Различия между облигациями и акциями

Акции выпускаются лишь акционерными обществами, облигации - любыми коммерческими организациями игосударством.

Цель выпуска и акций, и облигаций - привлечение свободного капитала небольшими порциями, но от многих владельцев на условиях выплаты определенного вида дохода. Однако если по акции выплата эмитентом ее номинала (или иной денежной суммы) предусматривается лишь в случае ликвидации акционерного общества, то по облигации в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинала при ее выкупе (погашении).

Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества, который к моменту выпуска облигаций должен быть полностью сформирован.

Виды облигаций

1. По обеспеченности:

1. классические (необеспеченные) - такие облигации дают право владельцу на получение дохода, и возврат инвестируемой суммы устанавливается при размещении.

Необеспеченные облигации не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а гарантией для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, полностью выполняющей свои рыночные обязательства;

2. обеспеченные, дающие те же права владельцам, что и классические, а также право на получение части собственности эмитента, которую он предлагает в качестве обеспечения.

По эмитентам

· Государственные облигации (англ. Government bonds) или суверенные облигации (англ. Sovereign bonds) - ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством.

· Муниципальные облигации

· Корпоративные облигации

По типу дохода

· Дисконтная облигация (англ. Zero Coupon Bond) - облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации. Примеры дисконтных облигаций - ГКО, БОБР.

· Облигация с фиксированной процентной ставкой (англ. Fixed Rate Bond; Fixed Income ) - купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.

· Облигация с плавающей процентной ставкой (англ. Floating Rate Note (FRN) ; Floater ) - купонная облигация с переменной величиной купонной выплаты, размер которой привязан к определённым макроэкономическим показателям-ориентирам: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и т. п. Размер ставки по купонным выплатам регулярно пересчитывается: как правило, ежемесячно или каждые три месяца, и т. д.

По конвертируемости

· Конвертируемые облигации - долговой инструмент с фиксированной процентной ставкой, дающий держателю право обменять облигации и купоны на определённое число обыкновенных акций или других долговых инструментов данного эмитента по заранее оговоренной цене (цена конвертирования) и не раньше предварительно установленной даты. После конвертирования облигация прекращает существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента. Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании .

· Неконвертируемые облигации.

По методу выплаты дохода:

§ выплачиваются только проценты, срок выкупа не указан (бессрочные облигации);

§ облигации с нулевым купоном - по ним выплата процентов не предусматривается;

§ проценты выплачиваются вместе с номиналом в конце срока;

§ проценты выплачиваются периодически в течение всего срока, а в конце срока выплачивается номинал или выкупная цена (данный вид облигаций пользуется наибольшей популярностью).

Стоимостная оценка облигаций.

Номинальная стоимость облигации (нарицательная стоимость) - величина денежной суммы, указанная на облигации, которую эмитент берет взаймы и обещает выплатить по истечении определенного срока (срока погашения).

Купонная процентная ставка - отношение суммы выплачиваемых процентов к номинальной стоимости облигации. Чем выше купонная процентная ставка, тем выше рыночная стоимость облигации.

Основные правила, которые необходимо учитывать на рынке облигаций:

§ чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость;

§ чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость;

Основные обозначения:

§ - текущая рыночная процентная ставка

§ - купонная процентная ставка

§ - номинальная стоимость облигации

§ - оставшийся срок до погашения облигации (лет)

§ - текущая рыночная стоимость облигации

§ - купонный платеж

§ r - доход к погашению.

Формула текущей рыночной стоимости облигации

Номинальная стоимость облигации , купонная процентная ставка , оставшийся срок до погашения облигации года, текущая рыночная процентная ставка . Определим текущую рыночную стоимость облигации.

Величина купонный платежей:

Рыночная стоимость облигации:

Доходность к погашению рассчитывается по формуле:

r =

3.4. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ

Производная ценная бумага - это документарная или бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого (финансового или товарного) актива.

Производные ценные бумаги - это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Т.е. производные ценные бумаги – это контрактна какие-либоценовые активы : цены на товары (обычно, биржевые товары : зерно , мясо , нефть , золото и т.п.); цены на основные ценные бумаги (обычно,на облигации , на индексы акций ); цены на кредитный рынок (процентные ставки ); цены на валютный рынок (валютные курсы ) и т.п.

Особенности производных ценных бумаг :

Их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива;

Имеют ограниченный временной период существования;

Их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Существуют два типа производных ценных бумаг: фьючерсные контракты, биржевые опционы. Однако, появлению данных производных инструментов и развитию их биржевого оборота предшествовала практика заключения форвардных контрактов на внебиржевом рынке.

Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о поставке в будущем предмета контракта (ценных бумаг, валют, товара). Данное соглашение заключается вне биржи.

Следовательно, более подробно рассмотрим биржевые контракты.

Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, заключаемое на бирже.

Свойства фьючерсного контракта:

1. Заключается на бирже в соответствии с принятыми на ней условиями, поэтому является высоколиквидным.

2. Является стандартным, то есть инвестор может легко купить или продать фьючерсный контракт (открыть позицию) и впоследствии ликвидировать свою позицию путем обратной сделки.

3. Заключение фьючерсных сделок имеет целью не реальную куплю-продажу актива, а хеджирование позиций или игру на разнице цен. Хеджирование (hedging) - минимизация (зачет) ценового риска по наличной позиции путем открытия противоположной - срочной или опционной позиции по тому же товару или финансовому инструменту с последующим ее зачетом (задача состоит в фиксации определенного уровня цены). Так как стандартные условия контракта не всегда приемлемы для сторон, то только 2-5% фьючерсных контрактов, по которым позиции остались открытыми, заканчиваются реальной поставкой актива.

4. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется клиринговой палатой биржи. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоением при регистрации заключенного в процессе биржевой торговли фьючерсного контракта в расчетной палате:

Контракт между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом;

Контракт между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем.

Лицо, которое обязуется купить актив, занимает длинную позицию , то есть покупает контракт (покупатель контракта). Лицо, которое обязуется поставить актив, занимает короткую позицию , то есть продает фьючерсный контракт (продавец контракта).

5. Основой фьючерсного контракта является ограниченный круг первичных активов, главная черта которых - непредсказуемость изменения цен. Фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары (зерно и др.), естественные ресурсы (медь, золото и др.), иностранная валюта, ценные бумаги, рыночные индексы.

Стандартные параметры торговли фьючерсными контрактами:

1. Торговая партия - это количество базисного актива, включаемое в один контракт;

2. Место доставки применяется в товарных фьючерсах. Продавцы контрактов, незакрывшие свои позиции, поставляют товар на указанный склад биржи;

3. Котировка цены - степень определения точности цены (обычно цена определяется с точностью до сотых долей);

4. Шаг цены - минимальная величина изменения цены на единицу базисного актива, определяется биржей самостоятельно и обеспечивает сходимость цен продавца и покупателя при проведении торгов;

5. Стандарты применяются в торговле товарными фьючерсами и характеризуют качествo товара, лежащего в основе фьючерсного контракта. Стандарты имеют класс и номер (например для пшеницы класс: темная, северная №1);

6. Предельные изменения цены за один день устанавливаются биржей самостоятельно по отношению к котировочной цене предыдущего дня. Данный показатель вводится с целью ограничения спекуляции на фьючерсный контракт. Если фьючерсная цена вышла за заданный интервал, то биржа останавливает торговлю либо до конца биржевого дня, либо на несколько дней, пока цена не войдет в заданный интервал;

7. Плановые месяцы - месяцы исполнения фьючерсных контрактов (дата месяца не указывается);

8. Последний торговый день, когда позиции по контракту могут быть ликвидированы (закрыты). Устанавливается биржей самостоятельно. Например, контракт, заключенный на май, может быть куплен или продан не позднее седьмого рабочего дня от конца мая;

9. Часы торговли - на бирже торговля фьючерсами на определенный актив производится в определенные часы. В последний торговый день торговля заканчивается, как правило, в полдень;

10. Последний день доставки обычно совпадает с последним рабочим днем того месяца, в котором актив должен быть поставлен;

11. Позиционный предел - это ограничение общего числа контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Существуют две основных цели заключения фьючерсных контрактов: хеджирование и спекуляция. Хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на текущем рынке. В ходе обычного бизнеса они или продают, или производят базисный актив. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Представляет собой ожидание инвестора по поводу будущей текущей цены.

Стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвесторуравновыгодна как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.

Стоимость фьючерсного контракта определяется такими основными факторами, как:

Цена актива на физическом рынке;

Срок действия фьючерсного контракта;

Процентная ставка;

Расходы, связанные с владением активом (хранение, страхование).

К этим факторам с учетом конкретной специфики рынка и страны могут добавляться другие:

Различия в комиссионных расходах на наличном и фьючерсном рынках;

Различия в налогообложении;

Различия в валютных курсах и др.

Математический расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле

, (6.1)

где С а - стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;

Ц а - рыночная цена актива А на физическом рынке;

П- банковский процент по депозитам;

Д- число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Рис. 9. Факторы, влияющие на стоимость контракта

Если биржевой актив сам по себе приносит определенный доход, например дивиденд по акции или процент по облигации, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки, и предыдущая формула примет следующий вид:

, (6.2)

где Па - средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Например, Ц а = 100 руб., П = 20% годовых, П а = 10% (в год), Д = 60 дн. Подставляя эти значения в формулу (6.2), рассчитаем стоимость фьючерсного контракта на покупку одной акции по текущей рыночной цене 100 руб. и с ежегодным размером дивиденда в 10 % с поставкой через 60 дней при среднем рыночном проценте 20% годовых:

Рыночная цена текущего дня на этот фьючерсный контракт будет колебаться под влиянием спроса и предложения вокруг этой его расчетной стоимости.

До тех пор, пока срок действия фьючерсного контракта не окончился, существует различие между его ценой и ценой его актива на физическом рынке, а разница между указанными ценами называется базисом фьючерсного контракта :

, где Б - базис.

где Ц фк - цена фьючерсного контракта на актив А;

Ц а - цена актива А на физическом рынке.

Опцион - контракт между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в договоре срока купить или продать актив по оговоренной цене продавцу опциона.

Особенности опционов и основные понятия.

1. Опцион является правом на покупку или продажу титула собственности.

2. Покупатель опциона - инвестор, получающий право на покупку (продажу) актива по определенной цене.

3. Продавец (элемент) опциона - инвестор, выписавший опцион, получивший за него премию и взявший на себя обязательство продать (купить) актив по требованию покупателя опциона.

4. Премия (цена опциона) - цена опциона, выплачиваемая продавцу в обмен на опционный сертификат. Устанавливается на единицу базисного актива.

5. Операции с опционами высокорентабельны, так как, заплатив за опцион небольшую премию, инвестор в благоприятном случае получает прибыль, которая в процентном отношении к премии может составить сотни процентов.

6. Риск операций с опционами для покупателя является минимальным и измеряется величиной уплаченной премии (издержками по приобретению контракта).

7. Опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях.

По срокам исполнения опционы делятся на два вида:

- американский опцион может быть исполнен в любой день, в течение срока действия опциона;

- европейский опцион исполняется в день истечения срока опциона.

Большинство опционных контрактов являются по стилю американскими.

Если инвестор покупает опцион, он занимает длинную позицию. Если выписывает или продает, то занимает короткую позицию.

Существуют две разновидности опциона:

1. Опцион на покупку ("колл") предоставляет право владельцу купить базисный актив у продавца опциона по оговоренной в контракте цене. Покупатель уплачивает премию продавцу, продавец обязан продать базисный актив по первому требованию владельца опциона.

Если обозначить цену актива по опционному контракту как Х; Р - цена в момент исполнения опциона; i - премия, уплаченная за опцион, то можно сделать следующие обобщения:

Если Р > Х, то финансовый результат покупателя равен (Р - Х - i);

Если Р Х, то финансовый результат равен (- i).

Финансовый результат продавца опциона составит:

При Р > Х - (Х - Р + i);

При Р Х - (+ i).

2. Опцион на продажу ("пут") - дает владельцу право продать базисный актив по оговоренной цене продавцу опциона. Продавец обязан купить актив по первому требованию владельца опциона.

Финансовый результат покупателя опциона "пут":

Если Р < Х - (X - P - i);

Если Р > Х - (- i).

Финансовый результат продавца будет противоположным.

Так как в момент выписки опциона опционная цена может отличаться от цены текущего рынка (SPOT), различают следующие категории опциона:

1. Опцион с выигрышем - в случае исполнения опциона немедленно, инвестор получает прибыль. В этом случае для опциона "колл" Р>Х, для опциона "пут" Р<Х.

2. Опционы без выигрыша - при немедленной реализации финансовый результат является нулевым Р=Х.

3. Опционы с проигрышем - немедленное исполнение приведет к потерям. В этом случае для опциона "колл" Р<Х, для опциона "пут" Р>Х.

Опционы на акции . Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг и по которым разрешено заключение опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Как правило, это количество стандартно и составляет 100 или 1000 акций.

Существенные характеристики опциона на акции:

- цена опциона - премия в расчете на одну акцию, зависит от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения;

- соответствует минимальному изменению цены акции;

- - произведение шага цены на количество акций, лежащее в основе контракта;

- как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка акций по цене исполнения опциона.

Опционы на индекс . Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.

Существенные характеристики опциона на индекс:

- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение индекса;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению индекса;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель;

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка отсутствует. Расчет по контракту производится в соответствии с разницей между его ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения опциона.

Процентные опционы . Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций федерального правительства, местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

Стандартные характеристики процентного опциона:

- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение цены облигации, выраженной в процентах к ее номинальной стоимости;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению цены долгового инструмента;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель (номинал облигации);

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка долговых обязательств по цене исполнения опциона.

Валютные опционы - класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Стандартные характеристики валютного опциона:

- цена опциона - премия в расчете на единицу валюты;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению валютного курса;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на количество валюты, лежащее в основе контракта;

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- исполнение опциона - физическая поставка соответствующей валюты или уплата разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.

Опционы на фьючерсные контракты - класс опционов, заключаемых на существующие виды фьючерсов. Опцион на фьючерс дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона. Исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт.

При этом, покупатель опциона "колл" имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту.

Напротив, покупатель опциона "пут" имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту.

Стандартные характеристики опциона на фьючерс:

- размер опционного контракта - один фьючерсный контракт на фондовые ценности или валюту;

- цена опциона - премия на единицу базисного актива;

- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению стоимости базисного актива;

- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на стоимость актива;

- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;

- расчеты - уплата маржевых платежей продавцом и покупателем опциона на рынке данного фьючерсного контракта;

- исполнение опциона:

Заключение фьючерсного контракта;

Уплата разницы между рыночным курсом (ценой) актива и ценой исполнения опциона.

При проектировании облигационного займа компания вычисляет параметры облигаций (объем выпуска, купонную ставку, срок обращения и др.), а также рассчитывает цену, по которой облигации можно будет продать на рынке. Инвесторы в свою очередь оценивают параметры выпуска и определяют цену, по которой они готовы приобретать эти облигации. Выпуск облигаций состоится только в том случае, если интересы компании и инвесторов но цене облигаций совпадут.

Инвестор, приобретая облигацию, рассчитывает на получение периодических купонных выплат, а но истечении срока действия облигации на получение ее номинальной стоимости. При этом покупатель облигации исходит из того, что купонные платежи принесут ему определенную доходность на вложенный капитал. Однако эти платежи (купонные выплаты и погашение по номинальной стоимости) будут происходить в будущем, а облигацию необходимо приобрести сегодня. Поэтому необходимо оценить будущие денежные поступления по облигации.

Цена облигации

В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Таким образом, цена облигации представляет собой приведенную стоимость купонных платежей и единовременно выплачиваемой суммы номинальной стоимости облигации при погашении.

Цена облигации определяется по формуле

где С - купонные выплаты; г - требуемая доходность; Н - номинальная стоимость облигации; п - число лет до погашения облигации.

Если предприятие выпускает трехгодичную облигацию номинальной стоимостью 1000 руб. с купонной ставкой 12%, по которой купонные выплаты производятся один раз в год и рыночная процентная ставка по аналогичным облигациям составляет 15% годовых, то предприятие может рассчитать цену продажи облигаций по приведенной выше формуле

При установленном купонном доходе в размере 12% предприятию не удастся продать облигации по номиналу. Это обусловлено тем, что рыночная доходность аналогичных финансовых инструментов составляет 15% годовых, а предприятие по купонам будет выплачивать только 12%. Поэтому инвесторы не согласятся приобретать облигации по номиналу, предприятию придется снижать цену, и когда она достигнет равновесного уровня 931,5 руб. за облигацию, тогда будет совершена сделка купли-продажи облигации. Если предприятие стремится сэкономить на купонных платежах (например, установить их в размере 8% годовых), то ему придется еще больше снизить цену продажи, чтобы инвесторы приобрели облигации.

Купонные выплаты могут производиться несколько раз в течение года: ежеквартально или по полугодиям (см. гл. 2). Если выплаты осуществляются несколько раз в году, то приведенная выше формула несколько модифицируется и выглядит следующим образом:

где т - количество купонных выплат в течение года.

Рассмотрим предыдущий пример ио трехлетней облигации при тех же параметрах, но выплаты но купонам производятся дважды в год. В этом случае цена облигации:

По данным облигациям предприятие за период их действия произведет шесть купонных платежей по 60 руб. каждый. Как мы видим, цена облигации при полугодовых купонных выплатах выше и составляет 939,1 руб. Это обусловлено тем, что купонные платежи идут не в конце каждого года, а по полугодиям. Инвестор раньше получает денежные средства, которые он может использовать для своих нужд. Поэтому за более ранние поступления денежных средств он готов заплатить за облигацию более высокую сумму.

В связи с тем что операции с ценными бумагами проводятся постоянно, облигации продаются (покупаются) в течение всего срока их обращения. День совершения операции в большинстве случаев не совпадает с началом купонного периода. Облигация может быть куплена в любой день текущего купонного периода. Поэтому при определении цены облигации следует учитывать, что до срока погашения остается не целое, а дробное число купонных периодов, и продавцу облигации необходимо возместить накопленный купонный доход. В этом случае цена облигации, по которой купонный доход выплачивается раз в год, определяется по формуле

где С - сумма купонных выплат; г - доходность к погашению (ставка дисконтирования); п - число лет до погашения облигации; i - порядковый номер года от текущей даты; Н - номинальная стоимость облигации; k - доля купонного периода от даты покупки облигации до даты его окончания;

где t - число дней с момента сделки до даты выплаты очередного купона.

Пример. Определите цену облигации номинальной стоимостью 1000 руб., по которой ежегодно выплачивается купонный доход в размере 10%. Ставка дисконтирования - 15%. Облигация приобретена в 60-й день купонного периода. До срока погашения осталось 2 года и 305 дней.

Решение. Для нахождения цены облигации рассчитаем долю купонного периода от даты покупки до даты купонных выплат:

Таким образом, доход по первому купону инвестор получит через 305 дней от даты покупки облигации, что составляет 0,84 длительности купонного периода. Второй купон будет получен через 1,84 года и третий - через 2,84 года со дня покупки.

В этом случае цену облигации можно вычислить следующим образом:

Если купонные выплаты идут несколько раз в течение года, то вышеприведенная формула несколько видоизменяется. Вместо числа полных лет необходимо брать число купонных выплат. При этом дробная часть купонного периода определяется с учетом количества дней в купонном периоде. Если число купонных выплат в году т , то в формуле определения цены облигации показатели i и п умножаются на т, а величина k определяется по формуле

где t - число дней с даты совершения сделки до даты очередных купонных выплат; Т - число дней в купонном периоде.

При заимствовании на короткий отрезок времени предприятия иногда прибегают к выпуску бескунонных облигаций, которые продают инвесторам с дисконтом но цене ниже номинала. Бескунонную облигацию можно рассматривать как частный случай купонной облигации, только все купоны равны нулю. Поэтому цена бескупонной облигации рассчитывается по формуле

Отличительная особенность бескупонных облигаций, как указывалось выше, - короткий период обращения (до года). В этом случае п> которое в формуле показывает число лет до погашения, получается дробной величиной. Чтобы не возводить в дробную степень, на практике широко пользуются упрощенной формулой расчета стоимости бескупонных облигаций:

где t - число дней до погашения облигации; г - рыночная годовая доходность.

Пример. Определите цену бескупонной облигации номиналом 1000 руб., которую выпускает предприятие со сроком обращения 182 дня. Рыночная процентная ставка по облигациям аналогичного типа составляет 15% годовых. При таких условиях цена облигации

Облигация - это приносящее процентный доход долговое обязательство, ценная бумага, свидетельствующая о предоставлении займа ее держателем. Облигации – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренные ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Таки образом, облигация – это долговое свидетельство, которое включает два главных элемента: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечению срока сумму, указанную на лицевой стороне облигации; обязательство эмитента выплатить держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Фундаментальные свойства облигаций: 1)Удостоверение займа; 2)Конечный срок погашения; 3)Старшинство перед акциями в выплате % и при ликвидации; 4)Не дают право на управление; 5)Обязательные выплаты %.

Преимущества и недостатки выпуска облигаций для эмитента

Преимущества: 1) Более дешевый способ заимствования по сравнению с банковским кредитом. 2) Больший срок заимствования по сравнению с банковскими кредитами. 3) Возможность привлечения значительных объемов ресурсов. 4) Гибкость финансирования. 5) Отсутствие необходимости обеспечения облигационных займов активами эмитента. 5) Создание публичной кредитной истории эмитента.

Недостатки: 1) Необходимость изучения рынка. 2) Возможное возрастание трансакционных издержек, связанных с размещение и обслуживанием облигационного выпуска. 3) Проблемы, возникающие при возможной реструктуризации компании эмитента.

Обеспечение облигации. Такие ц/б выпускаются под заклад конкретного имущества - земли или ценных бумаг, принадлежащих фирме-эмитенту. В случае неуплаты долга и % по нему происходит реализация залога, выручка от которого идет на удовлетворение претензий держателя облигаций. Оформляется закладная – вид долгового обязательства, по которому кредитор в случае невозвращения долга заемщиком получает ту или иную недвижимость (земля, строения) или финансовый залог (цен бумаги других компаний, принадлежащих эмитенту). Обеспеченные облигации являются старшими бумагами. В зависимости от вида обеспечения различают облигации: 1) с залоговым обеспечением в виде ц/б и недвижимого имущества; 2) с поручительством; 3) с банковской гарантией; 4) с гос или муниципальной гарантией.

Виды облигаций. Существует большое разнообразие облигаций, для описания их видов классифицируем облигации по ряду признаков. Можно предложить следующую классификацию: 1. В зависимости от эмитента различают облигации 1) государственные, 2) муниципальные, 3) корпоративные, иностранные.

2. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, выделяют: 1) облигации с оговоренной датой погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные); 2) облигации без фиксированного срока погашения (бессрочные, отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации, отсроченные облигации).

3. В зависимости от порядка владения: 1) именные (права владения подтверждаются внесением имени в текст облигации); 2) на предъявителя (права владения подтверждаются простым предъявление облигации).

4. По целям облигационного займа: 1) обычные (выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности); 2) целевые (средства от продажи этих облигаций направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов).

5. По способу размещения 1) свободно размещаемые, 2) принудительно размещаемые.

6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма 1) с возмещением в денежной форме, 2) с возмещением в натуре.

7. По методу погашения номинала: 1) погашение разовым платежом; 2) погашение за определенный отрезок времени; 3) последовательное погашение с фиксированной долей общего количества.

8. В зависимости от выплат, производимых эмитентом: 1) облигации, по которым производится только выплата процентов; 2) облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты; 3) облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения; 4) облигации, по которым периодически выплачивается фиксированный доход и номинальная стоимость облигации при ее погашении.

9. По характеру обращения 1) неконвертируемые, 2) конвертируемые – обмен облигаций на акции этого эмитента.

10. В зависимости от обеспечения 1) необеспеченные залогом, 2) обеспеченные залогом.

11. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов: 1) надежные облигации, достойные инвестиций; 2) макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер.

12. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон – это вырезанный талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставкой. По способам выплаты купонного дохода выделяются облигации: 1) с фиксированной купонной ставкой; 2) с плавающей купонной ставкой; 3) с равномерно возрастающей по годам займа купонной ставкой; 4) по минимальным или нулевым купонам; 5) с оплатой по выбору.

Облигация имеет следующие ценовые характеристики: номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену. К стоимостным характеристикам облигаций относятся: номинальная цена; эмиссионная цена; цена погашения; курс облигации; курсовая цена; рыночная стоимость облигации.

Номинальная цена - величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Облигации, как правило, выпускаются с достаточно высоким, по сравнению с другими ценными бумагами, номиналом. Эмиссионная цена - это цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Она может быть равна, меньше или больше номинала, это определяется типом облигации и условиями эмиссии. Цена погашения - это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев цена погашения облигации равна ее номиналу (уровень цены погашения зафиксирован при выпуске), однако может и отличаться от номинальной цены. Курс облигации - отношение рыночной цены облигации к ее номиналу, выраженное в процентах.

Курсовая цена - это рыночная цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке облигаций. Хотя каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, эмиссионную цену и цену погашения (уровень которых зафиксирован при выпуске облигационного) займа, курсовая цена облигации на свободном рынке может значительно изменяться в течение срока жизни облигации - она колеблется относительно теоретической рыночной стоимости облигации, которая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.

Рыночная стоимость облигации - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже в данный момент на свободном рынке. Рыночная стоимость обычно рассчитывается профессиональным оценщиком по заказу инвестора. Общий подход к определению теоретической (рыночной) стоимости любой ценной бумаги заключается в следующем: чтобы определить сколько, по мнению данного инвестора, оценщика должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо дисконтировать все доходы, которые собственник рассчитывает получить за время обладания ценной бумагой.

В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций:

Облигации с периодической выплатой процентного дохода (купонные облигации);

Бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.

В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей, возникает потребность установить финансовую эффективность облигационного займа, что сводится к определению доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций. Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или полной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14% в год, а уровень инфляции - 13%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 14% и выше, то инвесторы - держатели облигаций с фиксированным 14%-ным доходом - будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования. Налоги уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность. Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.

Стоимостные характеристики облигации. Облигации, как правило, имеют относительно высокую номинальную стоимость и ориентированы на состоятельных индивидуальных и институциональных инвесторов. В этом заключается одно из их отличий от акций, номинальная стоимость которых устанавливается в расчете на более широкий круг инвесторов. Если для акций номинальная стоимость – величина довольно условная, т.к. они продаются и покупаются преимущественно по ценам, не привязанным к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является важным параметром, значение которого не меняется в течение всего срока действия облигационного займа.

1. Курс облигации. С момента эмиссии облигации и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему или превышать номинал. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из конъюнктуры сложившейся на фондовом и финансовом рынках, а также в зависимости от двух главных качеств самого займа. А именно: а) Перспективы получения номинальной стоимости облигации при их погашении (чем ближе срок погашения на момент приобретения облигации, тем выше её рыночная цена.) б) Право на получение регулярного фиксированного дохода (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше её рыночная стоимость).

Рыночная цена облигации зависит и от других факторов. Например риска инвестиций, надежности компании-эмитента. Поскольку номиналы различных облигаций могут существенно различаться, часто возникает потребность в сопоставительном измерении их рыночных цен. Таким измерителем является курс облигации, который представляет собой значение его рыночной цены, выраженной в процентах к номиналу.

Ко= Цр / Но * 100%, Ко – курс облигации; Цр – рыночная цена облигации; Но – номинал облигации.

2. Дисконт и процентный доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги являются объектом инвестирования и приносят владельцам доход. Общий доход по облигации включает следующие составляющие: а) периодически выплачиваемые проценты б) изменение стоимости облигации за определенный период времени; в) доход от реинвестирования выплачиваемых процентов. Облигации приносят держателям фиксированный текущий доход. Он представляет собой, так называемый постоянный аннуитет, т.е. право получать фиксированную денежную сумму в течение ряда лет. Проценты по облигациям, как правило, выплачиваются один-два раза в год. Чем чаще они (%) выплачиваются, тем больший потенциальный доход приносят облигации, поскольку полученные проценты могут реинвестироваться.

Размер процентного дохода по облигации зависит в первую очередь от её надежности, т.е. от устойчивости выпустившей её компании – эмитента. Чем устойчивее эмитент и надежнее облигация, тем ниже процент выплат по ней. Также существует зависимость между сроком обращения облигации и размером процентного дохода – чем больше период обращения облигации, тем выше процент дохода по ней. Однако, облигации могут быть и бескупонными и продаваться по цене ниже номинала. При покупке и продаже таких облигаций требуется определить ту оптимальную цену, по которой следует продать облигацию сегодня, если известна сумма дохода, которая будет получена в будущем и действующая норма доходности на финансовом рынке (за основу берется ставка рефинансирования). Процесс определения этой цены носит название дисконтирование, а сама цена – настоящей стоимостью будущего дохода.

Цд = Но/ (1+ Λ*Пс/100%), Цд – цена продажи облигации с дисконтом; Но – номинал; Λ – сичло лет погашения; Пс – норма ссудного процента.

3. Доходность облигаций. Общий доход приносимый облигациями, как правило, ниже по другим видам ценных бумаг. Это связано с более высокой надежностью облигаций, по сравнению, например, с акциями.

При определении параметров облигационных займов, выборе облигаций инвесторами и т.д. возникает необходимость сравнительной оценки эффективности облигационных займов. Эта оценка сводиться, главным образом, к определению доходности облигаций.

Доходность облигаций разделяется на текущую и полную.

Текущая доходность является простейшей характеристикой облигации и характеризует размер поступлений дохода по облигации за текущий период времени, как правило, год.

Дт = (Пг/Цр) *100%, Дт - текущая доходность, Пг – сумма процентов за год, Цр – цена рыночная.

Полная доходность облигаций. Этот показатель учитывает оба источника дохода, приносимого облигациями и характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат при её покупке.

Дп = (По+Дд) /(Цр* Λ) * 100%, Дп- доходность полная, По- совокупный процентный доход, Дд- размер дисконта по облигации, Λ – число лет, Цр – рыночная цена.

Существует и более сложные алгоритмы расчета полной доходности, в частности учитывающие и третью оставляющую совокупного дохода, приносимого облигацией. Однако, в любом случае на показатели доходности облигаций существенное влияние оказывает уровень инфляции.

Еще по теме Облигации: виды, стоимостная оценка и доходность облигаций:

1. 4.4. ТРЕБОВАНИЯ ВНЕШНЕГО ИНВЕСТОРА К ИННОВАЦИОННОМУ ПРОЕКТУ
2. VI. СЛОВАРЬ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ТЕРМИНОВ ПО УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЕ (ГЛОССАРИЙ)
3. 4.3 Критерии эффективности использования оборотного капитала и формирование его оптимальной структуры

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право -

1) в момент эмиссии фиксируется ее номинальная цена, которая является обязательным реквизитом и указывается на лицевой стороне.

Номинальная Ц= сумма облигационного займа/ кол-во вып-х облигаций

2) эмиссионная цена (цена продажи на первичном рынке). Эмиссионная цена м.б. ниже номинальной цены (напр., дисконтная облигация);

3) рыночная цена (зависит от %-ых ст. и от тех прав, которые заложены в облигацию. Привязана к номиналу. Владелец не м. получить по ней сумму большую, чем сумма номинала + проценты. Для сопоставления рыночных цен с различной номинальной стоимостью используется рыночный курс = рын. Ц/номин. Ц*100. Отсюда следует, что рыночная цена облигации (Ц) равна

Стоимостная оценка тесно связана с определением дохода и доходности. Общий доход от облигации = периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) + изменения стоимости облигаций за соответствующий период + доход от реинвестирования полученных процентов. Облигация приносит владельцу фиксированный текущий доход. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­том. Изменение стоимости облигаций за соответствующий период : разница между ценой покупки облигации (Ц 0) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц,), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­вестором в конкретную облигацию. Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полу­ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­вестируется. Доходность является относительным показателем и представляет доход, приходящийся на единицу затрат. Доходность складывается из двух основных компонентов: периодически выплачиваемого купонного дохода и положительной разницы м/у ценой продажи и ценой покупки облигации. Разли­чают текущую доходность и полную, или конечную, доходность обли­гаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее по­купку. Инвестору также необходимо сравнить доходность данной облигации с доходностью альтернативных вложений, для этого существует показатель рыночной доходности (Др=КД/Цр).

Конечная доходность характеризует полный доход по облигации, при­ходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год.

35. Государственные ценные бумаги (ГЦБ), их виды и экономическое значение. Гос.ЦБ–долговые обязательства в форме ЦБ,эмитированные органами гос.управления.Гос-во явл.важнейшим заемщиком капитала.Один из способов займа–выпуск ЦБ.Должников в таком займе выступает гос-во в лице органов исполнит.власти федерального,республ.,муниципальноых уровней.Посредством ГЦБ оформляются отношения,возникающие при формировании гос.долга.Заимствование средств у населения и частных компаний осуществл.путем продажи ГЦБ,эмиссия кот.направлена на решение след.задач:-покрытие дефицита гос.бюджета;-финансирование целевых гос.программ;-воздействие на макроэк.показатели:объем ден.массы в обращении,уровень цен и инфляция,валюный курс,темпы эк.роста,уровень занятости,платежный баланс и др.;-погашение задолженности по ранее выпущенным ГЦБ;-реструктуризация гос.долга предприятиям,организациям и частным компаниям.В качестве эмитентов ГЦБ могут выступать правит.органы (МинФин), гос.специализир. организации(Центрабанк).В зависимости от вида выпускаемых ЦБ инвесторами явл.население,частные компании,инвестиц.,страх.,пенсионные фонды, банки.Так.обр.,ГЦБ одновременно явл.средством решения многих общеэк.и соц.задач гос-ва и в то же время,обладая привлекательными свойствами,служат удобным и надежным инструментом инвестирования свободных ден.средств.Функции ГЦБ: а) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение; б) финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.; в) воздействие на макроэкономические показатели: денежную массу в об­ращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д. г) погашение задолженности по ранее выпущенным ГЦБ; д) реструктуризация государственного долга предприятиям и частным компаниям. Эмитенты ГЦБ: различные гос.органы – МинФин и Нацбанк РБ. Инвесторы: юр.лица, население, различные фонды. Преимущества ГЦБ: высокая их надежность, высоко ликвидные инструменты с минимальным сроком обращения, операционные издержки ниже, чем по др.ЦБ, в большинстве гос-в по доходам выплачиваются фиксированные %-ты.Виды ГЦБ: 1) По виду эмитента : ЦБ высших органов гос.власти и управления (МинФин, Центрабанк); региональные ЦБ или ЦБ др.уровней управления,гарантированные центральным правительством; ЦБ гос.учреждений. ЦБ, которым придан статус гос-ных.Статус ГЦБ определяется закон-вом страны.В РБ к гос.относятся ЦБ,эмитируемые МинФином с целью покрытия дефицита госбюджета. Нацбанк также осуществл. эмиссию собственных краткосрочных облигаций,кот.формально статуса гос-ных не имеют,однако обращаются наравне с гос. 2) По форме обращаемости : рыночные ЦБ, кот.могут свободно перепродаваться после их первичного размещения; нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту.3) По срокам обращения: краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года; среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5-10 лет; долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыше 10-15 лет.4) По способу выплаты (получения) доходов: процентные ЦБ(процентная ставка может быть фик­сированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой; доход выплачивается в момент погашения ц.б.) Разновидностью процентных ЦБ явл.облигации с купонным доходом,по кот.выплаты % осуществляются периодически;; дисконтные ЦБ, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации; индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возра­стает, например на индекс инфляции; выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей; комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу. Прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему и выше. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа:

• перспективы получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
• права на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от надежности (степени риска) вложений.

Виды облигаций

Классификационн ыи признак	Вид облигации
По эмитенту	Государственные. Муниципальные. Корпораций. Иностранные
По срокам займа	1. С некоторой оговоренной датой погашения: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные. 2. Без фиксированного срока погашения: бессрочные, или непогашаемые; отзывные (могут быть востребованы эмитентом до наступления срока погашения, например, по номиналу или с премией, что оговаривается при выпуске таких облигаций); с правом погашения (предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости); продлеваемые (предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока); отсроченные (дают эмитенту право на отсрочку погашения)
По порядку владения	На предъявителя
По целям облигационного займа	Обычные (для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия). Целевые (для финансирования конкретных инвестиционных проектов)

Классификационным признак	Вид облигации
По способу размещения	Свободно размещаемые облигационные займы. Займы с принудительным порядком размещения (например, государственные облигационные займы СССР 40-50-х гг. XX в.)
По форме возмещения займа	С возмещением в денежной форме. Натуральные, погашаемые в натуре (облигации хлебных займов СССР 20-х гг. XX в., облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.)
По методу погашения номинала	С погашением номинала разовым платежом. С распределенным по времени погашением номинала. С последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы)
По способам выплаты купонного дохода	С фиксированной купонной ставкой. С плавающей купонной ставкой (от уровня ссудного процента). С равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа (индексируемые, обычно эмитируются в условиях инфляции). С минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). С оплатой по выбору (доход как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска). Смешанного типа (часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке)
По характеру обращения	Неконвертируемые. Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента

Классификационный признак	Вид облигации
По методу обеспечения	Обеспеченные залогом (закладные): физическими активами в виде имущества и иного вещного имущества, оборудования; с залогом фондовых бумаг; с залогом пула закладных (ипотек). Необеспеченные залогом (беззакладные): не обеспеченные какими-либо материальными активами (добросовестностью компании-эмитента); под конкретный вид доходов эмитента; под конкретный инвестиционный проект; гарантированные облигации (выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями); с распределенной или переданной ответственностью (обязательства либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента); застрахованные облигации (компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу)
По степени защищенности вложений инвесторов	Облигации, достойные инвестиций (надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией. Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер

Курс облигации - значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

где К (> - курс облигаций, %;

К р - рыночная цена облигации, руб.;

Н - номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5%.

Общий доход облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
• изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• дохода от реинвестиций полученных процентов.

Облигация приносит владельцу фиксированный текущий

доход, т. е. постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет.

Размер купонного дохода по облигациям зависит от надежности облигации, т. е. от эмитента. Чем устойчивее компания- эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Облигации с дисконтом - облигации, купленные по цене ниже номинала (облигации с нулевым купоном), а в момент погашения ее владелец получает номинальную стоимость. Других выплат (купонов) облигация не предусматривает. При покупке и продаже облигаций с дисконтом необходимо определить цену продажи облигации. Расчет цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле

где К рд - цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

Н - номинальная цена облигации, руб.;

Т - число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

С - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;

"-дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной цене.

Разность (Н - К рд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей по сравнению с другими видами ценных бумаг надежностью.

Доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

где С тек - текущая доходность облигации, %;

Д - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

К р - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Пример 5.1. Инвестор А приобрел за 11 000 руб. облигацию номинальной стоимостью 10 000 руб. Купонная ставка равна 50% годовых. Проценты выплачиваются один раз в конце года. Срок погашения облигации наступит через 2 года. Определить текущую доходность облигации.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. По облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Конечная, или полная, доходность характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности определяется по формуле

где С кон - конечная доходность облигации, %;

Д сп - совокупный процентный доход, руб.;

Р - величина дисконта по облигации, руб.;

К р - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

п - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения в случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Если инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации.

В нашем примере конечная доходность равна:

На доходность облигаций влияют инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из доходов выплачиваемых налогов, а также с учетом существующих темпов инфляции.