Pentru a-și acoperi poziția, investitorul trebuie să determine numărul necesar contracte futures pe care doriți să le cumpărați sau să vindeți. În cazul acoperirii totale, numărul necesar de contracte futures este determinat de formula:

O situație de acoperire totală, totuși, nu este obișnuită, așa că formula de mai sus trebuie completată de un raport de acoperire (sau, așa cum se numește uneori, un raport de acoperire optim). Pentru a aborda determinarea ratei de acoperire, imaginați-vă un portofoliu format din activul acoperit și contracte futures utilizate pentru asigurare (investitorul cumpără activul acoperit și vinde contractele futures). Valoarea portofoliului este:

Pentru a elimina riscul de pierdere cu o mică modificare a prețului, trebuie îndeplinită următoarea egalitate:

Dacă raportul de acoperire este egal cu unu, atunci avem cazul acoperirii totale (formula 4.4.19). Raportul de acoperire trebuie să țină cont de abaterea standard a abaterii prețului activului acoperit AS și de prețul futures AF și de corelația dintre aceste cantități. Prin urmare, în forma sa finală, raportul de acoperire ia următoarea formă:

Grafic, raportul de acoperire este panta dreptei de regresie AS în raport cu AF, așa cum se arată în figură. Coeficientul este calculat pe baza datelor statistice privind abaterea prețului spot și a prețului futures pentru activul în cauză pentru perioadele precedente. Durata perioadelor de timp este aleasă egală cu perioada de acoperire. Deci, dacă un activ este acoperit timp de două luni, atunci sunt luate abaterile de preț pentru un număr de perioade anterioare de două luni.

Luând în considerare rata de acoperire, formula de determinare a numărului de contracte futures ia următoarea formă:

Dacă luăm ca exemplu datele prezentate în figură, atunci din panta dreptei de regresie determinăm că raportul de acoperire este egal cu:

Aceasta înseamnă că poziția futures trebuie să fie de 98,73% din valoarea activului acoperit. Să presupunem că volumul unui contract futures este de 10 obligațiuni GKO. Agentul de acoperire se așteaptă să asigure achiziția a 300 de obligațiuni. El trebuie să cumpere:

7. Acoperirea cu un contract futures pe indicele bursier

Să luăm în considerare un exemplu de acoperire a poziției unui investitor folosind un contract futures pentru indicele bursier al agenției AK&M100. Să presupunem că în august un investitor are un portofoliu de acțiuni în valoare de 570 de milioane de ruble, beta-ul portofoliului este de 1,2. El plănuiește să asigure portofoliul pentru perioada până la sfârșitul lunii decembrie. Prețul contractului din decembrie pentru indice este de 2100.

Deoarece investitorul are stocul lung, el trebuie să vândă contracte futures. Numărul de contracte futures este determinat de formula:

8. Acoperirea cu un contract futures pe obligațiuni a) Acoperirea celei mai ieftine obligațiuni

Contractele futures pe obligațiuni pot fi utilizate pentru a acoperi pozițiile de obligațiuni. Să luăm mai întâi în considerare exemplul de acoperire a celei mai ieftine obligațiuni. După cum știți, pentru a executa un contract futures de obligațiuni pentru livrare, investitorul va alege cea mai ieftină obligațiune. Relația dintre modificarea prețului futures și prețul celei mai ieftine obligațiuni poate fi scrisă după cum urmează:

După cum rezultă din formula (4.4.26), modificarea prețului futures este egală cu modificarea prețului spot al celei mai ieftine obligațiuni, ajustată pentru rata de conversie. Formula (4.4.26) poate fi rescrisă după cum urmează:

După cum se poate observa din formula de mai sus, raportul de conversie pentru acoperirea celei mai ieftine obligațiuni nu este altceva decât un raport de acoperire. Dacă K K >1 aceasta sugerează că, pentru a acoperi o poziție spot, trebuie deschise mai multe contracte futures față de poziția spot, deoarece prețul futures se mișcă mai puțin decât prețul spot. Dacă LA La <1, atunci ar trebui să deschideți mai puține contracte futures în comparație cu poziția spot, deoarece prețul futures se modifică mai mult decât prețul spot. Numărul total de contracte futures care trebuie deschise este determinat de formula:

În formula (4.4.28), raportul dintre suma acoperită și prețul celei mai ieftine obligațiuni nu este altceva decât suma valorilor nominale ale celei mai ieftine obligațiuni.

Conform IAS 39, o tranzacție poate fi contabilizată ca acoperire, dacă este eficientă. Există mai multe teste independente obligatorii care ar trebui efectuate prospectiv și retroactiv:

Testarea prospectiva a eficacitatii trebuie efectuată la începutul unei tranzacții de acoperire împotriva riscurilor și la fiecare dată ulterioară de raportare pe durata de viață a acoperirii. Rezultatele testului trebuie să demonstreze că modificările așteptate ale entității în valoarea justă sau fluxurile de numerar atribuibile elementului acoperit sunt în mod substanțial toate (adică aproape 100%) vor fi compensate de modificări ale valorii juste sau ale fluxurilor de numerar atribuibile instrumentului de acoperire împotriva riscurilor.

Testarea retrospectivă a eficienței se efectuează la fiecare dată de raportare pe durata acoperirii în conformitate cu metodologia prevăzută în documentația tranzacției de acoperire. Rezultatele testului ar trebui să indice că relația de acoperire a fost extrem de eficientă, deoarece rezultatele efective de acoperire au fost în interval 80-125%.

Aceste așteptări pot fi demonstrate într-o varietate de moduri, inclusiv prin compararea modificărilor istorice ale valorii juste sau ale fluxurilor de numerar ale elementului acoperit, atribuibile riscului acoperit cu modificările istorice ale valorii juste sau ale fluxurilor de numerar ale instrumentului de acoperire; sau demonstrând un grad ridicat de relație statistică între valoarea justă sau fluxurile de numerar ale elementului acoperit și valoarea justă și fluxurile de numerar ale instrumentului de acoperire.

Performanța este evaluată, cel puțin, în momentul în care societatea își întocmește situațiile financiare anuale sau intermediare.

Dacă termenii fundamentali ai instrumentului de acoperire împotriva riscului și activul acoperit, datoria, angajamentul ferm sau tranzacția prognozată foarte probabilă sunt aceleași, modificările valorii juste și ale fluxurilor de numerar atribuibile riscului acoperit se pot compensa reciproc în totalitate, atât la începutul gardul viu și apoi.

Un swap pe rata dobânzii poate fi o acoperire efectivă dacă sumele noționale și ale principalului, termenii, datele de reevaluare, datele de colectare a dobânzii și a principalului, plățile dobânzii și a principalului și baza de măsurare a ratei dobânzii sunt aceleași pentru instrumentul de acoperire și pentru entitatea acoperită. .

Acoperirea unei achiziții de bunuri foarte anticipate în cadrul unui contract forward poate fi foarte eficientă dacă:

1) a fost încheiat un contract forward pentru achiziționarea aceleiași cantități dintr-un produs similar în același timp și în același loc în care va avea loc tranzacția de prognoză acoperită pentru achiziția produsului;

2) valoarea justă a contractului forward este inițial zero; Și

3) sunt excluse modificări ale reducerii sau primei în cadrul unui contract forward

din evaluarea performanței și luate în considerare în contul de profit și pierdere

sau modificarea fluxurilor de numerar așteptate pentru o tranzacție foarte estimată se bazează pe prețul contractului forward al mărfii.

Uneori, instrumentul de acoperire compensează doar o parte a riscului acoperit. De exemplu, o acoperire împotriva riscurilor nu va fi pe deplin eficientă dacă instrumentul de acoperire și elementul acoperit sunt denominate în valute diferite care se mișcă la rate diferite.

De asemenea, o acoperire a riscului ratei dobânzii folosind un instrument derivat nu va fi pe deplin eficientă dacă o parte din modificarea valorii juste a instrumentului derivat este atribuită riscului de credit al contrapărții.

Atunci când evaluează eficiența unei acoperiri, o companie ia în considerare de obicei valoarea în timp a banilor. Rata fixă ​​a dobânzii pentru elementul acoperit nu trebuie să fie exact aceeași cu rata fixă ​​a dobânzii la swap-ul destinat să acopere valoarea justă.

De asemenea, rata variabilă a dobânzii pentru activul sau pasivul purtător de dobândă nu ar trebui să fie aceeași cu rata variabilă a dobânzii la swap-ul de acoperire a fluxurilor de numerar. Valoarea justă a swap-ului este determinată pe baza decontării nete a swap-ului.

Ratele swap fixe și flotante se pot modifica fără a afecta decontarea netă dacă se modifică cu aceeași sumă.

Tranzacția de acoperire a eșuat testul de eficacitate

În cazul în care relația de acoperire nu trece testul de eficacitate, contabilitatea de acoperire împotriva riscurilor este întreruptă de la ultima dată la care acoperirea a fost efectivă; acesta va fi de obicei începutul perioadei în care acoperirea nu trece testul de eficacitate.

Dacă acoperirea nu trece testul de eficacitate, contabilitatea de acoperire nu poate fi aplicată în acea perioadă.

Ineficiența acoperirii poate apărea din mai multe motive, inclusiv cele legate de elementul sau instrumentul de acoperire acoperit:

instrumentele sunt denominate în valute diferite;

au termene de rambursare diferite;

se bazează pe diferiți indici bursieri și dobânzi;

se bazează pe prețurile mărfurilor pe diferite piețe;

expus riscurilor diferitelor contrapartide; sau

dacă instrumentul de acoperire împotriva riscurilor are o valoare justă, alta decât zero, la începutul acoperirii.

Eșecurile acoperirii ar trebui reflectate în mod regulat și prompt în situațiile financiare.

Chiar dacă un gard viu trece testul de eficiență de mai sus, este posibil să nu fie complet eficient. Orice ineficiență este recunoscută în situația operațională pentru perioada curentă.

Un instrument derivat nu poate fi contabilizat ca instrument de acoperire împotriva riscurilor atunci când este utilizat pentru prima dată. Cu toate acestea, utilizarea unui instrument derivat altul decât cel utilizat inițial poate duce la o anumită ineficiență a acoperirii.

Ce metode ar trebui folosite pentru a evalua eficacitatea unui acoperire??

IAS 39 nu specifică o singură metodă de evaluare a eficacității acoperirii, fie prospectiv, fie retroactiv. Metoda utilizată de o companie depinde de strategia sa de management al riscului și ar trebui să fie documentată la începutul relației de acoperire. Cele mai frecvent utilizate metode sunt:

compararea principalelor termeni ai contractelor;

metoda de compensare a dolarului; Și

analiza regresiei.

Comparația condițiilor de bază

Această metodă constă în compararea termenilor de bază ai instrumentului de acoperire împotriva riscului cu termenii elementului acoperit. O relație de acoperire este de așteptat să fie foarte eficientă dacă toate condițiile de bază sunt exact aceleași – de exemplu:

sume condiționate și principale,

risc de credit,

stabilirea prețurilor,

data revizuirii prețului (combinată cu data testării),

valuta fluxului de numerar

și nu există caracteristici (cum ar fi opțiunile încorporate) care ar invalida ipoteza eficienței ideale.

Această metodă nu necesită calcule

Această metodă poate fi utilizată numai în cazurile limitate descrise mai sus, dar în aceste cazuri este cel mai simplu mod de a arăta că se așteaptă o acoperire foarte eficientă (testarea eficienței prospective).

Este necesară o evaluare separată a testării retrospective a eficienței, deoarece eșecul poate apărea chiar și atunci când sunt îndeplinite condițiile de bază; de exemplu, ca urmare a modificărilor lichidității instrumentului derivat de acoperire sau a bonității contrapărții la instrumentul derivat.

Metoda de compensare a dolarului

Aceasta este o tehnică cantitativă care compară modificarea valorii juste sau a fluxurilor de numerar ale instrumentului acoperit cu modificarea valorii juste sau a fluxurilor de numerar ale elementului acoperit care este atribuită riscului acoperit. În funcție de procedurile de management al riscului ale companiei, acest test poate fi efectuat în unul dintre următoarele moduri:

1) pe bază cumulativă (adică, pe baza unei comparații făcute la începutul acoperirii) sau

2) după perioadă (adică, pe baza comparațiilor făcute de la ultima dată de testare).

O acoperire este considerată foarte eficientă dacă compensarea profiturilor și pierderilor aferente elementului acoperit și instrumentului de acoperire este în intervalul 80% - 125%.

Metoda de compensare a dolarului poate fi aplicată folosind o varietate de tehnici, inclusiv următoarele:

Metoda derivatelor ipotetice. Riscul acoperit este modelat ca un derivat, numit „derivat ipotetic” (din moment ce nu există). Metoda derivatelor compară modificarea valorii juste a fluxurilor de numerar ale instrumentului de acoperire împotriva riscurilor cu modificarea valorii juste a fluxurilor de numerar ale unui instrument derivat ipotetic.

Metoda ratei de ghidare. Aceasta este o variație a metodei derivatelor ipotetice. Rata de referință este rata „țintă” stabilită pentru acoperire. Când acoperiți rata dobânzii a unui instrument de datorie cu rată variabilă folosind un swap pe rata dobânzii, rata de referință este de obicei rata fixă ​​a swap-ului la începutul acoperirii. Metoda ratei de referință determină în primul rând diferența dintre fluxurile de numerar reale ale elementului de acoperire și rata de referință. Modificarea valorii sau valorii respectivei diferențe este apoi comparată cu modificarea fluxurilor de numerar sau a valorii juste a instrumentului de acoperire împotriva riscurilor (a se vedea Secțiunea 2, Întrebări și răspunsuri, 3.8).

Metoda de analiză a sensibilității la risc. Această metodă este utilizată pentru a evalua eficiența acoperirii în viitor. Această metodă implică estimarea modificării așteptate a riscului suport acoperit (de exemplu, o modificare de 10% a cursului valutar acoperit) pentru instrumentul de acoperire și elementul acoperit.

Atunci când se utilizează metoda compensarii în dolar pentru a evalua retroactiv eficacitatea unei acoperiri, se profită de avantajul metodei în determinarea mărimii ineficienței create și a sumelor necesare pentru înregistrările contabile.

Analiza regresiei

Metoda statistică examinează dacă există o relație statistică între elementul acoperit și instrumentul de acoperire. Analiza de regresie implică identificarea unei „linii de cea mai bună potrivire” și apoi evaluarea „bunătății potrivirii” acelei linii. Metoda face comparații folosind o abordare sistematică: cantitatea cu care o variabilă, „dependenta”, va diferi de modificările din alta, variabila „independentă”. În cazul evaluării eficacității unei acoperiri, această metodă stabilește existența unei relații între modificările valorii elementului acoperit și instrumentul derivat de acoperire. Variabila independentă reflectă modificări ale valorii elementului acoperit, iar variabila dependentă reflectă modificări ale valorii instrumentului de acoperire.

Există trei tipuri principale de statistici de testare pentru a determina raportul efectiv de acoperire atunci când se utilizează analiza de regresie:

1) Panta dreptei trebuie să fie negativă: -(0,8)

(Dacă panta liniei este pozitivă, nu există o relație de acoperire (adică, instrumentul de acoperire nu atenuează riscul acoperit). Dacă panta este negativă, dar nu îndeplinește parametrii -(0,8) - (1,25) , atunci există o relație de acoperire definită, dar nu suficient de puternică pentru a trece testul de eficacitate)

2) Coeficient de probabilitate > 0,96; Și

3) Semnificația statistică a modelului de regresie globală (F-statistic) trebuie să fie semnificativă și să aibă un nivel de încredere de 95% sau mai mare.

Dintr-o perspectivă contabilă amânată, analiza de regresie determină dacă relația este suficient de eficientă pentru a fi utilizată ca contabilitate de acoperire împotriva riscurilor. Această analiză nu oferă o estimare a ineficienței și nu furnizează sumele necesare pentru înregistrările contabile; rezultatele analizei demonstrează că „testul de înaltă eficiență” este trecut cu succes.

Să revenim la exemplul de hedging pentru o companie importatoare din prima parte a cursului. La momentul inițial, compania primește o factură pentru plata mărfurilor în valută. Apoi, mărfurile ajung la depozitul companiei și încep să le vândă clienților pentru ruble cu plată amânată. Prețurile interne în ruble sunt fixate în momentul primirii facturii pe baza cursului de schimb, iar conversia rublelor primite de la clienți are loc la cursul de la data primirii banilor de la clienți. Astfel, compania se confruntă cu riscul unei creșteri a cursului de schimb în această perioadă.

Perioada de acoperire este de 60 de zile. Dacă cursul de schimb crește de la 62 la 66 de ruble, compania primește o pierdere din diferențele de schimb valutar de 4 milioane de ruble. În cazul unei scăderi de la 62 la 58 de ruble, venitul din diferențele de curs valutar este de 4 milioane de ruble. Dacă se ia o decizie de acoperire a riscului cu un contract futures, atunci când prețurile sunt fixate pe baza cursului de schimb, futures sunt achiziționate cu un termen limită de 90 de zile, după 60 de zile când fondurile sunt primite de la cumpărători și conversia valutară, contracte futures sunt vândute, dar au mai rămas deja 30 de zile până la executarea acestuia. Cu o rată de swap de 15% pe an, futures la o rată spot de 62 de ruble va costa 64,29, iar la o rată spot de 66 de ruble - 66,81 ruble. Ca urmare, peste 60 de zile, prima la prețul futures a scăzut cu 1,48 copeici, rezultatul au fost diferențe de curs valutar de minus 1.480 mii ruble, în cazul unei deprecieri a monedei, diferențele de curs valutar s-ar ridica la −1.570.000 ruble , adică diferențele pozitive de curs valutar față de mărfurile importate , au fost compensate prin pierderea din tranzacția futures. Și în cazul unei creșteri a cursului de schimb, profitul pe poziția futures de 2.520 mii de ruble va compensa diferențele de curs valutar la mărfurile importate minus 4 milioane de ruble.

Comparația costurilor de acoperire pe piața valutară și a instrumentelor derivate

Acoperirea valutară face posibilă eliminarea completă a riscului valutar, dar pentru o ușoară creștere a pasivelor în ruble egale cu rata de swap. Pe piața instrumentelor derivate, această rată este luată în considerare în prețul futures; pe măsură ce data executării acestuia se apropie, cuantumul primei raportat la rata spot scade.

În exemplul discutat mai devreme, rata la momentul inițial de timp a fost de 62 de ruble, iar prețul futures a fost de 64,29.

La sfârșitul perioadei, rata spot este de 66 de ruble, iar prețul futures este de 66,81.

Prima în prețul futures a scăzut în 60 de zile de la 2,29 ruble la 81 de copeici. Rezultatul acoperirii a fost minus 1 rublă 48 copeici, care în termeni de dobândă anuală este de 14,52%.

Pe piața valutară, principalele costuri apar din costul banilor împrumutați.

Dacă cursul de schimb valutar crește de la 62 la 66 de ruble și utilizarea fondurilor împrumutate în valoare de 80% din suma acoperită la o rată anuală de 22%, costul acoperirii va fi egal cu −1,79 ruble, ceea ce în termeni din rata anuală procentuală este de 17,56%. Utilizarea pieței instrumentelor derivate în scopuri de acoperire în acest exemplu s-a dovedit a fi cu 3% pe an mai ieftină decât utilizarea pieței valutare.

Să presupunem că o companie a primit un împrumut în valoare de 100 mii USD pe o perioadă de 12 luni la o rată de 5% pe an. Plățile trimestriale vor fi de 25.785,66 USD, modificările cursului de schimb în timpul perioadei sunt prezentate în tabel

Creșterea cursului de schimb a determinat o creștere a plății suplimentare planificate de la ruble de la 103 mii de ruble la 913 mii de ruble, adică diferențele de curs valutar s-au ridicat la 810 mii de ruble.

Acum să presupunem că compania a acoperit acest împrumut cu contracte futures. În acest scop, contractele futures au fost achiziționate inițial pentru împrumut de 103 mii USD - 100 mii USD și 3 mii USD suma plății în plus planificate. La fiecare trei luni, poziția de acoperire a fost redusă cu valoarea plății către bancă.

De fiecare dată, poziția a fost deschisă într-un contract futures cu termen de expirare de 3 luni, iar după expirarea acestuia a fost trecută în următorul contract futures cu termen de expirare, dar minus plata creditului către bancă. De exemplu, pe 15 decembrie au fost achiziționate 103 futures la prețul de 33,83, iar acestea au fost executate pe 16 martie la 36,63, adică pentru primele trei luni, rezultatul acoperirii a fost de 288.400 de ruble, în timp ce doar 78 de futures au fost achiziționate. din nou la un pret de 37,73 . Plata creditului este produsul dintre cursul de schimb din momentul plății și suma plății. Diferentele de curs valutar rezultate au fost compensate de rezultatele tranzactiei futures. Iar plata în exces s-a ridicat la 370 de mii de ruble sau aproximativ 17% pe an, adică compania a reușit să treacă de la un împrumut în valută cu o rată de 5% la un împrumut în ruble, iar în timpul acoperirii rata de swap în prețul futures a fost egală cu 12%, rata finală a fost egală cu 17%.

Pentru a deschide o astfel de poziție de acoperire în perioada inițială, ar fi necesară o garanție în valoare de 300 de mii de ruble.

Acoperirea riscurilor valutare folosind opțiuni

Anterior, am discutat instrumente care protejează o poziție de o modificare nefavorabilă a cursului de schimb, dar nu permit un rezultat pozitiv în cazul unuia favorabil.

Capacitatea de a acoperi riscurile valutare de la o creștere a cursului de schimb, menținând în același timp profiturile în cazul unei scăderi a cursului de schimb, este oferită de un alt instrument financiar derivat - o opțiune.

O opțiune este un instrument care dă cumpărătorului dreptul de a cumpăra sau de a vinde un activ suport la un preț predeterminat la sau în orice moment înainte de o dată predeterminată. O opțiune poate fi fie un instrument tranzacționat la bursă, fie un instrument over-the-counter. Cumpărătorul transferă prima de opțiune vânzătorului la încheierea tranzacției - suma primei este nerambursabilă.

Graficul arată dependența rezultatului financiar la achiziționarea unei opțiuni de modificările valorii activului suport. După cum putem vedea, o astfel de opțiune vă va permite să acoperiți riscul unei creșteri a cursului de schimb și lasă posibilitatea de a obține un profit din scăderea cursului de schimb.

Pentru a compara rezultatele acoperirii pentru o opțiune și un futures, le putem reprezenta pe un grafic împreună cu profitul și pierderea, de exemplu, pentru un împrumut în valută.

Rezultatul financiar al reevaluării obligației în funcție de cursul de schimb pe graficul futures este evidențiat cu roșu, profitul și pierderea dintr-o tranzacție cu un futures sunt în verde, rezultatul final al acoperirii este în albastru și, după cum putem vezi, nu depinde de modificările cursului de schimb și rămâne întotdeauna la același nivel

Dacă folosim o opțiune, atunci, din cauza prezenței unei prime nerambursabile, rezultatul acoperirii în cazul unei creșteri a cursului de schimb valutar se dovedește a fi ușor mai mic decât în ​​cazul unei tranzacții futures, totuși, în în cazul unei scăderi a cursului de schimb valutar, opțiunea ne permite să primim o parte din reevaluarea pozitivă a obligației valutare.

Aș dori să remarc separat faptul că lucrul cu instrumente de pe piața derivatelor nu ne limitează la acoperirea riscului valutar: o gamă largă de active suport ne permite să lucrăm atât cu riscul ratei dobânzii, cât și cu riscurile de preț pentru valute, acțiuni, metale prețioase, culturi agricole și energie.

(a) La începutul unei acoperiri și în perioadele ulterioare, acoperirea este de așteptat să fie foarte eficientă în compensarea modificărilor atribuibile ale valorii juste sau ale fluxurilor de numerar în timpul perioadei pentru care este desemnată acoperirea. Astfel de așteptări pot fi demonstrate în mai multe moduri, inclusiv prin compararea modificărilor istorice ale valorii juste sau ale fluxurilor de numerar ale elementului acoperit, atribuibile riscului acoperit cu modificările istorice ale valorii juste sau ale fluxurilor de numerar ale instrumentului de acoperire, sau prin prezentarea o corelație statistică ridicată între valoarea justă sau fluxurile de numerar ale elementului acoperit.și instrumentul de acoperire. O entitate poate alege un raport de acoperire, altul decât un raport unu-la-unu pentru a îmbunătăți eficacitatea acoperirii, așa cum este descris la punctul AG100.

(b) Rezultatele efective de acoperire sunt în intervalul de la 80 la 125 la sută. De exemplu, dacă rezultatele reale sunt că pierderea pe instrumentul de acoperire este de 120 UM, iar câștigul pe instrumentul de numerar este 100 UM, atunci rezultatele de compensare pot fi estimate la 120/100, adică 120 la sută, sau 100/120, că este de 83 la sută. În acest exemplu, presupunând că acoperirea îndeplinește condiția de la litera (a), entitatea poate concluziona că acoperirea a fost foarte eficientă.

AG106. O evaluare a eficacității unei acoperiri împotriva riscurilor trebuie efectuată, cel puțin, în momentul întocmirii situațiilor financiare anuale sau interimare ale entității.

AG107. Prezentul standard nu prescrie o singură metodă de evaluare a eficacității unei acoperiri. Metoda pe care o adoptă o entitate pentru a evalua eficacitatea unei acoperiri depinde de strategia sa de gestionare a riscurilor. De exemplu, dacă strategia de gestionare a riscurilor a unei entități este de a ajusta periodic valoarea instrumentului de acoperire împotriva riscurilor pentru a reflecta schimbările din poziția acoperită, atunci entitatea trebuie să demonstreze că se așteaptă ca acoperirea să fie foarte eficientă numai pentru perioada anterioară următoarei ajustări. a sumei instrumentului de acoperire împotriva riscurilor. În unele cazuri, o entitate adoptă metode diferite pentru diferite tipuri de acoperire. Aceste proceduri specifică dacă întregul câștig sau pierdere aferent instrumentului de acoperire împotriva riscurilor este măsurat sau dacă valoarea în timp a instrumentului de acoperire împotriva riscurilor este exclusă din contraprestație.

AG107A. Dacă o entitate acoperă mai puțin de 100 la sută din expunerea la un element, cum ar fi 85 la sută, atunci trebuie să desemneze elementul acoperit ca fiind egal cu 85 la sută din expunere și trebuie să evalueze ineficiența acoperirii pe baza modificării acelei expuneri de 85 la sută desemnate. . Cu toate acestea, atunci când se acoperă o expunere desemnată de 85 la sută, o entitate poate utiliza o rată de acoperire, alta decât raportul unu-la-unu, dacă acest lucru ar îmbunătăți eficacitatea așteptată a acoperirii, așa cum se explică în paragraful AG100.

AG108. Dacă termenii fundamentali ai instrumentului de acoperire împotriva riscului și activul acoperit, datoria, angajamentul ferm sau tranzacția prognozată foarte probabilă sunt identice, modificările valorii juste și ale fluxurilor de numerar atribuibile riscului acoperit se pot compensa în totalitate, atât la începutul gard viu și ulterior pe măsură ce progresează. De exemplu, un swap pe rata dobânzii este probabil să fie o acoperire eficientă dacă sumele principalului și principalului, calendarul, datele de reevaluare, datele de colectare și plată a dobânzii și a principalului și baza de măsurare a ratei dobânzii sunt aceleași pentru instrumentul de acoperire și pentru articol acoperit. În plus, acoperirea unei achiziții estimate foarte posibile a unei mărfuri în cadrul unui contract forward va fi foarte eficientă dacă:

(a) se încheie un contract forward de cumpărare a aceleiași cantități din aceeași marfă în același timp și loc cu achiziția prevăzută acoperită;

(b) valoarea justă a contractului forward la inițiere este zero;

(c) modificarea reducerii sau a primei pentru un contract forward este exclusă din măsurarea performanței și recunoscută în profit sau pierdere, sau modificarea fluxurilor de numerar estimate dintr-o tranzacție prognozată foarte probabilă se bazează pe prețul mărfurilor la termen.

AG109. Uneori, instrumentul de acoperire compensează doar parțial riscul acoperit. De exemplu, o acoperire poate să nu fie considerată pe deplin eficientă atunci când instrumentul de acoperire și elementul acoperit sunt denominate în valute diferite care nu fluctuează în consecință. În plus, acoperirea riscului ratei dobânzii cu un instrument derivat nu va fi pe deplin eficientă dacă o parte din modificarea valorii juste a instrumentului derivat poate fi atribuită riscului de credit al contrapărții.

AG110. Pentru a se califica pentru contabilitatea de acoperire împotriva riscurilor, acoperirea trebuie să se refere la un risc identificat și desemnat în mod specific, mai degrabă decât la riscurile activității entității în ansamblu, iar acoperirea trebuie să afecteze în cele din urmă profitul sau pierderea entității. Acoperirea riscului de învechire a activelor sau a riscului de confiscare guvernamentală a proprietății nu este eligibilă pentru contabilitatea de acoperire împotriva riscurilor; în aceste cazuri, gradul de eficacitate nu poate fi evaluat deoarece riscurile implicate nu pot fi evaluate în mod fiabil.

AG110A. Punctul 74 litera (a) permite unei entități să separe valoarea intrinsecă și valoarea în timp a unei opțiuni și să desemneze drept instrument de acoperire împotriva riscului doar modificarea valorii intrinseci a opțiunii. O astfel de desemnare poate avea ca rezultat relații de acoperire care sunt foarte eficiente în realizarea modificărilor compensatorii ale fluxurilor de numerar atribuite riscului unidirecțional acoperit al tranzacției prognozate, dar numai dacă termenii fundamentali ai tranzacției previzionate se potrivesc cu termenii fundamentali ai acoperirii. instrument.

AG110B Dacă o entitate desemnează întreaga opțiune achiziționată ca acoperire a riscului unilateral care decurge dintr-o tranzacție prevăzută, relația de acoperire nu va fi foarte eficientă. Acest lucru se datorează faptului că prima plătită pentru opțiune include valoarea în timp și, așa cum se precizează în paragraful AG99BA, riscul unilateral nu include valoarea în timp a opțiunii. Prin urmare, într-o astfel de situație, fluxurile de numerar asociate cu valoarea în timp a primei plătite pentru opțiune și riscul specific acoperit nu sunt compensate.

AG111. În cazul riscului de rată a dobânzii, eficacitatea acoperirii poate fi evaluată prin pregătirea unui grafic al scadențelor pentru activele și pasivele financiare care să prezinte poziția netă a dobânzii la fiecare perioadă de timp, cu condiția ca poziția netă să fie asociată cu un anumit activ sau datorie (sau un anumit grup de active sau datorii sau porțiunea lor specificată) care rezultă într-o poziție netă, iar eficiența acoperirii este evaluată în raport cu acel activ sau datorie.

AG112. Atunci când evaluează eficacitatea unei acoperiri, o entitate ia în considerare de obicei valoarea în timp a banilor. Rata fixă ​​a dobânzii pentru elementul acoperit nu trebuie să fie aceeași cu rata fixă ​​a dobânzii la swap care servește ca acoperire a valorii juste. În mod similar, rata variabilă a dobânzii la un activ sau o datorie purtătoare de dobândă nu este neapărat aceeași cu rata variabilă a dobânzii la un swap desemnat ca acoperire a fluxurilor de numerar. Valoarea justă a swap-ului este derivată din valoarea netă de decontare. Ratele fixe și variabile ale unui swap se pot modifica fără a afecta decontarea netă, cu condiția ca ambele să se modifice cu aceeași sumă.

AG113. Dacă o entitate nu îndeplinește criteriile pentru a fi o acoperire efectivă, întrerupe contabilizarea tranzacțiilor de acoperire de la ultima dată la care demonstrează că îndeplinește criteriile pentru eficacitatea acoperirii. Cu toate acestea, dacă o entitate identifică un eveniment sau o schimbare a circumstanțelor care face ca o relație de acoperire împotriva riscului să nu mai îndeplinească criteriile de eficacitate și demonstrează că acoperirea a fost efectivă înainte de eveniment sau de schimbare a circumstanțelor, întrerupe contabilitatea de acoperire împotriva riscurilor la data la care are loc evenimentul sau schimbarea circumstanțelor. .

AG113A. Pentru a evita orice dubiu, efectul înlocuirii contrapărții inițiale cu o contraparte de compensare și al efectuării modificărilor aferente descrise la punctele 91 litera (a)(ii) și 101 litera (a)(ii) se reflectă în evaluarea instrumentului de acoperire împotriva riscurilor. și, prin urmare, în analiza eficienței acoperirii și evaluarea eficienței acoperirii.

Să presupunem că rata de acoperire este calculată pe durata de viață a acoperirii. Ar fi logic să se verifice modul în care rezultatele acoperirii utilizând acest raport se compară cu rezultatele care ar fi fost obținute fără acoperire. Condițiile pieței se schimbă și pot apărea evenimente neobișnuite, așa că nu există nicio certitudine cu privire la cât de bună va fi acoperirea noastră. Cu toate acestea, în general, se poate aștepta ca o acoperire împotriva riscurilor să reducă pierderile care ar fi avut loc fără ea.

Luați în considerare următorul exemplu.

Pe 1 decembrie, dealerul de combustibil semnează un contract de livrare a 420.000 de galoane de ulei de încălzire în a 16-a zi a fiecăreia dintre următoarele șase luni. Prețul pentru fiecare aprovizionare este de 51,5 cenți pe galon. Prețul actual în numerar este de 52,50 cenți. Comerciantul crede că prețurile spot vor scădea în următoarele 6 luni pe măsură ce vremea se va încălzi și cererea va scădea. În consecință, intenționează să achiziționeze combustibilul necesar pentru livrări chiar înainte de fiecare dată de livrare, evitând orice costuri de depozitare. El este gata să plătească orice preț în numerar care apare în momentul achiziției.

Pentru a se proteja de o posibilă creștere a prețurilor în numerar, comerciantul decide să facă acoperire folosind un contract futures cu ulei de încălzire. Presupune o ecuație de regresie similară cu cea de mai sus, dar utilizează date zilnice de preț doar pentru 11 luni ale anului. Rezultatele analizei sale arată că raportul minim de acoperire a riscului este aproximativ egal cu 1 (p = 1).

În consecință, comerciantul își asigură acoperirea prin achiziționarea de contracte futures în măsura în care este necesar pentru a minimiza riscul. În cha-!| De fapt, el preia poziții lungi care sunt sincronizate cu obligațiile sale de livrare forward: contracte futures pe 10 ianuarie la 52,00 cenți pentru a acoperi livrarea în decembrie; 10 contracte pentru februarie la 51,41 cenți pentru a acoperi livrarea în ianuarie; futures pe 10 martie la 48,96 cenți; futures pe 10 aprilie la 46,83 cenți; Contracte futures pe 10 mai la 45,58 cenți și pe 10 iunie la 1 44,58 cenți - un total de 60 de contracte.

În tabel Figura 11.3 prezintă rezultatele acestei strategii de acoperire împotriva riscurilor împreună cu rezultatele fără acoperire. Coloana 1 - prețul în numerar al combustibilului la data corespunzătoare de livrare când comerciantul a achiziționat efectiv combustibil pentru livrare; gr. 2 - venituri din fiecare livrare; gr. 3 - costurile achiziționării combustibilului pentru livrare; gr. 4 - profit (pierdere) net din livrare fără acoperire.

Rezultatele pozițiilor futures ale traderului sunt prezentate în grafic. 5-7: coloana a 5-a - prețul de cumpărare a 10 contracte futures; gr. 6 - prețurile futures pentru lichidarea pozițiilor; gr. 7 - profit (pierdere) pe poziția futures. Coloana a 8-a arată profitul (pierderea) net pentru acoperirea poziției (coloana 4 + coloana 7).

În fig. Figura 11.1 prezintă soldul lunar al fluxului de numerar pentru pozițiile neacoperite și acoperite (coloanele 4 și 8 din Tabelul 11.3). Se poate observa că fluxul de numerar pe poziția acoperită este mai stabil. Acoperirea reușește să reducă fluctuațiile fluxului de numerar: abaterea standard scade de la 9.437 USD la 7.653 USD (vezi Tabelul 11.3). Aceasta înseamnă o reducere a volatilității cu 18,90%. Cu toate acestea, este clar că acest lucru nu înlătură tot riscul de preț. De ce? Raportul de acoperire pe care l-am folosit (p = 1) a oferit într-adevăr un risc minim?

Profit (pierdere), dolari

Răspunzând la această întrebare, trebuie remarcat că, în primul rând, chiar dacă valoarea calculată a lui p se dovedește a fi exact egală cu valoarea sa finală calculată pe baza datelor reale pentru perioada de acoperire, i.e. date de la 1.12 până la 16.05, totuși, însăși tehnica de deschidere și închidere a unui hedge în anumite zile conține un risc de bază care nu poate fi eliminat. În al doilea rând, raportul comerciantului de 1 (sau p = 1) nu a fost cel mai bun raport de acoperire pentru a reduce riscul.

Acest lucru se vede clar din tabel. 11.4, care prezintă modificări ale valorilor medii și ale abaterilor standard pentru fluxurile de numerar obținute în exemplul luat în considerare pentru diferite rate de acoperire. În special, aceste date arată că, pe baza prețurilor reale, raportul optim de acoperire s-a dovedit a fi 0,60. Dacă comerciantul ar fi folosit un factor de 0,60 în loc de 1, abaterea standard a fluxului său net de numerar ar fi scăzut la 5 594 USD, ceea ce ar fi dus la o reducere de 40,72% a volatilității în loc de reducerea de 18,90% obținută. Cu toate acestea, chiar și o rată de acoperire de 0,60 nu ar elimina toate fluctuațiile fluxurilor de numerar nete, deoarece există modificări ale bazei.

Masa Figura 11.4 arată și rezultatul care apare atunci când o poziție este acoperită: când se utilizează un raport mai mare decât cel obținut din datele istorice (p = 0,60). Pe măsură ce raportul crește (de la 0,60 la 1,10), riscul (sau abaterea standard) crește (de la 5.594 USD la 8.580 USD), în timp ce randamentul mediu scade (de la 5.985 USD la 5.723 USD). Atunci când o poziție este acoperită, agentul de acoperire are efectiv două poziții: o poziție de numerar acoperită și o poziție futures speculativă. Acesta din urmă poate duce la profituri mai mari sau mai mici, în funcție de modificările reale ale prețurilor. În acest caz, acest lucru a dus la o scădere a profiturilor. În toate cazurile, totuși, poziția acoperită va avea ca rezultat un risc mai mare. Deoarece volatilitatea prețurilor futures este adesea mai mare decât volatilitatea prețurilor la numerar, acoperirea insuficientă este adesea mai eficientă decât supraacoperirea.

Ca urmare, dezvoltarea unei strategii de acoperire a riscurilor necesită prudență și un calcul atent. Componenta principală aici va fi estimarea ratei minime așteptate de acoperire a riscului, care va fi apropiată de rata reală calculată pe perioada de planificare. Acest lucru necesită o predicție precisă a relației dintre numerar și prețurile futures care vor avea loc pe durata de viață a acoperirii.