Enel Russia (ENRU RX Hold Target – 1.30 RUB)

Reftinskaya GRESini sotish hali ham kun tartibida - NEYTRAL

Xulosa: Reftinskaya GRESini sotish hali ham kun tartibida.

Enel Rossiyaning 3-chorak moliyaviy natijalari yana y/y pasayganini va ba'zilari Bloomberg konsensusidan orqada qolganini ko'rsatdi: daromadda -2% va EBITDAda -1%, va bundan ham muhimi, sof foyda- 9% ga. Shunga qaramay, bizning fikrimizcha, 2018 yil uchun prognozni to'liq bajarmaslik xavfi kichik va agar bunga erishilsa, ENRUning 2018 yil uchun dividendlari 0,13 rublni tashkil qilishi mumkin. aktsiya boshiga, bu ta'sirchan 13% daromadga to'g'ri keladi. Reftinskaya GRESini sotish kun tartibida qolmoqda va bu Enel Rossiya profili uchun ikki qirrali qilich. Bir tomondan, u kompaniyaning naqd pul pozitsiyasini qo'llab-quvvatlashi mumkin, bu esa aktivni sotishdan olingan foyda fonida sof daromadning ko'payishi hisobiga dividendlar to'lashning ko'payishiga olib kelishi mumkin. Bundan tashqari, bu shamol inshootlarini qurish uchun kapital mablag'larni moliyalashtirishga yordam beradi va shu bilan ortib borayotgan qarzga bo'lgan ehtiyojni yo'qotadi. Boshqa tomondan, ENRU EBITDA ning taxminan 40% ni tashkil etuvchi aktivning sotilishi, bizning taxminimizcha, sotuvdan keyingi daromadning sezilarli pasayishiga olib keladi va 2020 yildan keyin ikkita CSA muddati tugashi taʼsirini kuchaytiradi. dedi, bu oqim aniq emas yuqori daraja dividend daromadi barqaror bo'ladi va Reftinskaya GRESni sotish hozirgi vaqtda asosiy xavf omilidir. Shuning uchun biz HOLD tavsiyamizni saqlab qolamiz.

Hisobotda muhim fikrlar

Daromad yetdi 18,6 milliard rubl(-2% ga nisbatan konsensus, -2% y/y), ortiqcha quvvatlar fonida elektr energiyasi ishlab chiqarishning biroz qisqarishi (-2% y/y 11,0 TWh) tufayli (Konakovskaya GRESida ishlab chiqarish 10% ga kamaydi) y d 3-chorakda) va talabning pastligi (Reftinskaya GRES -1% yoy).

EBITDA ga tushdi 3,7 milliard rubl(-1% ga nisbatan konsensus, -10% y/y), daromadning pasayish tendentsiyasini aks ettiradi ham doimiy, ham o'zgaruvchan xarajatlar o'tgan yilning shu davriga nisbatan deyarli o'zgarmagan holda 11,8 mlrd. rublni tashkil etdi. va 3,2 milliard rubl. mos ravishda.

Sof foyda tushdi 1,5 milliard rubl(-9% ga nisbatan konsensus, -19% y/y) past EBITDA orqasida.

FCF ga tushdi 1,6 milliard rubl(-54% y/y), zaif operatsion pul oqimlarini aks ettiradi (foizlar to'lanishidan oldin -37% y/y dan 3,5 mlrd. rublgacha), shuningdek, ancha yuqori bo'lib qolgan kapital, atigi 7% ga kamaygan. g dan 1,6 milliard rublgacha

sof qarz tuzilgan 21,2 milliard rubl(2-chorak oxiriga nisbatan -5%), bu 1,2x sof kaldıraçni nazarda tutadi (2-chorak oxiridagi 1,3xga nisbatan)

2018 yil uchun prognoz 16,4 milliard rubl darajasida tasdiqlandi. EBITDA bo'yicha va 7,3 milliard rubl. sof foyda bo'yicha. 9M18 uchun EBITDA to'liq yillik prognozning 70%, sof daromad - 67% bilan mos keladi, ammo kompaniya natijalarining aniq mavsumiyligini hisobga olgan holda biz buni muhim deb hisoblamaymiz (1Q va 4Q odatda kuchliroq). Biroq, bu, bizning fikrimizcha, 2018 yilgi maqsadlarga hali ham erishilmasligi xavfini tug'diradi.

Telekonferentsiya natijalari

Reftinskaya GRES sotish. Enelning aytishicha, muzokaralar davom etmoqda, biroq ba'zi tashqi masalalar ko'proq vaqt talab etadi. "Kommersant" bugungi kunda "Siberian Generating Company" 3,8 GVt quvvatga ega Reftinskaya GRESining potentsial xaridori bo'lishi mumkinligini yozadi va bizning hisob-kitoblarga ko'ra, aktiv uchun 21 milliard rubl taklif qildi, bu bizning hisob-kitoblarga ko'ra, EV/EBITDA 3,1xni tashkil qiladi. Enel Rossiya adolatli narxni 27 milliard rubl darajasida ko'radi. (4,1x). Mavjud ma'lumotlarga ko'ra, kelishuv 2018 yil oxirigacha tuzilishi mumkin.

Modernizatsiya. Kompaniya issiqlik quvvatini modernizatsiya qilish bo'yicha o'zining ijobiy nuqtai nazarini ta'kidlab, dekabr oyida rejalashtirilgan birinchi CSA tenderida ishtirok etishni rejalashtirayotganini ta'kidladi.

2018 yil uchun kapital 7,0 milliard rubl miqdorida prognoz qilinmoqda. (2,7 mlrd. rubl yoki 38% 18-yilning 4-choragida moliyalashtiriladi). Taxminan 6,0 milliard rubl. issiqlik energiyasiga, qolgan 1,0 milliard rubl esa shamol loyihalariga sarflanadi. Ikkinchisi reja bo'yicha ketmoqda, tez orada viloyat hokimiyatidan tasdiqnoma olinishi kerak.

Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi (SGK, Andrey Melnichenkoning SUEK qismi) va Enel Rossiya ko'mir bilan ishlaydigan Reftinskaya GRESini sotib olish bo'yicha bitim shartlarini kelishib olishda katta muvaffaqiyatlarga erishmadi. “Kommersant”ning yozishicha, asosiy to‘siq – bu aktivning narxi. “Kommersant” manbalariga ko‘ra, “Enel Russia” GRES narxiga modernizatsiya dasturidagi ishtirokidan keladigan kelajakdagi daromadni qo‘shib, taxminan 27 milliard rubl olmoqchi. SGC hali ham zavodning narxi 21 milliard rubldan oshmaydi, deb hisoblaydi.

Rossiyaning Enel kompaniyasi Reftinskaya GRESini (xaridor - Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi) sotishning aniq muddatini hali belgilamadi. "b"), dedi 1-noyabr kuni tahlilchilar bilan bo‘lib o‘tgan konferensiyada kompaniya moliyaviy direktori Yuliya Matyushova. "Tashqi omillar tufayli qaror qabul qilish uchun ko'proq vaqt kerak bo'ladi", dedi u.

Reftinskaya GRESining sotuvi uzoq vaqtdan beri davom etmoqda: Enel Rossiya 2016 yildan beri xaridorlarni qidirmoqda va norasmiy ma'lumotlarga ko'ra, dastlab 35 milliard rubl yig'ishni rejalashtirgan, ammo hech kim bunday narxni taklif qilmagan. Turli vaqtlarda Inter RAO, Xitoyning Huadian GRES sotib olishdan manfaatdor bo'lgan, Grigoriy Berezkinning ESN guruhi va Oleg Deripaska tuzilmalaridan biri keyinchalik majburiy takliflarni taqdim etgan, ammo keyin ular muzokara jarayonidan voz kechgan.

Sentyabr oyida SGK bosh direktori Mixail Kuznetsov kompaniya yil oxirigacha davlat tuman elektr stansiyasini sotib olish to'g'risida qaror qabul qilishini aytdi: «O'ylaymanki, biz noyabr oyida tezlashamiz. Yil oxirigacha esa sotib olamizmi yoki yo'qmi aniq bo'ladi. Biz birgalikda (Enel Rossiya bilan).- "b") barcha savollarni olib tashlashi kerak - kelishuv bo'ladimi ", - deb tushuntirdi SGK top-menejeri. Uning so‘zlariga ko‘ra, muzokaralarda kelishmovchiliklar saqlanib qolmoqda, uning mohiyatini tushuntirishdan bosh tortgan. Payshanba kuni "Kommersant" SGKda muzokaralar davom etayotgani va ularning tafsilotlari hali oshkor bo'lishga tayyor emasligi aytildi.

"Kommersant" ma'lumotlariga ko'ra, "Enel Russia" endi Reftinskaya GRES uchun taxminan 27 milliard rubl olmoqchi, bu SGCga to'g'ri kelmaydi, "Kommersant" ilgari xabar qilganidek, aktiv uchun 21 milliard rubldan ortiq to'lashni rejalashtirmaydi.

Rossiyaning Enel kompaniyasi Reftinskaya GRESining IESni modernizatsiya qilish dasturida ishtirok etishi mumkinligi sababli shartnoma narxini oshirishga harakat qilmoqda (hukumatda eski uskunani investitsiyalarni qaytarish kafolati bilan yangisiga almashtirish dasturi muhokama qilingan). Modernizatsiyadan so'ng, yangi egasi ulgurji energiya bozoridan quvvat uchun oshirilgan to'lovlarni oladi.

VTB Capital kompaniyasidan Vladimir Sklyar 27 milliard rublni baholashga ishonadi. Rossiyada aktivlarni ishlab chiqarish uchun EV/EBITDA ko'paytmasi 4,1 ga o'rtacha 3 ga teng (va Enel Rossiyaning o'zi uchun 3,5). Ushbu baholash, ekspertning fikriga ko'ra, ushbu aktivning barcha xavflarini - yoqilg'i, operatsion, ekologik va boshqalarni hisobga olgan holda "juda shuhratparast va erishish qiyin ko'rinadi".

Kommersantning yozishicha, Reftinskaya GRESiga ko'mir yetkazib berish masalasi hal qilinmagan. “Kommersant”ning 25-may kuni xabar berishicha, SGK “Rusal” bilan AQSh sanksiyalari ostida qolgan alyuminiy kompaniyasidan Qozog‘istonning “Samruk-Enerji” bilan “Bogatyr-Komir” qo‘shma korxonasidagi 50 foiz ulushini sotib olish bo‘yicha muzokaralar olib bormoqda. Qo‘shma korxona Reftinskaya GRESining xomashyo bazasi bo‘lgan Ekibastuz yaqinidagi Bogatir ko‘mir konini o‘zlashtirmoqda. Muzokaralar borishi bilan tanish bo‘lgan “Kommersant” manbasiga ko‘ra, ushbu xaridning maqsadga muvofiqligi hozircha o‘rganilmoqda, biroq variant asosiysi emas. Uning so‘zlariga ko‘ra, hozircha ikkita sxema mavjud: yo Qozog‘istonda ko‘mir sotib olishni davom ettirish, yoki Rossiyadan yoqilg‘iga o‘tish, biroq ikkinchi variant stansiyani qayta jihozlashni talab qiladi va buning samaradorligi yaqqol ko‘rinmaydi.

ACRAdan Maksim Xudalovning ta'kidlashicha, Bogatyr ko'miri juda arzon va kerak bo'lganda uni tez yetkazib berishda hech qanday muammo yo'q. Rossiya ko'miriga o'tish davlat stansiyasidagi qozon va tegirmonlarni almashtirishni talab qiladi va Sibirdan transport masofasi 3,5-4 ming km ni tashkil qiladi. "Ammo Rossiya ko'miri ekologik jihatdan qulayroq va, eng muhimi, kul chiqindilariga bo'lgan ehtiyojni kamaytiradi", deb ta'kidlaydi tahlilchi. Muqobil SUEKning Krasnoyarsk o'lkasidagi Berezovskiy koni bo'lishi mumkin - bu past navli ko'mir, lekin xususiyatlari jihatidan Ekibastuz ko'miriga o'xshash, deydi janob Xudalov.

© Vladimir Jabrikov/TASS

Italiyaning Enel energetika xoldingidan Reftinskaya GRES sotib olish uchun arizalar uchta kompaniya, jumladan Grigoriy Berezkinning ESN Group kompaniyasi tomonidan taqdim etildi, deb xabar berdi TASSga energetika sohasidagi manba.

"Bir nechta ariza topshirildi. Stansiyaga uchta kompaniya qiziqish bildirgan", - dedi manba.

ESN TASS Group matbuot xizmati guruh Enelga Reftinskaya GRESini sotib olish taklifini yuborganini tasdiqladi.

"ESN Group kompaniyasi Reftinskaya GRESini sotib olish bo‘yicha taklif bilan chiqdi. Har tomonlama tegishli ekspertiza o‘tkazildi, mutaxassislarimiz va soha mutaxassislarimiz stansiyaga bir necha bor tashrif buyurishdi. Ushbu ish natijalariga ko‘ra tijorat taklifi shakllantirildi. Biz buni kutamiz. Enel va kompaniyaning minoritar aktsiyadorlarining qarori ", dedi matbuot xizmati. .

TASS manbasining qayd etishicha, ESN Group taklifi “ariza topshirgan ishtirokchilar orasida narx bo‘yicha eng yaxshisi”.

Enel Rossiya Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha kelishuv jarayoniga izoh bermayapti.

ESN Group 2003 yildan beri Enel bilan hamkorlik qiladi. Birinchi tugallangan loyiha- Shimoliy-G'arbiy IESni boshqarish loyihasi. Endi Rossiyada Enel va ESN Group o'rtasidagi Rusenergosbyt qo'shma korxonasi ishlamoqda.

Stansiya haqida

Xabar berganimizdek, 2017 yilning yozida Enel Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha muzokaralarni qayta boshlagan. Enel Rossiya elektr stansiyasini birinchi marta sotuvga qo‘yganida, 2016 yilda Inter RAO, Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi (SGK) va Xitoyning Huadian kompaniyasi uni sotib olishga qiziqish bildirgan. Bu safar Gazprom Energoxolding, SGC va ESN Group stansiyaga qiziqish bildirishdi.

Gazprom Energoxolding 2018 yilning yanvarida TASS agentligiga Enel kompaniyasiga zavodni sotib olish uchun ariza topshirmaganini ma`lum qilgandi. Kompaniya rahbari Denis Fedorovning so‘zlariga ko‘ra, kompaniya stansiya narxini juda yuqori deb hisoblaydi. SGK stansiyani sotib olish taklifi bor-yo‘qligi haqidagi savolga javob bermadi.

Enel rahbari Franchesko Starace 2017 yil oxirigacha kompaniya Reftinskaya GRES sotib olish uchun majburiy takliflarni qabul qilishni yakunlashni rejalashtirayotganini aytdi. Stantsiyani sotish bo'yicha bitim 2018 yilning o'rtalarida yopilishi rejalashtirilgan. Bitimning taxminiy summasi ularga oshkor etilmagan.

3,8 GVt quvvatga ega Reftinskaya GRESi Sverdlovsk viloyatida joylashgan bo'lib, zavod Qozog'istonda joylashgan Ekibastuz konidan olinadigan ko'mirda ishlaydi.

Enel Rossiya elektr va issiqlik energiyasini ulgurji ishlab chiqaruvchisi. Rossiya kompaniyasi to'rtta ishlab chiqarish filialiga ega: Ural viloyatida - Reftinskaya va Sredneuralskaya GRES, Shimoliy Kavkazda - Nevinnomysskaya GRES, Markaziy Rossiyada - Konakovskaya GRES.

Enel Rossiya 2017 yilni yaxshi foyda bilan yakunladi - deyarli 8,5 milliard rubl. UFRS bo'yicha, bu 2016 yilga nisbatan deyarli 100% yuqori. Bunday dinamika CSA dasturi bo'yicha quvvatlar uchun to'lovlarning oshishi, shuningdek, xarajatlar va qarz portfelini optimallashtirish bilan bog'liq.

Aktsiyadorlar foydaning 60 foiziga asoslangan dividendlarni hisoblash huquqiga ega - 0,14493 rubl, bu dividendlar daromadining taxminan 10 foizini ta'minladi. Kelgusi yildan 2020 yilgacha bu nisbat yanada yuqori bo'ladi - foydaning 65%.

2018-2019 yillarda rahbariyat tomonidan bashorat qilingan foydaning pasayishiga qaramay, investitsion ishni salbiy deb atash mumkin emas, ammo nuanslar mavjud. Kompaniya uzoq vaqtdan beri termal ko'mir ishlab chiqarishdagi asosiy aktivini - Reftinskaya GRESini sotishga harakat qilmoqda. Bu direktorlar kengashining yashil avlodni rivojlantirish tendentsiyasini olish to'g'risidagi qarorining natijasi edi. Bundan tashqari, ushbu ko'mir zavodini modernizatsiya qilish va ekologik tozaligi uchun juda katta kapital xarajatlar talab etiladi, degan fikr bor.

2021 yil oxiriga qadar kompaniya Rossiyada umumiy oʻrnatilgan quvvati 291 MVt boʻlgan shamol elektr stansiyalarini taxminan 405 million yevroga (29,5 milliard rubl) qurishni rejalashtirmoqda. Avvalroq kompaniya investitsiya dasturining katta qismi qarz mablag‘lari hisobidan moliyalashtirilishini aytgan edi.

Ta'kidlash joizki, ushbu mablag'lar qayta tiklanadigan energiya DMP dasturi doirasida qoplanadi, bu esa quvvatlar uchun qo'shimcha to'lovlar orqali yiliga 12% rentabellik bilan 15 yil davomida investitsiyalarni qaytarishni kafolatlaydi. Shunday qilib, ushbu qaror kompaniya profilini diversifikatsiya qiladi va 2020 yildan keyin qo'shimcha daromad keltiradi.

Bu bir nechta savollarni tug'diradi. GRESni sotishdan tushgan mablag'ning qaysi qismi yangi shamol ishlab chiqarish loyihasi uchun kapital xarajatlarga yo'naltiriladi va agar mavjud bo'lsa, maxsus dividendlarni to'lash uchun qaysi qismi yo'naltiriladi? Mablag'lar u yoki bu nisbatda qolgan issiqlik ishlab chiqarishni modernizatsiya qilishga yo'naltirilishi mumkinmi?

Asosiy faoliyat bo'yicha dividend siyosatiga kelsak, u o'zgarmasligi kerak. Kompaniya 2020 yilgacha bo'lgan prognozga UFRS bo'yicha foydaning 65 foizi miqdorida dividendlar to'lashni kiritdi. Kompaniyaning prognozlariga ko'ra, Reftinskaya GRES sotilishini hisobga olmaganda, Enel Rossiya 14,8 milliard rubl to'lashni maqsad qilgan. haqiqat salbiyga olib kelishi kerak bo'lgan dividend pul oqimi va shunga mos ravishda sof qarzning 38,4 milliard rublgacha o'sishi. 2020 yil oxirigacha

To'g'risini aytganda, bu savollarning aksariyatiga hozircha javob yo'q. Biroq, boshlash uchun, umuman olganda, Reftinskaya GRES (RGRES) nima ekanligini va uning Enel Rossiyaning boshqa aktivlari orasidagi o'rnini ko'rib chiqishga arziydi.

asosiy aktiv

Shuni ta'kidlash kerakki, bu Rossiyadagi eng yirik ko'mir elektr stantsiyasidir. Elektr energiyasini ishlab chiqarishda RGRES Enel Rossiyaning umumiy hajmining deyarli yarmini tashkil qiladi. 2017 yilda uning ishlab chiqarish hajmi 2016 yilga nisbatan 1,5 foizga oshib, 19 648 GVt/soatni tashkil etdi.

2017 yilda issiqlik ta'minoti ortdi. 9,8 foizga oshib, 459 ming Gkalni tashkil etdi. Ishlab chiqarilgan issiqlikning umumiy miqdorida stantsiya deyarli 10% ni egallaydi.

Reftinskaya GRESining o'rnatilgan elektr quvvatiga kelsak, u 3800 MVtni tashkil qiladi. Shu nuqtai nazardan qaraganda, stantsiya sotilgandan va yangi shamol stansiyalari (291 MVt) ishga tushirilgandan so'ng, Enel Rossiya o'rnatilgan quvvatning muhim qismini yo'qotadi, bu esa keyingi ishlab chiqarish va ishlab chiqarishga jiddiy ta'sir qiladi. moliyaviy ko'rsatkichlar.

Qanday istiqbollar bor

Bir qator ekspertlarning fikriga ko'ra, Reftinskaya GRES 7 milliard rublga yaqin daromad oladi. Yiliga EBITDA. Agar biz rahbariyatning EBITDA bo'yicha prognozlarini asos qilib olsak, bu 16,4 milliard rubl. 2018 yilda va 16,9 milliard rubl. 2019 yilda, keyin Reftinskaya GRES ulushini olib tashlasak, biz soliqlar, foizlar va amortizatsiyadan oldingi foydaning taxminan 40 foizini olamiz.

Taxminan bir xil ko'rsatkich asosiy aktivni sotishdan keyin dividendlarni baholash uchun ishlatilishi mumkin. Bu shuni anglatadiki, agar RGRESni sotish bo'yicha bitim 2018 yil oxirigacha amalga oshirilsa, 2019 yilda dividendlar 0,08-0,09 rublni tashkil qilishi mumkin. Va 2018 yil oxirida rahbariyat aktsiyadorlarga 0,13 rubl atrofida to'lashni rejalashtirgan.

Shunday qilib, uning asosiy aktivi sotilgan taqdirda, menejment ishlab chiqarish va foyda bo'yicha prognozlarini keskin qayta ko'rib chiqishga majbur bo'ladi. Dividendlar nisbati 60-65% darajasida saqlanib qolishiga qaramay, bu joriy bozor kotirovkalarida aktsiyalarning yuqori jozibadorligi uchun etarli bo'lmaydi.

Reftinskaya GRES qancha turadi?

Turli ekspertlarning fikriga ko'ra, bu aktiv 25 dan 35 milliard rublgacha bo'lishi mumkin. SPIEF 2018 ko'rgazmasida Enel Russia rahbari Franchesko Starace xaridorlar ro'yxati bittaga qisqartirilganini e'lon qildi, kimligini aniqlamadi. savol ostida. “Kommersant” gazetasining yozishicha, bu Sibir ishlab chiqarish kompaniyasi (SGK). Ommaviy axborot vositalari sotib olish narxini 21 milliard rublga yaqin tilga oldi. Enel Rossiyaning bitta ulushi bo'yicha bu taxminan 0,59 rublni tashkil qiladi. Enel Rossiya rahbari, shuningdek, savdo 2018 yil oxirigacha yopilishi mumkinligini aytdi.

Pul nima bo'ladi

Shunday qilib, "Kommersant" manbalariga ko'ra, Enel Rossiya o'zining asosiy aktivi uchun taxminan 21 milliard rubl olishi mumkin. Bu pul qarzni to'lash uchun ishlatilishi mumkin, bu umuman yomon emas. 2018 yil 1-chorak yakuniga ko'ra, kompaniyaning sof qarzi taxminan 17,5 milliard rublni tashkil etdi. Sof qarz/EBITDA nisbati taxminan 1x.

Ammo kompaniya hali ham taxminan 29,5 milliard rubl sarflashi kerak. shamol stansiyalarini qurish uchun. Moliyalashtirish qarzga olinishi kerak edi, shuning uchun qarzni to'liq to'lash mumkin bo'lmaydi.

Maxsus dividendlarga ishonish mumkinmi?

Bu savolga aniq javob yo'q. Katta ehtimol bilan, bitim yopilishiga yaqinroq, bu masala ko'pchilik va asosiy minoritar aktsiyadorlar, shu jumladan PFR Partners Fund I Limited va Prosperity Capital Management Limited o'rtasida muhokama qilinadi. Xariddan tushgan tushumning ma'lum bir qismi maxsus dividendlar shaklida to'lanishi mumkin. Bitim e'lon qilingandan so'ng, bu moment investorlar ta'qib qilishlari kerak bo'lgan asosiy tetiklardan biri bo'ladi.

E'tibor qilish kerak bo'lgan muhim omil ham quyidagilardir: aktivni begonalashtirish bo'yicha yirik bitimdan so'ng, emitent norozi aktsiyadorlarga taklif bilan chiqishi kerak. Sotib olish narxi so'nggi 6 oy uchun o'rtacha tortilgan narx bo'lishi mumkin. Ayni paytda u 1,52 rubl mintaqasida.

Shuningdek, CSA2 dasturi doirasida modernizatsiya qilinishi kerak bo'lgan qolgan issiqlik ishlab chiqaruvchi aktivlar haqida unutmang.

Ko'rinishidan, Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha muzokaralar yakuniy bosqichda. Enel Rossiyadan ushbu aktivni tasarruf etish ishlab chiqarishni tubdan qayta baholashga olib keladi va moliyaviy prognozlar boshqaruv. Shu bilan birga, 2019 yildan boshlab dividend to'lovlari foydaning 65% koeffitsientini saqlab qolgan holda ham, har bir aksiya uchun 8-9 tiyingacha kamayishi mumkin. 3800 MVt quvvatga ega ko'mir ishlab chiqarishni to'xtatish o'rniga kompaniya atigi 300 MVt shamol ishlab chiqarishni qurish niyatida. Bundan tashqari, shamol turbinalarini qurish xarajatlari Reftinskaya GRESini sotish bo'yicha bitimning taxminiy miqdoridan ham yuqori. Qayta tiklanadigan energiya sohasida CSA dasturidan olinadigan qo'shimcha daromad yumshatish omili bo'ladi.

Lekin ijobiy tomonlari ham bor. Birinchidan, agar savdo bitimi faqat 2018 yil oxirigacha yopilsa, investorlar yana 0,13 rublga ishonish huquqiga ega. dividendlar. Ikkinchidan, agar kompaniya RGRES sotishdan tushgan mablag'ni shamol stansiyalari qurilishini moliyalashtirish va qolgan issiqlik ishlab chiqarishni modernizatsiya qilish uchun ishlatsa, qarz yuki sezilarli darajada oshmasligi kerak. Bundan tashqari, maxsus dividendlar to'lash imkoniyati mavjud.

Konstantin Karpov

Veles Capital tahlilchilarining fikricha, stansiya sotuvidan tushgan mablag‘ shamol stansiyalarini qurishga yo‘naltiriladi:

Biz "Enel Rossiyani sotib olish" savdo g'oyasini ochamiz. Bizning fikrimizcha, mumkin bo'lgan taklif tufayli Enel Rossiyaning minoritar aktsiyadorlari 4-5 oy ichida 11,4% daromad olishlari mumkin.

Sababi - kompaniyaning eng yirik stansiyasi - Reftinskaya GRES ning sotilishi va keyinchalik yirik bitimga rozi bo'lmaganlar aktsiyalarining sotib olinishi.

Reftinskaya GRES sotish

Reftinskaya GRES sotilmaydi yangi hikoya, kompaniya rahbariyati 2016 yil boshidan buyon eng yirik stantsiyani sotishni muhokama qilmoqda. 2015 yilda qisman ko'mir sotib olish narxining sakrashi tufayli kompaniya UFRS bo'yicha rekord darajadagi yo'qotishlarni oldi va allaqachon 2016 yil boshida mish-mishlar tarqala boshladi. stantsiyani sotish haqida.

Shunday qilib, stansiya sotuvi allaqachon 3 yilga cho'zilgan, ammo bu safar kelishuv yakunlanishiga yaqin ko'rinadi. Reftinskaya GRES - Enelning aktivlari portfelidagi yagona ko'mir yoqilg'i elektr stantsiyasi, kompaniyaning barcha boshqa zavodlari ko'mirda ishlaydi. tabiiy gaz. Uning o'rnatilgan quvvati 3800 MVt Rossiyadagi kompaniya nazorati ostidagi barcha stansiyalarning 40,3 foizini tashkil qiladi. Korxona Qozog‘istondan (Ekibastuz ko‘mir havzasi) ko‘mir import qilishga majbur.

Aktivning sotilishining sababi hech qachon oshkor qilinmagan, ammo bizning fikrimizcha, asosiy sabab stansiyani yangilash uchun kelajakdagi haddan tashqari ko'p xarajat, rahbariyat buni ko'tarishga tayyor emas. Bitimni yakunlash muddatlari bir necha bor qoldirildi, kompaniya vakillari stansiyani 2018 yil oxirigacha sotishni kutmoqda.

Oldin biz sotish narxi 35 milliard rubl bo'lishini kutgan edik, ammo bunday uzoq muzokaralar, bizning fikrimizcha, bitim narxining 20-21 milliard rublgacha pasayishini anglatadi. Asosiy aktivni sotish ustuvorliklarning o'zgarishini ko'rsatishi mumkin: Enel Rossiya yashil bo'ladi, lekin ishlab chiqarish va kapitallashuv nuqtai nazaridan sezilarli darajada kichikroq bo'ladi.

Stansiya sotuvidan tushgan mablag‘larni shamol stansiyalarini qurish uchun ishlatishni mantiqiy deb bilamiz (ularni qurish uchun stansiyaning sotiladigan narxiga teng miqdor talab qilinadi) va alohida dividendlar kutmaymiz, lekin stansiyaning sotilishiga olib kelishi mumkin. hozirgi vaqtda kotirovkalarning spekulyativ o'sishida.

Hatto 2018 yil boshida ESN, SGC, Inter RAO, Xitoyning Huadian kompaniyalari Reftinskaya GRES xaridorlari qatoriga kiritilgan, ammo yil o'rtalarida ommaviy axborot vositalarida qolgan yagona potentsial xaridor - Sibir ishlab chiqaruvchi kompaniyasi haqida xabarlar tarqala boshladi. .

Reftinskaya GRESini sotib olishdan tashqari, SGK Qozog'istondagi "Bogatyr-Komir" ko'mir qazib oluvchi kompaniyasining 50 foizini ham sotib olishi va keyinchalik biznesni SUEK bilan birlashtirishi mumkinligi haqida ma'lumotlar mavjud, bu birinchi taxminda sinergik nuqtai nazardan mantiqiy ko'rinadi. xaridor uchun ta'sir. OAVning tasdiqlanmagan ma'lumotlariga ko'ra, mintaqada 21 milliard rubl miqdorida mablag' muhokama qilinmoqda.

Modernizatsiya xarajatlari .

Stantsiyani sotilishining sabablaridan biri stansiyani modernizatsiya qilish uchun jiddiy sarmoya kiritish zarurati bo'lishi mumkin. Turbinalarning o'rtacha ishlash muddati 44 yilni tashkil etadi va 2019 yilga kelib faqat bitta blok 40 yildan kamroq vaqt davomida ishlaydi. Shunday qilib, Reftinskaya GRESining barcha quvvat bloklari u yoki bu tarzda ta'mirlash va modernizatsiyaga muhtoj va 2020 yildan boshlab ularning barchasi CDA-2 modernizatsiya dasturiga kiradi.

Belgilangan parametrlarga ko'ra, ko'mir bilan ishlaydigan elektr stantsiyalarini modernizatsiya qilish narxi 54 ming rubl / kVtni tashkil qiladi. Barcha bloklarning ishtiroki sharti bilan, umumiy xarajatlar ta'sirchan 200 milliard rublga etdi. Shamol parklarini quradigan kompaniya uchun qarz mablag'lari, hozirda bunday hajmdagi mablag'larni jalb qilish imkonsiz vazifadir, bu holda sof qarz / EBITDA nisbati 13,2x gacha ko'tariladi.

Reftinskaya GRES sotilgan taqdirda, kompaniyaning biznesi o'zgaradi, lekin keskin emas: biz FCF ​​kompaniyalari shamol stansiyalarini qurish uchun kapital xarajatlarning ko'payishi tufayli salbiy zonaga tushishini kutamiz, lekin shu bilan birga, Enel Rossiya jozibador dividend qog'ozi bo'lib qolishi kerak - 2018 yil oxirida .dividend daromadi 7,5% gacha tushadi, ammo keyin u 10% -11% gacha tiklanishi mumkin (agar sotish kechiktirilsa va 2019 yil uchun moliyaviy hisobotda aks ettirilsa). , dividendlar daromadi 2019 yil oxirida pasayadi)

Keyingi rivojlanish stsenariysi va istiqbollari

Biz quyidagi taxminlardan kelib chiqamiz: Reftinskaya GRESini sotish 2018 yil oxirigacha yakunlanadi, pul mablag'lari Enel Rossiya uni 2019 yilda oladi va shamol stansiyalarini qurish uchun foydalanadi. Aktsiyalarning nazorat paketiga ega bo'lgan ota-ona Enel minoritar aktsiyadorlar tomonidan bitimni tasdiqlashga muhtoj emas. Jamiyat ustav kapitalining har biri 8% dan ortig'iga ega bo'lgan mablag'larni o'z ichiga olgan holda, bitimga rozi bo'lmasligi va aktsiyalarni sotib olish uchun taqdim etishi mumkin. 1,34 rubl yarim yillik o'rtacha aktsiya narxi asosida. rozi bo'lmaganlar / betaraf bo'lganlar soniga qarab, bizning hisob-kitoblarga ko'ra, taklif haqidagi yangiliklar uchun qimmatli qog'ozlar narxi 1,15 rublgacha ko'tarilishi mumkin. barcha minoritar aktsiyadorlarning kelishmovchiligi bo'lsa, 1,34 rublgacha. ustav kapitalining 6 foizidan kam bo'lgan paketlar egalarining aktsiyalarini sotib olish uchun taqdim etilganda. Bizning fikrimizcha, sotib olish uchun 25% bepul suzishni taklif qilish eng mumkin bo'lgan variant bo'lib, uning narxi 1,21 rublga yetishi mumkin, bu 4-5 oylik ufqda 11,4% darajasida joriy kotirovkalar uchun mukofotni anglatadi. Bundan tashqari, taklif tugagandan so'ng, biz kotirovkalarni joriy qiymatlardan pastga tushishini kutmoqdamiz (birinchi navbatda, bizning hisob-kitoblarimiz bo'yicha, kompaniya aktivni sotishdan zarar ko'rishga majbur bo'ladi. sof daromad va dividendlarga salbiy ta'sir qiladi).