Ko'rinishidan, Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha muzokaralar yakuniy bosqichda. Enel Rossiyadan ushbu aktivni tasarruf etish ishlab chiqarishni tubdan qayta baholashga olib keladi va moliyaviy prognozlar boshqaruv. Shu bilan birga, 2019 yildan boshlab dividend to'lovlari foydaning 65% koeffitsientini saqlab qolgan holda ham, har bir aksiya uchun 8-9 tiyingacha kamayishi mumkin. 3800 MVt quvvatga ega ko'mir ishlab chiqarishni bekor qilish o'rniga kompaniya atigi 300 MVt shamol ishlab chiqarishni qurishni rejalashtirmoqda. Bundan tashqari, shamol turbinalarini qurish xarajatlari Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha bitimning taxminiy miqdoridan ham yuqori. Qayta tiklanadigan energiya sohasida CSA dasturidan olinadigan qo'shimcha daromad yumshatish omili bo'ladi.

Lekin ijobiy tomonlari ham bor. Birinchidan, agar savdo bitimi faqat 2018 yil oxirigacha yopilsa, investorlar yana 0,13 rublga ishonish huquqiga ega. dividendlar. Ikkinchidan, agar kompaniya RGRES sotishdan olingan mablag'larni shamol stansiyalari qurilishini moliyalashtirish va qolgan issiqlik ishlab chiqarishni modernizatsiya qilish uchun ishlatsa, qarz yuki sezilarli darajada oshmasligi kerak. Bundan tashqari, maxsus dividendlar to'lash imkoniyati mavjud.

Konstantin Karpov

Veles Capital tahlilchilari stantsiyani sotishdan tushgan mablag'lar shamol stansiyalarini qurish uchun ishlatilishiga ishonishadi:

Biz "Enel Rossiyani sotib olish" savdo g'oyasini ochmoqdamiz. Bizning fikrimizcha, mumkin bo'lgan taklif tufayli Enel Rossiyaning minoritar aktsiyadorlari 4-5 oy ichida 11,4% daromad olishlari mumkin.

Sababi - kompaniyaning eng yirik elektr stansiyasi - Reftinskaya davlat elektr stansiyasini sotish va keyinchalik yirik bitimga rozi bo'lmaganlar aktsiyalarini sotib olish.

Reftinskaya GRES sotish

Reftinskaya GRESini sotish - yo'q yangi hikoya, kompaniya rahbariyati 2016 yil boshidan beri eng yirik stantsiyani sotishni muhokama qilmoqda. 2015 yilda qisman ko'mir sotib olish narxlarining sakrashi tufayli kompaniya UFRS bo'yicha rekord darajadagi yo'qotishlarga duch keldi va 2016 yil boshida mish-mishlar tarqaldi. stantsiyani sotish haqida aylana boshladi.

Shu tariqa, stansiya sotuvi allaqachon 3 yil davom etgan, biroq bu safargi bitim yakunlanish arafasida turganga o‘xshaydi. Reftinskaya GRES - Enelning aktivlari portfelida kompaniyaning barcha boshqa stantsiyalari ishlaydi; tabiiy gaz. Uning o'rnatilgan quvvati 3800 MVt, Rossiyadagi kompaniya nazorati ostidagi barcha stansiyalarning 40,3 foizini tashkil qiladi. Kompaniya Qozog‘istondan (Ekibastuz ko‘mir havzasi) ko‘mir import qilishga majbur.

Aktivning sotilishi sababi hech qachon ochiq aytilmagan, ammo bizning fikrimizcha, asosiy sabab stansiyani modernizatsiya qilish bo'yicha kelajakdagi xarajatlar haddan tashqari yuqori bo'lib, rahbariyat buni ko'tarishga tayyor emas. Shartnomani yakunlash muddati bir necha bor qoldirildi, kompaniya vakillari 2018 yil oxirigacha stansiyani sotishni kutmoqdalar;

Ilgari biz sotish narxini 35 milliard rubl deb kutgan edik, ammo bunday uzoq muzokaralar, bizning fikrimizcha, bitim narxining 20-21 milliard rublgacha pasayishini bashorat qilmoqda. Asosiy aktivni sotish ustuvorliklarning o'zgarishini ko'rsatishi mumkin: Enel Rossiya yashil bo'ladi, lekin ishlab chiqarishda ham, kapitallashuvda ham sezilarli darajada kichikroq bo'ladi.

Stansiya sotuvidan tushgan mablag‘ni shamol stansiyalarini qurish uchun ishlatishni mantiqiy deb bilamiz (ularni qurish uchun stansiyaning sotiladigan narxiga teng miqdor talab qilinadi) va alohida dividendlar kutmaymiz, lekin stansiyaning sotilishiga olib kelishi mumkin. lahzada tirnoqlarning spekulyativ o'sishida.

2018 yil boshida Reftinskaya GRES xaridorlari orasida ESN guruhi, SGK, Inter RAO va Xitoyning Huadian bor edi, ammo yil o'rtalarida ommaviy axborot vositalarida qolgan yagona potentsial xaridor - Sibir haqida xabarlar tarqala boshladi. Ishlab chiqaruvchi kompaniya.

Reftinskaya GRESini sotib olishdan tashqari, SGK Qozog'istondagi Bogatyr-Komir ko'mir qazib oluvchi kompaniyasining 50 foizini ham sotib olishi va keyinchalik biznesni SUEK bilan birlashtirishi mumkinligi haqida ma'lumotlar mavjud, bu birinchi taxminiy nuqtai nazardan mantiqiy ko'rinadi. xaridor uchun sinergik ta'sir. OAVning tasdiqlanmagan ma'lumotlariga ko'ra, muhokama qilinayotgan mablag' 21 milliard rubl atrofida.

Modernizatsiya xarajatlari .

Stantsiyani sotishning sabablaridan biri stansiyani modernizatsiya qilish uchun jiddiy investitsiyalar zarurati bo'lishi mumkin. Turbinaning o'rtacha ishlash muddati 44 yilni tashkil etadi va 2019 yilga kelib faqat bitta energiya bloki 40 yildan kamroq vaqt davomida ishlaydi. Shunday qilib, Reftinskaya GRESining barcha quvvat bloklari u yoki bu tarzda ta'mirlash va modernizatsiyaga muhtoj va 2020 yildan boshlab ularning barchasi DPM-2 modernizatsiya dasturiga kiradi.

Belgilangan parametrlarga ko'ra, ko'mir zavodlarini modernizatsiya qilish narxi 54 ming rubl / kVtni tashkil qiladi. Barcha bloklarning ishtiroki sharti bilan, umumiy xarajatlar ta'sirchan 200 milliard rublga yetdi. Shamol parklarini quradigan kompaniya uchun qarz mablag'lari, hozirda bunday hajmdagi mablag'larni jalb qilish imkonsiz vazifadir, bu holda sof qarz / EBITDA nisbati 13,2x gacha oshadi.

Reftinskaya GRES sotilgan taqdirda kompaniyaning biznesi o'zgaradi, lekin tubdan emas: biz FCF ​​kompaniyalari shamol stansiyalarini qurish uchun kapital xarajatlarning oshishi sababli salbiy zonaga tushishini kutamiz, lekin shu bilan birga, Enel Rossiya jozibador dividend aktsiyalari bo'lib qolishi kerak - 2018 yil natijalariga ko'ra dividendlar daromadi 7,5% gacha pasayadi, ammo keyin u 10% -11% gacha tiklanishi mumkin (agar sotuv davom etsa va 2019 yil uchun hisobotda aks ettirilsa. 2019 yil oxirida dividendlar daromadi kamayadi)

Keyingi rivojlanish stsenariysi va istiqbollari

Biz quyidagi binolardan ishlaymiz: Reftinskaya GRES sotuvi 2018 yil oxirigacha yakunlandi, naqd pul Enel Rossiya uni 2019 yilda oladi va shamol stansiyalarini qurish uchun foydalanadi. Aktsiyalarning nazorat paketiga ega bo'lgan Enel ota-onasi bitimni tasdiqlash uchun minoritar aktsiyadorlarga muhtoj emas. Ular, shu jumladan har biri kompaniya kapitalining 8% dan ko'prog'iga ega bo'lgan mablag'lar, bitimga rozi bo'lmasliklari va aktsiyalarni sotib olish uchun taqdim etishlari mumkin. Aksiyalarning olti oylik o'rtacha narxi asosida 1,34 rubl. rozi bo'lmaganlar / betaraf bo'lganlar soniga qarab, bizning hisob-kitoblarimiz bo'yicha, taklif yangiliklarida qimmatli qog'ozlar narxi 1,15 rublgacha ko'tarilishi mumkin. agar barcha minoritar aktsiyadorlar rozi bo'lmasa, 1,34 rublgacha. kapitalning 6 foizidan kam bo'lgan bloklar egalarining ulushlari sotib olish uchun taqdim etilganda. Bizning fikrimizcha, eng ko'p variant 25% erkin floatni qaytarib olish uchun taqdim etishdir, bunda narx 1,21 rublni tashkil qilishi mumkin, bu 4-5 oylik ufqda 11,4% joriy kotirovkalar uchun mukofotni anglatadi. Bundan tashqari, taklif muddati tugagandan so'ng, biz kotirovkalarning joriy qiymatlardan pastga tushishini kutamiz (birinchi navbatda, bizning hisob-kitoblarimiz bo'yicha, kompaniya aktivni sotishdan zarar ko'rishga majbur bo'ladi, bu esa salbiy ta'sir ko'rsatadi. sof foyda va dividendlar hajmiga ta'sir qiladi).