„Enel Russia“ („ENRU RX Hold Target“ – 1,30 RUB)

Reftinskaya GRES pardavimas vis dar yra darbotvarkėje – NEUTRALUS

Santrauka: „Reftinskaya GRES“ pardavimas vis dar yra darbotvarkėje.

Enel Russia 3Q18 finansiniai rezultatai vėl atskleidė smukimą per metus ir šiek tiek atsilikimą nuo Bloomberg konsensuso prognozės: -2% pajamos ir -1% EBITDA, o dar svarbiau, grynasis pelnas– 9 proc. Tačiau, mūsų nuomone, 2018 m. prognozės neišpildymo rizika nedidelė, o ją pasiekus ENRU dividendai už 2018 m. gali siekti 0,13 RUB. akcijai, o tai prilygsta įspūdingam 13% pajamingumui. Reftinskaya GRES pardavimas išlieka darbotvarkėje, ir tai yra dviašmenis kardas Enel Russia profiliui. Viena vertus, tai gali palaikyti įmonės grynųjų pinigų padėtį, dėl kurios gali padidėti dividendų mokėjimas dėl grynojo pelno padidėjimo, atsižvelgiant į pelną iš turto pardavimo. Be to, tai padės finansuoti kapitalo išlaidas vėjo jėgainių statybai, taip pašalinant poreikį didinti skolų naštą. Kita vertus, pardavus turtą, kuris sudaro maždaug 40 % ENRU EBITDA, mūsų vertinimais, labai sumažės pelnas po pardavimo, o tai dar labiau padidins dviejų CSA galiojimo pabaigos poveikį po 2020 m. Tai pasakius, toli gražu nėra aišku, kad srovė aukštas lygis dividendų pajamingumas bus tvarus, o „Reftinskaya GRES“ pardavimas šiuo metu yra pagrindinis rizikos veiksnys. Todėl laikomės savo HOLD rekomendacijos.

Svarbūs ataskaitų punktai

Pajamos pasiekė 18,6 milijardo rublių(-2 proc., palyginti su konsensuso prognoze, -2 proc. m. per metus), dėl nežymaus elektros energijos gamybos sumažėjimo (-2 proc. m. iki 11,0 TWh) perteklinių pajėgumų fone (gamyba Konakovskaya GRES sumažėjo 10 proc. % y/ 3Q18) ir mažesnė paklausa (Reftinskaya GRES -1 % y/y).

EBITDA nukrito iki 3,7 milijardo rublių(-1 proc., palyginti su konsensuso prognoze, -10 proc. m. m.), atspindinti pajamų mažėjimo tendenciją, nes fiksuotos ir kintamos sąnaudos iš esmės nepakito ir sudarė 11,8 mlrd. RUB. ir 3,2 milijardo rublių. atitinkamai.

Švarus pelnas sumažėjo iki 1,5 milijardo rublių(-9 proc., palyginti su konsensusu, -19 proc. m. m.) sumažėjus EBITDA.

FCF nukrito iki 1,6 milijardo rublių(-54 % m. m.), atspindinti silpnus grynųjų pinigų srautus iš pagrindinės veiklos (nuo -37 % m. iki 3,5 mlrd. RUB prieš sumokėtą palūkanas), taip pat investicijas, kurios išliko gana didelės ir sumažėjo tik 7 % m. m/m iki 1,6 milijardo rublių.

Grynoji skola sudarė 21,2 milijardo rublių(-5 %, palyginti su 2 ketv. pabaiga), o tai reiškia, kad grynasis finansinis svertas yra 1,2 karto (palyginti su 1,3 karto 2 ketvirčio pabaigoje)

Prognozė 2018 metams buvo patvirtinta 16,4 milijardo rublių lygiu. EBITDA ir 7,3 mlrd. rublių. pagal grynąjį pelną. 9M18 EBITDA atitinka 70% metinės prognozės, grynasis pelnas - 67%, tačiau nelaikome to kritišku, atsižvelgiant į ryškų įmonės rezultatų sezoniškumą (1Q ir 4Q dažniausiai yra stipresni). Tačiau, mūsų nuomone, tai vis dar kelia pavojų, kad 2018 m. tikslai nebus pasiekti.

Telekonferencijos rezultatai

Reftinskaya GRES - pardavimas. Enelis teigia, kad derybos tebevyksta, tačiau kai kuriems išorės klausimams reikia daugiau laiko. „Kommersant“ šiandien rašo, kad „Siberian Generating Company“ gali būti potencialus 3,8 GW „Reftinskaya GRES“ pirkėjas ir pasiūlė už šį turtą 21 mlrd. RUB, o tai, mūsų vertinimais, reiškia 3,1 karto didesnį EV/EBITDA. Enelis Rusija mato teisinga kaina 27 milijardų rublių lygiu. (4,1 karto). Remiantis turima informacija, sandoris galėtų būti sudarytas iki 2018 m.

Modernizavimas. Bendrovė akcentavo teigiamas perspektyvas dėl šiluminių pajėgumų modernizavimo, pažymėdama, kad planuoja dalyvauti pirmajame CSA konkurse, numatytame gruodžio mėnesį.

Kapex už 2018 m prognozuojama 7,0 mlrd. RUB. (apie 2,7 mlrd. RUB arba 38 proc. bus finansuojama 18 IV ketv.). Maždaug 6,0 mlrd. RUB. bus išleista šiluminiams pajėgumams, o likę 1,0 mlrd. rublių – vėjo projektams. Pastarieji vyksta pagal planą, netrukus turėtų būti gautas patvirtinimas iš regionų valdžios institucijų.

„Sibiro gamybos įmonė“ (SGK, Andrejaus Melničenkos SUEK dalis) ir „Enel Russia“ dar nepasiekė didelės pažangos susitardamos dėl anglimi kūrenamos „Reftinskaya GRES“ pirkimo sutarties sąlygų. „Kommersant“ teigimu, pagrindinė kliūtis yra turto kaina. Kaip teigia „Kommersant“ šaltiniai, „Enel Russia“ nori gauti apie 27 mlrd. rublių, prie valstybinės rajono elektrinės sąnaudų pridedant būsimas pajamas iš dalyvavimo modernizavimo programoje. SGK vis dar mano, kad stotis kainuoja ne daugiau kaip 21 milijardą rublių.

„Enel Russia“ dar nenustatė aiškaus termino galimam „Reftinskaya GRES“ pardavimui (pirkėjas yra „Siberian Generating Company“ - „Komersant“), lapkričio 1 d. per telefoninę konferenciją su analitikais sakė bendrovės finansų direktorė Julija Matjušova. „Dėl išorinių veiksnių sprendimui priimti prireiks daugiau laiko“, – patikslino ji.

„Reftinskaya GRES“ pardavimas labai vėlavo: „Enel Russia“ pirkėjų ieškojo nuo 2016 metų ir, neoficialiais duomenimis, iš pradžių planavo uždirbti 35 mlrd. rublių, tačiau tokios kainos niekas nepasiūlė. Skirtingu metu Inter RAO ir Kinijos Huadian domėjosi valstybinės rajono elektrinės įsigijimu, vėliau įpareigojančius pasiūlymus pateikė ir Grigorijaus Berezkino vieninga socialinio tinklo grupė bei viena Olego Deripaskos struktūrų, tačiau tada jie pasitraukė iš derybų proceso.

SGK generalinis direktorius Michailas Kuznecovas rugsėjį sakė, kad bendrovė dėl valstybinės rajono elektrinės pirkimo apsispręs iki metų pabaigos: „Manau, kad lapkričio mėnesį įsibėgėsime. O iki metų pabaigos bus aišku, pirksime ar ne. Mes kartu (su Enel Rusija) - „Komersant“) turėtų pašalinti visus klausimus, ar bus sandoris“, – tuomet aiškino vyriausiasis SGC vadovas. Anot jo, derybose išlieka nesutarimų, kurių esmę jis atsisakė paaiškinti. Ketvirtadienį SGK „Kommersant“ pranešė, kad derybos tebevyksta, o jų detalės kol kas neparengtos atskleisti.

„Kommersant“ duomenimis, „Enel Russia“ dabar nori gauti apie 27 mlrd. rublių už „Reftinskaya GRES“, o tai netinka SGK, kuri, kaip anksčiau pranešė „Kommersant“, neplanuoja už turtą mokėti daugiau nei 21 mlrd.

„Enel Russia“ bando pakelti sutarties kainą per galimą „Reftinskaya GRES“ dalyvavimą TPP modernizavimo programoje (vyriausybėje aptarta programa seną įrangą pakeisti nauja su investicijų grąžos garantijomis). Po modernizavimo naujasis savininkas gaus padidintas įmokas už elektros energiją iš didmeninės energijos rinkos.

Vladimiras Sklyaras iš " VTB sostinė„mano, kad 27 mlrd. reiškia EV/EBITDA kartotinį 4,1, palyginti su 3 vidurkiu, generuojant turtą Rusijoje (ir 3,5 pačiai Enel Rusijai). Šis įvertinimas, pasak eksperto, „atrodo gana ambicingas ir sunkiai pasiekiamas“, atsižvelgiant į visas šio turto rizikas – kuro, eksploatacines, aplinkosaugos ir kitas.

„Kommersant“ žiniomis, neišspręstas ir anglies tiekimo Reftinskajos valstybinei rajono elektrinei klausimas. Kaip gegužės 25 d. pranešė „Kommersant“, SGK derėjosi su „Rusal“, kad iš JAV sankcijų gavusios aliuminio bendrovės nupirktų 50% bendros įmonės „Bogatyr-Komir“ su kazachų „Samruk-Energo“ akcijų. Bendra įmonė plėtoja Bogatyr anglies telkinį netoli Ekibastuzo, kuris yra Reftinskaya valstybinės rajono elektrinės žaliavos bazė. Anot „Kommersant“ šaltinio, susipažinusio su derybų eiga, šio pirkimo galimybė dar tiriama, tačiau variantas nėra pagrindinis. Anot jo, kol kas yra dvi schemos: arba toliau pirkti anglį Kazachstane, arba pereiti prie kuro iš Rusijos, tačiau antrasis variantas pareikalaus iš naujo įrengti stotį, o to efektyvumas nėra akivaizdus.

Maksimas Khudalovas iš ACRA pažymi, kad Bogatyr anglis yra itin pigi ir prireikus nėra problemų dėl greito jos pristatymo. Pereinant į rusišką anglį reikės pakeisti katilus ir malūnus valstybinėse regioninėse elektrinėse, o transportavimo atstumas nuo Sibiro bus 3,5–4 tūkst. „Tačiau rusiškos anglys yra draugiškesnės aplinkai ir, svarbiausia, sumažina pelenų sąvartynų poreikį“, – pažymi analitikas. Alternatyva galėtų būti Berezovskio atvira kasykla SUEK Krasnojarsko krašte – tai žemos kokybės anglis, tačiau savo savybėmis panaši į Ekibastuzo anglį, patikslina ponas Chudalovas.

© Vladimiras Žabrikovas / TASS

Paraiškas įsigyti Reftinskaya GRES iš Italijos energetikos holdingo „Enel“ pateikė trys bendrovės, įskaitant Grigorijaus Berezkino „Unified Social Network Group“, TASS sakė šaltinis energetikos sektoriuje.

„Stotimi buvo pateiktos kelios paraiškos“, – sakė agentūros pašnekovas.

ESN grupės spaudos tarnyba patvirtino TASS, kad grupė išsiuntė Enel pasiūlymą įsigyti Reftinskaya GRES.

„UST Group pateikė pasiūlymą įsigyti Reftinskaya GRES, mūsų specialistai ir dalyko ekspertai lankėsi kelis kartus Enel ir bendrovės smulkiųjų akcininkų sprendimu“, – pranešė spaudos tarnyba.

TASS šaltinis pažymėjo, kad „UST Group“ pasiūlymas yra „geriausia kaina iš dalyvių, pateikusių pasiūlymus“.

„Enel Russia“ nekomentuoja „Reftinskaya GRES“ pardavimo sandorio proceso.

UST Group su Enel bendradarbiauja nuo 2003 m. Pirmas baigtas projektas- Šiaurės Vakarų šiluminės elektrinės valdymo projektas. Šiuo metu Rusijoje veikia bendra „Enel“ ir ESN grupės įmonė „Rusenergosbyt“.

Apie stotį

Kaip pranešama, „Enel“ derybas dėl „Reftinskaya GRES“ pardavimo atnaujino 2017 metų vasarą. Kai „Enel Russia“ pirmą kartą parduodavo valstybinę rajono elektrinę, 2016 m. jos įsigijimu susidomėjo „Inter RAO“, „Siberian Generating Company“ (SGK) ir Kinijos „Huadian“. Šį kartą apie susidomėjimą stotimi pranešė „Gazprom Energoholding“, SGK ir ESN grupė.

„Gazprom Energoholding“ 2018 metų sausį TASS sakė nepateikęs „Enel“ paraiškos įsigyti stotį. Pasak įmonės vadovo Deniso Fedorovo, bendrovė mano, kad stoties kaina yra per didelė. Į klausimą, ar buvo pasiūlymas įsigyti stotį, SGK neatsakė.

„Enel“ generalinis direktorius Francesco Starace teigė, kad iki 2017 m. pabaigos bendrovė planuoja užbaigti privalomų „Reftinskaya GRES“ pirkimo paraiškų priėmimą. Stoties pardavimo sandorį planuojama užbaigti iki 2018 m. vidurio. Numatoma sandorio suma jiems nebuvo atskleista.

3,8 GW galios Reftinskaya GRES yra Sverdlovsko srityje, stotis veikia anglimi iš Ekibastuzo telkinio, esančio Kazachstane.

„Enel Russia“ yra Rusijos didmeninė elektros ir šilumos energijos gamintoja. Rusijos įmonė turi keturias gamybos šakas: Uralo regione - Reftinskaya ir Sredneuralskaya GRES, Šiaurės Kaukaze - Nevinnomysskaya GRES, m. Vidurio Rusija- Konakovskaya GRES.

„Enel Russia“ baigė 2017 m geras rezultatas pagal pelną - beveik 8,5 milijardo rublių. pagal TFAS, tai beveik 100% didesnis nei 2016 m. Šią dinamiką lėmė išaugę mokėjimai už pajėgumus pagal CSA programą, taip pat išlaidų ir skolų portfelio optimizavimas.

Akcininkai turi teisę skaičiuoti dividendus nuo 60% pelno – 0,14493 rublio, o tai suteikė apie 10% dividendų. Nuo kitų metų iki 2020 metų koeficientas bus dar didesnis – 65% pelno.

Nepaisant vadovybės prognozuojamo pelno mažėjimo 2018-2019 metais, investavimo atvejo negalima vadinti neigiamu, tačiau yra niuansų. Bendrovė ilgą laiką bandė parduoti savo pagrindinį turtą šiluminės anglies gamyboje - Reftinskaya GRES. Tai buvo valdybos sprendimo imtis žaliosios kartos plėtros tendencijos pasekmė. Be to, yra nuomonė, kad šios anglies stoties modernizavimui ir ekologiškumo didinimui reikia labai didelių kapitalo išlaidų.

Iki 2021 metų pabaigos bendrovė planuoja Rusijoje pastatyti vėjo jėgainių parkus, kurių bendra instaliuota galia sieks 291 MW už maždaug 405 mln. eurų (29,5 mlrd. rublių). Anksčiau bendrovė teigė, kad didžioji investicijų programos dalis bus finansuojama iš skolintų lėšų.

Verta paminėti, kad šioms investicijoms taikoma atsinaujinančios energijos DMP programa, kuri garantuoja investicijų grąžą 15 metų ir 12% metinę grąžą per papildomus mokėjimus už pajėgumus. Taigi šis sprendimas paįvairins įmonės profilį ir suteiks papildomų pajamų po 2020 m.

Tai kelia keletą klausimų. Kiek lėšų, gautų pardavus elektrinę, bus panaudotos kapitalo išlaidoms naujam vėjo generavimo projektui, o kiek – specialiems dividendams, jei tokių bus, išmokėti? Ar gali būti, kad lėšos vienokia ar kitokia proporcija bus panaudotos likusios šilumos gamybos modernizavimui?

Kalbant apie dividendų politiką, susijusią su pagrindine veikla, ji neturėtų keistis. Bendrovė į savo prognozę iki 2020 metų įtraukė 65% pelno dividendų mokėjimą pagal TFAS. Bendrovės prognozėmis, neįskaitant „Reftinskaya GRES“ pardavimo, „Enel Russia“ ketino sumokėti 14,8 mlrd. dividendų, o tai tikrai turėjo lemti neigiamą pinigų srautas ir atitinkamai iki grynosios skolos padidėjimo iki 38,4 milijardo rublių. iki 2020 metų pabaigos

Griežtai kalbant, šiuo metu nėra atsakymų į daugumą šių klausimų. Tačiau pirmiausia verta pasidomėti, kas iš tikrųjų yra Reftinskaya GRES (RGRES) ir kokia jos vieta tarp kitų Enel Russia turto.

Pagrindinis turtas

Verta paminėti, kad tai yra didžiausia anglimis kūrenama elektrinė Rusijoje. Gaminant elektros energiją, RGRES sudaro beveik pusę visos „Enel Russia“ apimties. 2017 metais jos gamyba, palyginti su 2016 metais, išaugo 1,5 proc., iki 19 648 GWh.

Šiluminės energijos tiekimas padidėjo 2017 m. padidėjo 9,8%, iki 459 tūkst. Gcal. Stotis sudaro beveik 10% visos pagaminamos šilumos.

Reftinskaya GRES instaliuota elektros galia yra 3800 MW. Šiuo požiūriu, pardavus stotį ir pradėjus eksploatuoti naujus vėjo jėgainių parkus (291 MW), „Enel Russia“ neteks reikšmingos instaliuotų pajėgumų dalies, o tai turės rimtos įtakos tolesnei gamybai ir finansinius rodiklius.

Kokios perspektyvos?

Daugelio ekspertų teigimu, Reftinskaya GRES uždirba apie 7 milijardus rublių. EBITDA per metus. Jei remsimės vadovybės EBITDA prognozėmis, kurios yra 16,4 milijardo rublių. 2018 m. ir 16,9 mlrd. 2019 m., tada atėmus „Reftinskaya GRES“ dalį, gausime apie 40% nerealizuoto pelno prieš mokesčius, palūkanas ir nusidėvėjimą.

Maždaug toks pats skaičius gali būti naudojamas kaip orientyras vertinant dividendus pardavus pagrindinį turtą. Tai reiškia, kad jei RGRES pardavimo sandoris bus baigtas iki 2018 m. pabaigos, 2019 m. dividendai gali siekti 0,08–0,09 rublio. O 2018 metų pabaigoje vadovybė akcininkams planavo sumokėti apie 0,13 rub.

Taigi, pardavus pagrindinį turtą, vadovybė bus priversta radikaliai peržiūrėti gamybos ir pelno prognozes. Nepaisant 60–65% dividendų santykio išlaikymo, to nepakaks, kad akcijos taptų itin patrauklios dabartinėmis rinkos kainomis.

Kiek kainuoja Reftinskaya GRES?

Įvairių ekspertų teigimu, šis turtas gali kainuoti nuo 25 iki 35 milijardų rublių. „SPIEF 2018“ parodoje „Enel Russia“ vadovas Francesco Starace paskelbė, kad pirkėjų sąrašas sumažėjo iki vieno, nenurodydamas, kas mes kalbame apie. Pasak laikraščio Kommersant, tai Sibiro gamybos įmonė (SGK). Žiniasklaida paminėjo, kad pirkimo kaina siekė beveik 21 milijardą rublių. Kalbant apie vieną „Enel Russia“ akciją, tai yra maždaug 0,59 rublio. Taip pat „Enel Russia“ vadovas teigė, kad pardavimo sandoris gali būti užbaigtas iki 2018 metų pabaigos.

Kas bus su pinigais

Taigi, jei tikite „Kommersant“ šaltiniais, „Enel Russia“ už pagrindinį turtą gali uždirbti apie 21 mlrd. Šiuos pinigus galima panaudoti skolai apmokėti, o tai paprastai nėra blogai. 2018 metų pirmojo ketvirčio pabaigoje bendrovės grynoji skola buvo apie 17,5 mlrd. Grynosios skolos ir EBITDA santykis yra maždaug 1x.

Tačiau įmonė dar turi išleisti apie 29,5 milijardo rublių. vėjo jėgainių statybai. Buvo planuojama panaudoti skolintą finansavimą, tad visiškai grąžinti skolos nepavyks.

Ar galiu tikėtis specialių dividendų?

Aiškaus atsakymo į šį klausimą nėra. Greičiausiai, arčiau sandorio užbaigimo, šis klausimas bus aptartas tarp didžiųjų ir pagrindinių smulkiųjų akcininkų, įskaitant PFR Partners Fund I Limited ir Prosperity Capital Management Limited. Gali būti, kad tam tikra pirkimo pajamų dalis gali būti išmokėta specialių dividendų forma. Paskelbus sandorį, šis momentas bus vienas iš pagrindinių veiksnių, į kuriuos investuotojai turėtų atkreipti dėmesį.

Svarbus veiksnys, į kurį verta atkreipti dėmesį, yra toks: įvykdęs didelį turto perleidimo sandorį, emitentas turi pateikti pasiūlymą nesutinkantiems akcininkams. Išpirkimo kaina greičiausiai bus vidutinė svertinė paskutinių 6 mėnesių kaina. Šiuo metu tai yra apie 1,52 rublio.

Taip pat nepamirškite apie likusius šilumą gaminančius turtus, kuriuos reikia modernizuoti pagal CSA2 programą.

Matyt, derybos dėl Reftinskaya GRES pardavimo yra paskutiniame etape. Šio „Enel Russia“ turto perleidimas lems radikalų gamybos perkainavimą ir finansines prognozes valdymas. Tuo pačiu metu dividendų mokėjimas nuo 2019 metų gali būti sumažintas iki 8-9 kapeikų už akciją, net ir atsižvelgiant į 65% pelno koeficiento išsaugojimą. Užuot nutraukusi 3800 MW anglies gamybą, bendrovė planuoja pastatyti tik 300 MW vėjo generavimo. Be to, vėjo turbinų statybos sąnaudos yra net didesnės nei numatoma Reftinskaya GRES pardavimo sandorio suma. Lengvinantis veiksnys bus papildomos pajamos iš CSA programos atsinaujinančios energijos sektoriuje.

Tačiau yra ir teigiamų aspektų. Pirma, jei pardavimo sandoris bus baigtas tik iki 2018 m. pabaigos, investuotojai turi teisę tikėtis dar maždaug 0,13 rublio. dividendai. Antra, jei įmonė pardavus RGRES gautas lėšas panaudos vėjo jėgainių statyboms ir likusios šilumos gamybos modernizavimui finansuoti, skolų našta neturėtų labai didėti. Be to, yra galimybė mokėti specialius dividendus.

Konstantinas Karpovas

„Veles Capital“ analitikai mano, kad lėšos, gautos pardavus stotį, bus panaudotos vėjo jėgainių statybai:

Atidarome prekybos idėją „Pirkite Enel Rusiją“. Mūsų nuomone, dėl galimo pasiūlymo smulkieji Enel Russia akcininkai per 4-5 mėnesius galės gauti 11,4% grąžos.

Priežastis – didžiausios bendrovės elektrinės Reftinskaya valstybinės rajono elektrinės pardavimas ir vėliau su dideliu sandoriu nesutinkančių asmenų akcijų išpirkimas.

Reftinskaya GRES - pardavimas

Pardavimas Reftinskaya GRES - ne nauja istorija, bendrovės vadovybė apie didžiausios stoties pardavimą diskutuoja nuo 2016 metų pradžios, 2015 metais iš dalies dėl šoktelėjusių anglies supirkimo kainų bendrovė gavo rekordinius nuostolius pagal TFAS, o jau 2016 metų pradžioje pasklido gandai. pradėjo sklisti apie stoties pardavimą.

Taigi stoties pardavimas tęsiasi jau 3 metus, tačiau panašu, kad šįkart sandoris artėja prie pabaigos. „Reftinskaya GRES“ yra vienintelė anglimi kūrenama elektrinė Enel turto portfelyje, visos kitos įmonės elektrinės veikia anglimi. gamtinių dujų. Jo instaliuota galia – 3800 MW – sudaro 40,3% visų bendrovės valdomų gamyklų Rusijoje. Įmonė priversta importuoti anglį iš Kazachstano (Ekibastuzo anglies baseino).

Turto pardavimo priežastis niekada nebuvo viešai įvardyta, tačiau manome, kad pagrindinis motyvas yra per didelės būsimos stoties modernizavimo išlaidos, kurių vadovybė nėra pasiruošusi prisiimti. Sandorio užbaigimo terminas buvo ne kartą atidėtas, bendrovės atstovai tikisi stotį parduoti iki 2018 metų pabaigos.

Anksčiau tikėjomės, kad pardavimo kaina sieks 35 mlrd. RUB, tačiau tokios ilgos derybos, mūsų nuomone, numato sandorio kainos sumažinimą iki 20-21 mlrd. RUB. Pagrindinio turto pardavimas gali reikšti prioritetų pasikeitimą: „Enel Russia“ taps ekologiškesnė, tačiau pastebimai mažesnė tiek gamyba, tiek kapitalizacija.

Matome logišką lėšas iš stoties pardavimo vėjo jėgainių statybai (jų statybai reikia sumos, prilygstančios stoties pardavimo kainai) ir nesitikime ypatingų dividendų, tačiau stoties pardavimas gali baigtis. spekuliaciniu kabučių padidėjimu šiuo metu.

2018 metų pradžioje tarp „Reftinskaya GRES“ pirkėjų buvo ESN grupė, SGK, „Inter RAO“ ir Kinijos „Huadian“, tačiau jau metų viduryje žiniasklaida pradėjo skelbti apie vienintelį likusį potencialų pirkėją – sibirietį. Gaminanti įmonė.

Be Reftinskaya GRES įsigijimo, yra informacijos, kad SGK taip pat gali nusipirkti 50% akmens anglių kasybos įmonės „Bogatyr-Komir“ Kazachstane ir vėliau sujungti verslą su SUEK, o tai, iš pirmo žvilgsnio, atrodo logiška. sinergetinį poveikį pirkėjui. Nepatvirtintais žiniasklaidos duomenimis, aptariama suma siekia apie 21 milijardą rublių.

Modernizavimo išlaidos .

Viena iš stoties pardavimo priežasčių gali būti rimtų investicijų poreikis stoties modernizavimui. Vidutinė turbinos eksploatavimo trukmė yra 44 metai, o iki 2019 metų tik vienas jėgos agregatas veiks mažiau nei 40 metų. Taigi, visus „Reftinskaya GRES“ energijos blokus vienaip ar kitaip reikia remontuoti ir modernizuoti, o nuo 2020 m. jie visi patenka į DPM-2 modernizavimo programą.

Pagal nustatytus parametrus anglies jėgainių modernizavimo kaina yra 54 tūkst. rublių/kW. Jei dalyvauja visi blokai, visų išlaidų pasiekė įspūdingą 200 mlrd. rublių. Vėjo parkus statančiai įmonei skolintų lėšų, pritraukti tokią lėšų apimtį šiuo metu yra neįmanoma, grynosios skolos/EBITDA santykis padidės iki 13,2 karto.

„Reftinskaya GRES“ pardavimo atveju įmonės verslas pasikeis, bet ne dramatiškai: tikimės, kad FCF įmonės pateks į neigiamą zoną dėl padidėjusių kapitalo sąnaudų vėjo jėgainių statybai, tačiau tuo pačiu ir „Enel Russia“ turėtų išlikti patraukli dividendų akcija – remiantis 2018 m. rezultatais, dividendų pajamingumas sumažės iki 7,5%, bet vėliau gali atsigauti iki 10%-11% (jei pardavimas užsitęs ir atsispindės 2019 m. ataskaitose, dividendų pajamingumas sumažės 2019 m. pabaigoje)

Tolesnis plėtros scenarijus ir perspektyvos

Mes einame iš šių patalpų: Reftinskaya GRES pardavimas baigtas iki 2018 m. pabaigos, grynaisiais pinigais„Enel Russia“ jį gaus 2019 m. ir panaudos vėjo jėgainių statybai. Kontrolinį akcijų paketą turinčiai patronuojančiai bendrovei „Enel“ nereikia, kad smulkieji akcininkai patvirtintų sandorį. Tie, įskaitant fondus, kurių kiekviena turi daugiau nei 8% bendrovės kapitalo, gali nesutikti su sandoriu ir pateikti akcijas išpirkti. Remiantis šešių mėnesių vidutine akcijų kaina 1,34 RUB. priklausomai nuo nesutinkančių/susilaikiusiųjų skaičiaus, mūsų vertinimu, vertybinių popierių kaina naujienoje apie pasiūlymą gali pakilti iki 1,15 rub. jei visi smulkieji akcininkai nesutinka – iki 1,34 rub. kai išpirkti pateikiamos mažesnių nei 6% kapitalo blokų savininkų akcijos. Manome, kad labiausiai tikėtinas variantas yra pateikti išpirkimui 25% laisvai plaukiojančių pinigų, kurių kaina galėtų būti 1,21 rublio, o tai reiškia 11,4% priemoką už dabartines kotiruotes per 4-5 mėnesių laikotarpį. Be to, pasibaigus pasiūlymo galiojimo laikui, tikimės, kad kainos nukris žemiau dabartinių verčių (visų pirma dėl to, kad, mūsų vertinimais, bendrovė bus priversta parodyti nuostolį dėl turto pardavimo, o tai neigiamai paveiks įtakos grynojo pelno rodikliui ir dividendų dydžiui) .