Operacijos atviroje rinkoje (operacijos vertybinių popierių rinkoje)

Viena iš centrinio banko funkcijų yra vertybinių popierių, kurie laikomi viena patikimiausių finansinio turto rūšių, pirkimas ir pardavimas. Pagrindinės centrinio banko sandorio šalys vykdant šias operacijas yra komerciniai bankai. Taigi centrinis bankas gauna galimybę aktyviai įtakoti komercinių bankų turimus išteklius.

Iš tiesų, jei centrinio banko vaidmuo vykdant apskaitos politiką yra gana pasyvus (ar registruoti visus vekselius, ar gauti paskolą, užtikrintą jų vertybiniais popieriais, sprendžia komerciniai bankai), tai perkant ir parduodant vertybinius popierius atviroje rinkoje (dėl Pavyzdžiui, biržoje) centrinis bankas gali veiksmingai daryti įtaką piniginių santykių plėtrai šalyje. Be to, operacijos atviroje vertybinių popierių rinkoje yra rinkos priemonė, atitinkanti rinkos „žaidimo taisykles“.

Centrinis bankas, dalyvaujantis aukcione, kartu yra visateisis ir lygiavertis rinkos agentas, toks pat kaip ir visi kiti dalyviai. Todėl operacijų vykdymo atviroje rinkoje politika laikoma veiksmingiausia pinigų politikos priemone.

Esant aukštoms rinkos sąlygoms, centrinis bankas verčia komercinius bankus pirkti vyriausybės vertybinius popierius, o tai žymiai susiaurina komercinių bankų galimybes teikti paskolas ir taip sumažina pinigų kiekį apyvartoje. Ekonomikos nuosmukio metu centrinis bankas elgiasi priešingai.

Supratę pinigų pasiūlos apimties reguliavimo atvirosios rinkos operacijomis mechanizmo veikimą, užduokime sau klausimą: kodėl komerciniai bankai (ir visuomenė) sutinka pirkti ir parduoti vyriausybės vertybinius popierius? Esmė tokia: jei centrinis bankas parduoda vyriausybės vertybinius popierius (pavyzdžiui, obligacijas), jų pasiūla viršija paklausą, vadinasi, šių vertybinių popierių kainos krenta. Tai padidina vyriausybės vertybinių popierių pirkimo patrauklumą. Jei centrinis bankas perka vyriausybės vertybinius popierius, jų paklausa išauga, todėl kyla jų kainos. Tai reiškia, kad gyventojai turi paskatą parduoti savo valstybės vertybinius popierius.

Taigi, jei centrinis bankas parduoda vyriausybės vertybinius popierius, tai 100 USD vertės obligacija su 10% per metus gali kainuoti, pavyzdžiui, 80 USD. Palūkanos bus 10 USD, o tai suteiks pirkėjui 12,5% grąžą (10). /80 100). Centriniam bankui pradėjus pirkti vertybinius popierius, jų paklausa didėja, jų rinkos kaina pakyla (pavyzdžiui, iki 125 USD), o pajamingumas sumažėja iki 8% (10/125 100). Tokiomis sąlygomis obligacijų turėtojai mieliau parduos jas valstybei ir gaus atitinkamą valiutų kursų skirtumą.

Atviros rinkos operacijos– plačiausiai taikomas pinigų pasiūlos apimties reguliavimo metodas išsivysčiusios, stabiliai veikiančios ekonomikos šalyse, kurios taip pat turi pakankamai talpią ir patikimą valstybės obligacijų rinką (JAV, JK, Kanada).

Taip yra dėl kelių priežasčių. Pirma, tai greičiausias ir lengviausias būdas išspręsti kredito lėšų reguliavimo problemą, taigi ir gamybos plėtros tempus. Be to, čia galimas gana tikslus skaičiavimas – visada aiškiai apibrėžta, kiek reikia parduoti ar, atvirkščiai, nupirkti vyriausybės obligacijų. Antra, diskonto normos taikymą apsunkina visų pirma tai, kad komerciniai bankai išsivysčiusioje rinkos sistemoje gana retai naudojasi centrinio banko paskolomis ir dažniausiai būtent todėl, kad daug investuoja į vyriausybės obligacijų pirkimą.

Todėl dažniausiai ji atlieka daugiau informacinę, o ne stimuliuojančią funkciją, o išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse šis įrankis naudojamas labai retai. Šiose šalyse taip pat sunku naudoti atsargų normą. Taip yra dėl to, kad rezerve esančios lėšos neatneša palūkanų, iš tikrųjų likęs negyvas kapitalas. O tokio kapitalo apimties didėjimas nepageidautinas nei komerciniams bankams, nei visai visuomenei. Pažymėtina, kad Rusijos kreditų politikoje tokių operacijų vykdymo praktika dar tik pradeda formuotis.

Kaip tinkamai valdyti savo verslo finansus, jei nesate finansinės analizės ekspertas - Finansinė analizė

Finansų valdymas - finansiniai santykiai tarp dalykų, finansų valdymas įvairiais lygiais, portfelio valdymas, finansinių išteklių judėjimo valdymo metodai - tai nėra visas dalykų sąrašas " Finansų valdymas"

Pakalbėkime apie tai, kas yra instruktavimas? Vieni mano, kad tai – buržuazinis prekės ženklas, kiti – kad tai proveržis šiuolaikiniame versle. Koučingas – tai sėkmingo verslo taisyklių rinkinys, taip pat gebėjimas šias taisykles tinkamai valdyti.

3.2.4. Atviros rinkos operacijos

Centrinio banko operacijos atviroje rinkoje šiuo metu yra pagrindinė pasaulio ekonominės praktikos priemonė pagal taikomus netiesioginius pinigų politikos metodus. Centrinis bankas savo lėšomis atviroje rinkoje parduoda arba perka labai likvidžius vertybinius popierius už iš anksto nustatytą palūkanų normą, įskaitant vyriausybės vertybinius popierius, kurie sudaro šalies vidaus skolą. Ši priemonė laikoma lanksčiausia komercinių bankų kredito investicijų ir likvidumo reguliavimo priemone.

Atvirosios rinkos operacijų bruožas yra tai, kad centrinis bankas gali daryti rinkos įtaką komerciniams bankams prieinamų laisvų išteklių kiekiui, o tai skatina arba mažinti, arba plėsti kredito investicijas į ekonomiką, tuo pačiu paveikdamas bankų likvidumą, atitinkamai mažindamas. arba jį didinant. Tokia įtaka daroma centriniam bankui keičiant vertybinių popierių pirkimo iš komercinių bankų arba jiems parduodant atviroje rinkoje kainą.

Pagrindiniai vertybiniai popieriai, kuriais prekiaujama atviroje rinkoje, yra likvidiausi vertybiniai popieriai, aktyviai prekiaujami antrinėje rinkoje, kurių rizika yra itin maža. Tokie vertybiniai popieriai yra įvairūs institucijų išleisti įsipareigojimai:

skolos sertifikatai (Olandijos bankas, Ispanijos bankas, Europos centrinis bankas);

finansinės sąskaitos (Anglijos bankas, Vokietijos Bundesbankas, Japonijos bankas);

obligacijų (Korėjos bankas, Čilės centrinis bankas, Rusijos bankas).

Vertybinių popierių pasirinkimas priklauso nuo finansų rinkos išsivystymo laipsnio

ir centrinio banko nepriklausomumą, jo galimybes vykdyti sandorius ne tik su Vyriausybės, bet ir su kitų emitentų vertybiniais popieriais.

Centrinio banko įtaka pinigų rinkai ir kapitalo rinkai yra ta, kad bankas, keisdamas palūkanų normas atviroje rinkoje, sudaro palankias sąlygas kredito įstaigoms pirkti ar parduoti vyriausybės vertybinius popierius, kad padidintų jų likvidumą. Atvirosios rinkos operacijas atlieka centrinis bankas, dažniausiai bendradarbiaudamas su grupe stambių bankų ir kitų finansinių bei kredito įstaigų.

Atvirosios rinkos operacijos yra labiau pritaikytos prie trumpalaikių rinkos svyravimų nei apskaitos politika.

Atvirojoje rinkoje centriniai bankai taiko du pagrindinius sandorių tipus: tiesioginius sandorius ir atpirkimo sandorius.

Tiesioginiai sandoriai – tai vertybinių popierių pirkimas ir pardavimas su nedelsiant pristatymu. Pirkėjas tampa besąlygišku vertybinių popierių savininku. Tokie sandoriai neturi termino. Palūkanos nustatomos aukcione.

REPO sandoriai vykdomi atpirkimo sutarties sąlygomis. Tiesioginiai REPO sandoriai – tai centrinio banko vykdomas vertybinių popierių pirkimas, prekiautojas įpareigojant juos po tam tikro laiko juos atpirkti. Sudarydamas atvirkštinius REPO sandorius arba suporuotus (kartais jie dar vadinami neatitikimu), centrinis bankas parduoda vertybinius popierius ir prisiima įsipareigojimą po tam tikro laiko juos iš prekiautojo atpirkti. Tokios operacijos yra patogios, nes grąžinimo sąlygos gali skirtis.

Pagal atvirosios rinkos operacijų tipus jos skirstomos į dinamines ir apsaugines.

Dinaminėmis atviros rinkos operacijomis siekiama pakeisti banko atsargų lygį ir pinigų bazę. Jie yra nuolatinio pobūdžio, juos įgyvendinant naudojami tiesioginiai sandoriai.

Apsauginės operacijos atliekamos siekiant koreguoti atsargas, jei jos netikėtai nukrypsta nuo nustatyto lygio, t. y. jomis siekiama išlaikyti finansų sistemos ir bankų atsargų stabilumą. Tokioms operacijoms naudojamos REPO operacijos.

REPO sandorius Rusijos bankas plačiai naudojo nuo 1996 m. iki 1998 m. finansų krizės. Sandorių objektas buvo vyriausybės trumpalaikės obligacijos (GKO) ir federalinės paskolos obligacijos (OFZ).

Tiesioginio atpirkimo sandorio sudarymo sąlyga buvo prekiautojo trumpoji pozicija sudarant tiesioginį atpirkimo sandorį, tai buvo trumpoji dilerio pozicija, pagrįsta prekybos rezultatais Rusijos banko nustatyto limito ribose. Tai reiškia, kad sandoriai buvo sudaromi tik tada, kai pardavėjo įsipareigojimai viršijo anksčiau į prekybos sistemą įneštų lėšų sumą. Po krizės Rusijos bankas leido tarppardavėjui REPO - sudaryti REPO sandorius su GKO - OFZ tarp prekiautojų, kurie atitinka tam tikrus kriterijus. Buvo daroma prielaida, kad tai leistų Rusijos bankui sumažinti pinigų emisiją dėl spartesnio banko atsargų perskirstymo.

Atvirosios rinkos operacijų, kaip pinigų politikos priemonės, panaudojimas priklauso nuo vyriausybės vertybinių popierių rinkos išsivystymo lygio, institucinės aplinkos ir likvidumo laipsnio. Po 1998 metų finansinės krizės Rusijos bankas tokios galimybės neturėjo. Operacijai trukdo tai, kad Rusijos Federacijos centrinio banko portfelyje nėra paklausių vyriausybės vertybinių popierių. Jų atnaujinimas priklausys nuo Rusijos Federacijos Vyriausybės sprendimo perregistruoti pakankamą portfelio dalį į rinkos ypatybes turinčius vertybinius popierius.

Šiandien Rusijos bankas vykdo operacijas tik su federalinėmis obligacijomis. Taip yra dėl to, kad iki šiol Rusijos Federaciją sudarančių subjektų vertybinių popierių rinka nebuvo pakankamai išvystyta. Tuo pačiu metu mažos šių vertybinių popierių apimtys ir mažas likvidumas neleido jų naudoti kaip pagrindinę operacijų priemonę. Vis dažniau buvo pradėtas diskutuoti apie Federacijos subjektų obligacijų, kaip pagrindinio turto, skirto operacijoms atviroje rinkoje, panaudojimo klausimą.

Pažymėtina, kad Rusijos banko sprendimas pripažinti tą ar kitą turtą ar įsipareigojimą, tą ar kitą emitentą naudoti bankinėse operacijose neturėtų būti siejamas su konkrečiu emitentu ar konkrečiu turtu. Pastaruoju metu kai kuriems įmonių emitentams pavyko gauti valstybės garantijas savo įsipareigojimams iš kai kurių Rusijos Federaciją sudarančių subjektų. Šie emitentai kreipiasi į Rusijos Federacijos centrinį banką su prašymu įtraukti jų turtą į vertybinių popierių, skirtų Rusijos banko operacijoms atviroje rinkoje vykdyti, sąrašą.

Įmonių emitento turto įtraukimas į vertybinių popierių, kuriuos Rusijos bankas priima kaip užstatą, sąrašą, iš pradžių duoda teigiamą rezultatą. Emitento vertybiniai popieriai yra įtraukti į Rusijos Federacijos centrinio banko lombardo sąrašą – vertybinių popierių, kurie priimami kaip REPO sandorių įkaitas, sąrašą. Dėl to gali padidėti tokių vertybinių popierių patrauklumas, padidėti prekybos jais aktyvumas. Tačiau Rusijos Federacijos centrinis bankas neįsipareigoja šių vertybinių popierių neribotą laiką laikyti Lombardo sąraše. Esant menkiausiam nepalankiam emitento finansinės padėties aplinkybių pasikeitimui, Rusijos bankas tokius vertybinius popierius išbraukia iš lombardo sąrašų, o tai pažeidžia vertybinių popierių rinkos stabilumą. Siekdamas išvengti tokios situacijos vertybinių popierių rinkoje, jis nusprendė į savo veiklą neįtraukti atskirų emitentų obligacijų. Be to, jis neturi galimybės sekti kiekvieno emitento finansinės padėties, kad nustatytų, ar patartina jo obligacijas palikti lombardo sąraše.

Rusijos akcijų rinkos reguliavimo specifika tokia, kad Rusijos Federacijos centrinis bankas akcijų rinkoje gali vykdyti operacijas tik Maskvos tarpbankinio centro vyriausybės vertybinių popierių sektoriuje. Bet kokie kiti sandoriai su emisijos vertybiniais popieriais sukelia problemų gaunant profesionalaus akcijų rinkos dalyvio licenciją.

Siekdamas palaikyti vyriausybės vertybinių popierių rinkos likvidumą, Rusijos bankas taiko „REPO operacijas“. Rusijos bankas gali suteikti lėšų pirminiam prekiautojui vertybinių popierių rinkoje, kad jis uždarytų trumpą atvirą poziciją (ty kai įsipareigojimai yra didesni už reikalavimus) mainais į vyriausybės vertybinius popierius. Pardavėjas įsipareigoja po tam tikro laiko atpirkti tuos pačius vertybinius popierius, tik už skirtingą kainą. REPO sandorio terminas yra fiksuotas ir yra 2 dienos. REPO rinka yra gana efektyvi trumpalaikė Rusijos banko pinigų politikos priemonė ir viena iš netiesioginių vyriausybės vertybinių popierių rinkos likvidumo palaikymo priemonių.

Visos teisės saugomos. Šioje svetainėje esanti medžiaga gali būti naudojama tik su nuoroda į šią svetainę.

Raktiniai žodžiai: OPERACIJOS ATVIROJE RINKOJE; LIKVIDUMAS; RUSIJOS BANKAS; PAGRINDINIS TIKSLAS; AUKCIONAI; OPERACIJOS ATVIROJE RINKOJE; LIKVIDUMAS; RUSijos BANKAS; PAGRINDINIS TIKSLAS; AUKCIONAI.

Anotacija: Straipsnyje nagrinėjamos operacijos, susijusios su Rusijos banko operacijomis atviroje rinkoje, analizuojami duomenys apie Rusijos banko operacijas atviroje rinkoje 2013–2016 m.

Operacijos atviroje rinkoje yra dalis bankų sistemos likvidumo reguliavimo mechanizmo, kurį įgyvendina centrinis bankas, vadovaudamasis pinigų politikos tikslais, taip pat bankų sistemos stabilumo užtikrinimo svarstymais.

Operacijos atvirojoje rinkoje savo ekonomine esme yra kredito operacijos, skirtos bankams suteikti likvidumą, taip pat indėlių operacijos, skirtos bankų likvidumui panaikinti, kurios Centrinio banko sprendimu atliekamos tose pačiose kredito įstaigose, kurioms leidžiama vykdyti veiklą. .

Rusijos Federacijoje pagrindinė valstybės institucija, atsakinga už pinigų politikos vykdymą, yra Rusijos Federacijos centrinis bankas (Rusijos bankas), kurio politika yra vykdoma taikant infliacijos nustatymo režimą ir siekiama sumažinti infliaciją iki 4% ir toliau išlaikyti. arti šio lygio.

Tam naudojamos įvairios pinigų reguliavimo priemonės, įtvirtintos federaliniame įstatyme „Dėl Rusijos Federacijos centrinio banko (Rusijos banko)“, tačiau šiuolaikinėmis sąlygomis pagrindinis Rusijos banko įtakos mechanizmas. ekonomika yra pagrindinės normos pokytis, kuris savo ruožtu nustatomas remiantis aukcionų, vykdomų atviros rinkos operacijų sąlygomis, rezultatais.

Jie apima:

— pagrindinės aukciono operacijos – aukcionai likvidumui suteikti/paimti REPO sąlygomis arba indėlių aukcionai 1 savaitės laikotarpiui;

— „koregavimo“ operacijos – REPO aukcionai 1–6 dienų laikotarpiui, apsikeitimo sandorių aukcionai 1–2 dienų laikotarpiui, taip pat indėlių aukcionai 1–6 dienų laikotarpiui.

— papildomos aukciono operacijos likvidumui užtikrinti su terminais nuo 1 savaitės iki 36 mėnesių, vykdomos aukcionų forma, siekiant suteikti paskolas, užtikrintas įvairiu turtu.

Rusijos banko REPO aukciono operacijų apimties dinamika ir vidutinių kursų lygis, pagrįstas tokių aukcionų rezultatais, kurie apskritai atitinka Rusijos banko pagrindinės normos lygį, parodyta 1 paveiksle. paveiksle matyti, kad 2013-2015 m. laikotarpiu ženkliai išaugo bankams teikiamo likvidumo apimtys REPO aukcionų metu, o tai atspindi bankų likvidumo paklausos augimą, šių operacijų įkainiai ženkliai išaugo (1 pav. ).

Tai, mūsų nuomone, lemia ekonominės situacijos ypatumai, susiklostę Rusijoje 2015 m. Prasidėjus ilgalaikiam angliavandenilių, nuo kurių eksporto labai priklauso Rusijos ekonomikos plėtra, pasaulinių kainų kritimo, sumažėjo ekonomikos augimo tempai, pablogėjo padėtis realiame ekonomikos sektoriuje, atsirado didelio masto rublio devalvacija ir automatinis infliacijos šuolis. 2014 m. Rusijai buvo įvestos ekonominės sankcijos, visų pirma blokuojančios įmonių ir bankų prieigą prie išorės finansavimo.

Dėl to nuo 2014 m. pabaigos Rusijos Federacijos bankų sistema susiduria su likvidumo problemomis, kurias Rusijos bankas vadina struktūrinėmis problemomis, siejančiomis jas su struktūrinės ekonominės krizės vystymusi, taip pat su ribota prieiga prie išorės paslaugų. finansavimo dėl sankcijų skyrimo. Siekdamas išspręsti šias problemas, Rusijos bankas padidino likvidumo paramos apimtis per REPO aukciono operacijas (1 pav.).

Vėliau bankams per atvirosios rinkos operacijas ir kitas Rusijos banko priemones teikiamo likvidumo apimtys sumažėjo, šių operacijų normos išlieka gana stabiliame lygyje, o tai, mūsų nuomone, rodo likvidumo situacijos normalizavimąsi. bankininkystės sektoriuje.

Taigi Rusijos Federacijoje atvirosios rinkos operacijos apima Rusijos banko vykdomas aukciono operacijas: REPO ir indėlių operacijas su 1 savaitės terminu; „tikslaus derinimo“ operacijos; vertybiniais popieriais ir kitu turtu užtikrintų paskolų, banko garantijų ilgesniam laikui suteikimo operacijos. Tarp jų pagrindiniai yra kartą per savaitę vykstantys likvidumo pateikimo REPO sąlygomis aukcionai ir likvidumo pašalinimo indėlių aukcionai.

Pagrindinis Rusijos banko kursas nustatomas remiantis REPO aukciono operacijų, vykdomų atviros rinkos pagrindu, rezultatais, kurių keitimas yra pagrindinė pinigų reguliavimo priemonė Rusijos Federacijoje šiuolaikinėmis sąlygomis.

Rusijos banko atlikta atvirosios rinkos operacijų duomenų analizė 2013–2016 m. parodė, kad jų apimtys labai išaugo 2014 m. pabaigoje – 2015 m. pradžioje. dėl likvidumo problemų, visų pirma dėl pablogėjusios makroekonominės padėties Rusijos Federacijoje šiuo laikotarpiu. Rusijos bankui ėmusis priemonių šiai problemai įveikti, operacijų apimtys atviroje rinkoje normalizavosi.

Bibliografija

1. Goryunov E., Drobyshevsky S., Trunin P. Rusijos banko pinigų politika: strategija ir taktika // Ekonomikos klausimai. 2015. - Nr. 4. - S. 53-85.
2. REPO aukcionų rubliais ir valiutos keitimo perkant JAV dolerius ir eurus į rublius rezultatai // [el. šaltinis] Prieigos režimas: http://www.cbr.ru/hd_base/Default.aspx?Prtid=repo
3. Vikhareva E.V., Samoilichenko E.E. Pinigų apyvarta ir bankai: studijų vadovas. - Vologda: VoGTU, 2003. - 127 p.
4. Agapova T.N., Vikhareva E.V., Samoilichenko E.E. Pinigai, kreditas, bankai: vadovėlis. - Vologda: VoGTU, 2004. - 165 p.
5. Bendras indėlių operacijų atlikimo tvarkos aprašas [el. išteklius] // Prieigos režimas: http://www.cbr.ru
6. Rusijos banko REPO operacijos // [el. šaltinis] Prieigos režimas: http://www.cbr.ru
7. Vikhareva, E.V. Rusijos komercinių bankų testavimo nepalankiausiomis sąlygomis teisiniai aspektai bankų priežiūros tikslais / E.V. Vikhareva // Apie privačios ir viešosios teisės santykį: visos Rusijos mokslinės ir praktinės konferencijos medžiagos rinkinys. - Vologda: Maskvos valstybinės teisės akademijos filialas, pavadintas. O.E. Kutafina, 2012. - S. 72-76
8. Pagrindinės vieningos valstybės pinigų politikos kryptys 2017 metams ir 2018 ir 2019 metų laikotarpiui / Patvirtinta Rusijos banko direktorių valdybos 2016 m. lapkričio 11 d. // [el. išteklius] Prieigos režimas: http://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2017(2018-2019).pdf
9. Ataskaita apie bankų sektoriaus plėtrą ir bankų priežiūrą 2014 m. - M.: Rusijos bankas, 2015. - 120 p.
10. Brager D.K., Bogomolova O.Yu., Brizitskaya A.V., Davidchuk N.N., Sokolova A.S., Popova I.V., Smirnova M.A., Sovetova N.P., Shabelnik T.AT. Šiuolaikinė ekonomika: būklės analizė ir plėtros perspektyvos: monografija / redagavo M. M. Skorevas. - Stavropolis, 2015. - 119 p.
11. Rusijos banko pinigų politikos priemonių sistema // [el.source] http://www.cbr.ru
12. Vikhareva E.V. Nauji požiūriai į bankų stabilumo užtikrinimą krizės sąlygomis / E.V. Vikhareva // Vadyba ir ekonomika modernizavimo kontekste: RANEPA prie Rusijos Federacijos prezidento patirtis ir perspektyvos, Vologdos skyrius. - Vologda, 2012. - P.44-47
13. Rusijos Federacijos federalinis įstatymas „Dėl Rusijos Federacijos centrinio banko (Rusijos banko)“ 2002 m. birželio 27 d. Nr. 86-FZ // Nuoroda į teisės sistemą „Consultant Plus“ 2016-03-07
14. Doynikova E.Yu., Sovetova N.P. Valstybės parama vietos savivaldai // Šiuolaikinės visuomenės raidos aktualijos. T1. - Kurskas. - 2014. - S. 55-58.
15. Aksyutina S.V. Pagrindiniai šiuolaikinės Rusijos pinigų politikos aspektai / S.V. Aksyutina, E.V. Vikharevas, A. Yu. Železyakovas // Institucinės reformos: istorija ir modernumas: mokslinės konferencijos medžiaga. - Vologda: Legia, 2007. - S. 65-72
16. Sovetova N.P. Struktūriškai palyginamas regiono inovacinio potencialo vertinimas // Šiuolaikinės ekonomikos problemos. - 2014. - Nr.2 (50). - P.254-257.
17. Vikhareva E. V. Metodiniai kredito rizikos vertinimo pagrindai, remiantis komercinio banko ataskaitomis / E. V. Vikhareva, A. I. Nemesh // Mokslas ir modernumas: straipsnių rinkinys / Ufa: RIO ICII OMEGA SCIENCES, 2015. - P. 12- devyniolika

CENTRINIŲ BANKŲ OPERACIJOS ATVIROJE VERTYBINIŲ POPIERIŲ RINKOJE

S. R. MOISEjevas

Maskvos valstybinis ekonomikos universitetas,

statistika ir informatika

Skirtingai nuo privalomųjų atsargų reikalavimų, atvirosios rinkos operacijos (OOP) yra labai lanksti pinigų politikos priemonė, jos naudojamos savanoriškai, o ne privalomai. OOPs gali būti vykdomos su bet kokiu reguliarumu ir bet kokiu aktyvų kiekiu, todėl jie yra veiksminga priemonė pinigų pasiūlai ir bankų sektoriaus likvidumui valdyti. Be to, OOP yra geras būdas skatinti konkurenciją finansų sistemoje.

ĮVADAS SU ATVIROS RINKOS OPERACIJOMIS

Operacijos atviroje vertybinių popierių rinkoje (atvirosios vertybinių popierių rinkos operacijos) apima vertybinių popierių pirkimą ir pardavimą, siekiant padidinti arba sumažinti finansų įstaigų disponuojamų lėšų kiekį. Visų pirma, OOP turi įtakos bankų rezervams, o taip pat dėl ​​multiplikatoriaus poveikio kreditų pasiūlai ir ekonominei veiklai apskritai. OOP gali būti vykdomas tiek pirminėje rinkoje (išleidžiant vertybinius popierius), tiek antrinėje rinkoje. Pirminėje rinkoje operacijos atliekamos tada, kai finansų rinkos dar nėra pakankamai išvystytos. Palaipsniui, kuriant ir liberalizuojant finansų sistemą, pagrindinis OOP akcentas perkeliamas į antrinę rinką, o tai suteikia centriniam bankui didesnį veiklos lankstumą. OOP objektas yra antriniai vertybiniai popieriai, tokie kaip valstybės iždo (Finansų ministerijos), valstybės korporacijų, didžiųjų nacionalinių korporacijų ir bankų skoliniai įsipareigojimai.

OOP naudoja įvairias technines procedūras, kurios leidžia jas klasifikuoti įvairiais būdais:

Pagal sandorių sąlygas (tiesioginis sandoris arba pirkimas-pardavimas tam tikram laikotarpiui su įsipareigojimu išpirkti iš anksto sutartomis sąlygomis);

Pagal sandorių objektus (operacijos su valstybės ar privačiais vertybiniais popieriais);

Pagal sandorių skubumą (trumpalaikiai, vidutiniai ir ilgalaikiai);

Pagal sandorio šalis (bankus, nebankines institucijas, visą finansų sektorių);

Nustatant palūkanų normą (pinigų institucijos arba rinka);

Nustatant OOP apimtį (pinigų institucijos arba rinka);

Sandorio sudarymo iniciatyva (pinigų institucijos ar rinka).

Atvirosios rinkos operacijos yra pagrindinė pinigų politikos priemonė pramoninėse šalyse ir dabar tampa vis svarbesnė besivystančioms ir pereinamojo laikotarpio ekonomikoms. OOP leidžia centriniams bankams sudaryti sandorius savo iniciatyva, ty lanksčiau pasirinkti piniginių operacijų laiką ir apimtį. Be to, jie skatina beasmenius verslo santykius su rinkos dalyviais ir suteikia išeitį iš neefektyvios tiesioginės kontrolės. Netiesioginės pinigų politikos priemonių kūrimas yra vienas svarbiausių momentų ekonomikos vystymosi procese dėl to, kad besivystant šalies rinkoms tiesioginės priemonės praranda savo efektyvumą, nes rinkos ilgainiui randa būdų, kaip apeiti apribojimus, ypač kai tai daroma. kalbama apie tarptautinius sandorius.

Atvirosios rinkos operacijos įtakoja pinigų ir kredito pasiūlą per savo poveikį bankų sistemos atsargų bazei. Kaip pinigų politikos taktika valdant banko atsargas, OOP gali būti vykdomas vienu iš dviejų būdų: (1) aktyvus: fiksuojant rezervų apimtį ir laisvai nustatant išteklių kainą (ty palūkanų normą); arba (2) pasyvus: palūkanų normos fiksavimas keičiant atsargų dydį. Pramoninės šalys, kurių pinigų rinkos yra gerai išvystytos, dažniausiai laikosi pasyvaus požiūrio, nors anksčiau būta išimčių. Pasyvus požiūris dabar taip pat tampa norma besivystančiose rinkose, kurios pasiekė tam tikrą išsivystymo lygį. Nepaisant to, autoriaus nuomone, besivystančiose šalyse yra visi pagrindai naudoti

naudojant aktyvų požiūrį. Tokiose šalyse veiksmingos antrinės arba tarpbankinės pinigų rinkos, skirtos perduoti pinigų politikos poveikį, nebuvimas gali būti viena iš aktyvaus požiūrio priežasčių. Kita priežastis yra ta, kad iniciatyvus požiūris leidžia centriniam bankui skaidriai ir atvirai nustatyti savo politiką. Daugelyje TVF remiamų stabilizavimo programų besivystančiose šalyse buvo įgyvendintas aktyvus požiūris.

OPERACIJOS ATVIROJE RINKOJE PRIEMONĖS

OOP metu centrinis bankas pirmenybę teikia vertybiniams popieriams, kurių likvidumas yra didžiausias ir kurių kredito rizika yra mažiausia. Vertybinių popierių likvidumas yra svarbus intervencijos aspektas dėl kelių priežasčių. Siekdamas veiksmingai įgyvendinti pinigų politiką, valdyti turtą ir įsipareigojimus bei visapusiškai funkcionuoti kaip paskutinės išeities skolintojas, centrinis bankas turi užtikrinti, kad vertybinių popierių kainų iškraipymai vykdant OOP būtų kuo mažesni. Paprastai visi antrinėje rinkoje aktyviai cirkuliuojantys vertybiniai popieriai turi pakankamai likvidumo. Iš jų pinigų institucijoms tinkamiausios yra tos, kurių kredito rizika yra nereikšminga, ty tikimybė, kad emitentas neįvykdys savo įsipareigojimų, yra itin maža. Atsižvelgiant į abu vertybinių popierių atrankos kriterijus, dauguma centrinių bankų pasirinko vyriausybės vertybinius popierius. Jie centrinio banko veikloje atlieka kelias funkcijas vienu metu. Pirma, vertybiniai popieriai naudojami finansų sistemos likvidumui valdyti. Antra, jie naudojami kaip užstatas, kad mokėjimo ir kliringo sistemos veiktų sklandžiai. Trečia, užsienio vertybiniai popieriai veikia kaip pinigų valdžios institucijų turtas, apimantis nacionalinės valiutos emisiją.

Be grynai veiklos sumetimų, vertybinių popierių atrankai įtakos turi ir finansų rinkų išsivystymo laipsnis bei centrinio banko nepriklausomumas. Daugelyje šalių vertybinių popierių rinka dar nėra pakankamai išvystyta, kad būtų galima veiksmingai vykdyti OOP. Kai kuriose pramoninėse šalyse įgyvendinus valstybės skolos ar biudžeto pertekliaus mažinimo programą, skolų rinkoje galima apsieiti be skolinimosi. Pagal EBPO statistiką, rinkos vertybinių popierių apimtis

pramoninių šalių (išskyrus Japoniją) išleistų magų 1995–1999 m. sumažėjo nuo 45 iki 40% BVP. Siekdami išspręsti OOP priemonių trūkumo problemą, centriniai bankai išleidžia savo popierių. Labiausiai paplitę yra šių pinigų institucijų išduotų įsipareigojimų tipai:

> skolos sertifikatai (Nyderlandų bankas,

Danijos nacionalinis bankas, Ispanijos bankas,

Europos centrinis bankas);

> finansinės sąskaitos (Anglijos bankas, Švedija

Riksbank, German Bundesbank, Bank of Japan);

> obligacijos (Korėjos bankas, Centrinis bankas

Čilė, Rusijos bankas).

Tačiau dauguma centrinių bankų atsisako išleisti savo vertybinius popierius dėl kelių priežasčių. Jomis siekiama išvengti rinkos susiskaidymo ir palaikyti vyriausybės popierius kaip etaloną finansų rinkos dalyviams. Naudodamiesi ne savo popieriais, o fiskalinių institucijų įsipareigojimais, centriniai bankai taip apsisaugo nuo per didelio kišimosi į finansinio tarpininkavimo sritį. Be to, pinigų valdymo institucijos sumažina riziką, kuri gali kilti privačiam sektoriui dėl iškreiptų finansinio turto kainų, atsirandančių konkretų turtą pasirinkus valstybės investicijų objektu.

Kitas svarbus OOP subjektų atrankos aspektas yra centrinio banko nepriklausomumas. Jei intervencijos objektu bus pasirinkti nevyriausybiniai vertybiniai popieriai, centrinis bankas gali būti apkaltintas nelojalumu ir protekcionizmu tam tikrų emitentų atžvilgiu. Siekdamos išvengti tokių skandalų, pinigų valdymo institucijos apsiriboja valstybės popieriais.

1 lentelėje pateikiama išsami centrinio banko OOP subjektų apžvalga. Intervencijoms naudojami vyriausybės vertybiniai popieriai yra įtraukiami į centrinių bankų turtą, o nuosavi vertybiniai popieriai - kaip įsipareigojimai. Daugumos centrinių bankų akcijų portfelį sudaro užsienio vyriausybių ir šalies fiskalinių institucijų, viršvalstybinių agentūrų ir finansų institucijų skoliniai įsipareigojimai. Visi jie yra aktyviai parduodami rinkoje ir turi aukštą kredito reitingą. OOP požiūriu, centrinių bankų balanso sudėčiai įtakos turi du veiksniai. Pirma, ekonomikos atvirumas ir priklausomybė nuo nacionalinės valiutos kurso dinamikos lemia didesnę užsienio atsargų dalį.

I lentelė

Pirmaujančių pasaulio šalių centrinių bankų balanso struktūra, proc.

Šaltinis: Zelmer M. Piniginės operacijos ir centrinio banko balansai ribotų vyriausybės vertybinių popierių pasaulyje. TVF politikos diskusijų dokumentas Nr. 7, 2001. - P. 6.

Centrinis bankas Grynieji skolos vertybiniai popieriai išleisti Paskola finansinei Kita

užsienio institucijų paskolos

turtas vyriausybės finansinės institucijos kitos institucijos atpirkimo sandoriai lombardo paskolos

Rezervų bankas 65 9 0 0 26 1 0

Australija

Kanados bankas 4 85 4 0 4 2 0

Nacionalinis bankas 52 7 11 0 0 29 1

Europos 39 10 1 1 47 0 2

centrinis bankas

Centrinis Islandijos bankas 23 5 4 0 64 3 1

Japonijos bankas 4 60 0 12 19 1 4

Rezervų bankas 3 50 0 0 47 0 0

Naujoji Zelandija

Centrinis bankas 94 2 0 0 0 4 0

Norvegija

Švedijos Riksbank 66 13 0 0 21 0 0

Šveicarijos 75 1 1 2 21 0 0

Nacionalinis bankas

Anglijos bankas 0 5 0 2 53 2 39

JAV federalinis rezervas 5 88 0 0 7 0 0

Centrinio banko grynųjų pinigų indėliai Nuosavi Kiti

apyvartoje finansų valdžia kiti vertingi grynieji straipsniai

popierinių įstaigų įstaigos

Rezervų bankas 47 1 27 1 0 24

Australija

Kanados bankas 96 5 0 1 0 -1

Nacionalinis bankas 20 20 17 3 23 16

Europos 43 30 6 0 0 21

centrinis bankas

Centrinis bankas 12 34 15 6 0 32

Islandija

Japonijos bankas 60 6 23 0 5 6

Rezervų bankas 46 1 42 1 0 9

Naujoji Zelandija

Centrinis bankas 8 4 80 0 0 9

Norvegija

Švedijos Riksbank 45 2 0 0 0 53

Šveicarijos 30 5 9 0 0 56

Nacionalinis bankas

Anglijos bankas 78 6 1 13 0 2

JAV federalinis rezervas 95 3 1 0 0 1

turtą ir dėl to į didelę užsienio skolos dalį centrinių bankų portfelyje. Ryškiausius pavyzdžius pateikia Norvegijos, Australijos ir Danijos pinigų institucijos. Antra, priklausomai nuo trumpalaikio finansų sistemos refinansavimo specifikos, pinigų institucijų turte yra daugiau paskolų ar vertybinių popierių. Ypač -

Mokėjimo sistemų funkcionavimas, pinigų rinkos efektyvumas, refinansavimo tradicijos lemia, ar finansų sektoriaus reguliavimas vyks per vertybinių popierių rinką, ar per nuolaidų langą. Danijoje, euro zonoje ir Islandijoje refinansavimas vykdomas per nuolaidų langą, o Japonijoje, Kanadoje, JAV – per akcijų rinką.

2 lentelė

Operacijos pirmaujančių pasaulio šalių centrinių bankų atviroje rinkoje

Šaltinis: Zelmer M. Piniginės operacijos ir centrinio banko balansai ribotų vyriausybės vertybinių popierių pasaulyje. TVF politikos diskusijų dokumentas Nr. 7, 2001. - P. 7.

Centrinis bankas Peno Tiesioginis sandoris Vekselių diskontavimas FX apsikeitimo lombardo paskola Nuosavų vertybinių popierių emisija

Australijos rezervų bankas Taip Ne Ne Taip Taip Ne

Kanados bankas Taip Taip Ne Ne Taip Ne

Danijos nacionalinis bankas Ne Ne Ne Ne Taip Taip

Europos centrinis bankas Taip Ne Ne Ne Taip Ne

Islandijos centrinis bankas Taip Ne Ne Ne Taip Ne

Japonijos bankas Taip Taip Taip Ne Taip Taip

Naujosios Zelandijos rezervų bankas Taip Ne Ne Taip Taip Ne

Norvegijos centrinis bankas Taip Ne Ne Ne Taip Ne

Švedijos Riksbank Taip Ne Ne Ne Taip Ne

Šveicarijos nacionalinis bankas Taip Ne Ne Taip Taip Ne

Anglijos bankas Taip Taip Ne Ne Ne Ne Ne

JAV Federalinis rezervas Taip Taip Taip Ne Ne Ne Ne

Lentelėje. 2 lentelėje pateikti pagrindiniai išsivysčiusių šalių centrinių bankų vykdomi OOP. Iš to matyti, kad dauguma centrinių bankų vietoj tiesioginių sandorių (vienakrypčių operacijų) teikia pirmenybę peno ir lombardo paskoloms. Abiem atvejais finansų įstaigos įkeičia finansinį turtą pinigų institucijoms arba laikinai perduoda jį nuosavybėn. Peno operacijų ir lombardo paskolų skirtumai daugiausia yra teisiniai, o ne ekonominiai. Pavyzdžiui, Europos centrinių bankų sistemoje OOP gali būti apibrėžiamas kaip peno arba lombardo paskolos, atsižvelgiant į finansų įstaigos teisinį statusą. Pavyzdžiui, Vokietijoje visi OOP yra vertybinių popierių įkeitimo forma, o Prancūzijoje tie patys sandoriai laikomi peno sandoriais.

Dauguma centrinių bankų mieliau naudojasi vyriausybės vertybiniais popieriais arba vyriausybės garantuotais įsipareigojimais vykdydamos peno operacijas (3 lentelė). Paprastai pinigų valdymo institucijos nenori kurti peno rinkos nuo nulio, o kreipiasi į privačią peno rinką, kurioje jau aktyviai sudaromi sandoriai su vyriausybės vertybiniais popieriais. Be vyriausybės įsipareigojimų, centriniai bankai naudoja privatų popierių vykdydami lombardo ir nuolaidų operacijas. Tai iš dalies atspindi faktą, kad dauguma sandorių sudaromi vienam

dieną. Itin trumpalaikių paskolų pagalba bankai išlygina lėšų trūkumą ar perteklių, kai atsiskaitymai mokėjimo sistemomis baigiami kiekvienos darbo dienos pabaigoje. Vienos nakties operacijoms, kai finansinė rizika yra minimali, privatūs, o ne vyriausybės popieriai yra tinkami.

Visuose sandoriuose, kai bankai įkeičia vertybinius popierius pinigų institucijoms, užstato suma turi būti didesnė už paskolos sumą. Pradinė marža apsaugo centrinį banką nuo nepageidaujamo įkeisto finansinio turto kainos pasikeitimo. Siekiant kuo labiau sumažinti galimą neigiamą poveikį pinigų institucijoms, privatiems vertybiniams popieriams nustatyti papildomi reikalavimai. Tai gali būti minimalus išorinis kredito reitingas (Kanada ir Japonija) arba minimali patikimumo riba, nustatyta centrinio banko vidinėje kredito analizės sistemoje (Europos centrinių bankų sistemoje). Kai kuriais atvejais pinigų valdymo institucijos iš anksto nustato vertybinių popierių, tinkamų užstatui, sąrašą (Švedija, Didžioji Britanija).

Ne visi centriniai bankai naudojasi klasikiniais vertybinių popierių OOP. Atviros ekonomikos pinigų valdymo institucijos taip pat yra priverstos veikti valiutų rinkoje. Pavyzdžiui, Australijos ir Naujosios Zelandijos atsargų bankai, be tradicinių, naudoja valiutos apsikeitimo sandorius

3 lentelė

Operacijų objektai pirmaujančių pasaulio šalių centrinių bankų atviroje rinkoje

Šaltinis: Zelmer M. Piniginės operacijos ir centrinio banko balansai ribotų vyriausybės vertybinių popierių pasaulyje. TVF politikos diskusijų dokumentas Nr. 7, 2001. - p. aštuoni.

Centrinis bankas Vyriausybės vertybiniai popieriai Vyriausybės vertybiniai popieriai Hipotekos vertybiniai popieriai Finansų įstaigų vertybiniai popieriai Pramonės privataus sektoriaus vertybiniai popieriai Užsienio I vertybiniai popieriai

Australijos rezervų bankas Taip Taip

Kanados bankas Taip

Europos centrinis bankas Taip Taip Taip Taip Taip

Islandijos centrinis bankas Taip Taip

Japonijos bankas Taip

Naujosios Zelandijos rezervų bankas Taip

Švedijos Riksbank Taip Taip Taip

Šveicarijos nacionalinis bankas Taip Taip Taip Taip

Anglijos bankas Taip Taip Taip Taip

JAV Federalinis rezervas Taip Taip Taip

Lombardo paskola |

Centrinis bankas Vyriausybės vertybiniai popieriai Vyriausybės agentūra Vertybiniai popieriai Hipotekos vertybiniai popieriai Finansų įstaiga Vertybiniai popieriai Pramonė Privatus sektorius Vertybiniai popieriai Užsienio vertybiniai popieriai

Kanados bankas Taip Taip Taip Taip Taip Ne

Danijos nacionalinis bankas Taip Taip Taip Ne Ne Ne Ne

Europos centrinis bankas Taip Taip Taip Taip Taip Ne

Islandijos centrinis bankas Taip Taip Ne Ne Ne Ne Ne

Japonijos bankas Taip Taip Ne Ne Taip Taip

Naujosios Zelandijos rezervų bankas Taip Taip Taip Taip Taip Taip

Švedijos Riksbank Taip Taip Taip Taip Taip Taip

Šveicarijos nacionalinis bankas Taip Taip Taip Taip Taip Taip

Tiesioginis sandoris

Centrinio banko Vyriausybės vertybiniai popieriai. Vyriausybės agentūra Vertybiniai popieriai Hipotekos vertybiniai popieriai Finansų įstaiga Vertybiniai popieriai Pramonės Privataus sektoriaus vertybiniai popieriai Užsienio vertybiniai popieriai

Kanados bankas Ne Ne Ne Taip Ne Ne Ne

Japonijos bankas Taip Ne Ne Ne Ne Ne

Anglijos bankas Taip Taip Ne Taip Ne Ne Ne

JAV Federalinis rezervas Taip Taip Ne Ne Taip Ne

nyh užstato priemones. Anksčiau, kai buvo pakankama valiutų apsikeitimo sandorių pasiūla, nacionalinės pinigų rinkos vis dar buvo neišsivysčiusios, o Šveicarijos nacionalinis bankas ir bankas buvo pakankamai išvystyti, o vyriausybės vertybinių popierių pasiūla – pagal Norvegiją.

ATVIROS RINKOS OPERACIJŲ RYŠYS SU KITOMIS PINIGŲ POLITIKOS PRIEMONĖMIS

Kad OOP taptų neatsiejama nacionalinės pinigų politikos dalimi, kitos pinigų priemonės turi būti atitinkamai pritaikytos ir rinkos infrastruktūra transformuota. Apsvarstykite, kaip OOP yra susiję su kitomis piniginėmis priemonėmis. Norint, kad OOP taptų pagrindine pinigų politikos priemone, kitoms pinigų priemonėms turėtų būti teikiama mažiau reikšmės, ypač nuolaidų langeliui, per kurį bankų sistema gauna atsargas skolindamasi iš centrinio banko. Kad OOP būtų veiksmingi, bankams turi būti taikomi apribojimai gauti centrinio banko kreditą. Be tokių apribojimų OOP negali būti naudojama kaip pagrindinė pinigų politikos priemonė ūkio finansų sektoriaus likvidumui valdyti. Dėl šios priežasties reikia konkrečiai pakoreguoti nuolaidų langą, kad paskutinės išeities paskolų rinka būtų mažiau patraukli, pavyzdžiui, taikant aukštas palūkanų normas arba ribojančias kredito direktyvas. Kai kurios šalys, pavyzdžiui, Vokietija, naudoja dvigubo tarifo mechanizmą, kuris apima pagrindinę diskonto normą ir baudos įpėdinį, kad būtų išvengta piktnaudžiavimo paskola.

Tuo pačiu metu nuolaidų lango limitai turėtų būti taikomi atsargiai. Nustačius daug didesnį baudos dydį nei dabartinės rinkos sąlygos, refinansavimo sistema nesugebės pakankamai greitai reaguoti į staiga atsiradusį likvidumo poreikį. Trumpalaikio refinansavimo principai, leidžiantys ribotą prieigą prie lango, turėtų leisti palaipsniui ir sklandžiai prisitaikyti prie atsargų deficito sąlygų. Pavyzdžiui, centrinio banko skolinimas gali būti skirstomas į itin trumpas paskolas, kurios pašalina likvidumo trūkumą, ir ilgalaikes struktūrizuotas paskolas per nuolaidų langą, kurios, be kita ko, leidžia banko įstaigoms gauti reikiamų lėšų kritiniu atveju.

Be nuolaidų lango, centriniai bankai kaip pinigų reguliavimo priemonę tradiciškai taiko privalomųjų atsargų reikalavimus. Atsargų reikalavimai gali būti laikomi arba kaip OOP alternatyva, arba kaip priemone jų veiksmingumui padidinti

niya pinigų reguliavimo tikslai. Kadangi OOP naudojimas tapo visur paplitęs, centriniai bankai ėmėsi kur kas rečiau keisti atsargų normą. Daugelyje šalių jie buvo laipsniškai panaikinti, o kai kuriais atvejais visiškai panaikinti, nes dėl privalomųjų atsargų reikalavimų bankai tampa mažiau konkurencingi kitų finansų įstaigų atžvilgiu.

Norint įvertinti OOP įtaką palūkanų normoms ir pinigų pasiūlai, gali prireikti minimalių, bet ne nulinių atsargų reikalavimo. Kai kurių šalių, pavyzdžiui, JK, kurios netaikė privalomųjų atsargų reikalavimų, patirtis rodo, kad jie nėra absoliučiai būtini. Kita vertus, tokios finansinės krizės kaip Meksikos krizė 1994 m. pabaigoje parodė, kad privalomųjų atsargų reikalavimai vis dar yra naudingi stabilizuojant rinkos sąlygas. Netgi JAV, kurios pinigų rinka yra labai išvystyta, privalomų atsargų reikalavimai išlieka privalomi eksploataciniams indėliams.

VALSTYBĖS SKOLOS VALDYMAS

Akivaizdu, kad vyriausybės sprendimai skolos valdymo ir balanso valdymo srityje turi įtakos OOP. Kartais jie gali palengvinti operacijas, o kartais – apsunkinti. Visose šalyse iždas ir centrinis bankas koordinuoja savo veiklą, nors ir nevienodo intensyvumo ir pastangų. Daugeliu atvejų galutinį sprendimą dėl skolos valdymo priima iždas, o centrinis bankas veikia kaip jo agentas. Srityse, kuriose vyriausybės operacijos turi tiesioginį poveikį bankų rezervams, centrinis bankas turi daug pasakyti. Darbo santykiai gali skirtis priklausomai nuo šalies tradicijų ir finansinės istorijos.

Bet kuriuo atveju OOP bus veiksmingiausia ten, kur centrinis bankas kontroliuoja veiksnius, turinčius įtakos bankų sistemos atsargų bazei. Siekiant išlaikyti aiškų pinigų ir fiskalinės politikos operacijų atskyrimą, pageidautina, kad biudžeto poreikiams išleistą valstybės skolą Iždas parduotų rinkoje, kad būtų išvengta prieštaravimų tarp valstybės skolos valdymo ir pinigų politikos poreikių. Tokie leidimai turėtų būti aukcionai, padedantys sukurti konkurencingą, nereguliuojamą rinkos sistemą. Taip taip pat išvengiama

įtaka centriniam bankui remiant vertybinių popierių platinimą pirminėje rinkoje iš anksto nustatyta palūkanų norma. Žvelgiant iš OOP perspektyvos, centriniam bankui ypač svarbu daryti įtaką, jei ne kontroliuoti, iždo veiklos balansą, kurio svyravimas turi įtakos banko atsargų pasiūlai.

Labai neįprasta, kad centrinis bankas turi teisę savo nuožiūra reguliuoti vyriausybės indėlius, tačiau visame pasaulyje yra nemažai tokių pavyzdžių. Pavyzdžiui, Kanados bankas turi teisę perkelti vyriausybės indėlius tarp savo ir komercinių bankų balanso. Malaizijos bankui Negara vyriausybės indėlių aukcionai yra tradicinė pinigų politikos priemonė. Vokietijos Bundesbankas turi teisę „veto“ vyriausybės sprendimą įtraukti indėlius iš savo balanso.

Apskritai OOP veiks efektyviai, kai vyriausybė laikysis jų ir visuomenė tikės, kad skolos valdymas ir pinigų politikos operacijos bus aiškiai atskirtos. Praktikoje tai dažniausiai reiškia susitarimą, neutralizuojantį Iždo balanso piniginį poveikį arba pavedant jo valdymą centriniam bankui. Praktiškai visose šalyse sprendimai dėl skolos valdymo priimami per centrinį banką tiek formaliai, tiek neoficialiai.

PRISTATYMAS ATVIROJOS RINKOS OPERACIJOS BESIVESTOSE ŠALYSE

Nacionalinei ekonomikai augant, finansų rinkos plečiasi ir gilėja. Jų formavimui, kaip taisyklė, aktyviai reikia vyriausybės ir pinigų valdymo institucijų nurodymų. Su finansų rinkos plėtra susijęs atvirosios rinkos pinigų politikos priemonių kūrimas paprastai vyksta dviem etapais. Pirma, per naujų vertybinių popierių emisijų aukcionus pirminėje rinkoje nuo tiesioginės kontrolės pereinama prie OOP naudojimo.Antrame etape, vystantis antrinėms rinkoms, visiškai pereinama prie lanksčių dvišalių sandorių su prekiaujama vertybiniais popieriais. vertybinių popierių antrinėje rinkoje.

Idealios sąlygos veiksmingai įgyvendinti OOP yra tik keliose besivystančiose šalyse ir pereinamosios ekonomikos šalyse. Tačiau vienokios ar kitokios OOP gali ir turi būti vykdomos rinkose, kurios dar nėra visiškai paruoštos ir yra transformacijos procese. Tokiais atvejais OOP turi būti

skirtis pagal dydį arba naudoti ne periodiškai, o ne reguliariai. Centrinio banko dalyvavimas formuojant finansų sistemą, viena vertus, turėtų paspartinti rinkos plėtrą, kita vertus, jo balansui neturėtų kilti rizika, kuri gali sumažinti pasitikėjimą pinigų institucijomis. . Centrinis bankas gali sėkmingai įsikišti, jei rinkos yra įsitikinusios, kad jo turto portfelis yra labai likvidus ir nerizikingas.

Tinkamiausios OOP rinkos besivystančiose šalyse dažniausiai yra tos, kuriose prekiaujama trumpalaikėmis priemonėmis. Gerai išsivysčiusioms rinkoms būdingos didelės ir tvarios prekybos apimtys, kuriose dalyvauja įvairūs veikėjai, įskaitant vyriausybę, finansų institucijas ir kitus verslo subjektus. Trys sektoriai yra geriausios efektyvaus OOP galimybės. Tai yra vyriausybės ir centrinių bankų vertybinių popierių rinkos, tarpbankinė skolos rinka ir trumpalaikės finansinių institucijų ir kitų korporacijų išleistos priemonės, įskaitant komercinius ir finansinius vekselius, taip pat bankų indėlių sertifikatus. Atsižvelgiant į vyriausybės gebėjimą manipuliuoti fiskaline politika ir prireikus greitai padidinti savo pajamas, vyriausybės vertybinių popierių rinka paprastai vertinama kaip palankiausia aplinka OOP besivystančiose šalyse. Tačiau dėl nestabilių politinių ir ekonominių sąlygų vyriausybės skolos rinka gali normaliai funkcionuoti. Norint veiksmingai įgyvendinti OOP, labai svarbu, kad vyriausybė griežtai laikytųsi palūkanų už skolą mokėjimo ir skolos grąžinimo. Vyriausybės vertybinių popierių rinka gali patekti į žlugimą ne tik dėl atsisakymo vykdyti sutartinius įsipareigojimus, bet ir dėl infliaciją skatinančios pinigų valdžios politikos, dėl kurios investuotojai bėga iš rinkos.

Trumpalaikės privačios skolos, įskaitant tarpbankinius įsipareigojimus, mažiau tinka OOP. Besivystančiose šalyse jai būdinga specifinė kredito rizika. Be to, privataus popieriaus naudojimas kaip intervencijos objektas verčia centrinį banką priimti sudėtingus sprendimus vykdant pinigų politiką. Jei centrinis bankas supirks privačią skolą, komercinės struktūros gali norėti išleisti rizikingesnius vertybinius popierius. Ir jei centrinis bankas staiga atsisako juos pirkti, žaidėjai gali

visiškai nusigręžti nuo tokių vertybinių popierių, o tai išprovokuos pinigų rinkos krizę. Vienas iš šios problemos sprendimo variantų – pinigų valdymo institucijoms apriboti savo operacijas vertybiniais popieriais, kurių nepriklausomos reitingų agentūros nustatytas maksimalus kredito reitingas. Kai vyriausybės skola yra maža arba sparčiai mažėja, centrinis bankas gali nebeturėti kito pasirinkimo, kaip tik pereiti prie privačių pinigų rinkos priemonių. Kai taip nutinka, sandoriai komercinių bankų priemonėmis ar tarpbankiniai įsipareigojimai yra daug mažiau problemiški kredito rizikos požiūriu nei sandoriai kitomis privačiomis priemonėmis. Jei vyriausybės skolos rinka dar nepasiekė reikiamos apimties, centrinis bankas gali daryti įtaką bankų sistemai specializuotomis vyriausybės popierių emisijomis, skirtomis tik pinigų politikos tikslams.

Centrinis bankas taip pat gali skatinti rinkos plėtrą, įvesdamas savo sandorio šalims veiklos principus arba kodeksus. Pirmiausia reikia išskirti verslo partnerių ratą. Sandorio su centriniu banku kriterijus gali būti narystė prekiautojų grupėje. Daugelis šalių vykdo OOP per pirminius platintojus, kurie privalo teikti siūlymus ir prašyti vertybinių popierių kainas, kai centrinis bankas patenka į rinką ir per iždo aukcionus. Pavyzdžiui, Brazilija, Čekija, Indija, Malaizija, Filipinai, Lenkija ir Rusija (iki 1998 m.) įdiegė pirminių platintojų sistemas. Norėdami efektyviau atlikti savo funkcijas, prekiautojai turi ieškoti mažmeninių klientų, taip padėdami plėtoti platesnę ir likvidesnę rinką.

Mažose šalyse sukurti pirminių platintojų sistemą, kur dalyvių skaičius gali būti nepakankamas, yra problematiška ir dažnai nepraktiška. Tačiau kai rinka yra pakankamai didelė, atsiranda daug paskatų apriboti prekiautojų grupės veiklą, pavyzdžiui, taikant minimalų nuosavybės reikalavimą. Norint išvengti kaltinimų favoritizmu, prekiautojų grupė gali būti pakankamai didelė. Sukūręs prekiautojų grupę, centriniam bankui būtų naudinga, nes jis skatintų prekiautojus taikyti geresnius rinkos formavimo standartus, pvz., minimalų sandorių dydį, kai prekiaujama kotiruojamomis kainomis.

Kaip jau minėta, norint vykdyti efektyvius OOP, tiek centriniam bankui, tiek vyriausybei reikia išvystytos vyriausybės vertybinių popierių rinkos infrastruktūros. Jis turėtų būti pakankamai skaidrus, kad joje dalyvautų platus įvairių kategorijų žaidėjai, taip pat minimali sandorio šalies rizika. Norint pasiekti tokią rinkos kokybę, centrinis bankas turi nustatyti savo dalyvių veiklos standartus. Tam jis, žinoma, turės stebėti rinką rinkdamas statistiką ir skelbdamas apibendrintą informaciją apie rinką. Žinoma, centrinis bankas gali apsieiti ir be papildomų funkcijų, jei griebtųsi tiesioginio reguliavimo ir privalomos rinkos priežiūros. Tačiau tokie žingsniai privers jį padidinti darbuotojų skaičių, eiti biurokratijos keliu ir galiausiai prarasti efektyvumą bei patikimumą. Problemos sprendimas yra aiškus galių ir pareigų, susijusių su pinigų politikos operacijomis (pinigų institucijų atsakomybė) ir reguliavimo operacijomis (kurios kitos agentūros arba, jei tai yra centriniame banke, nuo OOP departamento, atsakomybės) atskyrimas. ).

RINKOS ARCHITEKTŪROS PLĖTROS STIMULIAVIMAS

Bet kuris centrinis bankas nori veikti efektyvioje rinkoje, kurioje prekyba vyksta nenutrūkstamai ir kur yra didelis rinkos atsakas. Pinigų institucijos gali imtis tam tikrų veiksmų siekdamos plėtoti tarpbankinę rinką, kurti rinkos priemones ir prekybos infrastruktūrą, teikti finansavimo priemones, nustatyti sandorių kriterijus, rinkti ir skleisti statistiką bei skatinti saugų mokėjimų ir tarpuskaitos mechanizmą.

Centrinis bankas yra rinkos statistikos rinkimo ir platinimo centras. Duomenų rinkimo procesas, įskaitant kasdienę informaciją apie pozicijas, apimtį ir finansavimą pagal emisijos tipą, turėtų prasidėti rinkos vystymosi pradžioje. Statistika yra stebėjimo pagrindas. Vėliau, kai dalyvių skaičius yra toks didelis, kad negalima skelbti duomenų apie atskirą įmonę ar banką, centrinis bankas turi paskelbti suvestinius rinkos aktyvumo duomenis. Publikacija turi būti atidėta pakankamai vėluojant, pavyzdžiui, savaitę arba

mėnesį, priklausomai nuo priemonės, kad būtų išvengta pernelyg didelės rinkos reakcijos.

Centrinis bankas taip pat turėtų imtis iniciatyvos ankstyvame rinkos vystymosi etape ir nustatyti mokėjimo ir pristatymo standartus. Jokia rinka neveikia be garantijos, kad vertybiniai popieriai bus pristatyti laiku ir apmokėti, kaip sutarta. Nors kliringo ir mokėjimo sistemų greitis ir patikimumas akivaizdžiai priklauso nuo rinkos technologinių galimybių ir institucinių susitarimų, centrinis bankas gali atlikti svarbų vaidmenį skatinant tokį poveikį, pasinaudodamas paskutinės išeities skolintojo svertu. Ji taip pat gali bendradarbiauti su iždu, kad vyriausybės vertybinių popierių rinkoje būtų įdiegtos pažangiausios technologijos, pvz., DK sistema, kuri užtikrina nuosavybės įrašų saugumą ir leidžia vienu metu pristatyti ir mokėti per centrinio banko indėlių sąskaitas. Pinigų institucijos turi užtikrinti, kad kliringo įstaigos gautų reikiamas kredito linijas iš bankų pristatymo ir mokėjimo sutrikimo metu.

Tarpbankinė rinka yra ypač svarbi pinigų politikai, nes ji padeda nustatyti tinkamą OOP laiką ir apimtį. Daugelis šalių savo pinigų politikos priemones taiko būtent tarpbankinei rinkai. Centrinis bankas kartu su iždu turėtų imtis iniciatyvos skatinant rinka pagrįstą praktiką tarpbankinėje rinkoje, skatinančią konkurencingą prekybą. Tai gali būti, pavyzdžiui, kompiuterinių sistemų, skirtų anoniminei prekybai vertybiniais popieriais, įdiegimas. Siekdamos skatinti rinkos skaidrumą, valdžios institucijos taip pat turėtų neskatinti prekybos už organizuotų rinkų ribų. Iždas turi ypač domėtis konkurencinga prekyba, nes valstybės skolos našta laikui bėgant turėtų mažėti, nes vyriausybės vertybiniai popieriai tampa likvidesni.

BAIGIAMOSIOS PASTABOS

Dėl finansų rinkų reguliavimo panaikinimo bankų sistemos administracinė kontrolė tampa neveiksminga. Tarptautinė patirtis šioje srityje rodo, kad globalizacijos sąlygomis šalys neturi kito pasirinkimo, kaip tik pradėti perėjimą prie netiesioginio reguliavimo. Šalys, kuriose centrinis bankas vilkina rinkos perėjimą, vėliau susiduria su nesėkme.

lėtas siekiant pinigų politikos tikslų. Kita vertus, kaip rodo Pietryčių Azijos krizės patirtis dešimtojo dešimtmečio pabaigoje, rinkos priemonių naudojimas visiškai negarantuoja pinigų politikos sėkmės. Netiesioginių priemonių arsenalo buvimas yra būtina, bet nepakankama aukšto pinigų valdymo institucijų efektyvumo sąlyga.

Dauguma besivystančių ir pereinamojo laikotarpio ekonomikos šalių pradėjo taikyti privalomųjų atsargų reikalavimus kartu su OOP. Jie taip pat apribojo prieigą prie nuolaidų lango, kuris vis dėlto liko atviras kaip bankų sektoriaus „apsauginis vožtuvas“. Tuo pačiu metu daugumoje besivystančių rinkų ir pereinamojo laikotarpio ekonomikos šalių, kurios linkusios į likvidumo krizes ir staigų kapitalo nutekėjimą, visų pinigų politikos priemonių sutelkimas nepasikliaujant nė viena iš jų gali būti optimalus pasirinkimas efektyvumo požiūriu. Rinkos transformacija kuriant OOP paprastai vyksta dviem etapais: pirminės rinkos organizavimas, o vėliau antrinės rinkos plėtra.

Centriniam bankui sunku paspartinti finansų rinkos plėtrą vien per OOP, nes jis rizikuoja dominuoti rinkoje ir išstumti privatų skolinimąsi su valstybiniais. Peno ir atvirkštiniai peno sandoriai yra veiksmingiausios priemonės, skatinančios rinkos plėtrą ankstyvoje stadijoje. Kartu centrinis bankas turėtų aktyviai prisidėti prie visavertės tarpbankinės rinkos kūrimo, kuri ateityje atliks signalinę pinigų politikos funkciją. Tačiau jei centrinis bankas per daug pasikliauja privačiais popieriniais sandoriais, jam kyla kredito ir likvidumo rizika. Nesant įprastos vyriausybių vertybinių popierių rinkos, kaip alternatyva intervencijos objektams gali būti laikoma, kad centrinis bankas naudoja savo emisijas arba specialias iždo emisijas, skirtas tik pinigų politikos tikslams.

(Leidinys parengtas remiantis Tarptautinio valiutos fondo medžiaga)

Centrinio banko operacijos atviroje rinkoje šiuo metu yra pagrindinė pasaulio ekonominės praktikos priemonė pagal taikomus netiesioginius pinigų politikos metodus. Centrinis bankas savo lėšomis atviroje rinkoje parduoda arba perka labai likvidžius vertybinius popierius už iš anksto nustatytą palūkanų normą, įskaitant vyriausybės vertybinius popierius, kurie sudaro šalies vidaus skolą. Ši priemonė laikoma lanksčiausia komercinių bankų kredito investicijų ir likvidumo reguliavimo priemone.

Atvirosios rinkos operacijų bruožas yra tai, kad centrinis bankas gali daryti rinkos įtaką komerciniams bankams prieinamų laisvų išteklių kiekiui, o tai skatina arba mažinti, arba plėsti kredito investicijas į ekonomiką, tuo pačiu paveikdamas bankų likvidumą, atitinkamai mažindamas. arba jį didinant. Tokia įtaka daroma centriniam bankui keičiant vertybinių popierių pirkimo iš komercinių bankų arba jiems parduodant atviroje rinkoje kainą.

Vykdydamas griežtą ribojančią politiką, nukreiptą į kredito išteklių nutekėjimą iš paskolų rinkos, centrinis bankas sumažina pardavimo kainą arba padidina pirkimo kainą, taip atitinkamai padidindamas arba sumažindamas savo nuokrypį nuo rinkos normos. Jeigu centrinio banko tikslas yra sumažinti bankinio sektoriaus atsargas, tai jis veikia atviroje rinkoje pasiūlos pusėje, vykdydamas sutartinę politiką. Šiuo atveju jis turi dvi galimybes įgyvendinti savo tikslą:

1. arba paskelbti kursą, už kurį centrinis bankas pasiūlys bet kokį vertybinių popierių skaičių;
2. arba papildomai pasiūlyti tam tikrą vertybinių popierių skaičių.

Jeigu centrinio banko tikslas yra didinti bankų sektoriaus atsargas, tai atviroje rinkoje jis veikia paklausos pusėje. Šiuo atveju centrinis bankas turi dvi galimybes pasiekti savo tikslą:

1. arba nustato kursą, už kurį centrinis bankas perka bet kokį siūlomą kiekį;
2. arba įsigyti tam tikrą skaičių šios rūšies vertybinių popierių, neatsižvelgiant į pasiūlymo kursą.

Jei centrinis bankas perka vertybinius popierius iš komercinių bankų, jis perveda lėšas į jų korespondencines sąskaitas ir taip padidinamas bankų skolinimo pajėgumas. Jie pradeda išduoti paskolas, kurios negrynųjų tikrų pinigų pavidalu patenka į pinigų apyvartos sferą, o prireikus paverčiamos grynaisiais. Jeigu centrinis bankas parduoda vertybinius popierius, tai komerciniai bankai už tokį pirkimą moka iš savo korespondentinių sąskaitų, taip sumažindami su pinigų emisija susijusias kredito galimybes.

Atviros rinkos politikos objektai

Pagrindiniai vertybiniai popieriai, kuriais prekiaujama atviroje rinkoje, yra likvidiausi vertybiniai popieriai, aktyviai prekiaujami antrinėje rinkoje, kurių rizika yra itin maža. Tokie vertybiniai popieriai yra įvairūs pinigų institucijų išleisti įsipareigojimai:

• skolos sertifikatai (Nyderlandų bankas, Danijos nacionalinis bankas, Ispanijos bankas, Europos centrinis bankas);
• finansinės sąskaitos (Anglijos bankas, Švedijos Riksbank, Vokietijos Bundesbankas, Japonijos bankas);
• obligacijų (Korėjos bankas, Čilės centrinis bankas, Rusijos bankas).

Vertybinių popierių pasirinkimas priklauso nuo finansų rinkos išsivystymo laipsnio ir centrinio banko nepriklausomumo, jo galimybių atlikti sandorius ne tik su vyriausybės, bet ir su kitų emitentų vertybiniais popieriais.

Ekonomikos atvirumas ir priklausomybė nuo nacionalinės valiutos kurso dinamikos didina operacijas su užsienio skoliniais įsipareigojimais (Norvegija, Austrija, Danija).

Centrinio banko įtaka pinigų rinkai ir kapitalo rinkai yra ta, kad bankas, keisdamas palūkanų normas atviroje rinkoje, sudaro palankias sąlygas kredito įstaigoms pirkti ar parduoti vyriausybės vertybinius popierius, kad padidintų jų likvidumą. Atvirosios rinkos operacijas atlieka centrinis bankas, dažniausiai bendradarbiaudamas su grupe stambių bankų ir kitų finansinių bei kredito įstaigų.

Atvirosios rinkos operacijos yra labiau pritaikytos prie trumpalaikių rinkos svyravimų nei apskaitos politika.

Užsienio centrinių bankų atviros rinkos politikos ypatumai

Išsivysčiusių šalių centriniai bankai vis daugiau dėmesio skiria šio pinigų politikos instrumento plėtrai, nes operacijos atviroje rinkoje šiuo metu yra lanksčiausias būdas reguliuoti bankų likvidumą ir kreditines galimybes išsivysčiusioje finansų rinkoje.

Pirmosiomis atvirosios rinkos operacijų JAV dienomis Federalinis rezervas pirko federalinės vyriausybės vertybinius popierius, visų pirma tam, kad sugeneruotų pakankamai pajamų, jei dėl kokių nors priežasčių Federalinių rezervų bankų pajamų iš paskolų ir skolinimosi nepakako. . Dauguma Federalinių rezervų bankų manė, kad Niujorkas yra patogiausia vieta tokiems sandoriams, ir būtent čia XX a. 20-ajame dešimtmetyje neformalus komitetas, sudarytas iš visų dvylikos Federalinių rezervų bankų atstovų, pradėjo derinti savo sandorius su federalinės vyriausybės vertybiniais popieriais. Beveik iš karto po veiklos pradžios ši institucija pradėjo daryti įtaką ekonominės sistemos būklei, kompensuodama aukso cirkuliaciją ekonomikoje per atitinkamą vertybinių popierių pirkimą ir pardavimą bei kurdama papildomus rezervus komercinių bankų sistemai. Įstatymiškai Federalinio atviros rinkos komiteto (FKOR) veikla buvo įforminta ir įteisinta tik priėmus 1935 m. Bankininkystės įstatymą. Federalinis atviros rinkos komitetas valdo einamąsias operacijas atviroje vertybinių popierių rinkoje. FKOR nariai savo susirinkimuose apsvarsto esamas ekonomines sąlygas ir nustato, jų nuomone, tinkamiausią pinigų politiką ir jos plėtros kryptis. Tada FCOR parengia direktyvą vyriausiajam veiklos pareigūnui, kuris taip pat yra Niujorko federalinio atsargų banko viceprezidentas. Šiame įsakyme jo tolesni veiksmai nenurodomi. Atvirosios rinkos vadovas nusprendžia, kur, kaip ir kiek pirkti ar parduoti federalinės vyriausybės vertybinius popierius, reikalingus politikos tikslams pasiekti.

Be politikos priemonių, FED atviroje vertybinių popierių rinkoje imasi „apsauginių“ operacijų, kuriomis siekiama ne pakeisti piniginius santykius, o kompensuoti nepageidaujamus bankų rezervų struktūros pokyčius. Pavyzdžiui, iki 1971 m., siekiant kompensuoti aukso nutekėjimą iš JAV, kuris buvo stebimas nuo 1957 m., buvo reikalaujama atlikti daugybę atviros rinkos gynybinių operacijų. Jei vertybinių popierių pirkimas atviroje rinkoje negalėtų kompensuoti šių neigiamų pokyčių, aukso nutekėjimas sumažintų pinigų bazę ir sugriežtintų piniginius santykius.

Apsaugos operacijos taip pat atliekamos, pavyzdžiui, pasikeitus Valstybės iždo indėlių FRS, o tai tam tikrais atvejais gali sukelti nemalonių pasekmių pinigų bazei, jei jos laiku nebus neutralizuojamos atitinkamomis operacijomis ant FRS. atvira rinka.

1953–1958 m. FKOR savo veiklą atviroje rinkoje apribojo tik valstybės iždo vekseliais ir kitais trumpalaikiais vertybiniais popieriais, kurių išpirkimo terminas yra trumpesnis nei vieneri metai. Tokios finansinės politikos, vadinamos „vekseliais“, šalininkai atkreipė dėmesį į tai, kad pirkėjai ir pardavėjai, turėję informacijos apie konkrečią federalinės vyriausybės vertybinių popierių rūšį, į kurią buvo nukreiptos būsimos FED operacijos, gavo tam tikrą pranašumą. Šių vertybinių popierių išpirkimo terminų žinojimas labai supaprastina užduotį numatyti būsimų atviros rinkos operacijų pasekmes prekiautojams ir investuotojams. Iki šiol didžioji dalis operacijų atviroje rinkoje tenka trumpalaikiams vertybiniams popieriams, nors nemažai ekspertų tokią situaciją laiko ne visada pagrįsta ir įžvelgia joje tam tikrų dirbtinių apribojimų. Septintojo dešimtmečio pradžioje JAV iždas kartu su Fed bandė vienu metu sumažinti ilgalaikių vertybinių popierių ir obligacijų palūkanų normas juos pirkdamas ir padidinti trumpalaikių vertybinių popierių palūkanų normas, parduodant juos atviroje rinkoje. Ši finansų politika vadinama „operacijos posūkiu“. Tokios FED priemonės buvo skirtos skatinti šalies ekonominę sistemą mažinant ilgalaikes palūkanų normas ir tuo pačiu pritraukti užsienio investuotojus investuoti į JAV ekonomiką, didinant trumpalaikių vertybinių popierių palūkanų normas. Tačiau realiame ekonominiame gyvenime tokia finansų politika mažai padėjo padidinti trumpalaikių vertybinių popierių palūkanų normas. Nors šioje aplinkoje krito ilgalaikių vertybinių popierių ir JAV federalinės vyriausybės obligacijų pajamingumas, hipotekos ir įmonių obligacijų palūkanų normos iš esmės nepasikeitė. „Twist operacijų“ finansinė politika negalėjo turėti didelės įtakos ekonominei sistemai, nes, be tikslinių vertybinių popierių pirkimo ir pardavimo atviroje rinkoje, palūkanų normos taip pat priklauso nuo daugelio finansinių ir ekonominių veiksnių. Be to, reikia pastebėti, kad lėšas „įleidus“ į bankų sistemą, Federalinių rezervų bankai negali kontroliuoti tolesnio jų panaudojimo, o išėmus šias lėšas iš bankų sistemos – negali kontroliuoti situacijos finansų rinkose. .

Šalyse Europos Sąjungaįprastas atvirosios rinkos operacijas kaip lėšų šaltinį dažniausiai naudoja Italijos, Prancūzijos ir Belgijos centriniai bankai, kur ilgalaikio kapitalo rinka yra didelė.

Bundesbankas, Nyderlandų bankas, Anglijos bankas (tarp ne Europos šalių – Japonijos bankas) užsiima vyriausybės popierių pateikimu pirminėje rinkoje.

Europos centrinis bankas atvirosios rinkos operacijas laiko veiksmingiausia pinigų politikos priemone, daugiausia dėmesio skirdamas Vokietijos federaliniam bankui, kuriam jos buvo svarbios nuo devintojo dešimtmečio vidurio.

Operacijoms atviroje rinkoje ECB naudoja šias priemones: apyvartinius sandorius, tiesioginius sandorius, ilgalaikių sertifikatų išleidimą, valiutos apsikeitimo sandorius ir terminuotus indėlius. Jų sąlygos nustatomos per tris šiems tikslams numatytas procedūras – standartinius konkursus, pagreitintus konkursus ir dvišales procedūras – kurių pagrindinės operacijos atliekamos pinigų politikos rėmuose. Tai yra trumpalaikės išpirkimo sutartys su fiksuota palūkanų norma, kas savaitę ir dviejų savaičių terminu. Vykdydamas šias operacijas, ECB suteikia kredito įstaigoms 70–80 % viso refinansavimo. Minimali aukcione dalyvaujančios kredito įstaigos paraiškos suma – 1 milijonas eurų, maksimali paraiškų apimtis ir jų skaičius neribojamas. Vienintelis reikalavimas, kurį ECB nustato kredito įstaigoms, yra pakankamas užstatas, užblokuotas įgaliotame depozitoriume.

Operacijos pirminėje rinkoje su vyriausybės vertybiniais popieriais JK vykdomos griežtai ribose, nes tai tiesiogiai susiję su emisijos mechanizmu. Tuo pačiu metu Anglijos bankas daugiausia dėmesio skiria dviem pagrindinėms operacijoms: pagal ilgalaikę politiką - operacijas su vyriausybės obligacijomis ir trumpuoju laikotarpiu - operacijas su iždo vekseliais. Iždo vekseliai- Tai yra trumpalaikiai (dažniausiai 3 ar 6 mėnesių laikotarpiui) IOU (I Owe you) vertybiniai popieriai, kuriuos Anglijos bankas reguliariai išleidžia kiekvieną savaitę. Jų pagrindinis tikslas yra ne finansuoti vyriausybės išlaidas, o išimti grynuosius pinigus iš sistemos, siekiant palengvinti pinigų politiką. Išduodamų vekselių skaičius priklauso nuo būsimų pinigų srautų.

Atvirosios rinkos politika vykdoma per nuolaidų namus, nustatant fiksuotus vertybinių popierių pirkimo ir pardavimo įkainius.

Atvirosios rinkos priemonės veiksmą Vokietijoje sudaro centrinio banko vykdomas vyriausybės vertybinių popierių, banko akceptų ir kitų vertybinių popierių pirkimas ir pardavimas už iš anksto nustatytą kursą. Šiuo metu pinigų paklausos operacijoms atviroje rinkoje reguliavimo objektai yra federalinės vyriausybės, federalinio geležinkelio ir pašto obligacijos, išperkami vertybiniai popieriai ir kai kurie kiti vertybiniai popieriai. Palūkanų normos jiems nustatomos skirtingai, priklausomai nuo vertybinių popierių termino.

Atviros rinkos operacijų Rusijoje ypatumai

Atvirosios rinkos operacijos Rusijos Federacijoje – tai Rusijos banko vykdomas vertybinių popierių, pirmiausia vyriausybės obligacijų ir kitų įsipareigojimų, pirkimas ir pardavimas. Pagal Rusijos įstatymus vyriausybės vertybiniai popieriai apima dviejų lygių vertybinius popierius:

1. federalinio biudžeto vertybiniai popieriai;
2. Federacijos subjektų vertybiniai popieriai.

Rusijos banko turto pasirinkimą atvirosios rinkos operacijoms lemia federalinio įstatymo „Dėl Rusijos Federacijos centrinio banko (Rusijos bankas)“ nuostatos. Taigi pagal šį įstatymą vertybinių popierių asortimentas atvirosios rinkos operacijose ribojamas tik Vyriausybės vertybiniais popieriais. Dėl visų kitų vertybinių popierių naudojimo sprendžia Direktorių valdyba ir (arba) Nacionalinė bankininkystės taryba.

Rusijos Federacijos centrinis bankas veikia kaip pagrindinis tarpininkas ir agentas, aptarnaujantis valstybės skolą. Šio Rusijos banko pinigų politikos instrumento atsiradimo istorija siekia 1992 m. 1992 m. pradžioje Rusijos Federacijos centrinis bankas kartu su Rusijos finansų ministerija pradėjo ruoštis kuriant Rusijos banko infrastruktūrą. moderni vertybinių popierių rinka. Kartu buvo iškeltas dvejopas uždavinys: užtikrinti neinfliacinį biudžeto deficito finansavimą ir sudaryti sąlygas pinigų apyvartą reguliuoti ekonominiais metodais. 1993 metais vertybinių popierių rinkoje pradėjo cirkuliuoti GKO ir iždo vekseliai (CO), taip pat kiti vyriausybės vertybiniai popieriai. Centrinis bankas ir komerciniai bankai tapo aktyviais akcijų rinkos dalyviais, o Rusijos bankas, vykdydamas operacijas su GKO, pradėjo aktyviai reguliuoti bankų sistemos likvidumą. 1998 m. krizė smarkiai pakeitė Rusijos banko šio instrumento naudojimo praktiką. Buvo iškeltos užduotys:

• mažinti valstybės skolinimosi apimtis ir užtikrinti jų termino didėjimą;
• sumažinti vyriausybės vertybinių popierių pajamingumą.

1999 m. Rusijos bankas ir toliau laikė atvirosios rinkos operacijas svarbia pinigų politikos priemone. Atsižvelgiant į prieškriziniu laikotarpiu įgytą teigiamą patirtį naudojant šį instrumentą, tokioms operacijoms buvo numatyta naudoti tiek vyriausybės vertybinius popierius, tiek Rusijos banko obligacijas.

1999 m. visiškai išnaudoti prekybą vertybiniais popieriais sutrukdė šie veiksniai:

• Vyriausybės vertybinių popierių novacijos procedūra buvo pratęsta iki 1999 m. antrojo ketvirčio, ​​o tai sukėlė neapibrėžtumą tarp rinkos dalyvių;
• po naujovės buvęs pelningumo lygis nevisiškai pateisino rinkos dalyvių lūkesčius, dėl to sandorių apimtys išliko žemo lygio;
• dėl Rusijos banko nuosavų vertybinių popierių išleidimo procedūros teisinio neužbaigtumo, jų emisija buvo sustabdyta iki 1999 m. lapkričio mėn.

Visa tai neleido Rusijos bankui iki galo realizuoti savo potencialo operacijų atviroje vertybinių popierių rinkoje srityje.

Šiandien Rusijos bankas vykdo operacijas tik su federalinėmis obligacijomis. Taip yra dėl to, kad iki šiol Rusijos Federaciją sudarančių subjektų vertybinių popierių rinka nebuvo pakankamai išvystyta. Tuo pačiu metu mažos šių vertybinių popierių apimtys ir mažas likvidumas neleido jų naudoti kaip pagrindinę operacijų priemonę. Pastaraisiais metais akcijų rinka aktyviai vystėsi, aktyvumas ir apimtys auga ne tik federalinėje obligacijų rinkoje, bet ir susijusiose rinkose, įskaitant Rusijos Federaciją sudarančių subjektų vertybinių popierių rinką ir įmonių rinką. Vis dažniau buvo pradėtas diskutuoti apie Federacijos subjektų obligacijų, kaip pagrindinio turto, skirto operacijoms atviroje rinkoje, panaudojimo klausimą.

Pažymėtina, kad Rusijos banko sprendimas pripažinti tą ar kitą turtą ar įsipareigojimą, tą ar kitą emitentą naudoti bankinėse operacijose neturėtų būti siejamas su konkrečiu emitentu ar konkrečiu turtu. Pastaruoju metu kai kuriems įmonių emitentams pavyko gauti valstybės garantijas savo įsipareigojimams iš kai kurių Rusijos Federaciją sudarančių subjektų. Šie emitentai kreipiasi į Rusijos Federacijos centrinį banką su prašymu įtraukti jų turtą į vertybinių popierių, skirtų Rusijos banko operacijoms atviroje rinkoje vykdyti, sąrašą.

Įmonių emitento turto įtraukimas į vertybinių popierių, kuriuos Rusijos bankas priima kaip užstatą, sąrašą iš pradžių iš tiesų duoda teigiamą rezultatą. Emitento vertybiniai popieriai yra įtraukti į Rusijos Federacijos centrinio banko lombardo sąrašą – vertybinių popierių, kurie priimami kaip REPO sandorių įkaitas, sąrašą. Dėl to gali padidėti tokių vertybinių popierių patrauklumas, padidėti prekybos jais aktyvumas. Tačiau Rusijos Federacijos centrinis bankas neįsipareigoja šių vertybinių popierių neribotą laiką laikyti Lombardo sąraše. Mažiausiai nepalankiai pasikeitus emitento finansinės padėties aplinkybėms, Rusijos bankas tokius vertybinius popierius išbraukia iš lombardo sąrašų, o tai pažeidžia vertybinių popierių rinkos stabilumą. Siekdamas išvengti tokių nereikalingų rinkos svyravimų, jis nusprendė į savo veiklą neįtraukti atskirų emitentų obligacijų. Be to, jis neturi galimybės sekti kiekvieno emitento finansinės padėties, kad nustatytų, ar patartina jo obligacijas palikti lombardo sąraše.

Rusijos akcijų rinkos reguliavimo specifika yra tokia, kad Rusijos Federacijos centrinis bankas gali vykdyti operacijas akcijų rinkoje tik MICEX vyriausybės vertybinių popierių sektoriuje. Bet kokie kiti sandoriai su emisijos vertybiniais popieriais sukelia problemų gaunant profesionalaus akcijų rinkos dalyvio licenciją.

Siekdamas išlaikyti likvidumą vyriausybės vertybinių popierių rinkoje, Rusijos bankas naudoja "REPO operacijas". Tokių operacijų esmė slypi tame, kad Rusijos bankas gali suteikti lėšų pirminiam vertybinių popierių rinkos prekiautojui, kad jis uždarytų trumpą atvirą poziciją (ty kai įsipareigojimai yra didesni už reikalavimus) mainais į vyriausybės vertybinius popierius. Pardavėjas įsipareigoja po tam tikro laiko atpirkti tuos pačius vertybinius popierius, tik už skirtingą kainą. REPO sandorio terminas yra fiksuotas ir yra 2 dienos. REPO rinka yra gana efektyvi trumpalaikė Rusijos banko pinigų politikos priemonė ir viena iš netiesioginių vyriausybės vertybinių popierių rinkos likvidumo palaikymo priemonių.