O'z pozitsiyasini himoya qilish uchun investor kerakli raqamni aniqlashi kerak fyuchers shartnomalari sotib olishni yoki sotmoqchi bo'lgan narsa. To'liq xedjirovka bilan fyuchers shartnomalarining kerakli soni quyidagi formula bo'yicha aniqlanadi:

Biroq, to'liq to'siq holati keng tarqalgan emas, shuning uchun yuqoridagi formulani to'siq nisbati (yoki ba'zan shunday deyilganidek, optimal to'siq nisbati) bilan to'ldirish kerak. Xedjlanish koeffitsientini aniqlashga yondashish uchun sug'urta uchun ishlatiladigan xedjlangan aktiv va fyuchers shartnomalaridan iborat portfelni tasavvur qiling (investor xedjlangan aktivni sotib oladi va fyuchers shartnomalarini sotadi). Portfel qiymati:

Kichkina narx o'zgarishi bilan yo'qotish xavfini bartaraf etish uchun quyidagi tenglikni ta'minlash kerak:

Agar to'siq koeffitsienti birga teng bo'lsa, bizda to'liq himoyalanish holati mavjud (formula 4.4.19). Xedjlanish koeffitsienti xedjlangan aktiv AS bahosi va fyuchers narxi AFning chetlanishining standart og'ishini va bu miqdorlar o'rtasidagi korrelyatsiyani hisobga olishi kerak. Shunday qilib, o'zining yakuniy shaklida to'siq nisbati quyidagi shaklni oladi:

Grafik jihatdan, to'siq nisbati rasmda ko'rsatilganidek, AS regressiya chizig'ining AFga nisbatan qiyaligidir. Koeffitsient oldingi davrlar uchun ko'rib chiqilayotgan aktivning spot narxi va fyuchers narxining og'ishi bo'yicha statistik ma'lumotlar asosida hisoblanadi. Vaqt davrlarining uzunligi xedjirlash davriga teng tanlanadi. Shunday qilib, agar aktiv ikki oy davomida himoyalangan bo'lsa, u holda oldingi ikki oylik davrlar uchun narxning og'ishlari olinadi.

Xedjlash koeffitsientini hisobga olgan holda, fyuchers shartnomalari sonini aniqlash formulasi quyidagi shaklni oladi:

Agar biz rasmda keltirilgan ma'lumotlarni misol sifatida oladigan bo'lsak, regressiya chizig'ining qiyaligidan xedjlash nisbati quyidagilarga teng ekanligini aniqlaymiz:

Bu fyuchers pozitsiyasi xedjlangan aktiv qiymatining 98,73% bo'lishi kerakligini anglatadi. Faraz qilaylik, bitta fyuchers shartnomasining hajmi 10 GKO obligatsiyalari. Xedjer 300 ta obligatsiyani sotib olishni sug'urtalashni kutmoqda. U sotib olishi kerak:

7. Birja indeksi fyuchers shartnomasi bilan xedjlash

Keling, AK&M100 agentlik fond indeksi uchun fyuchers shartnomasi yordamida investorning pozitsiyasini himoya qilish misolini ko'rib chiqaylik. Aytaylik, avgust oyida investor 570 million rubllik aktsiyalar portfeliga ega, portfelning beta-versiyasi 1,2. Dekabr oyi oxirigacha bo'lgan davr uchun portfelni sug'urtalashni rejalashtirmoqda. Indeks uchun dekabr oyidagi shartnomaning narxi 2100.

Investor qimmatli qog'ozga ega bo'lganligi sababli, u fyuchers shartnomalarini sotishi kerak. Fyuchers shartnomalari soni quyidagi formula bilan aniqlanadi:

8. Obligatsiya fyuchers shartnomasi bilan xedjlash a) Eng arzon obligatsiyani xedjlash

Obligatsiyalar pozitsiyalarini himoya qilish uchun obligatsiyalar fyuchers shartnomalaridan foydalanish mumkin. Keling, eng arzon obligatsiyani xedjlash misolini ko'rib chiqaylik. Ma'lumki, etkazib berish bo'yicha obligatsiya fyuchers shartnomasini bajarish uchun investor eng arzon obligatsiyani tanlaydi. Fyuchers narxining o'zgarishi va eng arzon obligatsiya narxi o'rtasidagi bog'liqlikni quyidagicha yozish mumkin:

(4.4.26) formuladan kelib chiqqan holda, fyuchers narxining o'zgarishi konvertatsiya kursiga moslashtirilgan eng arzon obligatsiyaning spot narxining o'zgarishiga teng. Formula (4.4.26) quyidagicha qayta yozilishi mumkin:

Yuqoridagi formuladan ko'rinib turibdiki, eng arzon obligatsiyani himoya qilish uchun konvertatsiya koeffitsienti to'siq nisbatidan boshqa narsa emas. Agar K K >1 Bu shuni ko'rsatadiki, spot pozitsiyani himoya qilish uchun fyuchers narxi spot narxdan kamroq harakat qilganligi sababli spot pozitsiyasiga nisbatan ko'proq fyuchers shartnomalari ochilishi kerak. Agar TO Kimga <1, u holda siz spot pozitsiyasiga nisbatan kamroq fyuchers shartnomalarini ochishingiz kerak, chunki fyuchers narxi spot narxdan ko'proq o'zgaradi. Ochilishi kerak bo'lgan fyuchers shartnomalarining umumiy soni quyidagi formula bo'yicha aniqlanadi:

(4.4.28) formulada xedjlangan summaning eng arzon obligatsiya narxiga nisbati eng arzon obligatsiyaning nominal qiymati yig'indisidan boshqa narsa emas.

39-IAS ga muvofiq, agar u samarali bo'lsa, operatsiya to'siq sifatida hisobga olinishi mumkin. Istiqbolli va retrospektiv tarzda o'tkazilishi kerak bo'lgan bir nechta mustaqil majburiy testlar mavjud:

Istiqbolli samaradorlik testi xedjlash operatsiyasi boshlanishida va to'siqning amal qilish muddati davomida har bir keyingi hisobot sanasida amalga oshirilishi kerak. Sinov natijalari korxonaning adolatli qiymatdagi yoki xedjlangan ob'ektga tegishli pul oqimlarida kutilayotgan o'zgarishlarning deyarli barchasini (ya'ni. deyarli 100%) adolatli qiymatdagi o'zgarishlar yoki xedjlash vositasiga tegishli pul oqimlari hisobiga qoplanadi.

Retrospektiv samaradorlik testi xedjirlash operatsiyasining hujjatlarida nazarda tutilgan metodologiyaga muvofiq har bir hisobot sanasida xedjirlash muddati davomida amalga oshiriladi. Sinov natijalari hedjlash munosabatlarining yuqori samarali ekanligini ko'rsatishi kerak, chunki haqiqiy xedjlash natijalari diapazonda edi 80-125%.

Ushbu taxminlar turli yo'llar bilan namoyon bo'lishi mumkin, jumladan, xedjlangan ob'ektning adolatli qiymati yoki pul oqimlaridagi tarixiy o'zgarishlarni xedjlangan risk bilan bog'liq bo'lgan xedjirlash vositasining adolatli qiymati yoki pul oqimlaridagi tarixiy o'zgarishlar bilan solishtirish; yoki xedjlangan ob'ektning adolatli qiymati yoki pul oqimlari va xedjirlash vositasining adolatli qiymati va pul oqimlari o'rtasidagi yuqori darajadagi statistik munosabatni ko'rsatish.

Samaradorlik, hech bo'lmaganda, kompaniya yillik yoki oraliq moliyaviy hisobotlarni tayyorlash vaqtida baholanadi.

Agar xedjirlash vositasi va xedjlangan aktiv, majburiyat, qat'iy majburiyat yoki yuqori ehtimoli bo'lgan prognozli bitimning asosiy shartlari bir xil bo'lsa, adolatli qiymatdagi o'zgarishlar va xedjlangan risk bilan bog'liq bo'lgan pul oqimlari bir-birini to'liq qoplashi mumkin. to'siq va undan keyin.

Agar shartli va asosiy summalar, muddatlar, qayta baholash sanalari, foizlar va asosiy qarzni undirish sanalari, foizlar va asosiy to‘lovlar hamda foiz stavkasini o‘lchash asoslari xedjirlash vositasi va xedjlangan tashkilot uchun bir xil bo‘lsa, foiz stavkalari almashinuvi samarali xedjlash bo‘lishi mumkin. .

Forvard shartnomasi bo'yicha yuqori prognoz qilingan tovarlarni sotib olishni xedjlash yuqori samarali bo'lishi mumkin, agar:

1) bir xil miqdordagi shunga o'xshash mahsulotni sotib olish bo'yicha forvard shartnomasi bir vaqtning o'zida va mahsulotni sotib olish bo'yicha xedjlangan prognoz bitimi amalga oshiriladigan joyda tuzilgan bo'lsa;

2) forvard shartnomasining adolatli qiymati dastlab nolga teng; Va

3) forvard shartnomasi bo'yicha chegirma yoki mukofotdagi o'zgarishlar bundan mustasno

samaradorlikni baholashdan va foyda va zarar hisobida hisobga olinadi

yoki yuqori prognozli operatsiya bo'yicha kutilayotgan pul oqimlarining o'zgarishi tovar uchun forvard shartnomasi narxiga asoslanadi.

Ba'zan xedjlash vositasi faqat xedjlangan xavfning bir qismini qoplaydi. Misol uchun, agar hedjlash vositasi va xedjlangan ob'ekt har xil kurslarda harakatlanadigan turli valyutalarda denominatsiya qilingan bo'lsa, to'liq ta'sirchan bo'lmaydi.

Shuningdek, hosilaviy vositadan foydalangan holda foiz stavkasi riskini himoya qilish, agar derivativning adolatli qiymatidagi o'zgarishlarning bir qismi kontragentning kredit riski bilan bog'liq bo'lsa, to'liq samarali bo'lmaydi.

To'siqning samaradorligini baholashda kompaniya odatda pulning vaqt qiymatini hisobga oladi. Xedjlangan ob'ekt bo'yicha belgilangan foiz stavkasi adolatli qiymatni himoya qilish uchun mo'ljallangan svop bo'yicha belgilangan foiz stavkasi bilan aynan bir xil bo'lishi shart emas.

Foiz keltiruvchi aktiv yoki majburiyat bo'yicha o'zgaruvchan foiz stavkasi, shuningdek, pul oqimini himoya qilish almashinuvi bo'yicha o'zgaruvchan foiz stavkasi bilan bir xil bo'lmasligi kerak. Svopning adolatli qiymati svop bo'yicha sof hisob-kitoblar asosida aniqlanadi.

Ruxsat etilgan va o'zgaruvchan svop stavkalari, agar ular bir xil miqdorda o'zgarsa, sof hisob-kitobga ta'sir qilmasdan o'zgarishi mumkin.

Xedjlash operatsiyasi samaradorlik sinovidan o'tmaydi

Agar xedjlash munosabatlari samaradorlik testidan o'tmagan bo'lsa, to'siqni hisobga olish to'xtatilgan oxirgi sanadan boshlab to'xtatiladi; Bu, odatda, to'siq samaradorlik testidan o'tmagan davrning boshlanishi bo'ladi.

Agar to'siq samaradorlik testidan o'tmagan bo'lsa, bu davrda to'siqni hisobga olish qo'llanilmaydi.

Xedjirlashning samarasizligi bir qancha sabablarga ko'ra yuzaga kelishi mumkin, jumladan, xedjlangan ob'ekt yoki xedjlash vositasi bilan bog'liq bo'lganlar:

asboblar turli valyutalarda ifodalangan;

turli xil to'lov shartlariga ega;

turli foiz va aktsiya indekslariga asoslangan;

turli bozorlardagi tovarlar bahosiga asoslanadi;

turli kontragentlarning xavf-xatarlariga duchor bo'lish; yoki

agar xedjirlash vositasi xedjlanish boshlanishida noldan boshqa adolatli qiymatga ega bo'lsa.

To'siqlar bilan bog'liq nosozliklar moliyaviy hisobotlarda muntazam va tez aks ettirilishi kerak.

Agar to'siq yuqoridagi samaradorlik testidan o'tgan bo'lsa ham, u to'liq samarali bo'lmasligi mumkin. Har qanday samarasizlik joriy davr uchun operatsion hisobotda tan olinadi.

Hosila birinchi marta ishlatilganda uni xedjlash vositasi sifatida hisobga olish mumkin emas. Biroq, dastlab qo'llanilganidan boshqa hosilaviy vositadan foydalanish ba'zi bir xedjlash samarasizligiga olib kelishi mumkin.

To'siqning samaradorligini baholash uchun qanday usullardan foydalanish kerak??

39-IAS xedj samaradorligini istiqbolli yoki retrospektiv baholashning yagona usulini belgilamaydi. Kompaniya tomonidan qo'llaniladigan usul uning risklarni boshqarish strategiyasiga bog'liq va xedjlash munosabatlari boshlanishida hujjatlashtirilishi kerak. Eng ko'p ishlatiladigan usullar quyidagilardir:

shartnomalarning asosiy shartlarini taqqoslash;

dollarni hisobdan chiqarish usuli; Va

regressiya tahlili.

Asosiy shartlarni solishtirish

Bu usul xedjirlash vositasining asosiy shartlarini xedjlangan ob'ekt shartlari bilan solishtirishdan iborat. Agar barcha asosiy shartlar bir xil bo'lsa, xedjlash munosabatlari yuqori samarali bo'lishi kutiladi - masalan:

shartli va asosiy summalar,

kredit xavfi,

narxlash,

narxni qayta ko'rib chiqish sanasi (sinov sanasi bilan birgalikda),

naqd pul oqimi valyutasi

va ideal samaradorlik taxminini bekor qiladigan xususiyatlar (masalan, o'rnatilgan variantlar) mavjud emas.

Ushbu usul hisob-kitoblarni talab qilmaydi

Ushbu usul faqat yuqorida tavsiflangan cheklangan hollarda qo'llanilishi mumkin, ammo bu holatlarda yuqori samarali to'siq kutilayotganligini ko'rsatishning eng oddiy usuli hisoblanadi (istiqbolli samaradorlik testi).

Retrospektiv samaradorlik testini alohida baholash zarur, chunki asosiy shartlar bajarilgan taqdirda ham muvaffaqiyatsizlik yuz berishi mumkin; masalan, xedjirlash hosilasining likvidligi yoki kontragentning derivativga kredit layoqatliligining o'zgarishi natijasida.

Dollarni ofset usuli

Bu xedjirlangan vositaning adolatli qiymati yoki pul oqimlaridagi o'zgarishlarni hedge qilinayotgan risk bilan bog'liq bo'lgan xedjlangan ob'ektning adolatli qiymati yoki pul oqimlaridagi o'zgarishlar bilan solishtiradigan miqdoriy uslubdir. Kompaniyaning risklarni boshqarish tartiblariga qarab, ushbu test quyidagi usullardan biri bilan o'tkazilishi mumkin:

1) kümülatif asosda (ya'ni, to'siqning boshlanishida qilingan taqqoslash asosida) yoki

2) davr bo'yicha (ya'ni, oxirgi sinov sanasidan boshlab taqqoslashlar asosida).

Agar xedjlangan ob'ekt va xedjlash vositasi bo'yicha foyda va zararlarning qoplanishi 80% - 125% oralig'ida bo'lsa, to'siq yuqori samarali hisoblanadi.

Dollarni ofset usuli turli usullardan foydalangan holda qo'llanilishi mumkin, jumladan, quyidagilar:

Gipotetik hosila usuli. Xedjlangan risk lotin sifatida modellashtirilgan bo'lib, "gipotetik lotin" deb ataladi (chunki u mavjud emas). Hosila usuli, xedjlash vositasining pul oqimlarining adolatli qiymatining o'zgarishini faraziy hosilaning pul oqimlarining adolatli qiymatining o'zgarishi bilan solishtiradi.

Qo'llanma stavkasi usuli. Bu gipotetik lotin usulining o'zgarishi. Benchmark stavkasi - bu to'siq uchun belgilangan "maqsadli" stavka.Foiz stavkasi almashinuvidan foydalangan holda suzuvchi stavkali qarz vositasining foiz stavkasini hedjlanganda, benchmark stavkasi odatda svopning to'siq boshlanishidagi belgilangan stavkasi hisoblanadi. Benchmark stavkasi usuli, birinchi navbatda, xedjlash ob'ektining haqiqiy pul oqimlari va benchmark stavkasi o'rtasidagi farqni aniqlaydi. Ushbu farqning miqdori yoki qiymatining o'zgarishi pul oqimlari yoki xedjlash vositasining adolatli qiymatidagi o'zgarish bilan taqqoslanadi (Qarang: 2-bo'lim, Savollar va javoblar, 3.8).

Xavf sezuvchanligini tahlil qilish usuli. Bu usul kelajakda xedjirlash samaradorligini baholash uchun ishlatiladi. Bu usul xedjirlash vositasi va ob'ekti uchun xedjlanadigan asosiy riskning kutilayotgan o'zgarishini (masalan, xedjlangan valyuta kursining 10% o'zgarishi) baholashni o'z ichiga oladi.

Xedjning samaradorligini retrospektiv baholash uchun dollarni ofset usulidan foydalanganda, u yaratilgan samarasizlik miqdorini va buxgalteriya yozuvlari uchun zarur bo'lgan miqdorlarni aniqlashda usulning afzalliklaridan foydalanadi.

Regressiya tahlili

Statistik usul xedjlangan ob'ekt va xedjirlash vositasi o'rtasida statistik bog'liqlik mavjudligini tekshiradi. Regressiya tahlili "eng yaxshi mos keladigan chiziq" ni aniqlashni va keyin ushbu chiziqning "moslik yaxshiligini" baholashni o'z ichiga oladi. Usul tizimli yondashuvdan foydalangan holda taqqoslashni amalga oshiradi: bir o'zgaruvchining, ya'ni "qaram" o'zgaruvchining boshqa, "mustaqil" o'zgaruvchidagi o'zgarishlardan farq qiladigan miqdori. Xedjirlash samaradorligini baholashda ushbu usul xedjlangan ob'ekt va xedjirlash hosilasi qiymatidagi o'zgarishlar o'rtasidagi bog'liqlik mavjudligini aniqlaydi. Mustaqil o'zgaruvchi himoyalangan ob'ekt qiymatidagi o'zgarishlarni, qaram o'zgaruvchi esa xedjirlash vositasi qiymatidagi o'zgarishlarni aks ettiradi.

Regressiya tahlilidan foydalanganda samarali xedj koeffitsientini aniqlash uchun test statistikasining uchta asosiy turi mavjud:

1) Chiziqning qiyaligi manfiy bo'lishi kerak: -(0,8)

(Agar chiziqning qiyaligi ijobiy bo'lsa, hech qanday xedjlash aloqasi mavjud emas (ya'ni, xedjlash vositasi xedjlangan xavfni kamaytirmasa). Nishab salbiy bo'lsa, lekin -(0,8) - (1,25) parametrlariga javob bermasa. , keyin aniqlangan to'siq munosabatlari mavjud, ammo u samaradorlik testidan o'tish uchun etarlicha kuchli emas)

2) ehtimollik koeffitsienti > 0,96; Va

3) Umumiy regressiya modelining statistik ahamiyati (F-statistik) muhim bo'lishi va 95% yoki undan yuqori ishonch darajasi bo'lishi kerak.

Kechiktirilgan buxgalteriya nuqtai nazaridan, regressiya tahlili munosabatlarning to'siqni hisobga olish uchun etarli darajada samarali ekanligini aniqlaydi. Ushbu tahlil samarasizlikni baholashni ta'minlamaydi va buxgalteriya yozuvlari uchun zarur bo'lgan miqdorlarni taqdim etmaydi; tahlil natijalari "yuqori samaradorlik testi" muvaffaqiyatli o'tganligini ko'rsatadi.

Kursning birinchi qismidan import qiluvchi kompaniya uchun xedjlash misoliga qaytaylik. Vaqtning dastlabki nuqtasida kompaniya tovarlarni chet el valyutasida to'lash uchun hisob-fakturani oladi. Keyin tovarlar kompaniyaning omboriga keladi va ularni to'lovni kechiktirish bilan mijozlarga rublga sotishni boshlaydi. Rubldagi ichki narxlar ayirboshlash kursi asosida hisob-fakturani olish vaqtida belgilanadi va mijozlardan olingan rubllarni konvertatsiya qilish mijozlardan pul qabul qilingan kundagi kurs bo'yicha amalga oshiriladi. Shunday qilib, kompaniya ushbu davrda valyuta kursining oshishi xavfiga duch keladi.

Xedjirlash muddati 60 kun. Agar kurs 62 dan 66 rublgacha oshsa, kompaniya kursdagi farqlardan 4 million rubl zarar oladi. 62 dan 58 rublgacha kamaygan taqdirda, kurs farqlaridan daromad 4 million rublni tashkil qiladi. Agar fyuchers shartnomasi bilan riskni himoya qilish to'g'risida qaror qabul qilingan bo'lsa, u holda narxlar valyuta kursidan kelib chiqqan holda belgilanadigan bo'lsa, fyuchers 90 kunlik muddat bilan sotib olinadi, xaridorlardan mablag'lar kelib tushgan va valyuta konvertatsiyasi 60 kundan keyin, fyucherslar sotiladi, lekin uning bajarilishiga allaqachon 30 kun qoldi. Yillik 15% svop kursi bilan 62 rubllik spot kursdagi fyucherslar 64,29 rublni, 66 rubllik spot kursida esa 66,81 rublni tashkil qiladi. Natijada, 60 kun ichida fyuchers narxidagi mukofot 1,48 tiyinga kamaydi, natijada kurs farqlari minus 1 480 ming rublni tashkil etdi, valyuta qadrsizlangan taqdirda kurs farqlari -1 570 000 rublni tashkil qiladi. , ya'ni import qilingan tovarlardan ijobiy kurs farqlari fyuchers bitimidan ko'rilgan zarar bilan qoplandi. Va ayirboshlash kursi oshgan taqdirda, fyuchers pozitsiyasi bo'yicha 2520 ming rubl foyda import qilinadigan tovarlar bo'yicha kurs farqlarini qoplaydi minus 4 million rubl.

Valyuta va derivativlar bozorlarida xedjlash xarajatlarini solishtirish

Valyuta himoyasi valyuta riskini to'liq bartaraf etishga imkon beradi, ammo rubl majburiyatlarini almashtirish kursiga teng ravishda biroz oshirish uchun. Derivativlar bozorida bu stavka fyuchers narxida hisobga olinadi, uni amalga oshirish sanasi yaqinlashganda, spot kursga nisbatan mukofot miqdori kamayadi.

Yuqorida muhokama qilingan misolda, dastlabki vaqtdagi kurs 62 rubl, fyuchers narxi esa 64,29 edi.

Davr oxirida spot kurs 66 rublni, fyuchers narxi esa 66,81 ni tashkil qiladi.

Fyuchers narxidagi ustama 60 kun ichida 2,29 rubldan 81 tiyingacha pasaydi. Xedjlash natijasi minus 1 rubl 48 tiyinni tashkil etdi, bu yillik foizlar bo'yicha 14,52% ni tashkil qiladi.

Valyuta bozorida asosiy xarajatlar qarzga olingan pullar qiymatidan kelib chiqadi.

Agar valyuta kursi 62 dan 66 rublgacha ko'tarilsa va 22% yillik stavka bo'yicha xedjlangan summaning 80% miqdorida qarz mablag'laridan foydalanilsa, xedjlash qiymati -1,79 rublga teng bo'ladi yillik foiz stavkasi 17,56% ni tashkil qiladi. Ushbu misolda derivativlar bozoridan xedjlash maqsadida foydalanish valyuta bozoridan foydalanishga qaraganda yiliga 3% arzonroq bo'lib chiqdi.

Aytaylik, kompaniya 100 ming dollar miqdorida 12 oy muddatga yillik 5% stavkada kredit oldi. Har choraklik to'lovlar 25 785,66 AQSh dollarini tashkil qiladi, davrdagi valyuta kursidagi o'zgarishlar jadvalda ko'rsatilgan

Ayirboshlash kursining oshishi rejalashtirilgan rublning ortiqcha to'lovining 103 ming rubldan 913 ming rublgacha oshishiga olib keldi, ya'ni kurs farqlari 810 ming rublni tashkil etdi.

Aytaylik, kompaniya ushbu kreditni fyuchers shartnomalari bilan himoya qilgan. Shu maqsadda fyucherslar dastlab 103 ming dollar - 100 ming dollar kredit va rejalashtirilgan ortiqcha to'lov miqdori 3 ming dollarga sotib olindi. Har uch oyda to'siqning pozitsiyasi bankka to'lov miqdoriga qisqartirildi.

Har safar pozitsiya muddati 3 oy bo'lgan fyuchers shartnomasida ochilgan va u tugagandan so'ng, amal qilish muddati tugashi bilan keyingi fyuchers shartnomasiga o'tkazilgan, ammo bankka kredit to'lovi. Misol uchun, 15 dekabrda 103 ta fyuchers 33,83 bahoda sotib olindi va ular 16 martda 36,63 da bajarildi, ya'ni birinchi uch oyda xedjlash natijasi 288 400 rublni tashkil etdi, faqat 78 ta fyuchers sotib olindi. yana 37,73 narxida. Kredit to'lovi to'lov vaqtidagi valyuta kursi va to'lov summasining mahsulotidir. Olingan kurs farqlari fyuchers bitimi natijalari bilan qoplandi. Va ortiqcha to'lov 370 ming rublni yoki yiliga taxminan 17% ni tashkil etdi, ya'ni kompaniya 5% stavkali xorijiy valyutadagi kreditdan rubl kreditiga o'tishga muvaffaq bo'ldi va shu sababli fyuchers narxidagi svop kursini hedjlash paytida. 12% ga, yakuniy ko'rsatkich 17% ga teng bo'ldi.

Dastlabki davrda bunday to'siq pozitsiyasini ochish uchun 300 ming rubl miqdorida kafolat talab qilinadi.

Variantlar yordamida valyuta risklarini himoya qilish

Ilgari biz pozitsiyani noqulay valyuta kursining o'zgarishidan himoya qiladigan, ammo qulay vaziyatda ijobiy natijaga yo'l qo'ymaydigan vositalarni muhokama qildik.

Ayirboshlash kursi pasaygan taqdirda foydani saqlab qolgan holda valyuta kursining oshishidan valyuta risklarini himoya qilish imkoniyati boshqa hosilaviy moliyaviy vosita - optsion bilan ta'minlanadi.

Opsion - bu xaridorga asosiy aktivni oldindan belgilangan sanada yoki istalgan vaqtda oldindan belgilangan narxda sotib olish yoki sotish huquqini beruvchi vositadir. Opsion birjada sotiladigan yoki birjadan tashqari vosita bo'lishi mumkin. Xaridor bitim tuzilgandan so'ng optsion mukofotini sotuvchiga o'tkazadi - mukofot miqdori qaytarilmaydi.

Grafik optsionni sotib olayotganda moliyaviy natijaning asosiy aktiv qiymatining o'zgarishiga bog'liqligini ko'rsatadi. Ko'rib turganimizdek, bunday variant sizga kursning oshishi xavfini himoya qilishga imkon beradi va kursning pasayishidan foyda olish imkoniyatini qoldiradi.

Opsion va fyuchers bo'yicha xedjlash natijalarini solishtirish uchun biz ularni foyda va zarar bilan birga, masalan, chet el valyutasidagi kredit uchun grafikda chizishimiz mumkin.

Fyucherslar jadvalidagi valyuta kursiga qarab majburiyatni qayta baholashning moliyaviy natijasi qizil rang bilan ta'kidlangan, fyuchers bilan bitimdan olingan foyda va zarar yashil rangda, xedjlashning yakuniy natijasi ko'k rangda va biz bilganimizdek qarang, u valyuta kursining o'zgarishiga bog'liq emas va har doim bir xil darajada qoladi

Agar biz optsiondan foydalansak, unda qaytarib berilmaydigan mukofot mavjudligi sababli, valyuta kursining ko'tarilishida xedjlash natijasi fyuchers bitimiga qaraganda bir oz pastroq bo'ladi, ammo valyuta kursi pasaygan taqdirda, optsion bizga valyuta majburiyatini ijobiy qayta baholashning bir qismini olish imkonini beradi.

Alohida ta'kidlashni istardimki, derivativlar bozori vositalari bilan ishlash bizni valyuta riskini himoya qilish bilan cheklamaydi: asosiy aktivlarning keng assortimenti bizga valyutalar, qimmatli qog'ozlar, qimmatbaho metallar, qishloq xo'jaligi ekinlari uchun ham foiz stavkasi riski, ham narx risklari bilan ishlashga imkon beradi. energiya.

(a) Xedjirlash boshlanganda va keyingi davrlarda, xedjlash belgilangan davr mobaynida adolatli qiymatdagi yoki pul oqimlaridagi tegishli o'zgarishlarni qoplashda yuqori samarali bo'lishi kutilmoqda. Bunday taxminlar bir qancha usullar bilan, shu jumladan xedjlangan ob'ektning adolatli qiymati yoki pul oqimlaridagi tarixiy o'zgarishlarni xedjirlash vositasining adolatli qiymati yoki pul oqimlaridagi tarixiy o'zgarishlar bilan taqqoslash yoki ko'rsatish orqali ko'rsatilishi mumkin. xedjlangan ob'ektning adolatli qiymati yoki pul oqimlari va xedjirlash vositasi o'rtasidagi yuqori statistik korrelyatsiya. Korxona AG100-bandda tavsiflanganidek, xedjlash samaradorligini oshirish uchun birga bir nisbatdan boshqa hedjlash nisbatini tanlashi mumkin.

(b) Xedjlashning haqiqiy natijalari 80 dan 125 foizgacha. Misol uchun, agar haqiqiy natijalar xedjirlash vositasi bo'yicha zarar 120 VB va pul mablag'lari bo'yicha daromad 100 VB bo'lsa, u holda netlashtirish natijalarini 120/100, ya'ni 120 foiz yoki 100/120 deb baholash mumkin. 83 foizni tashkil etadi. Ushbu misolda, to'siq (a) dagi shartni qondiradi deb faraz qilsak, korxona to'siq yuqori darajada samarali bo'lgan degan xulosaga kelishi mumkin.

AG106. To'siqning samaradorligini baholash, hech bo'lmaganda, korxonaning yillik yoki oraliq moliyaviy hisobotlarini tayyorlash vaqtida amalga oshirilishi kerak.

AG107. Ushbu standart to'siqning samaradorligini baholashning yagona usulini belgilamaydi. Korxonaning to'siq samaradorligini baholash uchun qo'llagan usuli uning risklarni boshqarish strategiyasiga bog'liq. Masalan, agar korxonaning risklarni boshqarish strategiyasi xedjlangan pozitsiyadagi o'zgarishlarni aks ettirish uchun xedjlash vositasi miqdorini vaqti-vaqti bilan to'g'irlash bo'lsa, u holda korxona faqat keyingi tuzatishlargacha bo'lgan davrda to'siqdan yuqori samarali bo'lishini kutayotganini ko'rsatishi kerak. xedjlash vositasining miqdori. Ba'zi hollarda korxona har xil turdagi to'siqlar uchun turli usullarni qo'llaydi. Ushbu protseduralar xedjlash vositasi bo'yicha to'liq daromad yoki zarar o'lchanadimi yoki xedjirlash vositasining vaqt qiymati hisobga olinmaydimi yoki yo'qligini aniqlaydi.

AG107A. Agar korxona ob'ektga ta'sir qilishning 100 foizidan kamini, masalan, 85 foizni xedjirlashi kerak bo'lsa, u xedjlangan ob'ektni xavfning 85 foiziga teng deb belgilashi va ushbu belgilangan 85 foiz ta'sir darajasidagi o'zgarish asosida xedjirlash samarasizligini baholashi kerak. . Biroq, AG100-bandda tushuntirilganidek, belgilangan 85 foiz taʼsirni hedjlashda, agar bu xedjlashning kutilayotgan samaradorligini oshirishga olib keladigan boʻlsa, korxona “birga” nisbatidan boshqa xedjlash nisbatidan foydalanishi mumkin.

AG108. Agar xedjirlash vositasi va xedjlangan aktiv, majburiyat, qat'iy majburiyat yoki yuqori ehtimoli bo'lgan prognozli bitimning asosiy shartlari bir xil bo'lsa, xedjlangan risk bilan bog'liq bo'lgan adolatli qiymatdagi o'zgarishlar va pul oqimlari bir-birini to'liq qoplashi mumkin. to'siq va keyinchalik u rivojlanishi bilan. Masalan, foiz stavkalari almashinuvi, agar asosiy qarz va asosiy qarz summalari, muddatlari, qayta baholangan sanalari, foizlar va asosiy qarzni undirish va to'lash sanalari hamda foiz stavkasini o'lchash asosi xedjlash vositasi va bir xil bo'lsa, samarali hedge bo'lishi mumkin. himoyalangan element. Bundan tashqari, forvard shartnomasi bo'yicha tovarni yuqori darajada prognoz qilingan sotib olishni xedjlash yuqori samarali bo'ladi, agar:

(a) bir xil miqdordagi bir xil miqdordagi tovarni sotib olish bo'yicha forvard shartnomasi prognozlashtirilgan prognozli xarid bilan bir vaqtda va bir joyda tuziladi;

(b) tuzilgan shartnomaning adolatli qiymati nolga teng;

(c) forvard shartnomasi bo'yicha chegirma yoki mukofotning o'zgarishi samaradorlikni baholashdan chiqarib tashlansa va foyda yoki zararda tan olinadi yoki yuqori ehtimoli bo'lgan prognozli bitim bo'yicha hisoblangan pul oqimlarining o'zgarishi tovarning forvard narxiga asoslanadi.

AG109. Ba'zida xedjirlash vositasi xedjlanish xavfini qisman qoplaydi. Misol uchun, xedjirlash vositasi va xedjlangan ob'ekt tegishli ravishda o'zgarmaydigan turli valyutalarda denominatsiya qilingan bo'lsa, to'liq samarali deb hisoblanmasligi mumkin. Bundan tashqari, agar hosilaviy vositaning adolatli qiymatidagi o'zgarishlarning bir qismi kontragentning kredit tavakkalchiligi bilan bog'liq bo'lsa, foiz stavkasi riskini hosila bilan himoya qilish to'liq samarali bo'lmaydi.

AG110. Xedjlash buxgalteriya hisobiga ega bo'lish uchun to'siq umuman korxona faoliyatidagi risklarga emas, balki maxsus identifikatsiya qilingan va belgilangan riskga taalluqli bo'lishi va oxir-oqibatda to'siq korxonaning foydasi yoki zarariga ta'sir qilishi kerak. Aktivlarning eskirish xavfini yoki davlat tomonidan mulkni olib qo'yish xavfini xedjlash buxgalteriya hisobi uchun mos emas; bu holatlarda samaradorlik darajasini baholash mumkin emas, chunki xavflarni ishonchli baholash mumkin emas.

AG110A. 74(a) bandi korxonaga optsionning ichki qiymati va vaqt qiymatini ajratishga va faqat optsionning ichki qiymatidagi o'zgarishlarni xedjlash vositasi sifatida belgilashga ruxsat beradi. Bunday belgilash, prognoz qilingan operatsiyaning bir tomonlama riski bilan bog'liq bo'lgan pul oqimlaridagi o'zgarishlarni qoplashda juda samarali bo'lgan xedjlash munosabatlariga olib kelishi mumkin, ammo prognoz bitimining asosiy shartlari xedjirlashning asosiy shartlariga mos keladigan taqdirdagina. asbob.

AG110B Agar korxona to'liq sotib olingan optsionni prognozli bitimdan kelib chiqadigan bir tomonlama riskdan himoyalanish sifatida belgilasa, xedjlash munosabatlari yuqori darajada samarali bo'lmaydi. Buning sababi, optsion uchun to'langan mukofot vaqt qiymatini o'z ichiga oladi va AG99BA bandida aytilganidek, bir tomonlama risk optsionning vaqt qiymatini o'z ichiga olmaydi. Shuning uchun, bunday vaziyatda, optsion bo'yicha to'langan mukofotning vaqt qiymati bilan bog'liq pul oqimlari va xedjirlangan o'ziga xos risk hisoblanmaydi.

AG111. Foiz stavkasi xavfi bo'lgan taqdirda, to'siqning samaradorligini moliyaviy aktivlar va moliyaviy majburiyatlar bo'yicha to'lovlar jadvalini tayyorlash orqali baholash mumkin, bunda sof pozitsiya ma'lum bir davr bilan bog'liq bo'lsa, har bir davrdagi sof foiz pozitsiyasini ko'rsatadi. sof pozitsiyaga olib keladigan aktiv yoki majburiyat (yoki aktivlar yoki majburiyatlarning ma'lum bir guruhi yoki ularning belgilangan qismi) va xedjlashning samaradorligi ushbu aktiv yoki majburiyatga nisbatan baholanadi.

AG112. Xedjning samaradorligini baholashda korxona odatda pulning vaqt qiymatini hisobga oladi. Xedjlangan ob'ekt bo'yicha belgilangan foiz stavkasi adolatli qiymatni himoya qilish vazifasini bajaradigan svop bo'yicha belgilangan foiz stavkasi bilan bir xil bo'lishi shart emas. Xuddi shunday, foizli aktiv yoki majburiyat bo'yicha o'zgaruvchan foiz stavkasi pul oqimini himoya qilish sifatida belgilangan svop bo'yicha o'zgaruvchan foiz stavkasi bilan bir xil bo'lishi shart emas. Svopning adolatli qiymati sof hisob-kitob summasidan kelib chiqadi. Svop bo'yicha qat'iy va o'zgaruvchan stavkalar sof hisob-kitobga ta'sir qilmasdan o'zgarishi mumkin, agar ikkalasi ham bir xil miqdorda o'zgargan bo'lsa.

AG113. Agar korxona samarali xedjirlash mezonlariga javob bermasa, u xedjlash samaradorligi mezonlariga javob berishini ko'rsatgan oxirgi sanadan boshlab xedjlash operatsiyalarini hisobga olishni to'xtatadi. Biroq, agar korxona xedjirlash munosabatlarining samaradorlik mezonlariga javob bermasligiga olib keladigan hodisa yoki sharoitdagi o'zgarishlarni aniqlasa va xedjlash hodisa yoki vaziyat o'zgarishidan oldin samarali bo'lganligini ko'rsatsa, u xedjlash hisobini qaysi sanada to'xtatadi. voqea yoki vaziyatning o'zgarishi sodir bo'ladi. .

AG113A. Shubhalarga yo'l qo'ymaslik uchun dastlabki kontragentni kliring kontragenti bilan almashtirish va 91 (a) (ii) va 101 (a) (ii) bandlarida tavsiflangan tegishli o'zgartirishlarni kiritish samarasi xedjlash vositasini baholashda aks ettirilishi kerak. va shuning uchun xedjlash samaradorligini tahlil qilish va hedjlash samaradorligini baholashda.

Faraz qilaylik, to'siq koeffitsienti to'siqning ishlash muddati davomida hisoblanadi. Ushbu koeffitsientdan foydalangan holda xedjlash natijalarini xedjlashsiz olingan natijalar bilan qanday solishtirishini tekshirish mantiqan to'g'ri bo'lar edi. Bozor sharoitlari o'zgaradi va g'ayrioddiy hodisalar yuz berishi mumkin, shuning uchun bizning to'siq qanchalik yaxshi bo'lishiga ishonch yo'q. Biroq, umuman olganda, to'siqsiz sodir bo'ladigan yo'qotishlarni kamaytirishni kutish mumkin.

Quyidagi misolni ko'rib chiqing.

1-dekabr kuni yoqilg'i sotuvchisi kelgusi olti oyning har birining 16-kunida 420 000 gallon isitish moyini yetkazib berish bo'yicha shartnoma imzolaydi. Har bir ta'minot narxi bir gallon uchun 51,5 sent. Hozirgi naqd pul narxi 52,50 sent. Treyderning fikricha, ob-havo isishi va talab pasayganligi sababli kelgusi 6 oy ichida spot narxlar pasayadi. Shunga ko'ra, u har qanday saqlash xarajatlaridan qochib, etkazib berish uchun kerakli yoqilg'ini har bir etkazib berish sanasidan oldin sotib olishni rejalashtirmoqda. U sotib olish vaqtida paydo bo'ladigan har qanday naqd pulni to'lashga tayyor.

O'zini naqd pul narxining mumkin bo'lgan o'sishidan himoya qilish uchun treyder isitish moyi fyuchers shartnomasidan foydalangan holda himoya qilishga qaror qiladi. U yuqoridagiga o'xshash regressiya tenglamasini qabul qiladi, lekin yilning atigi 11 oyi uchun kunlik narx ma'lumotlaridan foydalanadi. Uning tahlili natijalari shuni ko'rsatadiki, minimal riskni himoya qilish nisbati taxminan 1 ga teng (p = 1).

Shunga ko'ra, treyder xavfni minimallashtirish uchun zarur bo'lgan darajada fyuchers shartnomalarini sotib olish orqali himoya qiladi. In cha-!| Aslida, u o'zining oldinga etkazib berish majburiyatlari bilan sinxronlashtirilgan uzoq pozitsiyalarni egallaydi: 10 yanvardagi fyuchers shartnomalari dekabr oyi yetkazib berishni qoplash uchun 52.00 sent; Yanvar oyi yetkazib berishni qoplash uchun fevral oyi uchun 51,41 sentdan 10 ta shartnoma; 10 mart fyucherslari 48,96 sent; 10 aprel fyucherslari 46,83 sent; 10 may fyucherslari 45,58 sent va 10 iyun fyucherslari 1 44,58 tsent - jami 60 ta shartnoma.

Jadvalda 11.3-rasmda ushbu xedjlash strategiyasining natijalari bilan birga xedjirlashsiz natijalar ko'rsatilgan. 1-ustunda - sotuvchi etkazib berish uchun yoqilg'ini haqiqatda sotib olgan bo'lsa, tegishli etkazib berish sanasidagi yoqilg'ining naqd narxi; gr. 2 - har bir yetkazib berishdan daromad; gr. 3 - etkazib berish uchun yoqilg'i sotib olish xarajatlari; gr. 4 - himoyasiz etkazib berishdan sof foyda (zarar).

Treyderning fyuchers pozitsiyalari natijalari grafikda ko'rsatilgan. 5-7: 5-ustun - 10 ta fyuchers shartnomasini sotib olish narxi; gr. 6 - pozitsiyani tugatish uchun fyuchers narxlari; gr. 7 - fyuchers pozitsiyasi bo'yicha foyda (zarar). 8-ustunda pozitsiyani himoya qilish uchun sof foyda (zarar) ko'rsatilgan (4-ustun + 7-ustun).

Shaklda. 11.1-rasmda himoyalanmagan va xedjlangan pozitsiyalar bo'yicha oylik pul oqimi balansi ko'rsatilgan (11.3-jadvalning 4 va 8-ustunlari). Ko'rinib turibdiki, xedjlangan pozitsiyada pul oqimi barqarorroq. To'siq pul oqimining tebranishlarini kamaytirishga muvaffaq bo'ladi: standart og'ish 9 437 dollardan 7 653 dollarga tushadi (11.3-jadvalga qarang). Bu o'zgaruvchanlikning 18,90% ga qisqarishini anglatadi. Biroq, bu barcha narx xavfini bartaraf etmasligi aniq. Nega? Biz foydalangan to'siq nisbati (p = 1) haqiqatan ham minimal xavf tug'dirdimi?

Foyda (zarar), dollar

Bu savolga javob berishda shuni ta'kidlash kerakki, birinchidan, p ning hisoblangan qiymati uning to'siq davri uchun haqiqiy ma'lumotlar asosida hisoblangan yakuniy qiymatiga to'liq teng bo'lib chiqsa ham, ya'ni. 1.12 dan 16.05 gacha bo'lgan ma'lumotlar, baribir, ma'lum kunlarda to'siqni ochish va yopish texnikasi yo'q qilib bo'lmaydigan asosiy xavfni o'z ichiga oladi. Ikkinchidan, treyderning 1 nisbati (yoki p = 1) xavfni kamaytirish uchun foydalanish uchun eng yaxshi to'siq nisbati emas edi.

Buni jadvaldan yaqqol ko'rish mumkin. 11.4, bu turli xil himoya koeffitsientlari uchun ko'rib chiqilayotgan misolda olingan pul oqimlari uchun o'rtacha va standart og'ish qiymatlarining o'zgarishini ko'rsatadi. Xususan, ushbu ma'lumotlar shuni ko'rsatadiki, haqiqiy narxlardan kelib chiqqan holda, optimal xedjlash nisbati 0,60 ga teng bo'ldi. Agar treyder 1 o'rniga 0,60 koeffitsientini qo'llagan bo'lsa, uning sof pul oqimining standart og'ishi 5594 dollargacha pasaygan bo'lardi.Bu olingan 18,90% pasayish o'rniga o'zgaruvchanlikning 40,72% ga kamayishiga olib kelgan bo'lar edi. Biroq, hatto 0,60 bo'lgan xedj koeffitsienti ham sof pul oqimlaridagi barcha tebranishlarni bartaraf eta olmaydi, chunki bazada o'zgarishlar mavjud.

Jadval 11.4-rasm, shuningdek, pozitsiyani haddan tashqari himoyalanganda yuzaga keladigan natijani ko'rsatadi: tarixiy ma'lumotlardan olinganidan ko'ra kattaroq nisbatdan foydalanilganda (p = 0,60). Koeffitsient oshgani sayin (0,60 dan 1,10 gacha) xavf (yoki standart og'ish) ortadi (5594 dollardan 8580 dollargacha), o'rtacha daromad esa (5985 dollardan 5723 dollargacha) pasayadi. Agar pozitsiya haddan tashqari xedjlangan bo'lsa, xedjer samarali ravishda ikkita pozitsiyaga ega bo'ladi: xedjlangan pul pozitsiyasi va spekulyativ fyuchers pozitsiyasi. Ikkinchisi haqiqiy narx o'zgarishiga qarab katta yoki kamroq foyda keltirishi mumkin. Bunday holda, bu foydaning pasayishiga olib keldi. Biroq, barcha holatlarda, haddan tashqari himoyalangan pozitsiya katta xavfga olib keladi. Fyuchers narxlarining o'zgaruvchanligi ko'pincha naqd pul narxlarining o'zgaruvchanligidan kattaroq bo'lganligi sababli, kam himoyalanish ko'pincha ortiqcha xedjirovkadan ko'ra samaraliroq bo'ladi.

Natijada, xedjlash strategiyasini ishlab chiqish ehtiyotkorlik va ehtiyotkorlik bilan hisoblashni talab qiladi. Bu erda asosiy komponent kutilayotgan minimal xavfni himoya qilish koeffitsientini baholash bo'ladi, bu rejalashtirish davrida hisoblangan haqiqiy nisbatga yaqin bo'ladi. Bu to'siqning amal qilish muddati davomida yuzaga keladigan naqd pul va fyuchers narxlari o'rtasidagi munosabatni to'g'ri bashorat qilishni talab qiladi.